21
Во избежание валютного риска банки, компании и другие участники
рынка прибегают к валютным свопам, которые напоминают предоставления
параллельных кредитов в разных странах. При этом две стороны
соглашаются предоставить равновеликие ссуды с одинаковым сроком
погашения местному заемщику, который указывается другой стороной, но в
местной валюте. Часто валютный и процентный свопы сочетаются в одной
сделке, а такие комбинированные своп-контракты приобретают все большее
распространение на финансовых рынках [11, C.74].
С целью снижения кредитного риска в своп-контрактах используются
гарантии третьей стороны, резервные аккредитивы, залог или другие виды
обеспечения. С этой же целью сделки своп могут заключаться с помощью
посредников, действующих как клиринговая палата и гарантирующих
выполнение всех условий контракта. Крупнейшими посредниками в
организации и обеспечении гарантий своп-контрактов являются крупные
банки США, торговые и инвестиционные банки Великобритании, ведущие
дилеры рынка ценных бумаг Японии.
Итак, каждый из рассмотренных производных инструментов может
быть использован для хеджирования рисков изменения процентных ставок,
обменных валютных курсов, а также рисков, связанных с изменением
стоимости ценных бумаг. Следовательно, такая деятельность, как
хеджирование, связана прежде всего с функционированием рынка
производных финансовых инструментов.
1.3 Понятие валютного риска и формы его проявления
Под валютным риском понимают реальный или потенциальный риск
для поступлений и капитала, который возникает в результате
22
неблагоприятных колебаний курсов иностранных валют и цен на банковские
металлы [1, C. 41]. Основным источником возникновения валютного риска
является нестабильность цен валют на международном валютном рынке или
возможность обесценивания национальной валюты по отношению к тем
иностранным валютам, в которых номинированы обязательства
государственного долга страны.
Валютный риск - это вероятность реализации одного или нескольких
событий в связи с изменениями курсов валют или действиями
государственных органов, объектом которых являются валютные ценности,
которые приводят к положительному или отрицательному изменению
экономического положения хозяйствующего субъекта [10 , C .23] (рис. 3).
Рисунок 3 Определение валютного риска
Важно отметить, что в этом определении отражены все ключевые
компоненты валютного риска: факторы, объекты, объекты и последствия.
Факторы валютного риска Валютный риск, будучи широкой категорией,
23
возникает в результате реализации одного или нескольких факторов
одновременно.
Рисунок 4 Факторы валютного риска
Факторы, влияющие на валютный риск, можно разделить на две
категории: внешние и внутренние. Экстерьерами в основном являются
колебания обменного курса и действия государственных органов, объектом
которых являются валютные ценности. Внутренние, в свою очередь, делятся
на характерные признаки, присущие субъекту и объекту риска как ключевым
компонентам валютного риска.
Основным внешним фактором валютного риска, без сомнения,
являются колебания обменных курсов. Многие исследователи считают, что
высокая амплитуда колебаний характерна только для валют развивающихся
стран из-за значительной нестабильности их экономических и политических
условий.
24
Одним из ключевых внешних факторов валютного риска являются
действия властей, которые проявляются, среди прочего, в наложении
административных ограничений на стоимость иностранной валюты или
осуществлении валютных интервенций центральными банками, что в
последнее время стало особенно актуальным ,
Как уже упоминалось, внутренние факторы включают в себя
характеристики объектов и субъектов валютного риска. Ключевым
признаком объекта валютного риска является размер открытой валютной
позиции, который представляет собой разницу между активами и
обязательствами организации (включая забалансовые статьи), выраженные в
иностранной валюте, и возникает на дату заключения договор с иностранной
валютой и зачисление на счет / списание средств в иностранной валюте [25,
C.69].
Для минимизации валютного риска необходимо обеспечить полное
соблюдение как сумм, так и сроков погашения активов и обязательств в
иностранной валюте, поскольку на развитых рынках FOREX обменные
курсы находятся в постоянной динамике, и расхождение в позициях даже в
течение нескольких часов потенциально может привести к к значительным
убыткам.
Чтобы полностью покрыть валютный риск, также необходимо
убедиться, что валюта позиций совпадает. Несмотря на то, что в случае
высоко диверсифицированного валютного портфеля валютный риск
«размыт» и убытки в одной валюте будут компенсированы прибылью в
другой, существует ряд исторических примеров, доказывающих, что курс
валюты может одновременно меняться по отношению ко всем валютам
(например, обесценение рубля по отношению ко всем мировым валютам в
1998 году).
25
К внутренним факторам также относятся характеристики субъектов
валютного риска, которые делятся на управленческие и организационные.
Менеджеры включают неточности в прогнозировании динамики / изменений
обменного курса, ошибки в выборе стратегии управления рисками,
неточности в оценке ожидаемых затрат на реализацию выбранных и / или
альтернативных стратегий управления рисками и другие. К организационным
относятся, например, отсутствие лиц, ответственных за управление рисками
в организации, отсутствие надлежащего контроля за системой управления
рисками в организации и другие.
Одним из ключевых направлений анализа характера и характера
валютного риска является его классификация. Эта научно обоснованная
классификация создает основу для эффективного отбора и применения
наиболее эффективных методов и методов управления рисками. Владение
информацией обо всех существующих функциях, типах и подтипах
валютных рисков является основой как для научной, так и для практической
деятельности по управлению рисками [16, C.145].
Наиболее распространенным в экономических кругах является
классификация, предложенная Шапиро.
Согласно этой классификации, существует три категории валютного
риска [32, с. 96]:
1. спот (также известный как транзакция, транзакция или риск
транзакции) валютный риск - это риск финансовых потерь из-за прямого
влияния обменного курса на ожидаемые денежные потоки;
2. консолидированный (также называемый риском перевода или
слияния) - это риск изменения балансовой стоимости активов или
обязательств, выраженных в иностранной валюте и подлежащих переоценке
при подготовке консолидированной отчетности;
26
3. Экономический (или рыночный) риск - риск изменения
экономического положения организации из-за колебаний обменных курсов.
Последствия реализации валютных рисков могут быть прямыми, то
есть они напрямую влияют на финансовое положение компании, и
косвенными, то есть они не оказывают прямого влияния на финансовое
положение компании (например, через влияние на конкурентную позицию
организации в отрасли).
В классификации валютных рисков также существует такой критерий,
как характер проявления (скрытый и открытый), который применяется ко
всем рассматриваемым видам валютного риска. Например, с одной стороны,
компания может говорить об отсутствии валютного риска, если ее открытая
валютная позиция равна нулю. Однако, с другой стороны, если компания
имеет деловые связи с местными партнерами, которые закупают товары за
границей или используют импортированные ресурсы в производстве, эта
компания также будет подвержена валютному риску транзакции [28, C. 59].
Валютные риски также могут быть скрыты и возникать, если дочерняя
компания, расположенная за границей, имеет свои собственные риски,
которые влияют на прибыльность дочерней компании. Эти риски при
подготовке консолидированной отчетности приведут к пересмотру оценки
активов дочерней компании в балансе материнской компании. Мы
предлагаем, чтобы скрытые валютные риски включали также некоторый
кредитный риск, связанный с дефолтом контрагента по валютному
контракту, что потенциально может привести к появлению открытой
валютной позиции.
27
Валютный рынок (Currency Market) - это система устойчивых и
одновременно различных экономических и организационных отношений
между участниками международных расчетов по поводу валютных операций,
внешней торговли, предоставления финансовых услуг, осуществление
инвестиций и других видов деятельности, которые требуют обмена и
использования разных иностранных валют.
Понятие «хеджирование» является инструментом снижения
финансовых рисков при заключении нового соглашения путем
регулирования цен в зависимости от сферы использования бюджета. Также
хеджирования возникает средством уменьшения риска путем заключения
противоположной сделки.
Хеджирования включает в себя систему экономических отношений
участников финансового рынка, которая связана со снижением кредитных и
ценовых рисков, которые достигаются за счет одновременности и
противоположного направления торговых сделок. Объектом хеджирования
является актив, обязательство, статья бюджета или будущая операция,
которые создают для сферы или отрасли бюджета риск изменения
справедливой стоимости этих активов и обязательств или изменения
денежных потоков, связанных с будущим использованием.
Для определения механизма хеджирования значительный интерес
вызывает выбор оптимальных инструментов хеджирования. Решение этого
вопроса выходит из главной цели пользования выбранного инструмента и
учитывается влияние двух факторов: будущих намерений хеджера и вида
риска. Мотивы зависимо от хеджеров могут существенно отличаться. Часть
их предпочитает вполне хеджировать кассовую позицию от любого риска и
поэтому поддерживает срочную позицию в течение всего срока кассового
действия.
28
ГЛАВА 2. СТРАТЕГИИ ХЕДЖИРОВАНИЯ И ИХ РЕАЛИЗАЦИЯ НА
ВАЛЮТНЫХ РЫНКАХ
2.1. Стратегии хеджирования при помощи валютных опционов
Хеджирование опционными контрактами, так же, как и хеджирование
фьючерсными контрактами представляют собой эффективнейший способом
управления рисками. В отличии от фьючерсных контрактов, опционные
контракты позволяют получить дополнительную прибыль в случае
благоприятного изменения цен базового актива и ограничивают риски в
размере опционной премии.
По сути, хеджер используя опционные контракты уже заранее
принимает на себя часть риска в виде цены опциона. Важной особенностью
использования опционных контрактов в качестве инструментов
хеджирования является то, что из опционов возможно создавать различные
комбинации, которые могут соответствовать той или иной стратегии хеджера
относительно ожидаемого риска [13, C. 54].
Если рассмотреть хеджирование фьючерса опционом, то при риске
неблагоприятного движения по базовому активу приобретается опцион на
соответствующем страйке (цене сделки по базовому активу в будущем) за его
стоимость. При реализации оптимистичного сценария опцион просто
обесценивается, так как реализация права не будет являться целесообразной.
Посудите сами: зачем исполнять право по продаже актива, например, по
100% цены, если актив уже стоит 110% от исходной цены. Но инвестор всё
еще обладает правом на исполнение опциона, которое можно и продать за
оставшуюся стоимость, и продолжать держать, так как риски по базовому
активу могут вырасти.
Прибыль по позиции возникает тогда, когда цена базового актива
превышает цену страйк на размер стоимости опциона. Причем нет особой
29
разницы, когда именно это случится: базовый актив может пойти вниз, давая
просадку (которую компенсирует увеличение стоимости опциона), а после
вырасти; может сразу начать расти и так далее. Важно, чтобы цена выросла
до экспирации опциона на указанные величины. Если этого не происходит,
то просадка компенсируется по опциону, а его исполнение дает сделку по
фьючерсу по указанной цене страйк.
Плюсы и минусы хеджирования опционами. Плюс опционного
хеджирования — возможность получения прибыли, сокращенной на
стоимость опциона, при благоприятном движении базового актива. Так как
опцион — актив срочного рынка, то комиссии по сделкам низкие, если
сравнивать с фондовыми инструментами [16, C. 115].
Из минусов можно отметить, что опцион обладает временной
стоимостью, которая теряется как в случае его исполнения, так и с течением
времени (временной распад). Ликвидность в стакане опционов по многим
инструментам оставляет желать лучшего. Еще один недостаток — то, что для
сделок с опционами нужна чуть большая теоретическая база.
Сущность хеджирования рисков заключается в таком построении
портфеля, его стоимость остается неизменной при изменении тех входных
параметров, по которым осуществляется хеджирования. Например, для
инвестора, который вложил деньги в портфель акций на Русской бирже (РБ),
входным параметром может быть значение индекса РБ. Но поскольку
опционов на индекс РБ нет, то рассмотрим как входной параметр цену
фьючерса на индекс РБ (разница между ними несущественна) и опцион на
этот фьючерс. Статическое хеджирования заключается в том, что мы создаем
портфель, который хеджирует риски по выбранным параметрам на время его
создания, и не меняем этот портфель во времени.
Все опционные стратегии так, или иначе принято разделять на
следующие основные группы [16, C. 112-115]:
30
спрэд;
простые (базисные);
синтетические;
комбинационные.
Под опционной стратегией понимается комбинация разных опционов в
одном портфеле, который создан для достижения поставленной цели
хеджером. Так, наиболее простыми стратегиями являются покупка опциона
call, когда хеджера ожидает, что цена базового актива возможно пойдёт
вверх, и покупка опциона put, если ожидается, что цена базового актива
пойдёт вниз.
Так же возможна продажа опциона call, когда хеджер не ожидает
сильно роста цен и продажа опциона put, когда хеджер не ожидает сильного
движения цены вниз. Таким образом, простые стратегии – это стратегии,
открытые одной опционной позицией, т.е. простая покупка или продажа
опциона call или put [14, C.64].
Спрэд – опционная стратегия, подразумевающая покупку и продажу
одинакового количества опционов одного типа с одинаковыми сроками
экспирации, но разными ценами исполнения.
Комбинированные стратегии - это одновременное открытие двух
одинаковых позиций по разным типам опционов с одним и тем же активом.
Другими словами, это одновременная покупка (продажа) опциона колл и
опциона на один и тот же актив [14, C.64].
Синтетические стратегии - это одновременное обнаружение
противоположных позиций по различным типам опционов с одним и тем же
активом; одновременное открытие позиции на физическом рынке самого
актива и на рынке опциона на актив. Эти стратегии по своей сути похожи на
простые опционные стратегии [14, C.64].