46
эффективной, поэтому важным является определение возможности
привлечения заемных средств, в таких объемах, которые бы не снизил
финансовую устойчивость предприятия.
То, что сумма собственных источников финансирования на предприятии
в 2017 году в достаточном объеме, и финансовые ресурсы формируются за счет
собственных источников, это указывает на достаточность средств в
формировании капитала. Кроме того, важно отметить наличие зависимости
предприятия от внешних источников в прошлых периодах. Таким образом,
можно говорить об эффективности управления источниками финансирования
деятельности предприятия в 2017 году.
Эффективность использования заемных источников характеризуется их
доходностью (рентабельностью) – отношение чистой прибыли и суммы
заёмных средств; показывает, сколько прибыли приходится на рубль заёмного
капитала.
Далее проведем анализ эффективности использования капитала на
основании модели Дюпон.
Таблица 7
Расчет показателей модели Дюпон
Показатель
Период
Изменение
тыс. руб.
Темп роста, %
2015
г.
2016
г.
2017 г.
2017г.
-
2015г.
2017 г.
-2016
г.
2017г.
/2015г.
2017
г.
/2016
г.
Выручка, тыс.
руб.
43 923
38 682
143 598
99 675
104 916
326,9
371,2
Прибыль
(убыток) до
налогообложения
(EBT), тыс. руб.
-153
1 339
5 529
5 682
4 190
-3613,7
412,9
Продолжение таблицы 7
1
2
3
4
5
6
7
8
Показатель
прибыли до
вычета налогов
и процентов
(EBIT), тыс.
руб.
-153
1 339
5 529
5 682
4 190
-3613,7
412,9
47
Чистая
прибыль
(убыток), тыс.
руб.
-153
1 339
4 079
4 232
2 740
-2666,0
304,6
Среднегодовая
сумма всех
активов, тыс.
руб.
4 434
6 286
9 136
4 702
2 850
206,1
145,3
Среднегодовая
величина
акционерного
капитала
предприятия
(Ск), тыс. руб.
405
998
3 707
3 302
2 709
916,3
371,6
(ЧП/EBT)
1,00
1,00
0,74
-0,26
-0,26
73,8
73,8
(EBT/EBIT)
1,00
1,00
1,00
0,00
0,00
100,0
100,0
(EBIT/Ор)
-0,00
0,03
0,04
0,04
0,00
-1105,3
111,2
(Ор/А)
9,91
6,15
15,72
5,81
9,56
158,7
255,4
(А/Ск)
10,96
6,30
2,46
-8,50
-3,84
22,5
39,1
Рентабельность
собственного
капитала
(ROE), %
-37,8
134,2
110,0
147,9
-24,2
-290,9
82,0
На основании проведенного расчета по модели Дюпон, можно отметить,
что в 2017 году рентабельность собственного капитала была выше 2015 года, но
ниже 2016 года на 24,2%. Причиной снижения рентабельности собственного
капитала является его рост в сравнении с 2016 годом на 2709 тыс. руб.
Расчет показателей – факторов для шестифакторной модели проведем в
таблице 8.
Таблица 8
Расчет показателей-факторов для ООО «ХЕРЕЛ»
Показатель
За 2015
год
За
2016
год
За 2017
год
Абсолютное
отклонение
Темп
прироста,
%
Рентабельность
продаж
(ЧП/В), %
-0,35
3,46
0,03
0,38
-8,12
Продолжение таблицы 8
1
2
3
4
5
6
Коэффициент
оборачиваемости
оборотных активов
(В/ОА)
7,67
5,65
12,57
4,90
163,90
48
Коэффициент
покрытия оборотными
активами
кредиторской
задолженности
(ОА/КЗ)
2,25
6,64
2,01
-0,24
89,43
Коэффициент
соотношения
кредиторской и
дебиторской
задолженности (КЗ/ДЗ)
14,38
5,82
8,24
-6,14
57,32
Доля дебиторской
задолженности в
чистых активах
организации (ДЗ/ЧА)
0,54
0,11
0,04
-0,50
7,15
Коэффициент
покрытия чистыми
активами взятых в
долг средств (ЧА/ЗК)
0,06
0,32
1,01
0,95
1686,92
Рентабельность
заемного капитала
(ЧП/ЗК), %
-2,84
25,84
71,85
74,69
-
За рассматриваемый период произошло увеличение рентабельности
заемного капитала с – 2,84% до 71,85%, то есть на 74,69%. В 2017 году
произошло повышение коэффициента оборачиваемости оборотных активов на
63,90%.
В связи со снижением кредиторской задолженности в 2017 году (с 2545
тыс. руб. до 1830 тыс. руб.), наблюдается снижение соотношения кредиторской
и дебиторской задолженности на 42,68%. Снижение наблюдается по
рентабельности продаж на 3,81%, что обусловлено большими темпом роста
выручки, чем прибыли; по коэффициенту покрытия оборотными активами
кредиторской задолженности наблюдается снижение на 10,57%, что отражает
снижение платежных возможностей предприятия в отчетном периоде и вызвано
снижением доли заемных средств (краткосрочных кредитов и кредиторской
задолженности) в валюте баланса.
Привлечение дополнительного заемного капитала является способом
повышения рентабельности собственного капитала, поскольку чем меньше
сумма собственного капитала, тем выше его рентабельность. Однако данный
49
метод неэффективен, если необходимы уплачивать проценты на заемный
капитал.
С целью определения эффективности использования заемных средств
предприятия проводится расчет эффекта финансового рычага.
Эффект финансового рычага можно рассчитывать не только в целом по
всему заемному капиталу, но и по каждому его источнику, тогда в
вышеприведенную формулу необходимо подставлять не средневзвешенную
цену заемного капитала, а цену конкретного источника.
ЭФР
2015
= (-0,0345 – 0,16) * (1 – 0,2) * (5395 / 328) = -2,56 или -256%
ЭФР
2016
= (0,2130 – 0,16) * (1 – 0,2) * (5181 / 1667) = 0,13 или 13%
ЭФР
2017
= (0,4465 – 0,16) * (1 – 0,2) * (5677 / 5746) = 0,22 или 22%
Многие западные экономисты считают, что золотая середина близка к
30 - 50 %, т.е. ЭФР оптимально должен быть равен одной трети - половине
уровня ROA. Тогда ЭФР как бы компенсирует налоговые изъятия и
обеспечивает собственным средствам достойную отдачу. В нашем случае
оптимальное значение ЭФР находиться в диапазоне:
Результаты вычислений показывают, что посредством привлечения
заемного капитала в 2015 году ООО «ХЕРЕЛ» способствовало снижению
рентабельности собственного капитала на 256%. Тогда как привлечение
заемного капитала в 2017 году способствовало увеличению рентабельности
собственного капитала на 22%.
Далее необходимо провести расчет средневзвешенной стоимости
капитала ООО «ХЕРЕЛ», в таблице 9.
Таблица 9
Расчет средневзвешенной стоимости капитала ООО «ХЕРЕЛ», %
Символ
Значение
Единицы
с
WACC
%
у
требуемая или ожидаемая доходность
от собственного капитала
10,6%
b
стоимость заёмных средств
5,42%
50
Х
с
ставка налога на прибыль для компании
20%
D
всего заёмных средств
5677
Е
всего собственного капитала
5746
Рассчитаем WACC на основании формулы:
WACC = (5677/(5677+5746) *0,106+ (5746/ (5746 +5677)*0,542 (1-0,2) =
0,27 или 27 %
Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала составляет 27%.
Таким образом, уровень затрат, необходимый для поддержания
экономического потенциала предприятия, при рассматриваемой структуре его
капитала составляет 27%. Это означает, что предприятию будет выгодно
увеличивать размеры своего капитала только в том случае, если доходность
новых инвестиционных активов будет не меньше этой величины,
обеспечивающей компенсацию издержек, связанных с обслуживанием активов.
Иными словами, предприятие может принимать любые решения
инвестиционного характера, уровень рентабельности которых, рассчитываемый
по показателю внутренней нормы доходности инвестиций (ВНД), не ниже
текущего значения показателя стоимости капитала.
51
3 Разработка рекомендаций по совершенствованию управления
источниками финансирования деятельности предприятия
3.1 Мероприятия по совершенствованию управления формированием
источников финансирования деятельности ООО «ХЕРЕЛ»
В ходе проведенного анализа структуры капитала определено, что в
2017 году структура капитала предприятия улучшилась, однако, учитывая
результаты работы за 2015 и 2016 гг. важным фактором повышения
эффективности формирования источников финансирования деятельности
предприятия является формирование оптимальной структуры капитала, при
которой предприятие будет полностью обеспечено необходимыми ресурсами и
иметь достаточную финансовую устойчивость.
Очевидным является тот факт, что перечисленные критерии
определения оптимальной структуры собственных и привлеченных
финансовых ресурсов является по – своему важным в процессе формирования
структуры капитала предприятия, однако наиболее значимым фактором,
который характеризует эффективность использования вложенных
собственных ресурсов, является рентабельность капитала, поскольку
способность капитала приносить доход является наиболее важной его
характеристикой.
Исходя из доходности собственники предприятия формируют мнение о
его способности развиваться, а менеджмента предприятия эффективно
управлять капиталом при условиях постоянных изменений рыночной среды.
Таким образом, основным критерием определения оптимальной
структуры капитала предприятия является такое соотношение между
собственными и привлеченными финансовыми ресурсами, которые при учете
особенностей функционирования предприятия дадут ему возможность
максимизировать рентабельность собственных ресурсов, проще говоря,
получить максимальную прибыль за счет авансированных в предприятие
средств.
52
В мировой практике для повышения эффективности использования
собственного капитала нередко привлекают заемные средства, однако, это
целесообразно, когда рентабельность активов превышает средневзвешенную
цену заемного капитала (положительный дифференциал эффекта финансового
рычага (ЭФР)). При таких условиях выгодно увеличивать плечо финансового
рычага, т.е. долю заемного капитала.
Определим соотношение собственного и заемного капитала, при
котором будет достигнуто наибольшее значение эффекта финансового рычага и
соответственно максимальная рентабельность собственного капитала при
неизменном уровне рентабельности активов (44,65%) – таблица 10. Объем
привлекаемого заемного капитала (в форме банковских кредитов) при
выполнении многовариантных расчетов варьируется в пределах изменения
коэффициента финансового рычага от 0 до 1,5 с шагом в 0,25.
Таблица 10
Формирование оптимальной структуры капитала предприятия
Показатель
Варианты расчета
1
2
3
4
5
6
7
Собственный
капитал, тыс.
руб.
5746
7183
8978
11223
14028
17535
21919
Возможная
сумма заемного
капитала, тыс.
руб.
0
3847
4809
6011
7514
9392
11740
Капитал всего,
тыс. руб.
11423
11029
13787
17234
21542
26928
33659
Коэффициент
финансового
левериджа
0
0,54
0,54
0,54
0,54
0,54
0,54
Уд. вес
собственного
капитала, %
0
35
40
70
60
50
20
Валовая
рентабельность
активов, %
44,65
44,65
44,65
44,65
44,65
44,65
44,65
Ставка
процента по
кредиту с
учетом риска,
%
12
12
13
14
15
16
17
53
Продолжение таблицы 10
1
2
3
4
5
6
7
8
Сумма валовой
прибыли без
процентов за
кредит, тыс.
руб.
4453
4925
6156
7695
9619
12023
15029
Сумма
уплачиваемых
процентов за
кредит, тыс.
руб.
0
403
1792
1689
1939
2154
1144
Валовая
прибыль с
учетом
процентов за
кредит, тыс.
руб.
4453
5328
7948
9384
11557
14177
16173
Ставка налога
на прибыль
(дробью)
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
0,2
Налог на
прибыль, тыс.
руб.
1450
1066
1590
1877
2311
2835
3235
Чистая
прибыль,
остающейся в
распоряжении
предпр., тыс.
руб.
4079
4262
6359
7507
9246
11342
12939
ROE, %
35,71
38,64
46,12
43,56
42,92
42,12
38,44
ЭФР, %
0
2,93
10,41
7,85
7,21
6,41
2,73
Как видно из таблицы 10 максимальная рентабельность собственного
капитала 46,12% достигается при 3 варианте расчета, когда доля заемных
источников в структуре всего капитала составляет 40%. При данном варианте
наблюдается максимальная величина ЭФР +10,41%.
Дальнейшее увеличение доли заемного капитала вызывает снижение
ЭФР, т.к. становится отрицательным дифференциал, в результате происходит
снижение рентабельности собственного капитала.
54
Однако при рассмотренной ситуации предприятию необходимо
увеличивать прибыль, чтобы повышать уровень рентабельности активов,
поскольку предприятие получило убыток, то и рентабельность имеет
отрицательное значение.
Рассмотрим ситуацию, при которой требуется сформировать активы в
размере 9135,5 тыс. руб. (это средняя за 2017 год величина собственного и
заемного капитала без учета кредиторской задолженности), при этом на каждом
шаге расчета доля заемного капитала увеличивается на 10% и соответственно
снижается размер собственного капитала. Рентабельность инвестированного
капитала (собственного и заемного капитала без учета кредиторской
задолженности) остается на прежнем уровне 71,85%.
Из таблицы 11 видно, что для достижения максимальной
рентабельности собственного капитала целесообразно сформировать активы на
59% за счет собственных источников и на 41% за счет кредитов, при этом
эффект финансового рычага достигнет максимального значения +43,99%.
Таблица 11
Формирование структуры капитала исходя из критерия
максимизации уровня рентабельности собственного капитала
Показатель
Ед.и
зм.
Варианты расчета
1
2
3
4
5
6
Собственны
й капитал
тыс.
руб.
9135,5
8221,95
7399,76
6659,78
5993,80
5394,42
Заемный
капитал
тыс.
руб.
0
3201,05
4023,25
4763,22
5429,20
6028,58
Общая
сумма
капитала
тыс.
руб.
11423
11423
11423
11423
11423
11423
Коэффициен
т
финансовог
о левериджа
доли
ед.
0
38,93
54,37
71,52
90,58
111,76
Операционн
ая прибыль
тыс.
руб.
4453,00
4453,00
4453,00
4453,00
4453,00
4453,00
Ставка
процентов
за кредит
%
0
12
13
14
15
16
Сумма
процентов
за кредит
тыс.
руб.
0
1370,76
1484,99
1599,22
1713,45
1827,68
55
Продолжение таблицы 11
1
2
3
4
5
6
7
8
Прибыль
после
выплаты
процентов
тыс.
руб.
4453,00
5823,76
5937,99
6052,22
6166,45
6280,68
Ставка
налога на
прибыль
%
20
20
20
20
20
20
Сумма
налога на
прибыль
тыс.
руб.
1450,00
1164,75
1187,60
1210,44
1233,29
1256,14
Чистая
прибыль,
тыс. руб.
тыс.
руб.
4079,00
4659,01
4750,39
4841,78
4933,16
5024,54
ROE, %
%
35,71
40,79
41,59
42,39
43,19
43,99
ЭФР, %
%
0
5,08
5,88
6,68
7,48
8,28
На основании проведенного расчеты были определены основные
параметры оптимального финансирования деятельности предприятия за счет
собственных и привлеченных финансовых ресурсов.
Проведем оценку эффективности предложенных мероприятий (таблица
12).
Таблица 12
Оценка эффективности предложенной структуры капитала
Показатели
Текуще
е
состоян
ие
Прогноз
(1 вариант)
Прогноз
(2 вариант)
Значен
ия
∆
Значен
ия
∆
Величина инвестированного
капитала, тыс. руб./%
5677
3847
-
4683
-
100
100
-
100
-
Доля собственного капитала,
%
50,30
+16,03
+16,0
3
59
+8,70
Доля заемного капитала, %
49,70
33,67
-16,03
41
-8,70
Рентабельность
инвестированного капитала,
%
71,85
-
-
19,94
-
Эффект финансового рычага,
%
22
10,41
-11,59
8,28
-
Рентабельность собственного
капитала, %
35,71
46,12
+10,4
1
43,99
+8,28
Таким образом, с увеличением суммы заемных средств чистая
рентабельность собственного капитала увеличивается, но не стоит увеличивать