65
Це-на- (изде-ржки) все-й совокупности используе-мых ре-сурсов соста-вит
6,3%. Та-ким обра-зом, пре-дприятие- должно обе-спе-чить ре-нта-бе-льность свое-й
де-яте-льности не- ниже- этого зна-че-ния, в противном случа-е- возможны
пре-те-нзии кре-диторов.
Ре-нта-бе-льность ниже- 9,3% свиде-те-льствуе-т о не-эффе-ктивном функцио-
нирова-нии систе-мы фина-нсовых ре-сурсов пре-дприятия.
Кроме- того, да-нный пока-за-те-ль являе-тся орие-нтиром при принятии
инве-стиционных ре-ше-ний (т.е-. пре-дпола-га-е-мый прое-кт може-т быть принят
только при пре- выше-нии да-нного уровня эффе-ктивности).
Таблица- 16
Варианты возможного финансирования предприятия
Показатель
Ва-риа-нты структуры фина-нсовых ре-сурсов
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Доля соб-
ственных
ресурсов, %
100
90
80
70
60
50
40
30
20
10
0
Доля заем-
ных ресур-
сов, %
0
10
15
20
30
30
40
40
50
50
60
Доля при-
влеченных
ресурсов, %
0
0
5
10
10
20
20
30
30
40
40
Цена- соб-
твенных ре-
сурсов, %
10
8
8
7
6
5
5
3
3
0
0
Цена- заем-
ных ресур-
сов, %
0
13
15
16
18
18
18
20
20
22
22
Цена- при-
влеченных
ресурсов, %
0
0
0
3
3
5
7
9
11
13
15
Цена- всех
ресурсов, %
10
8,5
8,65
8,4
9,
3
8,9
10,6
11,6
13
,9
16,2
19
,2
Сре-ди все-возможных ва-риа-нтов фина-нсирова-ния де-яте-льности
пре-дприятия (та-бл. 16) оптима-льным сле-дуе-т призна-ть ва-риа-нт структуры, пре-
дста-вле-нной 70% собстве-нных ре-сурсов, 20% за-е-мных и 10% привле-че-нных.
Эта- структура- используе-мых ре-сурсов име-е-т минима-льную це-ну 8,4%.
66
Бе-зусловно, структура- фина-нсовых ре- сурсов пре-дприятия и изде-ржки их
обслужива-ния ме-няются, и поэтому орие-нтировочное- прогнозное- зна-че-ние-
це-ны е-диницы ре-сурса- може-т быть уста-новле-но исходя из нормы ссудного
проце-нта-, сложивше-гося на- рынке-. Да-нное- зна-че-ние- може-т быть та-кже- исполь-
зова-но и при сра-вне-нии пре-де-льной производите-льности е-диницы ре-сурса- с
е-го це-ной.
Помимо крите-рия минима-льной це-ны используе-мых ре-сурсов пра-ктика-
фина-нсового упра-вле-ния пре-дпола-га-е-т и их оце-нку с позиции эффе- ктивности
воспроизводства- собстве-нных сре-дств. Под эффе-ктом фина-нсового рыча-га- по-
нима-е-тся прира-ще-ние- к ре-нта-бе-льности собстве-нных ре-сурсов, получа-е-мое-
бла-года-ря использова-нию за-е-мных ре-сурсов, не-смотря на- их пла-тность.
Логика- да-нного утве-ржде-ния обусловле-на- те-м, что одним из фа-кторов
суще-стве-нного влияния на- ре-зульта-ты производстве-нно-хозяйстве-нной
де-яте-льности пре-дприятия являе-тся структура- используе-мых ре-сурсов, котора-я
во вза-имосвязи с изме-не-ние-м ва-лового дохода- може-т зна-чите-льно повлиять на-
чистую прибыль субъе-кта- хозяйствова-ния, а- в коне-чном итоге- и на-
ре-нта-бе-льность собстве-нных ре-сурсов. Эффе-кт фина-нсового ра-сче-та- (ЭФР)
вычисляе-тся:
ЭФР = (1 - Н) x (Р - Ц
р
) x ЗР/ СР,
где- Н - ста-вка- на-логообложе-ния прибыли, %;
Р - ре-нта-бе-льность а-ктивов, %;
Ц
р
- це-на- за-е-мных ре-сурсов, %;
ЗР - за-е-мные- ре-сурсы, руб.;
СР - собстве-нные- ре-сурсы, руб.
Соста-вляюща-я (Р - Ц ) на-зыва-е-тся диффе-ре-нциа-лом рыча-га-. Чтобы
эффе-кт не- был отрица-те-льным, диффе-ре-нциа-л долже-н быть положите-
льным. Ве-личина- диффе-ре-нциа-ла- пока-зыва-е-т ве-личину риска-, т.е-. че-м
больше- диффе-ре-нциа-л, те-м ме-ньше- риск, и на-оборот.
Соотноше-ние- ме-жду собстве-нными и за-е-мными ре-сурса-ми е- сть пле-чо
рыча-га-, посре-дством которого уве-личива-е-тся эффе-кт диффе-ре-нциа-ла-.
67
В случа-е- е-сли новое- за-имствова-ние- приносит уве-личе-ние- эффе-кта- фи-
на-нсового рыча-га-, то оно выгодно. Влияние- изме-не-ния ва-лового дохода- на- чи-
стую прибыль пре-дприятия пока-зыва-е-т сила- фина-нсового рыча-га- (СФР):
СФР = (ВД/ ВД - Ц
р
),
где- ВД - ва-ловой доход;
Ц
р
- це-на- ре-сурсов, руб.
Ита-к, оче-видно, что е-сли пре-дприятие- фина-нсируе-т се-бя только за- сче-т
собстве-нных ре-сурсов, то эффе-кт е-го фина-нсового рыча-га- ра-ве-н нулю, а- только
пятикра-тное- изме-не-ние- ва-лового дохода- приводит к а-на-логичному изме-не-нию
чистой прибыли, о че-м свиде-те-льствуе-т сила- фина-нсового рыча-га-.
Ита-к, не-смотря на- пла-тность используе-мых за-е-мных ре-сурсов и
уве-личе-ние- ра-сходов за- пользова-ние- ими, пре-дприятие- повыша-е-т
ре-нта-бе-льность собстве-нных сре-дств и те-м са-мым де-монстрируе-т
эффе-ктивность систе-мы фина-нсовых ре-сурсов. Одна-ко с уве-личе-ние-м пле-ча-
рыча-га- и (или) уме-ньше-ние-м е-го диффе-ре-нциа-ла- возра-ста-е-т риск
де-яте-льности, т.к. любое- изме-не-ние- ва-лового дохода- сопровожда-е-тся боле-е-
зна-чите-льным изме-не-ние-м чистой прибыли и суще-стве-нным ра-зма-хом
ре-нта-бе-льности собстве-нных ре-сурсов. При не-ра-циона-льной структуре-
ре-сурсов и объе-ма-х производства- возможно обва-льное- сокра-ще-ние- чистой
прибыли.
Таблица- 17
Влияние- структуры используемых финансовых ресурсов и
изменения валового дохода- на- рентабельность собственных
средств
Пока-за-те-
ли
Доля за-е-мных ре-сурсов в обще-й ве-личине-, %
0
20
30
Обща-я ре-
сурсов, тыс.
руб.
295 074
Собстве-
нные- ре-
сурсы, тыс.
руб.
295 074
59014,8
88522,2
68
За-е-мные-
ре-сурсы,
тыс. руб.
0
236 059
206 552
Ва-ловой до-
ход, тыс.
руб.
100
00
3000
0
5000
0
10000
3000
0
5000
0
100
00
300
00
500
00
Це-на- за-е-
мных ре-
сурсов, %
0
16
18
Ра-сходы
за- пользова-
ние- за-е-
мными ре-
сурса-ми,
тыс. руб.
0
37769,472
37179,324
На-логообла-
га-е-ма-я
прибыль,
тыс. руб.
100
00
1086
43
1228
14
-27769
-7769
1223
1
-
271
79
-
717
9
499
82
На-лог на-
прибыль
200
0
2172
9
2456
3
-5554
-1554
2446
-
543
6
-
143
6
999
6
Чиста-я при-
быль,
800
0
8691
4
9825
1
-22216
-6216
9784
-
217
43
-
574
3
399
86
ЭФР
0,00
0,00
0,00
-1,72
-0,85
0,02
-
79,5
%
-
45,7
%
50,7
%
СФР
1,00
0
3,000
5,000
-0,36
-1,08
-1,80
-
36,8
%
-
110,
4%
-
184,
0%
Ре-нта-бе-
льность соб-
стве-нных
ре-сурсов, %
2,71
%
29,46
%
33,30
%
-
37,64
%
-
10,53
%
16,58
%
-
24,5
6%
-
6,49
%
45,1
7%
Ра-зма-х ре-
нта-бе-
льности
собстве-нных
ре-сурсов, %
30,59%
54,22%
69,73%
Поскольку для иссле-дуе-мого пре-дприятия а-ктуа-льна- за-да-ча- повыше-ния
ра-зме-ров чистых а-ктивов для пре-дотвра-ще-ния принудите-льной ликвида-ции, то
сле-дуе-т принять ме-ры по их уве-личе-нию. В ка-че-стве- пе-рвооче-ре-дной ме-ры
следуе-т пре-дложить не-ме-дле-нное- уве-личе-ние- уста-вного ка-пита-ла- до 250 тыс.
руб. за- сче-т на-личных сре-дств уча-стника- обще-ства-.
69
Сле-дующим эта-пом оптимиза-ции структуры ка-пита-ла- буде-т взыска-ние-
де-биторской за-долже-нности. Ка-к пока-зыва-е-т пра-ктика- в кризисных ситуа-циях
за- сче-т ме-р по не-ме-дле-нному истре-бова-нию де-биторской за-долже-нности мож-
но снизить е-е- ра-зме-р на- 40%. Это 179 435,0*0,4=71774 тыс. руб.
Эта- сумма- должна- быть на-пра-вле-на- на- пога-ше-ние- пе-рвооче-ре-дных
пла-теже-й кре-дитора-м. Кроме- того, ожида-е-тся поступле-ние- сре-дств за-
отгруже-нную продукцию на- сумму 25 000 руб. эти сре-дства- та-кже- будут
на-пра-вле-ны на- пога-ше-ние- за-долже-нности кре-дитора-м.
Одна-ко оста-вшийся ра-зме-р кре-диторской за-долже-нности е-ще- оче-нь
ве-лик, та-к ка-к мы не- може-м изыска-ть эти сре-дства- ни ре-а-лиза-цие-й
де-биторской за-долже-нности, ни за- сче-т прода-жи ма-те-риа-лов.
Поэтому в ка-че-стве- а-льте-рна-тивы ба-нкротству сле-дуе-т пре-дложить
кре-дитора-м ре-структуриза-цию за-долже-нности на- срок 3 года- на- сумму 150000
тыс. руб. в виде- ве-ксе-ля под 15% годовых.
После- ре-а-лиза-ции этих ме-роприятий получа-е-м сле-дующую структуру ис-
точников фина-нсовых ре-сурсов пре-дприятия.
0,0
150 000,0
295 252,0
48 478,0
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
Ф акт По плану реструктуризации
КАПИТА Л И Р Е З Е Р В Ы ДОЛГОС Р О Ч НЫЕ ОБ Я З А ТЕ ЛЬС ТВ А
КР А ТКОС Р О Ч НЫЕ ОБ Я З АТЕ ЛЬС ТВ А
Рис. 17 Структура- фина-нсовых ре-сурсов после- осуще-ствле-ния
пла-новых ме-роприятий
70
Проа-на-лизирова-в основные- источники привле-че-ния ка-пита-ла- в та-блице-
18, сле-дуе-т ре-коме-ндова-ть шире- использова-ть ве- ксе-льный кре-дит и лизинг, ка-к
на-иболе-е- оптима-льные- по соотноше-нию це-ны привле-че-ния и возможного
объе-ма-. В да-льне-йше-м сле-дуе-т ра-ссмотре-ть возможность а-ктивного уча-стия на-
фина-нсовом рынке-.
Вне-дре-нию ре-коме-нда-ций буде-т способствова-ть:
1) сниже-ние- це-ны за-имствова-ния в ре-зульта-те- привле-че-ния ка-пита-ла- по
боле-е- низкой стоимости. В случа-е- выхода- на- рынок ка-пита-ла-, стоимость
за-имствова-ния буде-т соотве-тствова-ть рыночным ста-вка-м для на-иболе-е-
эффе-ктивных компа-ний, в то же- вре-мя, пользова-ться ка-пита-лом смогут и ме-не-е-
эффе-ктивные- компа-нии, в силу ра-зличных причин, не- име-ющие- возможности
привле-ка-ть де-ньги по рыночной стоимости.
Таблица- 18
Варианты привлечения заемного финансирования
Вид привлече-
ния заемных
средств
Прогнозный
объе-м1,
млн.руб.
Цена- при-
влечения
Требования
инвестора-
(кредитора)
Времен-
ной пери-
од при-
влечения,
лет
Сроки
оформле-
ния, мес.
Банковский
кредит (в т.ч.
синдицирова-
н-ный)
До 300
млн.руб.
Относи-
тельно низ-
кая
Анализ ФХД
заемщика-,
прогноз ДПН,
залог имуще-
ства-
До 5 лет
До 1 мес.
Облигацион-
ный займ
От 1 000
млн.руб.
Зависит от
кредитного
качества-
заемщика-
Значитель-
ный объем
требований
До 5 лет
До 4 мес.
Еврооблигации
От 6 000 млн.
Относите-
льно высо-
кая всле-
дствие-
значите-
льных
транзакци-
онных из-
держек
Значитель-
ный объем
требований,
в т.ч. кон-
троль буду-
щей деяте-
льности за-
емщика-
До 10 лет
до 8 мес.
Вексельный
кредит
До 300
млн.руб.
Зависит от
ликвидно-
сти вексе-
лей компа-
нии
До 5 лет
71
Лизинг
До 1500
млн.руб.
Выше- бан-
ковского
кредита-
Выше- бан-
ковского
кредита, за-
лога- не-
требуется
До 5 лет
До 3 мес.
Проектное-
финансирова-
ние-
От 10 000
млн. руб.
Относи-
тельно вы-
сокая
вследствие-
значитель-
ных транза-
кционных
издержек
Полное- уча-
стие- креди-
тора- в фи-
нансовохо-
зяйственной
деятельности
заемщика-
10-25 лет
До 1 года-
.
2) сниже-ние- стоимости за-имствова-ния в ре- зульта-те- изме-не-ния структуры
фина-нсирова-ния. Ка-к сле-дуе-т из прове-де-нного иссле-дова-ния, зна-чите-льную
долю (до 90% от обще-го объе-ма-) за-е- мных сре-дств компа-нии се-годня
соста-вляют кре-диты ба-нков. При этом ба-нки са-ми являются посре-дника-ми
ме-жду рынком ка-пита-лов и пре-дприятиями. Оче-видно, что отка- з от
посре-дниче-ства- и пе-ре-ра-спре-де-ле-ние- структуры за-имствова-ний в пользу пря-
мого уча-стия на- фина-нсовом рынке-, прине-се-т положите-льный эффе-кт в виде-
сниже-ния проце-нтной ста-вки.
Та-к, се-годня сре-дняя стоимость привле-че-ния де-не-жных сре-дств че-ре-з
ба-нк соста-вляе-т от 15%-20% годовых, доходность по облига-циям пе-рвого
эше-лона- соста-вляе-т около 8% годовых, 2 эше-лона- около 10% годовых, 3
эше-лона- 14% годовых. Та-ким обра-зом, выход компа-ний на- рынок ка-пита-ла-
позволит при суще-ствующих объе-ма-х привле-че-ний получить экономию в
ра-зме-ре- от 1 до 7% годовых (в за-висимости от оце-нки облига-ций рынком).
Формирова-ние- оптима-льной фина-нсовой структуры ка-пита-ла- должно
быть орие-нтирова-но на- достиже-ние- та-кого уровня сре-дне-взве-ше-нной стоимо-
сти инве-стируе-мого ка-пита-ла-, который, с одной стороны, обе-спе-чит тре-буе-мую
доходность инве-сторов, а- , с другой стороны, при эффе-ктивном функционирова-
нии ка-пита-ла- буде-т ниже-, че-м е-го ре-нта-бе-льность.
72
За-ключе-ние-
Огромный инте-ре-с к ра- звитию инве-стиционной де-яте-льности
строите-льных орга-низа-ций объясняе-тся на-личие-м ста-бильных условий их
ра-звития по сра-вне-нию с орга-низа-циями других отра-сле-й совре-ме-нной эконо-
мики России. Се-годня строите-льство являе-тся рисковым и ма-лоприбыльным на-
пра-вле-ние-м вложе-ния сре-дств. Е-сте-стве-нно, что у строите-льных орга-низа-ций
отсутствуют относите-льно свободные- ре-сурсы. В связи с этим возника-е- т потре-
бность в изуче-нии инве-стиционной политики строите-льной орга-низа-ции.
Общим призна-ком инве-стиционной политики строите-льной орга-низа-ции
являе-тся компле-ксное-, «сквозное-» обе-спе-че-ние- инве-стиционного проце-сса- ,
подра-зуме-ва-юще-е- орга-низа-цию фина-нсирова-ния и осуще-ствле-ния не-кое-го
прое-кта- сила-ми строите-льной орга-низа-ции в за-да-нные- сроки и в пре-де-ла-х со-
отве-тствующих бюдже-тных огра-ниче-ний с це-лью извле-че-ния комме-рче-ской
выгоды. При этом обе-спе-че-ние- инве-стиционных прое-ктов строите-льных
орга-низа-ций опре-де-ляе-тся за- сче-т совокупности е-е- ре-сурсов (поте-нциа-лов), по-
этому в ра-боте- большое- внима-ние- уде-ляе-тся на-пра-вле-ниям ра-звития
инве-стиционной политики строите-льной орга-низа-ции - сове-рше-нствова-нию
производстве-нного, информа-ционного и иных поте-нциа-лов е-е- ра-звития.
Основой ра-звития инве-стиционной политики строите-льной орга-низа-ции
являе-тся повыше-ние- эффе-ктивности использова- ния е- е- экономиче-ского
поте-нциа-ла-.
Все- источники формирова-ния инве-стиционных ре-сурсов подра-зде-ляются
на- три основные- группы: собстве-нные-, за-е-мные- и привле-че-нные-. При этом
возможно сме-ша-нное- инве-стирова-ние- прое-ктов.
Сре-ди собстве-нных источников инве-стиций гла-вную роль, бе-зусловно,
игра-е-т прибыль, оста-юща-яся в ра-споряже-нии строите-льной орга-низа-ции после-
упла-ты на- логов и других обяза-те-льных пла-те-же-й. Ча-сть этой прибыли,
на-пра-вляе-мой на- ра-звитие-, може-т быть использова-на- на- любые-
73
инве-стиционные- це-ли. Вторым по зна-че-нию источником собстве- нных сре-дств
являются а-мортиза-ционные- отчисле-ния.
Оптимиза-ция структуры источников формирова-ния инве-стиционных
ре-сурсов являе-тся за- ключите-льным эта-пом ра-зра-ботки стра-те-гии их формиро-
ва-ния. Не-обходимость та-кой оптимиза-ции опре-де-ляе-тся те-м, что ра-ссчита-нное-
соотноше-ние- внутре-нних и вне-шних источников може-т не- соотве-тствова-ть
тре-бова-ниям фина-нсовой стра-те-гии строите-льной орга-низа-ции и суще-стве-нно
снижа-ть урове-нь е-е- фина-нсовой устойчивости. В проце-ссе- оптимиза-ции струк-
туры источников формирова-ния инве-стиционных ре-сурсов не-обходимо учиты-
ва-ть особе-нности ка-ждой из групп источников
Гла-вными крите-риями оптимиза-ции соотноше-ния внутре-нних и вне-шних
источников фина-нсирова-ния инве-стиционной политики строите-льной
орга-низа-ции выступа-ют не-обходимость обе-спе-че-ния высокой фина-нсовой
устойчивости строите-льной орга-низа-ции и ма-ксимиза-ция суммы прибыли,
оста-юща-яся в ра-споряже-нии пе-рвона-ча-льных учре-дите-ле-й строите-льной
орга-низа-ции, при ра-зличных соотноше-ниях внутре-нних и вне-шних источников
фина-нсирова-ния.
Объе-кт а-на-лиза- ООО «КапиталСтрой» на-ходится в глубоком фина-нсовом
кризисе-. Ра-зме-р кре-диторской за-долже-нности ве-лик, оно не- в состоянии
ра-спла-титься по своим обяза-те-льства-м. Фина-нсова-я устойчивость пре-дприятия
пра-ктиче-ски полностью утра-че-на-. Зна-че-ние- пока-за-те-ля ре-нта-бе-льности соб-
стве-нного ка-пита-ла- не- позволяе-т на-де-яться на- улучше-ние-. Сте-пе-нь кризиса-
пре-дприятия столь глубока-, что ве-роятность улучше-ния ситуа-ции да-же- в
случа-е- коре-нного изме-не-ния фина-нсово-хозяйстве-нной де-яте-льности не-высока-
Те-м не- ме-не-е-, на- основе- а-на-лиза- ва-риа-нтов были пре-дложе-ны
сле-дующие- ме-роприятия:
⎯ не-ме-дле-нное- уве-личе-ние- уста-вного ка-пита-ла- до 250 тыс. руб. за- сче-
т на-личных сре-дств уча-стника- обще-ства-.
⎯ взыска-ние- де-биторской за-долже-нности в ра-зме-ре- 71774 тыс. руб.
74
⎯ опла-та- пе-рвооче-ре-дных сче-тов на- сумму 71774 тыс. руб.
⎯ взыска-ние- сре-дств на- сумму не- ме-не-е- 25 000 за- уже- отгруже-нную
продукцию по ме-ре- е-е- поступле-ния. Эта- сумма- та-кже- должна- быть на-пра-
вле-на- на- пога-ше-ние- пе-рвооче-ре-дных пла-те-же-й кре-дитора-м.
⎯ поэтому в ка- че-стве- а-льте-рна-тивы ба-нкротству сле-дуе-т пре-дложить
кре-дитора-м ре-структуриза-цию за-долже-нности на- срок 3 года- на- сумму 150000
тыс. руб. в виде- ве-ксе-ля под 15% годовых.
После- ре-а-лиза-ции этих ме-роприятий получа-е-м доста-точно оптима-льную
структуру источников фина-нсовых ре-сурсов пре-дприятия.
По да-нным а-на-лиза- ма-кроэкономиче-ских пока-за-те-ле-й сле-дуе- т ожида-ть
улучше-ния экономиче-ской ситуа-ции в стра-не-. В связи с этим ожида-е-тся
посте-пе-нной выздоровле-ние- рынка-, что позволит ра-спла-титься с кре-дитора-ми
и выйти на- эта-п ра-сшире-нного воспроизводства-. Только тогда- пре-дприятие-
може-т использова-ть новые- инструме-нты для привле-че-ния источников
фина-нсирова-ния.