54
Потенциальный негативный долгосрочный эффект повышения
тарифов в условиях торговой напряженности между США и их
торговыми партнерами
Геополитическая напряженность между США и Ираном
Неопределенность вокруг Brexit и других политических и
экономических проблем в Великобритании и Европе
Кроме того, низкие процентные ставки имеют извращенный эффект
подпитки десятилетнего ралли фондового рынка только временными
откатами. Это подтолкнуло оценки акций к уровням, которые не
наблюдались со времен пузыря dot-com (рисунок 5). Тревожно, что в случае
рецессии центральные банки, включая ФРС, могут не рассчитывать на
снижение процентных ставок. Вместо этого им, возможно, придется
использовать количественное смягчение и, возможно, новые нетрадиционные
меры для оживления мировой экономики.
Рисунок 5. Оценка цен на акции и долгосрочные процентные ставки
55
Данные приведены по состоянию на 30 июня 2019 года. Основываясь
на исследованиях профессора Йельского университета Роберта Шиллера.
Коэффициент P/E 10 рассчитывается путем:
1) взятия годовой прибыли на акцию (EPS) S&P 500 за последние 10
лет;
2) корректировки EPS для инфляции с использованием ИПЦ США;
3) взятия среднего реального показателя EPS за 10-летний период;
4) деления текущего уровня S&P 500 на 10-летнее среднее число EPS
для получения циклически скорректированного коэффициента P / E (CAPE).
Инвесторы сталкиваются с загадкой. Традиционно держатели
облигаций обеспечивают диверсификацию и хеджируют свои инвестиции на
фондовом рынке. Но как высококачественные, так и низкокачественные
облигации стоят дорого, так как доходность, как правило, падает, а
кредитные спреды сжимаются с 2011 года.
Фактически, более 13 триллионов долларов США мирового долга в
настоящее время торгуются с номинальной отрицательной доходностью.6 и
наш анализ показывает, что 70% всех долгов развитых рынков торгуются с
реальной отрицательной доходностью, а оставшиеся 30% близки к 1% или
ниже (Рисунок 6).
а этом фоне альтернативные высококачественные ликвидные активы,
такие как золото, могут помочь инвесторам более эффективно
сбалансировать риски, обеспечивая при этом некоррелированную
долгосрочную доходность.
Данные приведены по состоянию на 30 июня 2019 года. Включает
суверенный долг Австралии, Канады, Дании, еврозоны (инвестиционный
класс), Японии, Швеции, Швейцарии, Соединенного Королевства и
Соединенных Штатов. Реальная доходность рассчитывается как номинальная
доходность за вычетом последнего доступного уровня инфляции ИПЦ в
годовом исчислении. Итоговые значения могут не равняться 100% из-за
округления.
56
Рисунок 6. Значительная часть суверенного долга в настоящее время имеет
отрицательные реальные процентные ставки
Более слабый экономический рост и возможное влияние более высокой
волатильности цен на золото могут привести к снижению потребительского
спроса в этом году, особенно на развивающихся рынках, которые составляют
львиную долю годового спроса.
28
Кроме того, по нашим оценкам, недавнее объявление индийским
Министерством финансов об увеличении импортной пошлины на золото на
2,5% может привести к сокращению спроса на 2019 год на ок. 2.4%.
29
и что,
если более высокий налог станет постоянным, он может снизить
долгосрочный потребительский спрос Индии чуть менее чем на 1% в год.
Однако аналитики считают, что широкие структурные экономические
реформы, проводимые как в Индии, так и в Китае, скорее всего, поддержат
долгосрочный спрос на золото.
28
Данные о спросе и предложении [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.gold.org/goldhub/data/demand-and-supply (Дата обращения 26.06.2019 г.)
29
Импортные пошлины Индии на золото растут. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.gold.org/goldhub/gold-focus/2019/07/indias-gold-import-duties-rise (Дата обращения 26.06.2019 г.)
57
Кроме того, аналитики ожидают, что спрос Центрального банка на
золото – во главе с развивающимися рынками – останется позитивным в
обозримом будущем.
Вопреки распространенному мнению, эффективность золота хорошо
объясняется динамикой спроса и предложения. Есть четыре атрибута,
которые делают золото ценным стратегическим активом, предоставляя
инвесторам:
источник возврата
низкая корреляция с основными классами активов как в периоды
расширения, так и в периоды спада
основной актив, который является столь же ликвидным, как и
другие финансовые ценные бумаги
история повышения доходности с поправкой на риск портфеля.
Эти признаки являются побочными продуктами двойной природы
золота как потребительского товара и инвестиций. Спрос на золото и
динамика цен, в свою очередь, реагируют на четыре основных фактора:
Экономический рост: периоды роста очень благоприятны для
ювелирных изделий, технологий и долгосрочных сбережений
Риск и неопределенность: спады на рынке часто повышают
инвестиционный спрос на золото в качестве безопасной гавани
Альтернативные издержки: цена конкурирующих активов, таких
как облигации (через процентные ставки), валюты и другие
активы, влияют на отношение инвесторов к золоту
Импульс: потоки капитала, позиционирование и ценовые
тенденции могут воспламенить или ослабить производительность
золота.
Спрос на золото связан с ювелирными изделиями, технологиями
и долгосрочными сбережениями, которые являются важными
факторами, определяющими долгосрочные показатели.
58
В краткосрочной и среднесрочной перспективе их влияние ощущается
преимущественно при значительных изменениях спроса. И наоборот,
инвестиционный спрос на золото в условиях более высокой
неопределенности, включая спекулятивную активность, может существенно
повлиять на цены в краткосрочной и среднесрочной перспективе, но в
долгосрочной перспективе его последствия уменьшатся. Кроме того,
поставки золота через добычу или переработку приносят баланс на рынок.
Поскольку все с нетерпением ожидаем конца года, аналитики считают,
что потребительский спрос может быть мягким, а спекулятивная активность
может усилить ценовые движения, но в целом, вероятно, инвестиционный
спрос останется устойчивым, и центральные банки продолжат свою чистую
тенденцию покупки.
3.2. Развитие рынка драгоценных металлов в России
Рынок драгоценных металлов включает в себя совокупность различных
взаимоотношений субъектов рынка на этапе разведки, добычи, переработки
до конечного изготовления изделий из драгоценных металлов. Добыча золота
в России осуществляется на территории 28 субъектов Федерации, от Карелии
до Чукотки. В отрасли работает около 600 акционерных обществ, артелей и
других производственных структур, выступающих как самостоятельные
недропользователи.
Открытие в 2013 году рынка драгоценных металлов Московской биржи
стало знаковым событием. Запуск рынка драгоценных металлов
предоставляет банкам возможность совершать сделки в слитках с
использованием надежной биржевой инфраструктуры. Это также позволило
брокерам привлекать новых клиентов, в то время как производители и
потребители золота и серебра могут хеджировать риски и продавать металлы
через прозрачный механизм ценообразования.
Система расчетов по драгоценным металлам управляется НКЦ и
облегчает операции в слитках (местонахождение Москва) и OTC London-
59
Moscow и Zurich-Moscow location swaps. Участники рынка имеют
возможность использовать инфраструктуру не только для торговли на бирже,
но и для проведения внебиржевых операций, в том числе со своими
клиентами
Сложившуюся сегодня структуру российского рынка драгоценных
металлов можно изобразить так:
Рисунок 7. Структура рынка драгоценных металлов
Основной задачей вторичного рынка является формирование
внутреннего спроса на драгметаллы. Динамичное развитие вторичного рынка
имеет важное значение для экономики страны и развития рынка в целом.
Однако в настоящее время в России значительно больше шансов на рост
поставок драгоценных металлов, что может быть затруднительно для
развития всего рынка.
60
Таблица 4
Участники, субъекты и объекты рынка драгоценных металлов
Тип
рынка
Участники рынка
Субъекты рынка
Объектом рынка
Первичный
рынок
Золотодобывающие
предприятия
компания
золотоплатиновой
промышленности
металл в
физической
форме, то есть
первичный
металл, добытый
из недр, в виде
слитков, порошков
и гранул; а также
полученный в
процессе
переработки
вторичного сырья
металл.
институциональные
инвесторы
Гохран России,
уполномоченные
органы
исполнительной
власти РФ, Банк
России, специально
уполномоченные банки
промышленные
потребители
российские и
иностранные
юридические лица
Вторичный
рынок
промышленные
потребители
российские и
иностранные
юридические лица
металлы не только
в физической
форме (в качестве
слитков, монет
и т.д.), но и в
обезличенном
виде
(Обезличенные
металлические
счета, ценные
бумаги)
институциональные
инвесторы
Гохран России,
уполномоченные
органы
исполнительной
власти РФ, Банк
России, специально
уполномоченные банки
частные инвесторы
физические лица
Таблица 5
Разделение рынка драгоценных металлов на сегменты
Тип
рынка
Сегмент
Субъекты рынка
Первичный
рынок
Прямой
внутренний
Гохран России, уполномоченные органы
исполнительной власти РФ, специально
уполномоченные банки и промышленные
предприятия
Посреднический
Банк России
Прямой
экспортный
иностранные юридические лица
Вторичный
рынок
Межбанковский
Банк России и коммерческие банки
Оптовый
институциональные инвесторы и
промышленные потребители, то есть
предприятия малого и среднего бизнеса
Розничный
частные инвесторы и спекулянты,
Экспортный
коммерческие банки и промышленные
предприятия, в отдельных случаях –
государственные органы, включая Банк
России.
Биржевой
Пока не сформирован
61
Биржевой сектор вторичного рынка в Российской Федерации слабо
развит. Несмотря на то, что попытки организовать Биржевую организацию
предпринимались не раз, на данный момент ни один из существующих
проектов не был реализован. Развитие этого сектора будет иметь
положительный эффект
30
.
Прежде всего, увеличится ликвидность финансовых активов в
драгоценных металлах, что будет способствовать увеличению роста этих
активов. По мнению экспертов, в целом для России экспорт драгметаллов
убыточен, так как их оборот на внутреннем рынке принес бы государству в
2,5-3 раза больше доходов, чем продажи на мировом рынке.
Рассматривая рынок драгоценных металлов в России, можно выделить
следующие причины, препятствующие его развитию:
- наличие несоответствий нормативно-правовой базы;
- слабое развитие некоторых сегментов вторичного рынка.
- низкая ликвидность финансовых активов в металлах.
- отсутствие ценных бумаг, номинированных в драгоценных металлах.
- ограниченное использование обезличенных металлических счетов
(OMС).
- наличие НДС на слитках и памятных монетах.
- отсутствие полного набора сложившейся рыночной инфраструктуры
и биржевого оборота металлов.
- сохранение повышенной экспортной ориентации рынка на фоне
ограниченного внутреннего спроса.
Наиболее значимое место в развитии рыночного обращения
драгоценных металлов занимает банковский сектор. Либеؚризация
российского рынка позволила отечественным банкам стать полноправными
участниками его различных секторов. Так, при совершении сделок и
операций с драгоценными металлами, коммерческие банки могут как
30
К. В. Колганова. Проблемы развития рынка драгоценных металлов в России и пути их решения//
Экономика и бизнес: теория и практика, №6(1), 2019, С. 158-163
62
аккумулировать свободные денежные средства, так и инвестировать их в
развитие отраслевого сектора рынка.
Несмотря на перечисленные недостатки, в целом на сегодняшний день
рынок драгоценных металлов Российской Федерации можно назвать
формирующимся и имеющим значительный потенциал для развития.
Эффективному и динамичному развитию рынка драгоценных металлов будут
способствовать такие причины, как расширение состава участников,
повышение активности банковского сектора, развитие инструментов
финансового рынка драгоценных металлов, а также формирование спроса
институциональных и частных инвесторов.
Динамика рынка золота в 2018 г. (6 мес.) в сравнении с предыдущим
годом характеризовалась ростом спроса на металл в инвестициях в слитки и
монеты (4%) и промышленности (3%), но падением спроса в ювелирном
производстве (-9%). Физический спрос уменьшился на 3%, а предложение
снизилось на 1%. В целом предложение превалирует над спросом золота на
18%, что также является фактором снижения цен на металл.
В России объем продаж золотых ювелирных изделий сократился в два
раза по сравнению с прошлым годом. К тому же вырос объем сдачи в
ломбард золотых изделий. Соответственно, розничный объем реализации
золота сокращается.
Российское производство драгоценных металлов в целом
демонстрировало положительную динамику. Промышленное потребления
серебра растет и будет продолжать увеличиваться, за последние 4 года
прирост составил 2,2 тыс. тонн. Производство солнечных батарей
продолжает смещаться в Китай, следствием чего является рост импорта
серебряных порошков на территорию страны.
Обсуждается вопрос об отмене НДС на покупку-продажу золотых
слитков на территории РФ. Растёт вероятность принятия в 2019 г.
положительного для отрасли решения. Таким образом, на фоне возможного
повышения ставки ФРС после отмены данного налога привлекательность
63
золота могла бы вырасти для осуществления вложений финансовых средств.
Кроме того, такое решение стало бы одним из основных возможных
факторов возвращения капитала на российскую территорию в виде золотых
слитков.
На позитивный тренд рынка драгоценных металлов в сегменте
палладия обращают внимание и российские промышленники. По данным
крупнейшего в России производителя металлов платиновой группы,
планируется расширить производство платиноидов на четверть в течение
последующих 5 лет в связи с запуском новых проектов. Совместный проект
российских компаний в палладиевом сегменте может стать лидером в мире
по предложению платиноидов
31
.
3.3. Проблемы развития мирового рынка драгоценных металлов и пути
их разрешения
Основным звеном рынка драгоценных металлов считается мировой
рынок золота. В своей организационной структуре он состоит из
консорциума банков которые могут совершать сделки с желтым металлом.
Их основной задачей является посредничество между покупателем и
продавцом. Они производят сбор предварительных заявок на покупку
драгметаллов и их анализ, а также формирование общемирового курса
золота.
Официально (но не всегда реально) золото в наше время не выполняет
две главные функции денег – меры стоимости и средства обращения. Этому
способствовал его вывод из-под контроля финансовых властей. В результате
было усилено влияние рынка, что привело к его дальнейшей либерализации в
мире. Свободные сделки купли – продажи, в частности связанные c
31
Рынок драгоценных металлов. Тенденции и прогноз. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://finance.rambler.ru/markets/41383930/?utm_content=rfinance&utm_medium=read_more&utm_source=copyl
ink (Дата обращения 26.06.2019 г.)