95
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Слияния и поглощения представляют собой разновидность финансовой
стратегии, которая совмещает в себе все многообразие форм рассматриваемых
процессов. В качестве дополнения эта стратегия преследуют конкретный поло-
жительный экономический эффект, при возникновении которого происходит
прирост стоимости, участвующего в этих процессах капитала.
Основным мотивом слияния и поглощения является стремление компа-
ний к получению и усилению синергетического эффекта.
Возможности успеха осуществления сделки во многом определяются на
ранней стадии: в ходе анализа роли планируемой сделки, в рамках долгосроч-
ной стратегии компании. Кроме того, некоторые мотивы осуществления по-
глощения и сделки обычно воздействуют на эффективность дела. В конечном
итоге проведения сделки нужно правильно провести интеграцию объединенных
компаний, что поможет им развиваться в перспективе наилучшим образом.
Проведенный анализ позволил конкретизировать основные причины не-
удач сделок М&А.
Во-первых, в виду сложности самих сделок у компании-покупателя воз-
никают трудности с реализацией сделок, а также с проведением интеграции
компании. Процесс интеграции является достаточно сложным процессом, от
его успеха в большинстве случаев и зависит успех сделок слияний и поглоще-
ний.
Во-вторых, в отличие от классических инвестиционных проектов компа-
нии, когда инвестиции могут осуществляться как на начальной стадии реализа-
ции проекта, так и в ходе реализации проекта по мере необходимости, такой
инвестиционный проект как сделки слияний и поглощений в большинстве слу-
чаев предполагает полную оплату компании-цели до сделки, то есть планируе-
мые выгоды от сделки оплачиваются компанией-покупателем авансом. Поэто-
му любые временные задержки в реализации запланированных синергий могут
96
оказывать и оказывают существенное влияние на выгоды от сделок слияний и
поглощений.
В-третьих, компании-покупатели всегда платят премии акционерам ком-
пании-цели. Общий размер премии включают две составляющие — премию за
контроль компании и премию за ожидаемые выгоды, за ожидаемые синергии. В
большинстве случаев (практически всегда) данные премии оказываются слиш-
ком высокими. То есть компании-покупатели в большинстве случаев перепла-
чивают за компании-цели, снижая, таким образом, собственные выгоды. Чет-
вертой причиной неэффективности сделок слияний и поглощений является иг-
норирование затрат, связанных с реализацией запланированных синергий. То
есть очень часто в компании-покупателе забывают и не принимают во внима-
ние затраты, которые необходимо осуществить, чтобы добиться запланирован-
ных выгод от сделок слияний и поглощений.
Таким образом, основными причинами неудач сделок М&А являются:
переплата за компанию-цель, сложности с проведением интеграции компании,
затраты, связанные с реализацией запланированных синергий не берутся в рас-
чет, плохо выполненная процедура due diligence, амбиции менеджмента, когда
они выступа
Как правило, после завершения сделки по слиянию и поглощению руко-
водство объединенной компании сталкивается с рядом проблем, которые при-
ходится решать в кратчайшие сроки, чтобы они не сказались негативно на эф-
фективности ее экономической деятельности.
Одна из них – возрастание текучести кадров, что в будущем может при-
вести к большим затратам на обучение новых сотрудников. В данной ситуации
важно не допустить ухода ключевых работников, убедить их в том, что объеди-
ненная компания не потеряет своей репутации, деловых и социальных приори-
тетов.
Крайне важно своевременно проинформировать сотрудников о реструк-
туризации компании. С этой целью рекомендуются такие мероприятия, как со-
здание «горячей линии» для работников по вопросам ожидаемых преобразова-
97
ний; проведение видеоконференций для персонала, в том числе и филиалов
компании с участием ее руководителей, в рамках которых работники смогут
получить ответы на вопросы, касающиеся реорганизации, в том числе сохране-
ния/повышения уровня заработной платы, социальных гарантий, условий труда,
перспектив компании, а также формирования ее новой организационной струк-
туры. Информационная прозрачность в данном случае позволяет наиболее
успешно решить вопрос обеспечения надлежащего влияния стейкхолдеров на
бизнес-процессы. Информацией, объективно отражающей состояние компании
и финансовые последствия реструктуризации, предстоит также обеспечить ак-
ционеров.
В связи с высокой сложностью бизнес-процессов, сопровождающих сдел-
ки по слиянию, финансовая отчетность, составляемая в рамках систем под-
держки текущей операционной деятельности компании, может быть либо со-
знательно искажена, либо содержать неполную, недостоверную и не относя-
щуюся к делу информацию. Именно поэтому она, даже если не попадает под
условия обязательного ее раскрытия в форме ежеквартального отчета, должна
придерживаться действующих предписаний Федеральной службы по финансо-
вым рынкам по данному вопросу. Своевременное и правильное информирова-
ние об условиях сделки по слиянию, поглощению позволяет руководству и ак-
ционерам компании контролировать ход реорганизации, повысить ее обще-
ственный рейтинг, улучшить деловую репутацию, сохранить ключевых и высо-
коквалифицированных работников, что может содействовать росту курсовой
стоимости акций, облегчить доступ к кредитным ресурсам.
В настоящее время появилась необходимость в обновленном, современ-
ном подходе к пониманию основных процессов, мотивов и планирования по-
следовательности действий, к оценке мероприятий по реструктуризации ком-
паний как единой системы осуществления реорганизации в форме слияния или
поглощения. Именно этим по нашему мнению, целесообразно руководство-
ваться в процессе проведения подобных сделок в Российской Федерации.
98
В ходе процессов слияния и поглощения предполагается покупка компа-
нии или ее значительной части с переходом корпоративного контроля над ней.
Наиболее эффективным инструментом исследования деятельности компании в
таком случае выступает Due Diligence (дью дилидженс) – процедура независи-
мой оценки объекта инвестирования, проводимая с целью уменьшения рисков
при приобретении компаний.
Основной целью «дью дилидженса» является оценка рисков при приня-
тии решений о приобретении объекта инвестирования.
Анализ и оценка рисков заключаются в оценке степени их значимости,
что позволяет распределить приоритеты и выбрать наиболее оптимальные ме-
тоды управления наиболее значимыми рисками. Расставление приоритетов
обусловлено ограниченными трудовыми, финансовыми и временными ресур-
сами.
Процесс слияния проанализирован на примере ПАО «НК «Роснефть» и
ПАО АНК «Башнефть».
Анализ показал, что в последнем квартале 2016 г. и первом квартале 2017
г. в «Роснефть» произошел значительный рост показателей выручки, EBITDA,
операционной прибыль и чистой прибыли, при этом темпы роста выручки,
EBITDA и операционной прибыли (для IV квартала 2016 г.) значительно пре-
высили темпы роста аналогичных показателей у компании «Башнефть».
Таким образом, существует синергетический эффект компании по той
причине, что некоторые показатели деятельности «Роснефть» опередили сум-
марные аналогичные показатели компаний «Роснефть» (до сделки) и «Баш-
нефть» (после сделки). Предположительно, рост операционной прибыли за счет
синергетического эффекта в компании «Роснефть» в I квартале 2017 г., по
сравнению с III кварталом 2016 г., составил 30 млрд. руб. (16 % от общего при-
роста). Даже несмотря на снижение чистой прибыли, компания получила эф-
фект синергии от интеграции и приобретения новых активов, и, по данным 1
квартала 2017 г., он составил около 10 млрд. руб.
Оцениваемый риск сделки – средний.
99
Синергетический эффект от поглощения «Башнефти» компанией «Рос-
нефть» по итогам 2017 г. составил около 40 млрд. руб.
100
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от
30.11.1994 № 51-ФЗ (ред. от 29.12.2017).
2. Федеральный закон от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ (с изм. и доп.)
«Об акционерных обществах».
3. Федеральный закон от 30.12.2008 № 307-ФЗ (ред. от 31.12.2017) «Об
аудиторской деятельности».
4. Постановление Правительства РФ от 23.09.2002 № 696 (ред. от
22.12.2011) «Об утверждении федеральных правил (стандартов) аудиторской
деятельности».
5. Августовские тезисы И. Сечина. Глава Роснефти оценил синергетиче-
ский эффект от покупки «Башнефти» «Роснефтью» в 160 млрд рублей. - Режим
доступа: http://neftegaz.ru (дата обращения: 26.04.2018).
6. Бабкин С. И. Слияния и поглощения на российском фондовом рынке:
автореф. дис. ... канд. экон. наук. - СПб., 2014. – 84 с.
7. Беленькая О. Анализ корпоративных слияний и поглощений // Управ-
ление компанией, 2013. - № 2. - С. 20-22.
8. Белых Л. П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие. - М.:
Юнити-Дана, 2012. – 351 с.
9. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание
стоимости в частных компаниях / Д. Бишоп, Ф. Эванс; науч. ред. Д. Кадыков,
М. Чекулаев; пер. с англ. А. Шматова. - М.: Альпина Паблишерз, 2015. – С. 133-
138.
10. Блинов А. О. Управление изменениями: учебник / А. О. Блинов,
Н. В. Угрюмова. - М.: Дашков и Ко, 2014. – 343 с.
11. Брусянин В. Е., Махмутов Я. И., Сковронская Я. В., Цыбульский А. В.
Зарубежный опыт сделок слияний и поглощений компаний на примере США //
Молодой ученый. — 2017. — №48. — С. 65-69.
101
12. Брусянин В. Е., Бычкова А. А., Сковронская Я. В., Цыбульский А. В.
Характеристика и тенденции мирового рынка слияний и поглощений // Моло-
дой ученый. — 2018. — №1. — С. 58-60.
13. Вердиев Д. О. Управление рисками в сделках слияний и поглощений //
Мировая экономика и международные экономические отношения. М. — 2015.
— 432 с.
14. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в
России и за рубежом, 2015. № 1. – С. 45-49.
15. Воротилова О. А. Роль слияния и поглощения в корпоративном
управлении для организации // Финансовая аналитика: проблемы и решения. —
2015. — № 11 (245). — С. 21-28.
16. Голованова С. В., Цыцулина Д. В. Российская волна слияний и по-
глощений на фоне мировых трендов: тенденции и факторы. – Современная
конкуренция. – 2013. – №5 (41). – С. 43-46.
17. Гончарова А. Е. Изучение мирового опыта слияний и поглощений на
фармацевтическом рынке // Актуальные вопросы экономики и управления: ма-
териалы IV Междунар. науч. конф. (г. Москва, июнь 2016 г.). — М.: Буки-Веди,
2016. — С. 49-60.
18. Горячева Д. Ю., Горячев Д. Ю. Анализ финансово-экономических
преимуществ стратегических альянсов над корпоративными сделками слияния
и поглощения. - М.: МАКС Пресс, 2016. – 445 с.
19. Гохан Патрик А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний:
пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2012. – 402 с.
20. Гречухин Р. А. Стратегия слияния и поглощения компаний: этапы
планирования // Российское предпринимательство, 2014. - №9. - С. 73-78.
21. Григорьева С. А., Абузов Р. М. Оценка эффективности сделок слия-
ний и поглощений на развитых рынках капитала Западной Европы. // Экономи-
ческий журнал ВШЭ. – 2015. - № 2. – С. 199-202.
102
22. Григорьева С. А., Черкасова В. А. Сделки слияний и поглощений и
стоимость финансовых компаний на развитых европейских рынках капитала. //
Финансовая аналитика: Проблемы и решения. – 2015. - № 35. - С. 36-43.
23. Григорьева С. А., Гринченко А. Ю. Влияние сделок слияний и погло-
щений в финансовом секторе на стоимость компаний-покупателей на развива-
ющихся рынках капитала. // Электронный журнал Корпоративные финансы. –
2013. - № 4. – С. 53-55.
24. Гузов Ю. Н. и др. Актуальные проблемы учета и аудита. - СПб.:
СПбГУ - МГУТУ, 2013. – 276 с.
25. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы реструктури-
зации компании. - М.: Инфра-М, 2015. – 596 с.
26. Евстратов А. В. Исследование процессов слияний и поглощений ком-
паний на мировом фармацевтическом рынке / А. В. Евстратов // Вестник Са-
марского государственного экономического университета. — 2016. — № 3
(137). — С. 32-38.
27. Ендовицкий Д.А. Экономический анализ слияний/поглощений компа-
ний: научное издание / Ендовицкий Д.А., Соболева В.Е. - М.: КНОРУС, 2014.
448 с.
28. Зименков Р. Процессы слияний и поглощений: опыт США и России //
Инвестиции в России, 2014. - №10. - C. 21-24.
29. Иванов А. Е. Синергетический оптимизм: за что и сколько переплачи-
вают покупатели в крупнейших интеграционных сделках с участием россий-
ских компаний// Экономический анализ: теория и практика. – 2014. – № 24
(375). – С. 31-39.
30. Иванов Ю. В. Слияния, поглощения и разделение компаний: стратегия
и тактика трансформации бизнеса. - М.: Альпина Паблишер, 2014. – 343 с.
31. Информационноое агентство «RNS» [Электронный ресурс] – Режим
доступа. – https://rns.online/economy/Obem-sdelok-sliyaniya-i-pogloscheniya-v-
2016-godu-sokratilsya-na-17- do-36-trln-2016-12-30/ (дата обращения:
23.04.2018).
103
32. Карасев А. П. Слияние и поглощение предприятий: успех или провал
// Научно-методический электронный журнал «Концепт». – 2016. – Т. 15. – С.
1496-1498.
33. Клычев Т. Ю. Сделки слияний и поглощений как способ интеграции
России в мировое хозяйство // Российское предпринимательство. – 2013. - № 4.
– С. 67-70.
34. Когда и зачем нахлынет седьмая волна слияний и поглощений // Экс-
перт. URL: http://expert.ru. (дата обращения: 25.04.2018).
35. Конина Н. Ю. Слияния и поглощения в конкурентной борьбе между-
народных компаний. - М.: Проспект, 2015. – 352 с.
36. Курилова А. А. Сделки Leveraged Buyout, Management Buyout и воз-
можности их применения в России // Глобальные рынки и финансовый инжи-
ниринг. – 2016. - № 3. – С. 76-80.
37. Ловчиновский П. А. Анализ опыта процессов слияний и поглощений в
России и странах с переходной экономикой // Финансовый менеджмент, 2015.
№ 1. – С. 23-29.
38. Мансурова А. Р. Анализ сделок слияний и поглощений // Молодой
ученый. — 2017. — №14. — С. 383-395.
39. Маркова Е. Г. Особенности и перспективы развития сделок финанси-
руемого выкупа на российском рынке // Финансовая аналитика: проблемы и
решения. – 2016. - №12 (294). – С. 58-60.
40. Маршак А. Эффективные слияния и поглощения. [Электронный ре-
сурс]. Режим доступа: http://www.executive.ru/knowledge/announcement/338280/
(дата обращения: 23.04.2018).
41. Мезенцева О. Е. Оценка экономической эффективности интеграции
промышленных предприятий: дисс. ... канд. экон. наук : 08.00.05. – Тюмень:
ТюмГУ, 2015. – 91 с.
42. Мезенцева О. Е. Преимущества интеграции промышленных предпри-
ятий при разработке корпоративной стратегии развития / Всероссийская науч-
но-практическая конференция студентов, аспирантов и молодых учёных «Но-
104
вые технологии - нефтегазовому региону» в 2015 г. - Тюмень: ТюмГНГУ, 2015.
- С. 246-265.
43. Мозгачева Д. А., Осина Е. Ю., Цурюпа Е. О. Слияния и поглощения
как элемент повышения конкурентоспособности нефтегазовой отрасли // Эко-
номические науки. – 2016. – № 53-62.
44. Моросини Пьеро, Стеджер Ульрих. Управление комплексными слия-
ниями: В помощь руководителю компании, использующей стратегии M&As /
Пер. с англ. - Днепропетровск: Баланс Бизнес Букс, 2015. – 369 с.
45. Неврюзина Э. И. Процедуры слияния и поглощения компаний // Мо-
лодой ученый. — 2014. — №8. — С. 547-552.
46. Ованесова Ю. С. Мезонинное финансирование как новое направление
для России // Управленческий учет и финансы. – 2015. - №4 (44). – С. 282-287.
47. Орехов С. А. Формы и методы финансирования инвестиционных про-
ектов // Статистика и экономика. – 2012. - №2. – С. 70-78.
48. Осипенко О. Р. Цели и принципы поддержания корпоративного кон-
троля // Слияния и поглощения, 2013. - №1 - С. 119-122.
49. Пирогов А. Слияния и поглощения. Зарубежная теория и российская
практика // Банковское дело в Москве. - 2014. - № 6. - С. 12-19.
50. Плахотникова М. А. Стратегия процессной трансформации бизнеса на
российских предприятиях / Плахотникова М. А., Крыжановская О. А. // Теория
и практика сервиса: экономика, социальная сфера, технологии. — 2017. — №1
(41). — С. 45-54.
51. Поглощение года. Роснефть закрыла сделку по приобретению акций
Башнефти и намерена провести в компании кардинальные перестановки URL:
http://neftegaz.ru/news/view/154274-Pogloschenie-goda.-Rosneft-zakryla-sdelku-po-
priobreteniyu-aktsiy-Bashnefti-i-namerena-provesti-v-kompanii-kardinalnye-
perestanovki (Дата обращения 27.04.2018).
52. Поликарпова М. Г. Этапы и особенности развития российского рынка
слияний и поглощений. – Молодой ученый. – 2014. – №3. – С. 505-509.