14
последние годы основная модель расчета цепы опциона на биржах США –
биноминальная аппроксимация Кокса – Росса – Рубинштейна к модели Блэка
– Шоулза, которая позволяет увеличить точность в результате устранения
определенных допущений этой модели.
В зависимости от сроков исполнения существуют различные виды
опционов
7
:
– европейский, при котором реализация заложенного в нем права
возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения
обязательств;
– американский, при котором держатель опциона может реализовать
свое право в любое время в пределах опционного срока.
Кроме того, исходя из того, какие права приобретает покупатель,
существует два типа опционов:
– опцион на продажу, пут (put), который предоставляет покупателю
право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки
продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи;
– опцион на покупку, колл (call), который предоставляет покупателю
право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у
продавца опциона по цене исполнения или отказаться от покупки;
В связи с тем, что цена базисного актива на определенный товар на
наличном рынке постоянно колеблется, цены спот и цены исполнения
опциона, как правило, не совпадают. Исходя из этого, в биржевой практике
выделяются три типа опционов:
– без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном
исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на
финансовое состояние инвестора;
– с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного
исполнения приведет инвестора к финансовым потерям;
7
Финансы: учебник / под ред. проф. А. М. Ковалевой. - М.: Издательство Юрайт, 2015. – с.156
15
– с выигрышем («в деньгах»), который в случае его немедленного
исполнения принесет инвестору прибыль.
При этом опционы исполняются, если на момент исполнения они
являются опционами с выигрышем.
Существует большое количество различных опционных торговых
стратегий. Наиболее распространенными являются так называемые
синтетические стратегии: сочетание купли (продажи) опционов с куплей
(продажей) базисных активов, например облигаций. Этот тип стратегий дает
возможность инвесторам страховать свои позиции от высокого риска.
С помощью опционов инвестор может также страховаться от роста или
падения цены конкретного интересующего его актива. Если вкладчик
хеджирует свою позицию от роста цены актива, следует купить опцион колл
или продать опцион пут. Во втором случае инвестор страхуется только на
величину премии, полученной от продажи опциона пут. В своей практической
деятельности большинство финансовых институтов при работе с портфелями
клиентов используют опционы. Если есть возможность купить на рынке
соответствующий по размеру и срокам опцион, компании используют его для
покрытия подверженности риску в связи с открытыми позициями при
управлении портфелем
8
.
Как покупатели, так и продавцы опционов должны иметь
соответствующие гарантии по исполнению опциона. В связи с этим биржи
устанавливают при торговле опционами залоговые требования – систему
защиты от действий продавца, известную под названием «маржа». Более того,
брокерским компаниям разрешено устанавливать по их желанию еще более
строгие требования к их клиентам
9
.
Еще одним распространенным видом производных ценных бумаг
являются свопы, которые представляют собой соглашения между двумя
8
Финансы: Учебник / Под ред. д.э.н., проф. А. П. Балакиной и д.э.н., проф. И. И. Бабленковой. - М.:
Издательско-торговая корпорация "Дашков и К°", 2016. – с.81
9
Финансы: учебник для академического бакалавриата / А. Е. Дворецкая. - М.: Издательство Юрайт, 2014. –
с.114
16
сторонами о проведении в будущем обмена базовыми активами или
платежами по этим активам в соответствии с определенными в контракте
условиями. Основные виды свопов – валютные, процентные, кредитные,
фондовые (индексные) и товарные свопы.
Свопы образовались на основе так называемых параллельных, или
компенсационных, займов, существовавших в 60–70-х гг. прошлого века как
средство зарубежного финансового инвестирования в условиях валютных
ограничений. Первый валютный своп был разработан в Лондоне в 1979 г. В
1981 г. компания Salamon Brothers при участии Мирового банка и компании
IBM сконструировала процентный своп, который получил большое
распространение. Объем рынка валютных и процентных свопов к началу 2000-
х гг. составлял более 12 трлн долл
10
.
Свопы имеют ряд существенных преимуществ для инвесторов, главное
из которых – возможность для инвесторов снизить валютные и процентные
риски, получать прибыль на разницу между процентными ставками в разных
валютах, снижать расходы по управлению портфелем ценных бумаг. Свопы
дают возможность уменьшать транзакционные издержки, имеют более
длительные сроки, чем форвардные контракты. Расширение практики
использования свопов основано на «принципе сравнительных преимуществ»,
которые позволяет контрагентам значительно снижать сумму обслуживаемого
долга и получать доходы за счет эффективного использования рыночных
механизмов, условий займов и информационных ресурсов.
11
Все виды свопов – это внебиржевые контракты, они не обращаются на
бирже, и их ликвидность обеспечивают специальные посредники – банки
(которые часто называют своповыми банками) и дилеры. Особенностью этих
видов производных ценных бумаг является то, что их обращение не
10
Финансы: учебник и практикум для академического бакалавриата / под ред. Л. А. Чалдаевой. - М.:
Издательство Юрайт, 2015. – с.127
11
Там же
17
регламентируется государством, и основное место на рынке свопов занимают
банки, участвующие в этих сделках.
Валютный своп представляет собой обмен номинала и фиксированного
процента в одной валюте па номинал и фиксированный процент в другой
валюте. В этом случае валютный своп включает три вида денежных потоков:
– стороны на начальной стадии обмениваются денежной наличностью;
– стороны осуществляют периодические процентные выплаты друг
другу на протяжении всего срока соглашения о свопе;
– стороны по окончании срока действия свопа вновь обмениваются
основной суммой.
12
Процентный своп представляет собой соглашение между сторонами о
взаимных упорядоченных платежах, определяемых на основе оговоренных
процентных ставок и взаимно согласованной контрактной суммы. Сущность
этого вида свопа состоит в обмене долгового обязательства с фиксированной
процентной ставкой на обязательство с плавающей ставкой. В качестве
плавающей ставки в свопах чаще всего используется ставка LIBOR. При этом
стороны обмениваются только процентными платежами, а не номиналами.
Срок соглашения, как правило, колеблется от 2 до 15 лет.
Индексный (фондовый) своп начал обращаться на рынке с 1989 г., его
специфика проявляется в том, что реальный обмен активами не производится
и базисным активом служит оговоренная условная сумма денег. Чаще всего в
основе сделки участвует актив с фиксированной ставкой процента, например
на портфель облигаций, на портфель акций, доходность которого привязана к
динамике определенного сторонами фондового индекса. Доход, который
может получать покупатель такого свопа, образуется, если темп роста
фондового индекса и рост доходности по акциям превышает фиксированные
проценты по портфелю облигаций. Действие такого контракта может
12
Финансы: учебник / под ред. проф. А. М. Ковалевой. - М.: Издательство Юрайт, 2016. – с.98
18
составлять несколько лет, а расчет производится ежемесячно или
ежеквартально.
Наряду с процентными и валютными существуют и другие виды
свопов:
– своп активов – обмен активами с целью создать синтетический актив,
который бы принес более высокий доход;
– своп-опцион – особый финансовый инструмент, производный от
свопа, имеющий отдельные свойства опциона. Покупатель своп-опциона
приобретает право вступить в своп в определенный момент (или через
временны
е промежутки) и на твердо фиксированных условиях.
Распространены свопы с ценными бумагами. Они позволяют
инвестиционным институтам не только оптимизировать (диверсифицировать)
свои фондовые активы, но и производить концентрацию пакета ценных бумаг
конкретного эмитента на определенную дату, например на дату проведения
годового собрания.
13
Ранее сделки своп заключались непосредственно на индивидуальных
условиях участников сделки. К настоящему времени стала формироваться
определенная стандартизация по срокам и условиям сделок, возникла и
конкуренция на этом рынке. Стали заключаться и трехсторонние своны, в
которых участвует банк-посредник, через который и осуществляются
платежи. Такой посредник принимает на себя кредитный риск.
С начала 2000-х гг. большое распространение получили кредитные
дефолтные свопы (CDS). Это деривативный контракт, который торгуется на
внебиржевом рынке и предназначен для трансфера кредитного риска продукта
с фиксированным доходом от одной стороны к другой. По существу,
покупатель CDS выплачивает премию продавцу CDS, и если определенное
Международной ассоциацией свопов и деривативов (ISDA) кредитное
событие произойдет, продавец выплачивает определенную сумму покупателю
13
Биржевое дело: учебник для бакалавров / под ред. Л. А. Чалдаевой . - М.: Издательство Юрайт, 2015. – с.69
19
CDS. CDS может быть приравнен к страхованию, так как может
использоваться кредиторами для хеджирования рисков неплатежа по займам.
Этот финансовый инструмент не контролируется ни биржами, ни
государственными структурами. По оценкам Международной ассоциации
торговцев свопами и деривативами (International Swaps and Derivatives
Association), c 2003 г. объем мирового рынка CDS ежегодно удваивался и к
концу 2007 г. составлял 62,2 трлн долл. После начала мирового финансового
кризиса 2008 г. объемы операций с CDS резко сократились (до 38,6 трлн долл.)
В 2009 г. были предприняты шаги по систематизации и стандартизации
торговли кредитными дефолтными свопами, в США и Европе организованы
координационные центры в качестве центральных контрагентов по сделкам с
CDS
14
.
Торговля опционами - один из важных моментов формирования
фондового рынка, повышения его ликвидности и надежности. Количество
опционных стратегий - комбинаций покупок и продаж разных типов опционов
с различными ценами исполнения, премиями и периодами действия в
совокупности с вариантами арбитражных сделок - столь велика, что
удовлетворит потребности как отчаянных спекулянтов, так и осторожных
инвесторов.
Под опционной стратегией понимают операции с целым набором
опционов, и, возможно, базовым активом в одном портфеле. Цели те же -
страхование риска и получение прибыли. Стратегия состоит из комбинации
простейших операций. Определяют стратегию такие факторы как направление
движения цен на рынке базового актива, степень волатильности
(изменчивости цен) рынка, время до истечения опциона
15
.
Самыми простыми операциями с опционами являются: покупка
опциона колл (Long Call.) Самая простая и наиболее популярная стратегия.
14
Биржевое дело: учебник для бакалавров / под ред. Л. А. Чалдаевой . - М.: Издательство Юрайт, 2016. –с.45
15
Финансы, денежное обращение и кредит: учебник для бакалавров / под ред. М. В. Романовского, O. В.
Врублевской. - 2-е изд., перераб, и доп. - М.: Издательство Юрайт; ИД Юрайт, 2015. –с.198
20
Характеризуется неограниченной возможной прибылью при благоприятном
развитии событий на рынке и ограниченным убытком, если базовый актив
снижается или стоит на месте. Используется, если ожидается, что цена
базового актива и его волатильность повысятся. (рис.2), покупка опциона пут
(Long Put.) Самая простая и наиболее популярная стратегия. Характеризуется
неограниченной возможной прибылью при благоприятном развитии событий
на рынке и ограниченным убытком если базовый актив растет или стоит на
месте. Часто применяется в целях хеджирования. Используется, если
ожидается, что цена базового актива понизится, а его волатильность
повысится (рис.3), подписка (продажа) опциона колл (Short Call)
•
Рисунок 2 покупка опциона колл (Long Call.)
Рисунок 3 покупка опциона пут (Long Put.)
Одна из самых простых стратегий. Однако ее применение требует
большой осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена, а убыток
ничем не ограничен.
Часто применяется в сложных стратегиях с использованием
страхующих составляющих, например, при продаже волатильности
21
дополнительно открывается длинная позиция по базовому активу.
Используется, если ожидается, что цена базового актива и его волатильность
понизятся. (рис.4), подписка (продажа) опциона пут (Short Put) - Одна из
самых простых стратегий. Однако ее применение требует большой
осторожности, так как в этом случае прибыль ограничена, а убыток ничем не
ограничен
16
.
Рисунок 4 продажа опциона колл (Short Call)
Часто применяется в сложных стратегиях с использованием
страхующих составляющих, например, при продаже волатильности
дополнительно открывается короткая позиция по базовому активу.
Используется, если ожидается, что цена базового актива повысится, а его
волатильность понизится. (рис.5)
Рисунок 5 продажа опциона пут (Short Put)
В зависимости от прогноза развития рынка, можно выделить следующие
виды опционных стратегий:
− стратегия «быка» - подразумевают повышение стоимости базового
актива
16
Биржевое дело: учебник для бакалавров / под ред. Л. А. Чалдаевой . - М.: Издательство Юрайт, 2015. –с.198
22
− стратегия «медведя» - предполагают понижение стоимости базового
актива
− нейтральные - ориентируются на колебание цены базового актива
возле некоторой величины и отсутствие устойчивого ондатр (изменения
цены).
Количество стратегий может исчисляться десятками. Рассмотрим
наиболее популярные из них
17
.
I. Покрытый опцион колл и покрытый опцион пут предполагают
продажу опциона и одновременную продажу или покупку базового актива с
целью сохранения возможной прибыли.
II. Комбинации - одновременная покупка или продажа разных опционов:
1. Стрэддл (стеллаж) (рис. 6-7) - покупка опционов колл и пут с
одинаковыми датами истечения и ценой исполнения. Данная стратегия -
стратегия торговли волатильностью (волатильность - это показатель
колебания доходности базисного актива до даты исполнения опциона). Здесь
не важно, в какую сторону изменится цена базисного актива, важно, чтобы в
принципе она изменялась, либо изменялись представления инвесторов о ней,
или при стабильном рынке происходили некоторые колебания. На этих
колебаниях и зарабатывает инвестор;
Рисунок 6 Покупка стрэддла. (Long Straddle)
17
Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для прикладного бакалавриата / М. Н. Михайленко;
под ред. А. Н. Жилкиной. - М.: Издательство Юрайт, 2015. –с.98
23
Рисунок 7 Продажа стрэддла. (Short Straddle)
2. Стренгл похож на Стрэддл, при разных ценах исполнения опционов.
Более экономен, чем стрэддл.
Покупка стрэнгла. Long Strangle. Данная стратегия заключается в
покупке опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но
разными ценами исполнения. Цена исполнения колла должна быть больше (В),
чем пута (А). Используется, если ожидается, что цена базового актива
изменится, волатильность повысится. (рис.7)
18
Продажа стрэнгла. Short Strangle. Данная стратегия заключается в
продаже опционов колл и пут с одним сроком истечения контрактов, но
разными ценами исполнения. Цена исполнения колла (В) должна быть больше,
чем пута (А). Используется, если ожидается, что цена базового актива не
изменится, волатильность понизится. (рис.8)
Рисунок 8 Покупка стрэнгла. Long Strangle
18
Финансы: учебник / под ред. проф. А. М. Ковалевой. - М.: Издательство Юрайт, 2016. –с. 215