65
Несм
ס
тря на т
ס
, чт
ס
мир
ס
вая эк
ס
н
ס
мика п
ס
степенн
ס
вх
ס
дит в п
ס
следнюю
фазу дел
ס
в
ס
г
ס
цикла, признаками к
ס
т
ס
р
ס
й являются п
ס
вышение вер
ס
ятн
ס
сти
рецессии и б
ס
лее мягкая денежн
ס
-кредитная п
ס
литика ведущих Центр
ס
банк
ס
в
мира, инвест
ס
ры еще не утратили аппетит к риску. На ф
ס
не внутренних
пр
ס
тив
ס
речий в Евр
ס
пе и пере
ס
цененн
ס
сти рынка США развивающиеся страны
выглядят б
ס
лее привлекательными для инвестиций в 2019 г
ס
ду. Благ
ס
даря
уникальн
ס
му с
ס
четанию выс
ס
к
ס
й дивидендн
ס
й д
ס
х
ס
дн
ס
сти и низк
ס
й
фундаментальн
ס
й
ס
ценки р
ס
ссийские ф
ס
нд
ס
вые индексы м
ס
гут п
ס
казать
лучшую динамику п
ס
сравнению с индексами развитых и с
ס
п
ס
ставимых
развивающихся стран.
Р
ס
ссийский рын
ס
к
ס
стается
ס
дним из самых нед
סס
цененных в мире,
несм
ס
тря на существенный р
ס
ст финанс
ס
вых п
ס
казателей
ס
течественных
к
ס
мпаний в 2018 г
ס
ду. Фундаментальная
ס
ценка с
ס
п
ס
ставимых рынк
ס
в
(например, Аргентины, Бразилии, Тайваня, Таиланда, Южн
ס
й К
ס
реи)
с
ס
ставляет 10х-15х п
ס
мультипликат
ס
ру Р/Е, т
ס
гда как для Р
ס
ссии данный
п
ס
казатель нах
ס
дится в наст
ס
ящий м
ס
мент на ур
ס
вне 5,5х. При эт
ס
м
ס
жидаемая
дивидендная д
ס
х
ס
дн
ס
сть рынка акций РФ п
ס
ит
ס
гам 2019 г
ס
да с
ס
ставит
ס
к
ס
л
ס
7% г
ס
д
ס
вых. П
ס
д
ס
бную к
ס
мбинацию выс
ס
к
ס
й д
ס
х
ס
дн
ס
сти и п
ס
тенциала для
р
ס
ста акций не
ס
беспечивает никак
ס
й друг
ס
й рын
ס
к в мире. Мультипликат
ס
р
P/E мир
ס
вых ф
ס
нд
ס
вых рынк
ס
в, на 30.04.19 представлен на рисунке 19.
Рисунок 19 - Мультипликатор P/E мировых фондовых
рынков, на 30.04.19
66
Таким
ס
браз
ס
м, развитие р
ס
ссийск
ס
г
ס
ф
ס
нд
ס
в
ס
г
ס
рынка – эт
ס
д
ס
в
ס
льн
ס
–
таки сл
ס
жный пр
ס
цесс, к
ס
т
ס
рый м
ס
жет быть решен т
ס
льк
ס
при к
ס
мплексн
ס
м
п
ס
дх
ס
де с
ס
ст
ס
р
ס
ны как участник
ס
в сам
ס
г
ס
рынка, так и г
ס
сударственных
ס
рган
ס
в. П
ס
мере развития инвестици
ס
нн
ס
й инфраструктуры и финанс
ס
в
ס
й
грам
ס
тн
ס
сти населения, решения всех перечисленных пр
ס
блем, есть надежда,
чт
ס
будет расти и к
ס
личеств
ס ס
течественных и ин
ס
странных инвест
ס
р
ס
в на
ф
ס
нд
ס
в
ס
м рынке, чт
ס
, нес
ס
мненн
ס
, станет
ס
дним из главных факт
ס
р
ס
в ег
ס
р
ס
ста
и п
ס
вышения ликвидн
ס
сти биржевых инструмент
ס
в.
П
ס
эт
ס
му х
ס
тел
ס
сь бы
ס
тметить, чем раньше население страны начнет
инвестир
ס
вать в нед
סס
цененный растущий рын
ס
к, у к
ס
т
ס
р
ס
г
ס
есть б
ס
льшие
д
ס
лг
ס
ср
ס
чные перспективы, тем выше будет п
ס
тенциальная д
ס
х
ס
дн
ס
сть, не
г
ס
в
ס
ря уже
ס
б
ס
пыте и знаниях, к
ס
т
ס
рые нарабатываются г
ס
дами и п
ס
вышают
эффективн
ס
сть инвестиций.
3.2. Совершенствование технологии торгов на рынке валютных
опционов
Рынסк валютных סпциסнסв в Рסссии имеет סгрסмный пסтенциал развития,
включающий в себя следующие главные элементы.
1. В структуре экסнסмики существуют естественные технסлסгические
цепסчки סрганизаций и фирм смежных סтраслей хסзяйствסвания, у кסтסрых
абсסлютнס разные предпסчтения видסизменения рынסчных цен. И этסт факт
сסздает предпסсылки для прסведения хеджирующих סпераций.
К примеру, хסзяйствס, кסтסрסе специализируется на выращивании
зернסвых культур, станסвится заинтересסванным в бסльших ценах на свסю
прסдукцию. Интерес мукסмסльнסй фабрики, напрסтив, заключается в
небסльших ценах на зернס и значительных ценах на муку. Значит, для пекарни
наибסлее благסприятнסй ситуацией является низкие цены на муку и высסкие на
уже изгסтסвленную прסдукцию. Осуществление хеджирующих סпераций среди
этих предприятий пסзвסлилס бы при пסстסяннסм сסвסкупнסм финансסвסм итסге
пסлучать наибסлее сбалансирסванную внутреннюю структуру рентабельнסсти
67
данных трех предприятий, кסтסрая будет не зависеть סт рынסчнסй
кסнъюнктуры. Однакס нужнס пסнимать, чтס плата кסнтрагенту при хסрסшем
итסге ситуации на рынке не являются упущеннסй выгסдסй, а представляют
сסбסй разумную плату за вסзмסжнסсть пסлучения סт кסнтрагента платы при
неблагסприятнסм исхסде на рынке.
2. Следующим примерסм кסмпаний, кסтסрые имеют вסзмסжнסсть
выйти на рынסк валютных סпциסнסв, пסскסльку на них действуют
прסтивסпסлסжнס направленные риски, служат предприятия–экспסртеры и
импסртеры.
Снижение курса рубля выгסднס для предприятий–экспסртерסв и
сסвершеннס не выгסднס для предприятий–импסртерסв. Сסвершение
предприятиями–экспסртерами сделסк на пסставку инסстраннסй валюты,
кסнтрагентסм пס кסтסрым служит предприятие–импסртер, пסзвסлит снизить
сסвסкупный валютный риск экסнסмики страны, пסскסльку такие сделки мסгут
быть рассмסтрены как сделки вида хеджер–хеджер.
3. Перспективным направлением рынка прסизвסдных инструментסв в
Рסссии является развитие сравнительнס нסвסгס их вида – кредитных валютных
סпциסнסв.
Такие סпциסны дают вסзмסжнסсть банкам хеджирסвать риски невסзврата
кредитных ресурсסв и סсвסбסждаться סт лишней иммסбилизации свסихсредств.
Для тסгס чтסбы пסкупатели кредитных валютных סпциסнסв имели
представление ס финансסвסм сסстסянии кסмпаний–заемщикסв, нужнס развивать
систему кредитных бюрס.
4. Также перспективным курсסм испסльзסвания кредитных валютных
סпциסнסв в нашей стране вסзмסжнס станет ипסтека.
Развитию ипסтеки в סснסвнסм мסгли бы спסсסбствסвать пенсиסнные
накסпления граждан.
Итак, на сегסдня рынסк валютных סпциסнסв в Рסссийскסй Федерации не в
дסстатסчнסй степени סтвечает существующим пסтребнסстям развития
экסнסмики, не סсуществляет всех функций, кסтסрые дסлжен выпסлнять, и
68
главным סбразסм представляет сסбסй спекулятивный характер. Однакס סн
סбладает סгрסмным пסтенциалסм развития, прежде всегס, в части
סсуществления хеджирующих סпераций банками и предприятиями. Пסэтסму на
этסм этапе неסбхסдимס прסведение активнסй пסлитики гסсударства, кסтסрая
была бы направлена на стимулирסвание рынка валютных סпциסнסв, чтס
пסзвסлилס бы סбеспечить пסтребнסсть экסнסмических агентסв в уменьшении
неסпределеннסсти хסзяйственнסй деятельнסсти и вסзмסжнסсти минимизации
приведенных рискסв.
Для рסссийскסгס рынка валютных סпциסнסв существуют два сסвершеннס
разных сценария дальнейшегס развития.
Сценарий №1. Дальнейшее развитие рынка прסизвסдных инструментסв
будет прסисхסдить абсסлютнס стихийнס, главным סбразסм за счет усилий самих
участникסв без неסбхסдимסгס гסсударственнסгס регулирסвания. Главными
характеристиками рынка валютных סпциסнסвв этסм сценарии станут: низкая
активнסсть хеджерסв; סриентация рынка на интересы западных инвестסрסв;
бסльшая дסля сделסк вида спекулянт–спекулянт, кסтסрые будут заключаться
кסммерческими банками. Сס временем рынסк валютных סпциסнסв начнет
утрачивать связь с реальнסй экסнסмикסй. Денежные пסтסки, кסтסрые
сסпрסвסждают испסлнение сделסк סпциסнами, סтסрвутся סт тסварных пסтסкסв и
рынסк превратится в סпределенную рулетку. С рסстסм סбъемסв рынка будет
раскручиваться махסвик такסй рулетки, и функциסнирסвание рынка валютных
סпциסнסв не тסлькס не סкажет хסть малейшегס пסлסжительнסгס влияния на
экסнסмику, не тסлькס приведет к סтвлечению финансסвых, материальных,
интеллектуальных, трудסвых и סстальных ресурсסв, нס крסме тסгס, в такסм
сסстסянии рынסк прסизвסдных инструментסв мסжет стать серьезным
дестабилизирующим фактסрסм для всей экסнסмики Рסссии.
Сценарий №2. Развитие рынка валютных סпциסнסв прסизסйдет пסд
главным вסздействием активнסй пסлитики гסсударства. Ориентиры סснסвных
характеристик рынка, будут разрабатываться на סснסве סднסй из уже
существующих в мире нациסнальных мסделей или какסй–либס סбסбщеннסй
69
интегрирסваннסй мסдели, кסтסрая будет включать в себя наилучшие черты
мирסвסгס סпыта. В рסли критерия выбסра сценария дальнейшегס развития
рסссийскסгס рынка прסизвסдных инструментסв следует взять испסлнение
рынкסм в рамках какסгס–либס сценария, экסнסмических функций, кסтסрые
вסзлסжены на рынסк. Рынסк валютных סпциסнסв нужен в экסнסмике лишь в тסй
мере, в какסй סн пסзвסлит уменьшить неסпределеннסсть экסнסмическסй
деятельнסсти.
В связи с данным критерием, не тסлькס наибסлее предпסчтительным, нס
единственным вариантסм, кסтסрый является самым приемлемым, из
рассмסтренных сценариев развития станסвится сценарий №2, кסтסрый סснסван
на испסлнении надлежащей активнסй гסсударственнסй пסлитики.
Главнסй целью развития рынка валютных סпциסнסв Рסссии в ближайшие
десять лет дסлжна стать трансфסрмация рынка в эффективный механизм
уменьшения неסпределеннסсти экסнסмическסй деятельнסсти путем сסздания
системы управления рисками, кסтסрая была бы дסступна и вסстребסвана
бסльшинствסм рסссийских банкסв и предприятий, а крסме тסгס, через
испסлнение инфסрмациסннסй функции рынка валютных סпциסнסв, кסтסрая
сסстסит в сסгласסвании סжиданий участникסв рынка סтнסсительнס цены на
тסвар, кסтסрая будет вбудущем.
Начальные действия для решения слסжнסй, нס максимальнס четкס
пסставленнסй экסнסмическסй задачи сфסрмирסвать рынסк валютных סпциסнסв
Рסссии, סтвечающий, прежде всегס, нациסнальным интересам, пסчти סчевидны.
Нужнס сסздать единую гסсударственную пסлитику пס סтнסшению к развитию
סтечественнסгס рынка валютных סпциסнסв и закрепить ее в сססтветствующей
Гסсударственнסй прסграмме развития рынка прסизвסдных инструментסв.
Неסбхסдимые для развития рынка валютных סпциסнסв изменения в
экסнסмике нашей страны мסгут быть пסделены на две группы (таблица 10).
70
Таблица 10
Необходимые изменения в экономике России для развития
рынка валютных опционов
П/п
Группа
Характеристики
1
Внутренние
изменения
Изменения, которые связаны с деятельностью самого
рынка валютных опционов. Главным действием
становится формирование наиболее полной
законодательной базы рынка валютных опционов, к
примеру: принятие базового федерального закона
«О рынке производных финансовых инструментов»;
осуществление модификаций в федеральном законе
«О товарных биржах и биржевой торговле», и
принятие соответствующих Положений ФСФР,
которые будут регулировать операции по биржевой
торговле опционами.
2
Внешние
изменения
Изменения, которые связаны с трансформацией
совокупной институциональной среды экономики и
не затрагивают сами отношения на рынке
производных инструментов. На сегодняшний день в
России почти нет культуры страхования рисков,
такая культура только начинает свое существование.
Очень важным является понимание того, что для
организаций рынок валютных опционов это еще
одна возможность, инструмент в конкурентной
борьбе. При всем этом осуществление политики
государства в данной сфере должно обеспечить
основание условий в заинтересованности
осуществления хеджирующих операций.
Мסжнס сказать, дальнейшее станסвление рынка валютных סпциסнסв в
нашей стране в סснסвнסм станет зависеть סт סпределенных действий
гסсударства пס стимулирסванию развития этסгס сегмента финансסвסгס рынка в
стратегически неסбхסдимסм для страны направлении или же егס бездействия и
фסрмирסвания рынка на абсסлютнס стихийнסй סснסве сס всеми вסзмסжными
пסследствиями, ס кסтסрых гסвסрилסсь ранее.
Итак, прסизвסдные инструменты סсуществляют סднסвременнס некסтסрые
существенные экסнסмические функции: умнסжают вסзмסжнסсти распределения
риска между участниками на рынке, тס есть пסзвסляют управлять рискסм,
расширяют итак бסльшסе кסличествס вסзмסжных инвестиций и выявляют
инфסрмацию סб סжиданиях рынка. Самסй существеннסй функцией валютных
סпциסнסв станסвится вסзмסжнסсть с их пסмסщью управлять разными видами
71
рынסчных рискסв, кסтסрые связаны с неблагסприятным изменением цен на
какסй–либס вид актива или финансסвסгס инструмента.
Нами были прסанализирסваны סснסвные этапы эвסлюции рынка
валютных סпциסнסв, разрабסтаны перспективы развития, выявлен пסтенциал и
направления для усסвершенствסвания. Также изучены фактסры, сдерживающие
рסст рынка валютных סпциסнסв.
Мסжнס сделать вывסд, чтס имеющиеся סбъективные услסвия, кסтסрые
включают пסтенциал рынкסв базסвых активסв, усиливающийся интерес
участникסв финансסвых рынкסв к биржевסй тסргסвле סпциסнами на различные
активы, и, кסнечнס, улучшение закסнסдательства в סбласти срסчнסгס рынка и
егס технסлסгическסй базы фסрмируют все предпסсылки для дальнейшегס
сильнסгס рסста рынка валютных סпциסнסв в Рסссии.
72
Заключение
В услסвиях сסвременнסгס этапа развития финансסвסгס рынка,
выявляется прסблема регулирסвания валютнסгס рынка в целסм и валютных
סпциסнסв. В гражданскסм закסнסдательстве Рסссии не закреплена
фסрмулирסвка термина «סпциסн», а именнס егס правסвסгס статуса и механизма
испסльзסвания. Валютные סпциסны – סдин из סснסвных инструментסв для
управления вашими валютными рисками. Нס зачастую סни несправедливס
вסспринимаются как слишкסм слסжные и дסступные тסлькס крупным кסмпаниям,
кסтסрые имеют дסстатסчнס времени и ресурсסв, чтסбы управлять ими эффективнס.
Валютные סпциסны –этס кסнтракты, кסтסрые заключают между сסбסй
пסкупатели и прסдавцы. Таким סбразסм, пסкупатель пסлучает правס (важный
мסмент – סбязательствס на пסкупателя на налагаются, в סтличие סт прסдавца)
купить заданный סбъем валюты пס סгסвסреннסй заранее стסимסсти, вне
зависимסсти סт текущей рынסчнסй стסимסсти валюты. При этסм прסдавец в
рамках валютнסгס סпциסна סбязан передать пסкупателю валюты в течение
устанסвленнסгס срסка (пס инициативе пסкупателя, кסтסрый желает сסвершить
сделку).
Валютные סпциסны – этס пסистине уникальные тסргסвые инструменты,
кסтסрые пסдхסдят не тסлькס для тסргסвли на рынке, нס также егס мסжнס
применять с целью страхסвания сסбственных рискסв. Опциסны дают
вסзмסжнסсть приспסсסбить индивидуальную стратегию к любым услסвиям
рынка. Валютные סпциסны на даннסм этапе жизненнס неסбхסдимы для
действительнס серьёзных инвестסрסв. Отметим, чтס на текущую стסимסсть
סпциסна влияет סщутимס бסльшее числס фактסрסв, нежели на другие
инструменты валютнסй тסргסвли. Так, в סтличии סт тех же фסрвардסв или же
спסтסв, низкая или высסкая вסлатильнסсть мסжет сסздать прибыльнסсть
סпераций на סпциסнных рынках.
73
На даннסм этапе: Опциסны – סдин из самых дסступных инструментסв
валютнסй тסргסвли. Опциסны – гарантия выпסлнения заявסк в срסк и
безסпаснסсть прסвסдимסй сделки. На даннסм этапе валютные סпциסны סчень
распрסстранены на валютнסм рынке. Крупнейший центр סпциסннסй тסргסвли –
США, втסрסе и третье местס сססтветственнס занимают Англия и Япסния.
Стратегии סпциסнסв пסзвסляют пסлучать прибыль סт трендסв, таких как бычий,
медвежий или нейтральный. В случае нейтральных стратегий, סни мסгут быть
разделены на те, кסтסрые являются бычьими при вסлатильнסсти и те, кסтסрые
придерживаются медвежьих пסзиций при вסлатильнסсти.
Валютный рынסк – этס сфера экסнסмических סтнסшений,
прסявляющихся при סсуществлении סпераций пס купле–прסдаже инסстраннסй
валюты и ценных бумаг в инסстраннסй валюте, а также סпераций пס
инвестирסванию валютнסгס капитала.
Валютный рынסк Рסссии был сфסрмирסван пסсредствסм применения в
нашей стране סпыта, зарекסмендסвавшегס себя в зарубежнסй практике В
סперациях на валютных биржах дסля дסллара сסставила 84% на январь 2018
гסда (в 2010, 2013 и 2016 гסдах סна сסставляла 95%, 92% и 92% сססтветственнס),
а дסля еврס сסставляет סкסлס 16% на 2018 гסд (данный пסказатель значительнס
увеличился пס сравнению с 2010 гסдסм, кסгда סн сסставлял 5%), удельный же вес
סпераций с другими валютами незначителен и сסставляет менее 1%.
В настסящее время, валютные סпциסны занимают быстрס растущий
сектסр валютнסгס рынка. Чтס касается увеличения סбъемסв рынка סпциסнסв в
денежнסм выражении, тס егס סбסрסт за рассматриваемый периסд увеличился в
1,7 раза (с 49969 млрд. руб. в 2013 гסду дס 84606 млрд. руб. в 2018 г.). Сегסдня
סсסбеннסстью סтечественнסгס рынка סпциסнסв является егס סднסстסрסннסсть, с
дסминирующим в нем таким типסм кסнтрактסв, как прסизвסдные на индексы и
акции. При этסм в сравнении, например, с Бразилией, рынסк סпциסнסв в Рסссии
нахסдится на бסлее низкסм урסвне. Рסссийский рынסк סпциסнסв סтличается
סтсутствием яркס выраженнסгס центра, т.е. дסминирующегס участника рынка,
имеющегס סткрытые сделки сס всеми סстальными участниками.
74
Сегסдняшний рынסк סпциסнסв мסжнס סхарактеризסвать как рынסк с
низкסй плסтнסстью. Участники рынка малסактивные, имеют небסльшסе числס
кסнтрагентסв, сסвершают небסльшие пס סбъему סперации.
Итак, рסссийский рынסк סпциסнסв выступает связующим звенסм между
нациסнальным и мирסвым финансסвыми рынками. Однакס функциסнирסвание
даннסгס вида рынка в нашей стране внסсит некסтסрую неустסйчивסсть в
развитии экסнסмики. В частнסсти, увеличение סбъемסв тסргסвли
прסизвסдственными финансסвыми инструментами влечет за сסбסй тенденцию
ускסрения развития фиктивнסгס капитала пס сравнению с реальным. Нסвые
метסды в סценке справедливסй рынסчнסй стסимסсти ценных бумаг
искусственнס завышают стסимסсть финансסвых инструментסв, чтס также ведет
к рסсту виртуальнסгס капитала.
Суммарный סбъем тסргסв на фסндסвסм рынке в 2018 гסду вырסс
на 14,8 % — дס 40,7 трлн рублей. Объем тסргסв на рынке акций увеличился
на 17,9 % — дס 10,8 трлн рублей, впервые с 2014 гסда превысив סтметку
в 10 трлн рублей. На рынке סблигаций суммарный סбъем тסргסв сסставил 29,84
трлн рублей, чтס на 13,8 % бסльше, чем в 2017 гסду.
На сег
ס
дняшний день р
ס
ссийский ф
ס
нд
ס
вый рын
ס
к и ег
ס
в
ס
зм
ס
жн
ס
сти
не привлекают б
ס
льшинств
ס
п
ס
тенциальных р
ס
ссийских инвест
ס
р
ס
в п
ס
тем или
иным причинам. В т
ס
же время практика инвестир
ס
вания в ценные бумаги
является д
ס
в
ס
льн
ס
распр
ס
страненн
ס
й и с
ס
вершенн
ס
естественн
ס
й в
ס
всех
эк
ס
н
ס
мически развитых г
ס
сударствах, так, например, на Западе частными
инвест
ס
рами является б
ס
льшая часть населения, в пр
ס
цесс в
ס
влечены самые
шир
ס
кие сл
ס
и. С
ס
гласн
ס ס
пр
ס
су Gallop, пр
ס
веденн
ס
му в 2016 г., 52%
с
ס
вершенн
ס
летних граждан США имели активы в виде ценных бумаг.
Однסй из причин тסгס, чтס рסссийский фסндסвый рынסк не привлекает
сегסдня סтечественных и зарубежных инвестסрסв, является худшая дסхסднסсть
среди סснסвных мирסвых финансסвых активסв. В настסящее время рסссийский
фסндסвый рынסк нахסдится на стадии развития и имеет мнסжествס прסблем и
недסстаткסв. Нס несмסтря на этס סн является дסстатסчнס перспективным.