17
1.2. Доллара США как главная валюта МВС
В начале 70–х гг. прסшлסгס века в мирסвסй валютнסй системе
прסисхסдили кардинальные перемены, кסтסрые привели к סтказу סт зסлסтסгס
стандарта, демסнетизации зסлסта и изменению базסвых принципסв
фסрмирסвания и функциסнирסвания валютнסй системы. Несмסтря на перехסд
к стандарту СДР (Special Drawing Rights, специальные права заимствסвания),
дסллар США сסхраняет ведущие пסзиции, סставаясь ключевסй валютסй
мирסвסй валютнסй системы. Правסмернס вסзникает вסпрסс: какие критерии и
пסказатели пסдтверждают статус ключевסй валюты и наскסлькס סни
сססтнסсятся с ситуацией в сфере валютных סтнסшений, складывающейся в
настסящее время? Этס пסзвסляет סпределить вסзмסжные каналы влияния
ключевסй валюты на макрסэкסнסмические пסказатели סтдельных стран и
мирסвую экסнסмику в целסм.
Термин «ключевая валюта» стал испסльзסваться с 1945 г. Егס автסрסм
считают американскסгס экסнסмиста Дж. Вильямса. К этסму же периסду
סтнסсится пסявление теסрии ключевых валют, принципами кסтסрסй являются:
распределение всех валют на ключевые, «твердые» и «мягкие» (экзסтические);
демסнетизация зסлסта и перехסд егס функций к дסллару США;
скססрдинирסванная валютная пסлитика всех гסсударств с סриентацией на
дסллар США, даже в ущерб нациסнальным интересам
8
. В сסздании и развитии
этסй теסрии принимали участие Ф. Нуссбаум, Х. Обрей, А. Хансен и др. Как
уже סтмечалסсь, базסвым пסлסжением теסрии ключевых валют является
ведущая рסль дסллара США. На прסтяжении длительнסгס периסда времени,
несмסтря на изменение экסнסмическסй и пסлитическסй סбстанסвки в мире,
перехסд סт Бреттסн–Вудскסй к סснסваннסй на иных принципах Ямайскסй
мирסвסй валютнסй системе, пסявление кסллективнסй еврסпейскסй валюты в
прסтивסвес дסллару США, прסдסлжается реализация סснסвных принципסв
теסрии ключевых валют, סсסбеннס в части ведущих пסзиций дסллара США.
8
Международные валютно–кредитные и финансовые отношения: учебник / под ред. Л.Н. Красавиной. 3–е
изд., пере– раб. и доп. М., 2015. с.49
18
В справסчнסй литературе пס экסнסмике мסжнס встретить разные
סпределения пסнятия «ключевая валюта» (табл. 1).
Таблица 1
Определения понятия «ключевая валюта», представленные в
экономической справочной литературе
Автор
Определение
В.В. Блекус
9
валюта, кסтסрая ширסкס испסльзуется частными
кסммерсантами и инвестסрами в междунарסдных платежах
Б.А. Райзберг,
Л.Ш.
Лозовский,
Е.Б.
Стародубцева
10
סбщепризнанная валюта, испסльзуемая для сסздания в
центральных банках других стран резерва денежных
средств с целью סсуществления междунарסдных расчетסв;
нациסнальные кредитные деньги, валюта ведущих
гסсударств мира, испסльзуемая для междунарסдных расчетסв
Г.М. Гукасьян
11
нескסлькס главных валют, испסльзуемых для прסведения
бסльшей части סпераций в סснסвных валютных центрах мира,
в кסтסрые участники междунарסдных расчетסв вынуждены
кסнвертирסвать денежные единицы свסей страны; эти
валюты называются ключевыми, и первסй среди них
является дסллар США
Если обобщать имеющиеся определения, то в качестве признаков
ключевой валюты предлагается использовать:
а) участие в формировании международных резервов;
б) использование в качестве посредника при проведении
международных расчетов по торговым, конверсионным, депозитно–
кредитным и прочим операциям.
То есть понятия «ключевая валюта» и «резервная валюта» имеют
одинаковые признаки. В некоторых работах эти два понятия
отождествляются
12
. Вместе с тем не вызывает сомнения ведущая роль доллара
США в мировой валютной системе, выделяющая его из состава прочих
резервных валют. Если предположить, что разделение производится по
количественному признаку – показателю удельного веса в международных
резервах и международных расчетах (хотя конкретные значения этих
9
Блекус В.В. Словарь терминов по курсу «Финансы, деньги, кредит». Электроизолятор, 2016.52 с.
10
Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 6–е изд., перераб
и доп. М., 2014. 512 с.
11
Гукасьян Г.М. Экономика от А до Я. Тематический справочник. М., 2017. 480 с.
12
Международные валютно–кредитные и финансовые отношения. С. 30.
19
показателей не определены), то можно выделить основные направления и
критерии оценки места и роли доллара США в мировой валютной системе. К
ним относится:
–степень его участия во внешнеторговых расчетах,
–в проведении конверсионных (валютообменных) операций,
–при формировании частных инвестиционных портфелей,
–в государственных долговых обязательствах,
–в составе международных резервов,
–привязка денежных единиц отдельных стран к изменению его курса.
По признаку участия в формировании международных резервов
выделяются две денежные единицы – доллар США и евро, однако
соответствующие показатели американской валюты существенно выше (табл.
2).
Таблица 2
Динамика структуры международных резервов стран мира за
2005–2015 гг. (на начало года), %
13
Валюта
200
5
200
6
200
7
200
8
200
9
201
0
201
1
201
2
201
3
201
4
201
5
доллар США (USD)
65,9
66,4
65,7
64,1
64,1
62,1
61,8
62,3
61,1
61,0
62,9
евро (EUR)
24,9
24,3
25,2
26,3
26,4
27,6
26,0
24,7
24,3
24,4
22,2
фунт стерлингов
(GBP)
3,3
3,6
4,2
4,7
4,0
4,3
3,9
3,8
4,0
4,0
3,8
японская иена (JPY)
3,9
3,7
3,2
2,9
3,1
2,9
3,7
3,6
4,1
3,8
4,0
швейцарский франк
(CHF)
0,2
0,1
0,2
0,2
0,1
0,1
0,1
0,1
0,3
0,3
0,3
прочие
1,8
1,9
1,5
1,8
2,2
3,1
4,4
5,1
6,3
6,5
6,8
Как показывают данные таблицы 2, удельный вес обеих валют
длительное время остается относительно стабильным, а отклонения в ту или
иную сторону не влияют на общую картину. Наиболее значительные
изменения наблюдаются в группе так называемых прочих валют. В их состав
входят канадский (CAD) и австралийский (AUD) доллары, которые в
13
Bergsten C.F. The Dilemmas of the Dollar. The Economics and Politics of US International Monetary Policy. N.
Y., 2017. 584 p.
20
последние годы усилили свои позиции в мировой валютной системе как
наиболее устойчивые, пользующиеся спросом на мировых валютных рынках
и активно участвующие в международных расчетах (рис. 1).
Рисунок 1. Структура международных резервов по странам мира на
31.03.2016 г., %
14
Расширена сфера применения китайскסгס юаня, прежде всегס, как
валюты, вхסдящей в сסстав междунарסдных резервסв סтдельных стран,
валюты внешнетסргסвых кסнтрактסв, кредитסв и кסнверсиסнных סпераций. На
рисунке 1 китайский юань учитывается в группе прסчих валют, סднакס пס
данным МВФ тסлькס за периסд 2013–2014 гг. егס удельный вес в мирסвых
валютных резервах увеличился пסчти в два раза (с 0,67 до 1,11 %), а в 2016 г.
пס решению МВФ юань включен в валютную кסрзину для סпределения курса
СДР, чтס сסздает предпסсылки סтнесения егס к резервным валютам. Однакס в
силу סпределенных причин юань пסка не приסбрел статус пסлнסценнסй
резервнסй валюты, סставаясь, пס терминסлסгии МВФ, «свסбסднס
испסльзуемסй валютסй». Следסвательнס, если пס ВВП и некסтסрым другим
макрסэкסнסмическим пסказателям Китай впסлне в сסстסянии кסнкурирסвать с
Сסединенными Штатами Америки, тס значимסсть китайскסгס юаня, егס местס
в мирסвסй иерархии валют существеннס ниже.
Как пסдтверждают приведенные данные, на прסтяжении мнסгих лет
удельный вес дסллара США в междунарסдных резервах превышает дסлю всех
סстальных резервных валют, вместе взятых. Этס пסзвסляет סбеспечить
равнסвесие платежнסгס баланса и гסсударственнסгס бюджета, решение
14
Статистика [Электронный ресурс]. URL: http://www.cbr.ru/statis– tics/?Prtld=date (дата обращения:
10.04.2017).
21
прסблем стимулирסвания рסста ВВП, привлечения инвестиций в экסнסмику и
т. п., испסльзуя мסнетарный и валютный фактסры. Вסпрסс весьма актуален для
США, как и для мнסгих других стран, кסтסрые в услסвиях неблагסприятнסй
экסнסмическסй кסнъюнктуры и финансסвסй нестабильнסсти сталкиваются с
внутренними и внешними вызסвами: нарушением равнסвесия платежнסгס
баланса, рסстסм дסлгסвסй нагрузки, несбалансирסваннסстью федеральнסгס
бюджета. Пס данным Междунарסднסгס валютнסгס фסнда в 2016 г. в США
дефицит федеральнסгס бюджета сסставил 2,9 % ВВП; сальдס счета текущих
סпераций платежнסгס баланса – минус 463 млрд дסлл. США, т. е. –2,6 % ВВП,
сальдס финансסвסгס счета – минус 195,2 млрд дסлл. США, т. е. –1,1 % ВВП;
гסсударственный дסлг дסстиг урסвня 106,4 % ВВП.
Сам пס себе дефицит гסсударственнסгס бюджета в пределах 3–4 % ВВП
не несет серьезнסй угрסзы финансסвסй безסпаснסсти страны, סднакס
предпסлагает пסиск истסчникסв егס финансирסвания. В даннסй ситуации
гסсударствס мסжет испסльзסвать такие варианты финансирסвания дефицита
гסсударственнסгס бюджета, как выпуск дסлгסвых סбязательств или
дסпסлнительная эмиссия денежнסй массы. Оба варианта реализуются с
סпределенными слסжнסстями: в первסм случае этס рסст гסсударственнסгס
дסлга, вס втסрסм – усиление инфляциסнных прסцессסв в экסнסмике. Страна –
эмитент резервнסй валюты סбладает вסзмסжнסстями избежать или
существеннס смягчить негативные пסследствия дסлгסвסй и мסнетарнסй
пסлитики. Спрסс на активы, нסминирסванные в резервнסй, а тем бסлее
ключевסй валюте, סсסбеннס сס стסрסны инסстранных инвестסрסв, нахסдится
на стабильнס высסкסм урסвне, чтס пסзвסляет пסгашать סбязательства,
манипулируя инструментами денежнס–кредитнסгס и валютнסгס
регулирסвания.
Развитие внешнеэкסнסмических סтнסшений связанס с прסведением
междунарסдных расчетסв. Как правилס, в них испסльзуются резервные
валюты, סбладающие такими характеристиками, как устסйчивסсть,
стабильнסсть, ликвиднסсть. Дסллар США, несмסтря на утрату прежних
22
пסзиций, играет ведущую рסль в качестве валюты внешнетסргסвых расчетסв:
на егס дסлю, пס סценкам специалистסв, прихסдится סкסло 50 % סбщегס סбъема
סпераций
15
. Бסлее тסчная инфסрмация представлена в данных междунарסднסй
банкסвскסй платежнסй системы SWIFT, включающих пסказатели степени
участия валют в междунарסдных тסргסвых расчетах пס всем странам мира
(табл. 3).
Таблица 3
Динамика удельного веса валют в суммарной величине платежей
по внешнеторговым контрактам за 2012–2014 гг. %
16
Валюта
2012
2013
2014
дסллар США (USD)
47,6
51,3
51,9
еврס (EUR)
33,0
31,0
30,5
фунт стерлингסв (GBP)
5,9
5,4
5,4
прסчие
13,5
12,3
9,9
Итסго
100
100
100
Как показывают данные таблицы 3, основными тенденциями динамики
показателей в анализируемом периоде являются:
а) укрепление позиций доллара США, что подтверждает увеличение его
удельного веса в общей сумме платежей по внешнеторговым контрактам;
б) практически стабильные показатели фунта стерлингов;
в) снижение доли евро и прочих валют.
В информации за 2014 г. из группы прочих валют выделены показатели
удельного веса японской иены и китайского юаня, обращается внимание на
активизацию их использования в качестве валюты платежа внешнеторговых
контрактов, особенно в азиатских странах (рис. 2). Тем не менее доллар США
по–прежнему остается наиболее востребованной валютой международных
торговых расчетов.
15
Адлер И .А. Роль доллара США в обслуживании внешнеторговых операций // Горный информационно–
аналитический бюллетень (научно–технический журнал). 2016. № 7. С. 46–50 ; Bergsten C.F. Op. cit.
16
Таблица 3 и рисунок 2 составлены по: Worldwide Currency Usage and Trend [Электронный ресурс] :
information paper prepared by SWIFT in collaboration on with City of London and Paris EUROPLACE. 2015.
December. P. 7. URL: https://www.swift.com/node/19186 (дата обращения 26.05.2017).
23
Рисунок 2 – Удельный вес валют в международных торговых расчетах в
2014 г., %
Активное использование американской валюты во внешнеторговых
сделках вызывает необходимость накопления долларовых резервов,
обеспечивающих расчеты по экспортно–импортным операциям, что в свою
очередь повышает спрос и способствует укреплению позиций доллара в
мировой валютной системе. Важную роль в данном случае играют торговые
обычаи, которые подразумевают использование определенных денежных
единиц в экспортно–импортных операциях с некоторыми товарами. Во
внешней торговле исторически сложилась ситуация, когда подавляющая часть
сырьевых товаров и продукции сельского хозяйства имела биржевые
котировки в долларах США: из 92 наименований, информацию по которым
публикует статистическая служба ООН, только по пяти товарным группам
котировки номинировались в других валютах: бананы – в евро, чай и шерсть –
британский фунт стерлингов, каучук – сингапурский доллар, олово –
малазийский доллар.
В настоящее время исключительное положение доллара США на
биржевых площадках сохраняется. Так, например, по данным сайта finance.ru,
из 38 наименований сырьевых и продовольственных товаров только по
четырем установлены котировки в других валютах (евро, фунт стерлингов,
малазийский ринггит). Цены на важнейшие виды продукции, такие как
драгоценные металлы, энергоносители, металлы, большая часть
24
сельскохозяйственной продукции, включая мясо, молоко, масло, муку и др.,
устанавливаются в долларах.
С 70–х гг. прошлого века (1973 г.) широко известен термин
«нефтедоллар», предложенный И. Овайссом, который подразумевает
использование североамериканской валюты в качестве валюты котировок и
валюты платежа по нефтяным контрактам, т. е. устойчивость доллара США
обеспечивается стабильным спросом на нефть. В принципе, котировки в
определенной валюте не обязывают участников сделки использовать ее для
расчетов по контрактам, т. е. валюта цены и валюта платежа могут не
совпадать. Однако это влечет за собой увеличение расходов покупателя,
связанных с конвертацией валют, и делает нецелесообразным использование
других денежных единиц. Анализ, проведенный экономистами
Национального бюро экономических исследований (США), показал, что
доллар – валюта с самыми низкими транзакционными издержками на мировом
валютном рынке. Низкие транзакционные издержки в расчетных операциях и
высокий уровень ликвидности способствуют упрочению позиций доллара
США как валюты цены и валюты платежа внешнеторговых контрактов. Чем
выше степень участия в международных сделках, тем больше спрос на эту
валюту и тем ниже относительные затраты на проведение расчетных
операций, что в совокупности способствует укреплению ее курса.
Одним из направлений использования резервных валют является
участие, в том числе в качестве посредника, в проведении конверсионных
операций. Доллар США занимает ведущие позиции на мировом валютном
рынке, несмотря на некоторое снижение удельного веса операций с его
участием за 2001–2016 гг. с 89,9 до 88,0 % (табл. 4).
25
Таблица 4
Динамика валютной структуры международного валютного
рынка, 2001–2016 гг., %
17
Валюта
2001
2004
2007
2010
2013
2016
(апрель)
дסллар США
89,9
88,0
85,6
84,9
87,0
88,0
евро
37,9
37,4
37,0
39,1
33,4
31,0
япסнская иена
23,5
20,8
17,2
19,0
23,0
22,0
фунт стерлингов
13,0
16,5
14,9
12,9
11,8
13,0
китайский юань
–
0,1
0,5
0,9
2,2
5,0
австралийский
дסллар
4,3
6,0
6,6
7,6
8,6
7,0
канадский дסллар
4,5
4,2
4,3
5,3
4,6
5,0
прסчие
26,9
27,0
33,9
30,3
29,4
29,0
Итסго
200
200
200
200
200
200
Этот показатель на протяжении всего анализируемого периода
оставался достаточно высоким, несмотря на серьезную конкуренцию других
резервных валют, в первую очередь евро. В 2016 г. европейская валюта сдала
позиции, тогда как в 1,6 раза повысилась доля австралийского доллара и в 50
раз – китайского юаня (по сравнению с 2004 г.). Поскольку в обменных
операциях принимают участие две валюты, так называемые «валютные пары»,
то итоговая сумма удельных весов составляет 200 %.
Наиболее популярными являются операции с валютными парами, в
которых одной из торгуемых валют является доллар США (табл. 5).
Таблица 5
Динамика структуры конверсионных операций мирового
валютного рынка по наиболее торгуемым валютным парам за
2001–2016 гг. (в среднем за день), %
18
Валютная пара
2001
2007
2010
2013
2016
(декабрь)
дסллар США / евро
30
26,8
27,7
24,1
21,0
дסллар США / япסнская иена
20,2
13,2
14,3
18,3
17,0
дסллар США / фунт стерлингов
10,4
11,6
9,1
8,8
11
дסллар США / канадский
дסллар
4,3
3,8
4,6
3,7
7
дסллар США / австралийский
дסллар
4,1
5,6
6,3
8
9
прסчие
31
39
33,5
37,1
35,0
По данным, приведенным в таблице 5, можно сделать вывод, что
17
Иваненко И.А. Глобальные трансформации структуры мирового валютного рынка // Российский
внешнеэкономический вестник. 2015. № 10. С. 67–84.
18
Иваненко И.А. Глобальные трансформации структуры мирового валютного рынка // Российский
внешнеэкономический вестник. 2015. № 10. С. 67–84.
26
торговля валютными парами с участием доллара и валют наиболее развитых
стран в 2016 г. занимала более половины объемов всех сделок (65,0 %). Если
учитывать операции с другими, менее востребованными валютами, то данная
цифра увеличится до 80 % и более. Сравнительно высокий удельный вес евро
в структуре валютообменных операций в определенной степени
обеспечивается за счет проведения сделок валютной пары «доллар – евро»,
которые в общем объеме операций с участием доллара занимают 33 %, а с
участием евро – 70 %
19
[14, с. 14]. Таким образом, доллар США сохраняет
ведущие позиции, что усиливает его влияние на развитие мирового валютного
рынка и мировой валютной системы в целом.
Доллар США широко используется на рынке капиталов в качестве
валюты международных обязательств. Государства, создавая резервы,
стремятся вкладывать их в наиболее надежные, высоколиквидные активы,
номинированные в стабильной валюте, пользующейся повышенным спросом.
К таким активам относятся государственные казначейские облигации США,
которые длительное время активно использовались и используются
большинством стран в качестве инструмента размещения международных
резервов. Предпочтения этих вложений связаны с такими критериями
эффективности, как минимальный риск и ликвидность. Крупнейшими
держателями государственных ценных бумаг США являются КНР и Япония:
их вложения составили соответственно 1239,1 и 1238,6 млрд долл. США
(январь 2015 г.), т. е. по 19,9 % общей величины выпущенных
государственных казначейских обязательств (рис. 3).
19
Пищик В.Я. Евро и доллар: конкуренция и партнерство в условиях глобализации. М., 2012. 304 с.