15
и ущерб; отклонение фактического результата от запланированного;
возникновение непредвиденных и дополнительных расходов. В свою очередь,
что касается потерь, они могут быть финансовыми, трудовыми,
материальными, информационными, интеллектуальными, временными и
специальными. Ущерб может выражаться в натуральном виде, в форме утраты
и ухудшения свойств объектов, а также в денежной форме. Денежная форма,
которая выражает потери и ущерб называется убытками
11
.
Правильно составленная классификация позволяет в полной мере
определить место каждого риска в общей системе, а также создает возможности
для оптимального управления риском. Классифицировать риски можно по
различным критериям, к примеру, финансовые и нефинансовые риски (см.
таблицу 2).
Рыночные риски – это возможность потерь в результате
неблагоприятного изменения рыночных факторов, таких как процентные
ставки, цены товаров и ценных бумаг
12
.
Таблица 2
Основные виды рисков
Нефинансовые
Финансовые
Информационные
риски
Риски, которые связаны
с покупательской
способностью денег
Риски, которые связаны с
вложением капитала, иными
словами инвестиционные риски
Операционные
риски
Инфляционные риски
Риск снижения финансовой
устойчивости
Правовые риски
Дефляционные риски
Риск упущенной выгоды
Стратегические
риски
Валютные риски
Риск прямых финансовых потерь
Риски ликвидности
Риск снижения доходности
Процентные риски
Кредитные риски
В свою очередь, валютный риск представляет неблагоприятную
возможность снижения стоимости активов, получения убытков. При
проведении операций в иностранной валюте может возникнуть риск
11
Крыжановский О.А. Анализ современных подходов к пониманию терминов «риск» и «финансовый риск» /
О.А. Крыжановский, Л.К. Попова // Молодой ученый. – 2016. – №19. – С. 467–471.
12
Лялин В.А. Становление и развитие российского рынка производных финансовых инструментов //
Финансово-кредитная система, бюджетное и валютное регулирование экономики, инвестиционные ресурсы.
2015. №8. с. 135-138.
16
недополучения запланированных доходов. Данный тип риска возникает при
проведении кредитных, инвестиционных, конверсионных операций в
иностранной валюте по отношению к национальной. Снижение курса
иностранной валюты по отношению к национальной неблагоприятно
сказывается на экспортерах. Импортер проигрывает в результате повышения
этого курса
13
.
Валютный риск подразделяется на операционный, трансляционный и
экономический.
Операционный валютный риск возникает при проведении любых
операций в иностранной валюте, с экономической точки зрения является самым
важным.
Трансляционный валютный риск имеет бухгалтерскую природу, связан с
особенностями учета активов и пассивов в иностранной валюте.
Экономический валютный риск возникает в результате изменения
валютного курса, а именно при уменьшении прибыли или снижении
конкурентоспособности по сравнению с иностранными конкурентами.
Для более детального анализа можно выделить основные риски АО
«Открытие Брокер». На деятельность Общества напрямую влияют 4 основных
типа риска
14
:
- рыночный;
- валютный;
- риск ликвидности;
- операционный.
Рыночный риск обычно включает в себя:
- риск финансовых потерь, который возникает при изменении
параметров срочных контрактов;
13
Основы портфельного инвестирования: учебник для бакалавриата и магистратуры / Т. В. Никитина, А. В.
Репета-Турсунова, М. Фрёммель, А. В. Ядрин. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 262 с.
14
Полтева, Т.В. Практика применения деривативов как инструмента хеджирования рисков /Т.В. Полтева, Е.С.
Лукьянова// Вестник НГИЭИ. – 2015. – №1(44). [Электронный ресурс]. – URL: https://m.cyberleninka.ru/article/n/
praktika-primeneniya-derivativov-kak-instrumenta-hedzhirovaniya-riskov (дата обращения: 21.04.2018).
17
- риск финансовых потерь, который возникает при изменении
дивидендной политики;
- риск переоценки, который возникает в результате изменения
валютного курса;
- риск финансовых потерь, который возникает при неблагоприятных
изменениях рыночных процентных ставок.
Для предотвращения данного типа риска компания применяет
собственное программное обеспечение, которое позволяет напрямую
контролировать достаточность средств и обеспеченность позиций клиента на
фондовом, срочном и валютном рынках, а также иностранных торговых
площадок. Данные параметры рассчитываются с учетом ставок риска, которые
рассчитывает и транслирует организация, которая обладает лицензией на
осуществление клиринговой деятельности
15
.
В целях контроля рисков каждого клиента Общество осуществляет расчет
показателей для каждого портфеля срочного рынка:
- стоимость портфеля (S);
- размер начального гарантийного обеспечения (начальное ГО);
- размер минимального гарантийного обеспечения (минимальное ГО).
Что касается валютного риска, то риск-параметры должны
устанавливаться с приблизительным ориентиром на ставки рыночного риска.
Примерно они составляют от 9 % до 20%. АО
«Открытие Брокер»
использует
ставку риска в размере 15 % для USD, EUR, CNY, 40 % для GBP и 100 % для
HKD.
Кредитный риск содержит риски невыполнения обязательств третьей
стороной, к примеру, клиринговым центром
16
. Более того, могут возникнуть
риски необеспеченной задолженности по клиентским и собственным счетам,
15
Школик, О. А. Финансовые рынки и финансово-кредитные институты: учебное пособие для вузов / О. А.
Школик ; под науч. ред. А. Ю. Казака. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 287 с.
16
Sanders D.R. and Manfredo M.R. Comparing Hedging Effectiveness: An Application of the Encompassing Principle,
Journal of Agricultural and Resource Economics. 2014, Vol. 29, No. 1, pp.31-44.
18
которые возникают вследствие предоставления клиентам услуг маржинального
кредитования из-за рыночного риска.
Что касается риска ликвидности, то первый вид – это риск платежной
ликвидности. Он возникает в случае невыполнения обязательств перед
клиентом или контрагентом из-за отсутствия необходимого количества
денежных средств
17
.
Второй вид – это риск рыночной ликвидности. Он возникает в случае
уменьшения количества покупателей или продавцов на рынке.
Операционный – это риск возникновения прямых или косвенных
убытков, которые несут негативный характер в результате недостатков или
ошибок, которые были допущены со стороны сотрудников Общества.
Компанией была разработана своя собственная система управления
операционными рисками. Целью данной системы является повышение качества
управления, а также снижение вероятности возникновения операционных
рисков
18
. Главными задачами данной системы являются фиксация,
систематизация и оценка операционных рисков; своевременное донесение
заинтересованным лицам об операционных рисках; принятие мер, которые
направлены на устранение операционных рисков.
1.3. Валютный риск и основные причины его возникновения
В свою очередь, валютный риск в полной мере соответствует общему
определению риска, и рассматривается как возможность неблагоприятного
результата определенного вида деятельности в условиях неопределенности.
Валютный риск – это возможность денежных убытков в результате колебания
валютных курсов, при проведении операций в иностранной валюте. В данной
ситуации источник риска – колебание валютных курсов и неопределенная
динамика, неблагоприятное событие – прямые денежные потери, субъекты
риска – лица, которые занимаются проведением операций в иностранной
17
Ишханов A.B., Малахова Т.С. Регулирование рынка деривативов на современном этапе развития мировой
финансовой системы // Финансы и кредит. 2013. № 17. с. 16-22.
18
Щербина, О.Ю. Мегарегулятор финансовых рынков в России / О.Ю. Щербина // Финансы и кредит. – 2015. –
№ 34 (658). – С. 36-46.
19
валюте. Валютные риски могут возникать при проведении инвестиционных,
расчетных, кредитных операций, а также в ходе операций на товарных и
фондовых биржах, в связи с изменением стоимости активов, пассивов, а также
обязательств в иностранной валюте непосредственно вследствие колебаний
валютных курсов
19
. К примеру, валютный риск может возникнуть при
изменении курса валюты займа по отношению к валюте платежа в период
между подписанием кредитного соглашения и осуществления платежа по нему.
Кредитор несет риск понижения курса валюты займа, по причине того, что он
получит меньшую реальную стоимость по сравнению с контрактной. С другой
стороны, валютный риск импортера определяется возможностью повышения
курса валюты займа, так как эквивалент в платеже заметно повышается.
В современном мире на валютный курс существенное влияние оказывают
изменения, которые происходят в отдельной стране и в мире в целом, поэтому
валютный курс является источником неопределенности
20
. Выводы
Международного валютного фонда далеки от оптимистичных: проблема,
связанная с оптимизацией динамики валютного курса далека от решения. На
валютный курс сильное воздействие оказывают факторы, которые отражают
состояние экономики страны: движение капиталов, темпы инфляции, динамика
ВВП, состояние платежного баланса страны. Современный валютный рынок
приобрел новый принцип в виде возросшей волатильности валютных курсов,
которая со временем принимает форму кризиса.
Таким образом, для того чтобы благополучно обезопасить свой бизнес от
потенциально возможных рисков, необходимо грамотно выработать стратегию
хеджирования, рассчитав вероятный объем затрат, и в зависимости от вида
актива выбрать соответствующие производственные инструменты.
19
Инвестиционный менеджмент: учебник и практикум для академического бакалавриата / Д. В. Кузнецов [и
др.]; под общ. ред. Д. В. Кузнецова. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 276 с.
20
Теплова, Т. В. Инвестиции в 2 ч. Часть 1: учебник и практикум для академического бакалавриата / Т. В.
Теплова. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 409 с.
20
Глава 2. Использование инструментов срочного рынка для
управления рисками
2.1. Хеджирование как метод управления рисками
В настоящее время наиболее активно, по сравнению с другими методами,
при управлении валютным риском используется хеджирование. Управление
рисками происходит с помощью инструментов таких как: форварды, фьючерсы,
опционы и свопы.
Первые попытки застраховать торговые операции возникли еще при
зарождении торговых отношений, к примеру, в Средние века купцы, которые
пытались застраховаться от неурожая составляли контракты, в которых были
прописаны условия по сделкам
21
. С возникновением бирж появились договоры,
которые позволяли торговцам заранее находить контрагента и рассчитывать
величины возможной прибыли независимо от колебаний рыночной цены
22
.
Рост торговли сырьем и продовольствием привел к увеличению числа
товаров и соответственно росту капитала, который подвержен риску
неблагоприятного изменения цен. Данная ситуация привела к созданию
способов страхования или хеджирования рисков.
Хеджирование – это снижение рисков финансовых потерь от
неблагоприятных изменений рыночных цен на товар. В свою очередь, под
товаром понимается не только наличные товары, такие как валюта, но и
инструменты финансовых рынков. Во второй половине 20 века хеджирование
использовалось исключительно для снятия ценовых рисков, тогда как в
настоящий момент хеджирование проводится для оптимизации рисков.
Хеджирование возможно как с инструментами срочного финансового
рынка, так и со спекулятивной составляющей. Хеджер – это хозяйствующий
субъект, который осуществляет хеджирование, управляет валютным риском с
21
Валютные риски и их хеджирование [Электронный ресурс]. URL: http://investiguru.net/valyutnye-riski-i-ikh-
khedzhirovanie/ (дата обращения 21.04.2018).
22
Теплякова Е. В. Финансовые риски: сущность, классификация и методы их оценки // Молодой ученый. –
2016. – №8. – С. 673–676.
21
помощью покупки или продажи срочных контрактов
23
. Хедж – это срочный
контракт, который служит для хеджирования рисков. В качестве хеджируемого
актива может выступать финансовый актив или товар, который имеется в
наличии или планируется к приобретению.
При хеджировании будущей валютной позиции, будь то покупка или
продажа срочного контракта, хеджирование устраняет неопределенность
будущего валютного курса, с помощью фиксации валютного курса в срочном
контракте, вследствие чего делает доходы или расходы более предсказуемыми.
Однако риск не исчезает, а передается контрагенту по срочной сделке
24
.
При хеджировании существующей валютной позиции инструмент
хеджирования выбирается таким образом, чтобы неблагоприятные изменения
валютного курса компенсировались за счет изменения соответствующих
параметров хеджирующего актива. В результате отклонения будущей цены от
ожидаемого значения, хеджируемая позиция несет в себе риск возможных
убытков. Хедж имеет риск, который отражает возможность получения убытков,
которые связаны с инструментом хеджирования. Оба риска взаимно
компенсируются, чистым результатом является отсутствие риска.
В основном различают хеджирование покупкой и продажей.
Хеджирование покупкой или длинный хедж непосредственно связан с
приобретением производного инструмента для страхования от возможного
повышения цен в будущем, при этом у хеджера возникает забалансовая
длинная открытая валютная позиция, которая может уравновесить короткую
балансовую валютную позицию. К примеру, предприятию поступил заказ,
который связан с закупкой дизельного топлива, цены на топливо нестабильны и
спрогнозировать по какой цене будет закуп в следующем квартале достаточно
23
Финансы, денежное обращение и кредит: учебник для академического бакалавриата / Романовский М. В. [и
др.]; под ред. М. В. Романовского, О. В. Врублевской, Н. Г. Ивановой – 3-е изд., перераб. и доп. – М.:
Издательство Юрайт, 2018. – 523 с.
24
Шурыкин А.С. Сравнительный анализ подходов к управлению хеджированием финансовых рисков
производственных компаний // Академия педагогических идей новация. Серия: Студенческий научный вестник.
– 2017. – № 11. – с. 183-188.
22
сложно
25
. В данных условиях рассчитать цену контракта позволит
коммерческое предложение. К примеру, текущая цена на дизельное топливо
составляет 26600 рублей за тонну. Инвестор знает, что в течении года будет
регулярно закупать раз в квартал по 250 тонн, но не знает по какой цене. Он
заключает фьючерсный контракт на 1000 тонн по текущей цене и регулярно его
продлевает. Если цена вырастет, то он получит прибыль по фьючерсному
контракту, и на эту разницу докупит дизельное топливо на спот рынке.
При хеджированием продажей или коротким хеджем осуществляется
продажа на рынке реального товара, а в целях страхования от возможного
снижения цен в будущем, осуществляется продажа срочных инструментов. У
хеджера возникает забалансовая короткая валютная позиция, которая может
уравновесить длинную балансовую позицию в данной валюте. Хеджер страхует
себя от возможного снижения курса в будущем, продавая контракт
26
.
Можно выделить разнообразные стратегии хеджирования, которые
используются при управлении риском. Стратегия хеджирования – для
снижения рыночных рисков используется совокупность конкретных
инструментов хеджирования. К базовым стратегиям хеджирования покупателя
относится покупка на срочном рынке форвардного и фьючерсного контрактов,
покупка опциона типа колл и продажа опциона типа пут. В свою очередь,
продавец использует такие стратегии как: продажа форвардного, фьючерсного
контрактов, покупка опциона типа пут и продажа опциона типа колл.
К основным вопросам, которые касаются темы хеджирования, относится,
во-первых, вопрос, связанный с размером хеджа, во-вторых, с измерением его
эффективности, в третьих, с его стоимостью
27
.
Размер хеджа можно измерить в отношении к наличной хеджируемой
позиции. Коэффициент хеджирования – это количество единиц инструмента
хеджирования, которое необходимо для полного хеджирования одной единицы
25
Воронцовский, А. В. Управление рисками: учебник и практикум для бакалавриата и магистратуры /
Воронцовский А. В. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 414 с.
26
Гузнов, А. Г. Публично-правовое регулирование финансового рынка в Российской Федерации: монография /
А. Г. Гузнов, Т. Э. Рождественская. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 438 с.
27
Хеджирование валют как инструмент для снижения рисков [Электронный ресурс]. – URL:
http://tradoman.ru/hedzhirovanie-valyut/ (дата обращения: 21.04.2018).
23
наличной позиции. Следует заметить, что при использовании форвардных и
фьючерсных контрактов, коэффициент хеджирования постоянен и равен 1. В
случае опционного контракта, коэффициент хеджирования имеет отличное
значение от единицы, определить его достаточно сложно.
Эффективность хеджирования характеризуется степенью, при которой
хедж снимает риск, которому подвержен хеджер. Процесс хеджирования
основан на параллельном движении цены спот и цены инструмента
хеджирования, при этом результат – это возможность возместить убытки на
срочном рынке, которые были получены на спотовом рынке
28
. Далеко не всегда
хеджирование является эффективным – цены не всегда движутся параллельно.
Однако цены срочного и спотового рынков не могут сильно отличаться, в силу
того, что при этом возникают арбитражные возможности, которые благодаря
высокой ликвидности срочного рынка сводятся на нет. Цены могут расходиться
в некоторой степени, поэтому базисный риск сохраняется всегда.
Базисный риск – это риск, который остается после использования хеджа.
Данный тип риска существует, так как наличная цена и цена инструмента
хеджирования не в полной мере коррелирована между собой, движутся
непараллельно друг другу. Закон спроса и предложения на срочном рынке
инструментов хеджирования работает иначе, чем закон спроса и предложения
на спотовом рынке
29
.
Что касается стоимости хеджирования, то она характеризует степень, при
которой хеджирование снижает ожидаемые прибыли хеджера. Стоимость
хеджирования складывается из комиссии, вариационной маржи, гарантийного
депозита (прямых затрат) и недополучения прибыли в результате
благоприятного движения цены. Оптимальный способ хеджирования сочетает в
себе стратегии хеджирования по их стоимости и эффективности. Оптимальный
28
Гусева, И. А. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / И. А.
Гусева. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 347 с.
29
Финансы, денежное обращение и кредит: учебник для академического бакалавриата / Чалдаева Л. А. [и др.];
под ред. Л. А. Чалдаевой – 3-е изд., испр. и доп. – М.: Издательство Юрайт, 2018. – 381 с.
24
хедж – это такой хедж, который на единицу стоимости может давать
максимальное снижение риска
30
.
Хеджирование является достаточно распространенным методом
управления валютными рисками. Компании, которые имеют обязательства по
экспортным и импортным контрактам, могут уменьшать рыночную
неопределенность и с помощью срочных финансовых инструментов
зафиксировать будущий валютный курс, при этом избежать риск
неблагоприятной ценовой динамики на валютном рынке.
2.2. Основные инструменты хеджирования
Дериватив – это финансовый контракт, который заключается между
двумя или более сторонами, основанный на будущей стоимости базового
актива. Деривативы имеют большое значение для управления рисками, так как
они позволяют разделять и ограничивать их. Данные инструменты
используются для перенесения элементов риска и могут выступать в качестве
определенной формы страховки
31
.
Деривативы подразделяются на форвардные, фьючерсные, опционные
контракты и свопы (таблица 3). Данным инструментом пользуются хеджеры,
спекулянты, а также арбитражеры. Торгуются ими в основном на открытом,
внебиржевом торгах и в системе автоматизированного поиска совпадающих
приказов.
Таблица 3
Основные инструменты хеджирования
Биржевые деривативы
Внебиржевые деривативы
Виды торгуемых деривативов:
– фьючерсы
– опционы
Виды торгуемых деривативов:
– форварды
– опционы
– свопы
Продолжение таблицы 3
30
Пименов, Н. А. Управление финансовыми рисками в системе экономической безопасности: учебник и
практикум для академического бакалавриата / Пименов Н. А. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: Издательство
Юрайт, 2018. – 326 с.
31
Хеджирование валютных рисков [Электронный ресурс]. URL: https://fd.ru/articles/52278-hedjirovanie-
valyutnyh-riskov (дата обращения 21.04.2018).