4
СОДЕРЖАНИЕ
ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................. 5
1. Портфель ценных бумаг: содержание и особенности управления ................ 8
1.1 Понятие портфеля ценных бумаг ..................................................................... 8
1.2 Классификация портфелей ценных бумаг ..................................................... 11
1.3 Этапы и цели формирования портфеля ценных бумаг ................................ 15
1.4 Управление портфелем ценных бумаг ........................................................... 19
2. Методики формирования оптимальной структуры портфеля ...................... 25
2.1 Модель Марковица .......................................................................................... 25
2.2 Модель Блека и Индексная модель Шарпа ................................................... 32
2.3 Модель Тобина с со безрисковым активом ........................................................ 37
2.4 Модель оценки финансовых активов и теория арбитражного
ценообразорвания .................................................................................................. 41
3 Инвестиционный анализ и формирование оптимальной структуры портфеля в
ценных бумаг на примере предприятия ООО Компания «Кондор-Техно» .... 52
3.1 Общая характеристика и анализ финансово-хозяйственной деятельности
предприятия ООО Компания «Кондор-Техно» .................................................. 52
3.2 Анализ рынка, оценка доходности и и риска ценных бумаг .......................... 63
3.3 Формирование структуры портфеля ценных бумах и оценка его
доходности .............................................................................................................. 87
3.4 Изменение структуры портфеля и оценка его эффективности ................... 91
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ................................................................................................... 100
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННЫХ ИСТОЧНИКОВ ......................................... 103
ПРИЛОЖЕНИЯ………………..…………………………………………………108
5
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность данной темы объясняется тем, что в современных условиях
развития российской экономики фондовый рынок играет важную роль в про-
цессе перераспределения финансовых ресурсов. Сегодняшний экономический
климат в РФ предоставляет все бóльшие возможности для увеличения объемов
инвестиций в ценные бумаги российских компаний. А объемы и результаты ин-
вестиционной деятельности определяют темпы развития и экономического роста
страны.
При инвестировании в ценные бумаги обычно инвестор сталкивается с раз-
личными целями инвестирования. Поэтому лицу, осуществляемому инвестиции
на рынке ценных бумаг, сложно выбрать объект инвестирования, так как вложе-
ния в отдельные активы имеют высокую доходность, а соответственно и высокий
риск, либо относительно невысокий риск и низкую доходность. Для получения
прибыли и достижения положительных результатов от инвестиций инвесторы
создают портфели ценных бумаг с целью уменьшения риска потери вложенных
денежных средств, а также повышения их рентабельности.
Портфель ценных бумаг позволяет придать совокупности ценных бумаг
такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции от-
дельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации.
Методологическую основу работы составляет анализ теории и законода-
тельства, экономической практики, касающихся применения различных спосо-
бов формирования портфеля ценных бумаг. В качестве теоретической основы
были использованы публикации по вопросам расчетов и формированию порт-
феля ценных бумаг. Эмпирическую основу исследования составили норматив-
ные правовые акты Российской Федерации.
Таким образом, целью магистерской диссертации является изучение струк-
туры формирования портфеля ценных бумаг и его оптимизация.
Для выполнения поставленной цели необходимо решить следующие за-
дачи:
6
Рассмотреть понятие «портфель ценных бумаг», его классификацию,
этапы формирования и особенности управления.
Рассмотреть различные модели оптимизации портфеля ценных бумаг.
Провести инвестиционный анализ и рассмотреть процесс формирования
оптимальной структуры портфеля ценных бумаг на примере предприятия ООО
Компания «Кондор-Техно».
Объект исследования – структура портфеля ценных бумаг.
Предмет исследования - процесс формирования оптимального портфеля
ценных бумаг на примере предприятия ООО «Компания «Кондор-Техно».
Гипотеза диссертации – формирование оптимального портфеля ценных бу-
маг компании является важным направлением инвестиционной деятельности
предприятия, позволяющим привлечь дополнительные финансовые ресурсы.
Положения, выносимые на защиту:
1. Проведен анализ деятельности ООО Компания «Кондор-Техно», на основе ко-
торого можно сделать вывод о прибыльности компании
2. Утверждается, что формирование портфеля ценных бумаг является важным
направлением инвестиционной деятельности ООО Компания «Кондор-Техно».
3. Сформирован портфель ценных бумаг с оптимальной структурой на при-
мере ООО Компания «Кондор-Техно», позволяющий увеличить финансовые ре-
сурсы предприятия.
Структурно магистерская диссертация состоит из введения, в котором обу-
словлена актуальность выбранной темы, сформулированы цель и задачи иссле-
дования; трех глав, раскрывающих те или иные аспекты исследуемой темы; за-
ключения, в котором представлены обобщающие выводы по проведенному ис-
следованию, список литературы.
Первым, кто внес значительный вклад в исследование портфельного инве-
стирования, был Г. Марковиц в 1952 году. Интенсивные исследования по постро-
ению оптимальных портфелей были продолжены и далее. Значительный вклад в
исследование рынка ценных бумаг внесли зарубежные исследователи: Ж.-М.
Эбер, П. Артцнер, Ф. Дэлбэн, Р. Ингл, Г.Дж. Александер, Д. Хит, Д. Мерфи, Дж.
7
Моссин, Г. Дженкинс,У.Ф. Шарп, Дж.В. Бейли, Дж. Тобин, Дж. Линтнер, М.
Шоулс, Р.Т. Рокафеллар, Д. Нельсон, С. Росс, и другие, а так же российские учен-
ные: А. Черный, A.A. Новоселов, С .Я. Шоргин, А.И. Кибзун, И.С. Меньшиков,
А.О. Недосекин, А.Г. Шоломицкий, С.И. Спивак, Д.А. Шелагин, A.B. Мельни-
ков, Е.М. Бронштейн, Е.М. Недосекин, А. Долматов, А. Шапкин, A.A. Лобанов,
Л.О. Бабешко, A.B. Воронцовский, Ю.П. Руссман, Л.П. Четыркин, Л.О. Миркин,
И.Б. Берколайко и другие.
Из множества работ по данной теме в работе использовались научные
труды ряда российских ученых и специалистов-финансистов: А.Ю. Аршавский,
Т.А.Батяева, О.В. Вершинина, В.М.Аскинадзи, С.В. Иванилова, Т.Л.Самков,
Л.А. Чалдаева, Е.Ф. Жуков, А.Е. Суглобов, С.А. Кузнецова, В.А.Лялин, П.В. Во-
робьев, Б.Т. Кузнецов,И.А.Гусева, В.А.Галанов, Т.Б. Бердникова, В.А. Боров-
кова, В.Н. Едронова, и другие.
8
1.Портфель ценных бумаг: содержание и особенности управления
1.1 Понятие портфеля ценных бумаг
Цель любого инвестора — это создание инвестиционного портфеля
(investment portfolio) — управляемой совокупности самых разных активов, начи-
ная от ценных бумаг, опционов, и заканчивая недвижимостью или золотом, при
этом ликвидность и срок действия бумаг и других активов различаются.
В настоящее время тема портфельного инвестирования в достаточной сте-
пени разработана и отражена в отечественной и зарубежной литературе. Обра-
тившись к некоторым современным источникам, выделим и рассмотрим интере-
сующее нас понятие «портфель ценных бумаг».
В редакции С.А. Кузнецовой портфель ценных бумаг — это совокупность
ценных бумаг, являющихся собственностью инвестора, и управляемых как еди-
ное целое для достижения определенной цели.
1
По мнению автора, смысл формирования портфеля ценных бумаг заклю-
чается в улучшении условий инвестирования, путем придания совокупности
ценных бумаг таких инвестиционных качеств, которые недостижимы с позиции
отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. То есть,
формируя портфель, инвестор должен иметь механизм отбора для включения в
портфель определенных видов ценных бумаг и уметь оценивать их инвестици-
онные качества посредством методов фундаментального и технического ана-
лиза. Формируя портфель и, в дальнейшем, изменяя его состав и структуру, ин-
вестор может формировать новое инвестиционное качество с заданным соотно-
шением риск/доход. Автор выделяет зависимость между риском и доходностью
вложений: чем выше доходность — тем выше риск. При этом менее рискован-
ными являются вложения средств в денежную массу, но эти вложения менее до-
ходны. Следующими по степени риска являются государственные ценные бу-
маги, далее — банковские и корпоративные облигации и акции. В зависимости
1
Кузнецова С.А. Инвестиции [Электронный ресурс] : учебное пособие / С.А. Кузнецова. — Электрон. текстовые данные. — Саратов: Ай Пи
Эр Медиа, 2012, 37 c.
9
от рискованности и доходности автор выделяет агрессивные и оборонительные
акции. Агрессивные акции — акции развивающихся предприятий, проводящих
рискованную политику, их стоимость по курсу может возрасти в несколько раз.
Вложение средств в эти бумаги оправдано, когда инвестор хочет получить высо-
кий доход за короткое время и ради этого рискует. Оборонительные акции вклю-
чают банковские и корпоративные акции эмитентов, которые зарекомендовали
себя на фондовом рынке, и отличаются стабильностью, способностью выстоять
при неблагоприятной экономической конъюнктуре, деятельность которых имеет
достаточно долгую историю. Такие акции имеют устойчивый курс и гаранти-
руют регулярную выплату дивидендов, поэтому привлекательны для инвесто-
ров, стремящихся к небольшим, но надежным доходам. Вложения, осуществля-
емые инвесторами в ценные бумаги разного вида, разного срока действия и раз-
ной ликвидности, как единое целое, формируют портфель ценных бумаг.
О.В. Вершинина под портфелем ценных бумаг понимает совокупность ви-
дов ценных бумаг, подобранную определенным образом для достижения постав-
ленной цели.
2
В дальнейшем соотношение конкретных видов ценных бумаг в
портфеле и определяет структуру портфеля. По мнению автора, главная задача
портфеля ценных бумаг заключается в улучшении условий инвестирования, а
именно в обеспечении требуемого уровня доходности при минимальном риске.
Соотношение дохода и риска является основным критерием в классификации
портфелей ценных бумаг по типам. При этом важно каким способом и за счет
какого источника данный доход будет получен: за счет роста курсовой стоимо-
сти или за счет текущих выплат (дивидендов, процентов).
В.М. Аскинадзи, отталкиваясь от общего определения инвестиционного
портфеля, считает, что портфель ценных бумаг представляет собой совокупность
нескольких ценных бумаг, управляемую как самостоятельный инвестиционный
объект.
3
2
Вершинина ни О.В. Рынок ценных кто бумаг [Электронный уже ресурс] : учебное пособие вот / О.В. Вершинина. — Электрон. текстовые данные. — М. :
Российский по новый университет, 2013, 112 под c.
3
Аскинадзи ни В.М. Рынок ценных до бумаг [Электронный чем ресурс] : учебное пособие и / В.М. Аскинадзи. — Электрон. текстовые данные. — М. :
Евразийский так открытый институт, 2010, 13 со c.
10
Т.А. Панова под инвестиционным портфелем понимает некую совокуп-
ность ценных бумаг, принадлежащих физическому или юридическому лицу, вы-
ступающую как целостный объект управления.
4
Это означает, что при формиро-
вании портфеля и дальнейшем изменении его состава, формируется новое инве-
стиционное качество с заданным соотношением риск/доход. Однако созданный
портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, об-
лигаций с различной степенью обеспечения и риска, и бумаг с фиксированным,
гарантированным государством, доходом, т.е. с минимальным риском потерь по
основной сумме и текущим поступлениям — дивидендам, процентам. По мне-
нию автора, смысл портфеля — улучшить условия инвестирования, путем при-
дания совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, кото-
рые недостижимы при отдельно взятой ценной бумаге и возможны только при
их комбинации. Тогда портфель ценных бумаг станет тем инструментом, с по-
мощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при
минимальном риске. С учетом инвестиционных качеств ценных бумаг можно
сформировать различные портфели, в каждом из которых будет собственный ба-
ланс между существующим риском, приемлемым для владельца портфеля, и
ожидаемой отдачей (доходом) в определенный период времени. Соотношение
этих факторов позволяет определить тип портфеля ценных бумаг.
Обобщив всю проанализированную информацию, можно дать следующее
определение портфелю ценных бумаг: комплексный финансовый инструмент,
целенаправленно сформированный из нескольких ценных бумаг, задачей кото-
рого является получение ожидаемой доходности при минимально допустимом
риске. В итоге портфель ценных бумаг позволяет придать совокупности ценных
бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции
отдельно взятой ценной бумаги и возможны только при их комбинации. Таким
образом, в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное
качество с заданными характеристиками.
4
Панова не Т.А. Операции банка там с ценными так бумагами [Электронный к ресурс] : учебное пособие ли / Т.А. Панова. — Электрон. текстовые данные.
— М. : Евразийский для открытый институт, 2011, 138 при c.
11
1.2 Классификация портфелей ценных бумаг
В зависимости от целей, которые преследует инвестор, различают порт-
фели ценных бумаг:
• одноцелевые;
• сбалансированные по целям.
Целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть:
1) получение дохода;
2) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бу-
маг;
3) сохранение капитала.
Разновидностью портфелей, которые ставят своей целью полное сохране-
ние капитала, является портфель денежного рынка, в состав которого включа-
ются денежная наличность или быстро реализуемые активы.
По составу портфели ценных бумаг бывают:
• фиксированными;
• меняющимися.
Фиксированные портфели сохраняют свою структуру в течение установ-
ленного срока, продолжительность которого определяется сроком погашения
входящих в него ценных бумаг. Меняющиеся, или управляемые, портфели
имеют подвижную структуру ценных бумаг, которая постоянно обновляется с
целью получения максимального экономического эффекта.
По возможности изменять первоначальный объем денежных средств, вло-
женных в портфель, выделяют следующие портфели ценных бумаг:
• пополняемые;
• отзывные;
• постоянные.
Пополняемый портфель позволяет увеличивать денежное выражение порт-
феля относительно первоначального за счет внешних источников, а не за счет
12
доходов от первоначально вложенных средств. Для отзываемого портфеля до-
пускается возможность изъятия части денежных средств, первоначально вло-
женных в портфель.
В постоянном портфеле первоначально вложенный объем денежных
средств сохраняется на протяжении всего периода существования портфеля. По
виду ценных бумаг различают портфели:
• однопрофильные;
• многопрофильные.
Однопрофильные портфели включают в себя ценные бумаги одного вида
(например, акции). Многопрофильные портфели состоят из нескольких видов
ценных бумаг, секций: из обычных акций и префакций, облигационной секции.
По срокам действия ценных бумаг выделяют.
• срочные (краткосрочные, среднесрочные, долгосрочные);
• бессрочные портфели.
Инвестор формирует срочный портфель с целью не просто получить до-
ход, а получить его в течение заранее установленного периода времени. Кратко-
срочные портфели формируются из краткосрочных ценных бумаг. Для бессроч-
ного портфеля временные ограничения не устанавливаются. Установление вре-
менных границ ставит инвестора перед необходимостью отдавать предпочтение
вполне определенным видам ценных бумаг, которым присущ требуемый срок
погашения (обращения).
По территориальному признаку различают:
• портфели иностранных ценных бумаг;
• портфели отечественных ценных бумаг;
• региональные портфели.
Портфели иностранных ценных бумаг либо ограничиваются какой-то кон-
кретной страной (портфели ценных бумаг определенных стран) либо охваты-
вают целые регионы (развивающиеся страны). Составленные (диверсифициро-
ванные) по территориальному признаку портфели позволяют сократить уровень
риска в каждой отдельно взятой стране.
13
По отраслевой принадлежности портфели ценных бумаг бывают:
• комплексные.
• специализированные;
Комплексный портфель — это портфель, состоящий из ценных бумаг, вы-
пущенных предприятиями различных отраслей, связанных технологически. Спе-
циализированные портфели формируются из ценных бумаг предприятий какой-
либо одной отрасли:
Выделяют следующие портфели:
• конвертируемые портфели, состоящие из конвертируемых и привилеги-
рованных акций и облигаций;
• портфели, состоящие из ценных бумаг государственных структур, фор-
мируемые из государственных и муниципальных ценных бумаг и обязательств;
• портфели ценных бумаг, освобожденные от налога, образованные госу-
дарственными долговыми обязательствами;
• индексные портфели, прибыль которых равна общему росту акций ком-
паний российского фондового рынка, которые входят в расчетную базу выбран-
ного индекса.
По характеру портфели ценных бумаг делят на:
• консервативные;
• агрессивные;
• бессистемные.
Консервативный (уравновешенный) — это портфель ценных бумаг, фор-
мирующийся из хорошо известных ценных бумаг с четко определенными поло-
жительными характеристиками и наименьшим уровнем риска, гарантирующих
возврат вложенных средств, хотя и приносящих небольшой доход; его цель со-
стоит в сохранении капитала. Агрессивный — это портфель, который формиру-
ется из наиболее рискованных, но и самых доходных ценных бумаг. Цель инве-
стирования в этом случае — получение дохода. Бессистемный портфель форми-
руется по воле случая, без всякой системы.