84
Необходима целевая системная политика по формированию и
управлению денежными ресурсами в экономике в посткризисных условиях.
Она должна опираться на широкий набор механизмов и инструментов,
обеспечивающих нейтрализацию «внешних шоков» и обеспечивающих
формирование финансовых ресурсов, адекватных задачам посткризисного
восстановления и возобновления экономического роста, способствуя при этом
эффективному перетоку средств в необходимые сферы. Важно также иметь
механизмы и эффективные инструменты формирования и регулирования цены
финансовых ресурсов, которая отражала бы реальный спрос на деньги со
стороны экономики и участников рынка.
Такая политика должна в первую очередь опираться на внутренние
источники и механизмы создания ресурсов, что особенно важно в условиях
глобальной нестабильности. Внешние источники фондирования необходимо
постепенно замещать внутренними.
При этом следует выработать комплексные подходы к проблеме
формирования денежного предложения, увязывающие политику ЦБ с
задачами бюджетной, промышленной и структурной политики. Национальные
денежные власти должны формировать основы указанных подходов,
обеспечивая возможность устойчивого развития российской экономики и
национального бизнеса в условиях высокодинамичной глобальной среды,
укрепляя необходимые механизмы внутреннего развития и минимизируя
внешние риски. Важно создавать внутренние условия и стимулы для работы с
рублем, которые выравнивали бы эффект «финансовой открытости»,
дестимулируя отток вновь формируемой ликвидности на валютный рынок,
нарушая финансовую устойчивость.
Должны начать играть реальную и постоянную роль ставки и
механизмы рефинансирования, которые давали бы возможность ЦБ серьезно
влиять не только на кредитный и финансовый рынки, но и на всю экономику
(как это происходит в ведущих странах). Рефинансирование должно быть не
85
только коротким, но и предоставляться на более длительной основе
(например, до года, как это было в период острой фазы кризиса).
Для превращения ставки рефинансирования в реально действующий
механизм, формирующий ценовые параметры финансового рынка,
необходимо, чтобы денежная база формировалась не за счет валютных посту-
плений (как это происходит в настоящее время), а большую роль играл бы
внутренний компонент. Это предполагает формирование денежного
предложения в первую очередь на основе внутренних механизмов и ин-
струментов, в большей степени отражающих внутренний спрос на деньги.
Более того, указанные подходы в принципе позволят, во-первых,
обеспечить формирование денежных ресурсов в увязке с задачами
структурной политики и, во-вторых, расширят основу для «длинных»
ресурсов. В результате обеспечивается необходимая диверсификация и
экономики, и финансового рынка, увеличивается его ликвидность,
увеличивается инвестиционный потенциал финансовые ресурсов. Учитывая,
что даже на гораздо более зрелых финансовых рынках основу «длинные» ре-
сурсов формируют национальные монетарные власти (используя указанные
подходы), такая практика заслуживает большого внимания применительно к
российской ситуации, поскольку может обеспечить формирование
необходимого объема «длинные» ресурсов, требующихся российской
экономике.
Нужен тщательный мониторинг движения капиталов, причем не только
из страны, но и, что не менее важно, в страну. При этом не следует
руководствоваться формальными принципами - «любые инвестиции хороши»
и «чем больше - тем лучше». В современных условиях, особенно при избытке
глобальной ликвидности, которая ищет сферы для вложений, важно уделять
внимание качеству капитала, срокам, характеру и направлениям его
использования, обеспечивая соответствие указанных параметров
экономическим приоритетам.
86
В условиях избыточной мировой ликвидности тем более важное
значение имеет обоснованный уровень валютного курса. Возможность
установления его на более высоком уровне среди прочего (наряду с другими
инструментами) является своего рода буфером, нейтрализующим
нежелательные притоки горячих спекулятивных денег, делая стоимость самих
рублевых активов, а стало быть и в целом стоимость «входа» в российскую
экономику более высокой. Внешнеторговые последствия таких мер могут
балансироваться рычагами таможенной и тарифной политики, а также мерами
по поддержке экспортеров.
Также необходимо рассмотреть возможность одновременного (или
предваряющего такое удорожание) использования рычагов, не допускающих
дестабилизирующее воздействие притока и оттока спекулятивных средств.
При этом одновременно повышаются возможности российского
бизнеса в плане своего вхождения на рынки других стран (поскольку покупки
активов там будут тогда менее затратными). В результате это будет означать
постепенное расширение присутствия российского бизнеса на иностранных
рынках не как поставщика сырья (что достигается с помощью обесценения
валюты), а в качестве системных инвесторов, приобретающих западные
активы.
В этой связи необходимо более активное вхождение в мировую
финансовую систему, например, путем покупки значимых пакетов в
первоклассных западных банках, а также через другие механизмы.
В условиях либерализации экономики требуются антикризисные
механизмы, способные нейтрализовать действие внешних шоков. Эти меры
должны в большой степени касаться фондового рынка и банковского сектора,
как наиболее быстро реагирующих на кризис, а также всей экономики в целом.
Возможны: меры1 по ограничению спекулятивного давления на рынок
(«коротких» операций, кредитного плеча и др.), механизмов обратного выкупа
(buy-backs), а также создание специнститутов и спецфондов, средства которых
87
могут использоваться при наступлении кризисных событий в целях
стабилизации.
В случае сокращения объемов валютных резервов до пределов,
создающих угрозу финансовой устойчивости экономики страны, а также при
сохранении спекулятивного давления на рубль можно на необходимое время
вернуться к практике обязательной продажи валютной выручки, а также
использования нормативов валютной позиции, лимитов и иных мер,
уменьшающих спекулятивный спрос на валютном рынке. При стабилизации
положения эти требования могут быть вновь ослаблены.
Нужно укреплять банковский сектор как основу национальной
финансовой системы, способствовать росту его капитализации. Важно
повысить роль механизмов рефинансирования, которые могут предоставлять
и мгновенную, и системную ликвидность, а также расширить внутреннюю
базу формирования денежного предложения. Для поддержания стабильности
финансового рынка целесообразно облегчить доступ к рефинансированию,
включая участников фондового рынка.
Важен четкий контроль за развитием активных и пассивных операций
финансовых институтов, использованием балансовых и забалансовых
инструментов, за обеспечением адекватного уровня качества активов и
пассивов. Важно тщательно следить за размерами кредитного плеча с целью
снижения рисков активных операций при заданном размере капитала.
Необходимо использование нормативов, более жестко регулирующих
объемы корпоративных внешних заимствований. Одновременно следует
формировать условия и механизмы внутреннего рынка, создающие дос-
таточный объем финансовых ресурсов внутри.
Необходимы диверсификация фондового рынка и превращение его в
эффективный инструмент перетока ресурсов, более тесно интегрируя его в
реальную экономику.
Очевидно, диверсификация инструментов на фондовом рынке должна
увеличить его точки опоры, одновременно расширив возможности для
88
перетока средств между инструментами (и секторами). В свою очередь, ука-
занная диверсификация должна быть следствием мер по диверсификации
экономики в целом и формированию более сфокусированных подходов
структурной политики.
Инструменты денежно-кредитной политики должны использоваться
также в целях стабилизации положения на фондовом рынке, поскольку
глобальные механизмы взаимозависимости финансовых процессов делают
необходимым укрепление единых основ, которые формировали бы общий
характер развития всей финансовой системы.
Иностранное участие на фондовом рынке в условиях глобальной
экономики очевидно неизбежно. Однако важно при этом, чтобы на зрелом
сложившемся рынке его основу представляли, во-первых, национальные
участники, а во-вторых, ведущую роль играли бы неспекулятивные ресурсы.
Это - сложная многоуровневая задача, которая включает денежно-кредитные,
финансовые вопросы, проблемы валютного регулирования и т.д. Однако даже
сейчас, если начать создавать адекватную внутреннюю базу финансовых
ресурсов, формируя при этом стимулы для российских участников работать
внутри, то перекос в сторону иностранного участия и связанные с этим риски
могут постепенно уменьшиться. Одновременно следует использовать рычаги,
направленные на дестимулирование спекулятивных средств (например, ус-
танавливая налоги при репатриации в зависимости от срока нахождения на
рынке), поощряя в то же время приток более «длинных» ресурсов. Для
уменьшения расшатывающего воздействия на рынок можно регулировать
маржинальную торговлю, контролировать использование «плеча»,
использовать страховые депозиты и т.д. При этом речь должна идти и о
фьючерсных сделках.
Важна основополагающая роль Центрального банка, формирующего
основы финансового рынка и располагающего рычагами антикризисного
воздействия. ЦБ должен стать реальным кредитором последней инстанции, от
своевременности и правильности действий которого будут зависеть и
89
устойчивость финансовой сферы, и развитие всей экономики. Рынок должен
знать, что в крайних обстоятельствах он может опираться на механизмы
мгновенного предоставления ликвидности и другие формы антикризисной
поддержки (как это было в августе 2007 г. и позднее - с развитием кризиса,
когда быстрота реакции ЦБ РФ на нехватку ликвидности и предоставление
необходимых ресурсов через рефинансирование смягчили остроту ситуации и
были вполне оправданны).
С учетом задач по улучшению качества роста, поддержанию его темпов
и диверсификации рынка необходимо рассмотреть вопрос о расширении
функций ЦБ, как это происходит в ведущих странах, где помимо валютного
курса и цен на них возлагаются задачи поддержки экономического роста и
занятости.
Для формирования новых точек опоры мировой экономике и
обеспечения ее валютно-финансовой стабильности следует продолжить
работу по формированию экономических и правовых условий создания в Мо-
скве международного финансового центра.
Необходимо начать проработку возможностей использования рубля в
качестве валюты цены и валюты расчетов по российским экспортным
поставкам, формируя основу для превращения рубля в международную
валюту расчетов и ценообразования (на первом этапе - в масштабах СНГ).
Финансовая сфера в целом должна рассматриваться как единый объект
регулирования со стороны денежных властей. Необходима тесная
координация действий ЦБ с другими регуляторами финансового рынка
(Минфином, ФСФР и др.). Если глобальным финансовым рискам будут
противопоставлены лишь действия разобщенных регуляторов на отдельных
сегментах рынка, то на успех рассчитывать будет трудно.
Для обеспечения координации при выработке глобальных
антикризисных шагов, а также с точки зрения позиционирования
системообразующего положения России с учетом ее возросшей роли в
мировой экономике нужно полноценно включиться в работу международных
90
механизмов регулирования (в рамках G-8, G-20 и др.). При этом (как и любые
другие меры межстрановой координации) указанные подходы должны в
решающей степени учитывать национальные интересы России и отвечать
задачам укрепления ее внутренних и внешних позиций.
События, которые произошли в мире за последние годы, дали мощный
импульс процессам формирования качественно иных геоэкономических и
геополитических основ глобальной финансовой системы. Меняется баланс
сил в экономическом мире, исчезают доселе мощные финансовые структуры,
появляются новые источники и механизмы финансовых ресурсов. В ответ на
вызовы кризиса принципиально пересматриваются регулирующие методы и
механизмы, которые должны обеспечить стабильность в новых условиях.
Кризис - это не только «суд». Действительно, в истории (особенно новейшей)
есть немало поводов за что «держать ответ». Но кризис - это еще и
«Поворотный пункт», который позволяет осмыслить сделанное, расчистить
накопившиеся проблемы и наметить новые решения.
По историческим меркам в настоящее время появляются уникальные
возможности формирования качественно иных подходов и механизмов,
которые могут заложить основы устойчивого развития на многие годы вперед,
усиливая ее международные позиции и превращая ее в один из важных
центров экономического и политического влияния в мире.
Постепенно накопившееся принципиальное отставание в технологиях
всех уровней от прогрессивных стран практически невозможно
компенсировать в обозримой перспективе без экстраординарных решений и
коренных изменений в экономике и в политике в целом.
Таким образом, в посткризисное время экономические подходы,
которые применялись основными странами были пересмотрены под
воздействием масштабных глобальных рисков. Необходимо укреплять
координацию межстрановых подходов, делая ее более слаженной и уменьшая
при этом риски межстрановых экономических конфликтов, торговых и
валютных войн, возможность которых вновь начинает возрастать. Важно при
91
этом, чтобы применение антикризисных и иных текущих мер не заслоняло
системного горизонта подходов к решению проблем. Регуляторы и участники
рынка должны четко представлять (насколько такая определенность вообще
возможна в нынешней высокодинамичной среде), какой должна стать
посткризисная экономика, каковы могут быть конкретные пути выхода из
кризиса, а также сколь серьезны новые риски. Кризис - это «поворотный
пункт», который позволяет осмыслить сделанное, расчистить накопившиеся
проблемы и наметить новые решения.
92
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В настоящее время в мировой экономике складывается качественно иная
геоэкономическая и геополитическая ситуация во всей истории экономики.
Было очевидно, что проблемы, накопившиеся в мировой финансовой сфере,
приведут к масштабным потрясениям. История является свидетелем тому, что
экономический не является чем-то постоянным, подъемы сменяются спадами,
причем неизбежными. Такие регулярные колебания уровня деловой
активности от экономического бума до экономического спада называются
экономическими циклами. Финансовый кризис есть не что иное, как резкое
уменьшение стоимости каких-либо финансовых инструментов, таких как:
валюта, ценная бумага, денежное обязательство, фьючерс, опцион и т. п.
Впоследствии, уменьшения их стоимости, повышаются цены на все виды
товаров и услуг. Глобализация мирового хозяйства приводят к тому, что
финансовые кризисы в отдельных странах все чаще превращаются в
региональные и глобальные.
Масштаб и глубина мирового финансового кризиса сделали
необходимым использование широкого набора мер по его преодолению. Эти
меры колебались от чисто рыночных инструментов (таких как процентные
ставки) до более жестких административных рычагов - прямой бюджетной
поддержки или даже фактической национализации. Об этом более подробно
во второй главе. Экономические подходы, которые применялись основными
странами были пересмотрены под воздействием масштабных глобальных
рисков. В современных условиях одними ограничительными мерами не
обойтись, следовало бы в первую очередь основной акцент делать на усилении
внутриэкономического положения, которое позволит иметь прочные позиции
даже в условиях турбулентности. Одновременно необходимо укреплять
координацию межстрановых подходов, делая ее более слаженной и уменьшая
при этом риски межстрановых экономических конфликтов, торговых и
валютных войн, возможность которых вновь начинает возрастать.
93
Важно при этом, чтобы применение антикризисных и иных текущих
мер не заслоняло системного горизонта подходов к решению проблем.
Регуляторы и участники рынка должны четко представлять (насколько такая
определенность вообще возможна в нынешней высокодинамичной среде),
какой должна стать посткризисная экономика, каковы могут быть конкретные
пути выхода из кризиса, а также сколь серьезны новые риски.
Требуются прочные геоэкономические и геополитические основы,
необходимые для улучшения конкурентных позиций стран и для ней-
трализации возможных внешних и внутренних рисков. России необходима
выработка комплекса мер, которые обеспечат устойчивое развитие нашей
экономики даже в условиях мировой нестабильности и которые позволят
усилить позиции страны в нарастающей глобальной конкуренции.
Особое внимание необходимо уделить подходам, которые могли бы
способствовать решению этих задач в новых конкурентных условиях. Эти
меры касаются широкого комплекса вопросов финансовой, валютной,
денежно-кредитной политики, внешнеэкономической деятельности и должны
рассматриваться в их взаимосвязи как важная часть единой экономической
политики страны.
Должны быть сформулированы четкие экономические приоритеты
развития государства в посткризисном мире, которые обеспечат устойчивый
экономический рост и развитие страны, несмотря на возможные внешние
риски. При этом необходима активизация бюджетной политики, при которой
бюджет должен начать выполнять функции мощного системообразующего
механизма, способствующего осуществлению прогрессивных структурных
преобразований, улучшению качества роста, усилению позиций страны в
целом. Необходимо учитывать, что осуществление прогрессивных
преобразований одновременно с поддержанием экономического роста
труднодостижимо. Однако, есть целый ряд инструментов финансовой и
денежно-кредитной политики, которые могут способствовать их
одновременному решению: