35
Продолжение таблицы 12
d
4
кредиторской задолженности
2,88
3,45
4.64
d
5
собственного капитала
1,56
1,50
1,35
d
6
заемного капитала
2,34
2,73
4,45
Периоды оборота, дней
t
1
активов
390,55
375,95
350,40
t
2
дебиторской задолженности
120,45
109,50
120,45
t
3
кредиторской задолженности
146
113,15
94,90
Период оборачиваемости активов незначительно возрос с 0,94 за 2015
г. до 1,04 за 2017 г., что является отрицательной тенденцией, так как свиде-
тельствует о некотором снижении эффективности использования активов.
Период оборота дебиторской задолженности практически не изменил-
ся. Период оборота кредиторской задолженности за 2015-2017 гг. снизился и
в 2017 г. составил 94,90 дн., вследствие этого возникает разрыв между деби-
торской и кредиторской задолженности в 25,55 дней, что может привести к
нарушению финансовой устойчивости.
Периоды оборота запасов и долга выросли, что является отрицательной
тенденцией. Положительной тенденцией является то, что при снижении пе-
риода оборачиваемости активов немного увеличилась выручка. За период с
31.12.2015 г. по 31.12.2017 г. выручка от реализации увеличилась на 175 164
тыс.руб.
Для анализа эффективности деятельности Общества исследуем показа-
тели рентабельности. Различают рентабельность по отношению к продажам и
рентабельность по отношению к инвестициям. Они представлены в таблице
13.
Таблица 13
Коэффициенты рентабельности Общества за 2014-2017гг.
Показатели
рентабельности
2014г.
2015 г.
2016г.
2017г.
Коэффициент ва-
ловой прибыли
0,17
0,13
0,05
0,17
Рентабельность
продаж
0,10
0,08
0,001
0,12
36
Продолжение таблицы 13
Показатели
рентабельности
2014г.
2015 г.
2016г.
2017г.
Рентабельность
производства
0,13
0,10
0,001
0,15
Коэффициент чи-
стой прибыли
0,04
0,05
0,01
0,10
Рентабельность
собственного ка-
питала
0,06
0,08
0,02
0,13
Рентабельность
совокупного ка-
питала
0,03
0,05
0,01
0,10
Рентабельность
перманентного
капитала
0,06
0,07
0,02
0,13
Рентабельность
заемного капита-
ла
0,09
0,11
0,03
0,43
За исследуемый период можно видеть, что эффективность деятельно-
сти Общества резко снизилась в 2015-2016гг. И только в 2017 г. показатели
рентабельности продаж достигли значений 2014г. В 2017г. значительно вы-
рос коэффициент чистой прибыли и его значение по сравнению с 2016 г. вы-
росло в 10 раз. Относительно эффективности использования капитала можно
отметить, что только в 2017 г. все значения выросли за весь исследуемый пе-
риод, и даже эффективность заемного капитала стала 43 коп. на 1 руб., по
сравнению с другими годами.
Подводя итоги проводимого исследования, отметим, что за анализиру-
емый период с 31.12.2013 г. по 31.12.2017 г. можно видеть, что по сравне-
нию с 2013 годом активы Общества увеличились на 20,0%, что в абсолютном
выражении составило 2 436 686 тыс. руб. Однако, с 2014г. произошло
уменьшение на 37 278 тыс.руб. Уменьшение валюты баланса продолжилось с
2016 г.по сравнению с 2015 г. на 685 696 тыс.руб., в 2017 г. по сравнению с
37
2016 г. на 428 447 тыс.руб. Таким образом, можно отметить тенденцию к
снижению валюты баланса.
Доля внеоборотных активов увеличилась в 2016 г. по сравнению с 2015
г. на 10%, с 48 до 58%, а в 2017 г.снизилась на 3% и составила 55% от общей
суммы имущества.
Доля оборотных активов имела тенденцию к понижению с 52% в
2015г., до 42% в 2016 г. и 45% в 2017г.
Таким образом, рассматриваемое Общество, имея подобную структуру
имущества, является фондоемким.
Доля денежных средств и ценных бумаг имела тенденцию к снижению
с 3% в 2015г., 2,64% в 2016г. и только 1% в 2017г.
В составе оборотных активов увеличился удельный вес дебиторской
задолженности. Если в 2015г. она составляла 59,76%, в 2016г.- 69,81%, а в
2017г.- 76,34%. Это является негативным фактором имущественного поло-
жения Общества.
Доля собственного капитала за анализируемый период увеличилась с
60% в 2015г., до 64,48% в 2016 г. и 76,68% в 2017г. Эти данные свидетель-
ствуют об уменьшении зависимости Общества от заемного капитала, кото-
рый с 2015 г. составлял 40%, в 2016 г. 35,52%, а в 2017 г. 23,32%. Заемный
капитал, в основном, представлен краткосрочными обязательствами, что яв-
ляется негативным фактором.
В то же время кредиторская задолженность уменьшилась в 2017г. по
сравнению с 2016 г. на 801 936 тыс.руб. и составляет 2 674 668 тыс.руб.
В целом, имущественное положение Общества можно охарактеризо-
вать как удовлетворительное и его зависимость от внешних источников фи-
нансирования незначительна.
Валюта баланса выросла на 25,57%, при этом внеоборотные активы
увеличились на 11,54%, а оборотные на 48,80%. Рост оборотных активов вы-
38
зван увеличением дебиторской задолженности на 136,74%, причем этот рост
сохранялся постоянно в исследуемом периоде.
Во внеоборотных активов произошел рост нематериальных активов и в
конце 2017г. они увеличились практически в 5 раз. Это произошло по при-
чине приобретения патентов на изобретения, свидетельств на товарные зна-
ки, регистрации авторских прав. Увеличились финансовые вложения и в 2017
г. по сравнению с 2013 г. их относительная величина составила 170,79%.
В собственном капитале в исследуемом периоде происходил рост не-
распределенной прибыли и на конец 2017г. она возросла по сравнению с
2013 г.на 38,14%. Собственный капитал увеличился на 33,77%.
Долгосрочные заемные средства на конец 2017 г. отсутствуют, хотя
они были в 2015 и 2016гг.
Кредиторская задолженность постоянно увеличивалась, однако на ко-
нец 2017 г. она снизилась, и ее удельный вес составил по сравнению с 2013 г.
164,78%.
Таким образом, Общество имеет стабильное финансовое состояние,
практически вся его деятельность финансируется исключительно за счет соб-
ственных средств.
Все коэффициенты ликвидности в 2015-2017 гг. имеют значения ниже
рекомендуемого. Коэффициент абсолютной ликвидности на 31.12.2017 г. в
размере 0,02 (ниже нормативного значения) свидетельствует о том, что Об-
щество не в полной мере обеспечено средствами для своевременного пога-
шения наиболее срочных обязательств за счет наиболее ликвидных активов.
Проведенный анализ финансовых результатов Общества за исследуе-
мый период показал, что выручка от реализации в 2017 г. по сравнению с
2016г. выросла на 405 715 тыс.руб. и достигла величины 12 414 462 тыс.руб.
За счет снижения себестоимости на 1 105 952 тыс.руб., увеличилась валовая
прибыль и составила 2 162 224 тыс.руб. Коммерческие и управленческие
расходы ненамного изменились, что позволило получить прибыль от продаж
39
1 497 815 тыс.руб. Заметим, что в 2016 году этот показатель составил всего
лишь 15 993 тыс. руб., т.е. в 94 раза меньше. В 2017 году значительно увели-
чилась чистая прибыль и составила сумму 1 200 477 тыс.руб.
Анализ структуры доходов за исследуемый период 2014-2017гг. пока-
зал, что выручка имеет наибольший удельный вес. Так, в 2014г.- 91,64%. в
2015 г.-86,05%, в 2016 г.-86,88%, в 2017г.- 91,45%.
Анализ структуры расходов показал, что удельный вес себестоимости
продаж составляет в 2014г.-80,12%, в 2015 г.-79,05%, в 2016 г.-83,38%, а в
2017 г.-84,68%. За данный период произошло снижение прочих расходов, ко-
торые в 2017 г. составили 9,26%.
За исследуемый период можно видеть, что эффективность деятельности
Общества резко снизилась в 2015-2016гг. И только в 2017 г. показатели рента-
бельности продаж достигли значений 2014г. В 2017г. значительно вырос ко-
эффициент чистой прибыли и его значение по сравнению с 2016 г. выросло в
10 раз. Относительно эффективности использования капитала можно отме-
тить, что только в 2017 г. все значения выросли за весь исследуемый период, и
даже эффективность заемного капитала стала 43 коп. на 1 руб., по сравнению с
другими годами.
Общий вывод состоит в том, что на начало 2018 года финансовое со-
стояние Общества следует характеризовать, как стабильное.
Для прогноза доходов и расходов Общества на 2018 год рассмотрим
основные группы рисков, связанных с его деятельностью.
Риски, принадлежащие отрасли, куда входит Общество, можно разде-
лить на две группы. Это риски, связанные с рынками сырья, и риски конди-
терской отрасли.
Основные виды сырья, изменения цен на которые оказывают значи-
тельное влияние на доход Общества, являются импортное сырье. Это какао
продукты, такие как масло какао, какао тертое, какао порошок (продукты пе-
реработки какао бобов) и ядра орехов. Отечественное сырье, используемое в
40
производстве - сахар, патока, молочные продукты, а именно молоко сухое и
молоко сгущенное с сахаром также оказывают влияние на себестоимость
продукции.
В свою очередь, на цены сырья российского производства оказывают
влияние как цены мировых рынков, например, колебания биржевых цен на
сахар-сырец, так и меры государственного регулирования виде пошлин на
импортируемый сахар белый и сахар-сырец. Риск, связанный с возможным
ростом биржевых цен на какао бобы, и, как следствие, цен на продукты их
переработки для Общества всегда имеет важное значение. Это связано с тем,
что цены на какао-бобы являются достаточно волатильными. Они зависят от
видов на урожай из-за погодных и других условий, политических рисков в
ряде стран-производителей, состояния плодовых деревьев и т.д.
Биржевая цена на какао бобы в течение 2017 года колебалась от 2000
дол. за 1 тонну с января до уровня 2100 дол. и снизилась до 1900 дол. за тон-
ну в конце декабря. Это положительно повлияло на доход Общества.
Изменение в виде роста цен на сахар является для Общества вторым
по значимости риском. Внутренняя цена на сахар-песок в течение 2017 года
имела тенденцию к снижению.
Российский рынок молока и молочных продуктов в 2017 году отли-
чался нестабильностью, роста объемов производства натурального молока не
было, поэтому увеличились цены на сухое цельное молоко. Цены на продук-
цию, реализуемую Обществом, в течение 2017 г. не пересматривались. Хотя
приход на кондитерский рынок новых производителей создают условия для
повышения конкуренции, как ценовой, в области качества - новые вкусы по-
требителей и упаковка, в сфере ценообразования, рекламе, трейд-маркетинга
и т.д.
Поэтому риски снижения дохода Общества, понижения его инвестици-
онной привлекательности всегда имеют место. Существенным финансовым
41
риском для Общества является рост курсов основных мировых валют по от-
ношению к рублю из-за высокой доли потребления импортного сырья.
Чтобы снизить воздействие перечисленных рисков на доход Общества
необходимо пересмотреть цены на готовую продукцию, увеличить выпуск
тех изделий, которые производятся в основном на отечественном сырье.
Налоговые риски связаны и постоянными изменениями налоговой си-
стемы в России. Например, с 2019 года повышение ставки НДС с 18 до 20
процентов. Увеличение налоговой нагрузки негативно сказывается на доход-
ность Общества.
Изменения правил таможенного контроля и пошлин могут оказать
негативное влияние на деятельность Общества из-за задержек в оформлении
поступающих грузов.
Основная деятельность Общества лицензированию не подлежит. В
случае введения требований по лицензированию, учитывая значительный
опыт работы на соответствующем сегменте рынка, данный вид риска может
быть оценен как незначительный. В целях недопущения возникновения
репутационного риска Общество проводит на постоянной основе мероприя-
тия, направленные на поддержание деловой репутации. Вопросы доверия по-
купателей и продавцов являются ключевыми при управлении
репутационным риском. Доверие строится на информационной открытости, с
целью обеспечения которой организован и регулярно обновляется сайт Об-
щества; работает "горячая линия" для клиентов; утвержден порядок рассмот-
рения обращений (жалоб) клиентов; публикуется финансовая отчетность
Общества.
Анализ финансовой отчетности ПАО «Московская кондитерская фаб-
рика «Красный Октябрь» позволяет сделать вывод об устойчивом финансо-
вом состоянии, так как значения всех финансовых показателей и коэффици-
ентов свидетельствуют о том, Общество финансово устойчиво и платежеспо-
собно.
42
Эти качества позволяют Обществу привлекать инвесторов для даль-
нейшего финансирования своей деятельности, используя инструменты рынка
ценных бумаг, прежде всего, собственные, эмитентом которых оно является,
таких как облигации, акции, и, с другой стороны, ценные бумаги других
компаний.
43
ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ ИСПОЛЬЗОВАНИЯ ЦЕН-
НЫХ БУМАГ В ФИНАНСИРОВАНИИ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПАО «МОСКОВ-
СКАЯ КОНДИТЕРСКАЯ ФАБРИКА «КРАСНЫЙ ОКТЯБРЬ»
3.1. Применение методов оценки стоимости акций для ПАО «Москов-
ская кондитерская фабрика «Красный Октябрь»
При определении рыночной стоимости акций, которые вращаются на
РЦБ, используют разные методы.
8
Метод оценки рыночной стоимости акций по ожидаемой доходности
для инвестора является самым применяемым. Согласно этому методу весь
доход можно представить в виде суммы дивиденда на акцию и прироста сто-
имости акции по курсу на день оценки. Чтобы определить эти составляющие,
нужно использовать показатели выплат дивидендов за прошлые годы, ин-
формацию об изменениях стоимости акций на РЦБ и данные о перспективе
развития предприятия.
Для того, чтобы определить степень риска и размер премиальных, ин-
вестор должен оценить инвестиционные качества приобретаемых акций.
Обычно инвесторы прибегают к услугам информационных агентств, которые
публикуют рейтинг ценных бумаг. Наиболее известное американское
агентство «S&P» классифицирует обыкновенные акции предприятий по раз-
личным уровням в зависимости от надежности и эффективности их деятель-
ности.
В ряде случаев инвесторы прибегают к оценке акций, применяя модель
постоянного роста дивидендов
9
. При использовании этой модели делается
ряд допущений, в частности: дивидендные выплаты ежегодно увеличиваются
с одинаковым темпом прироста; темп роста дивидендов отражает темп роста
8
Джон С. Богл. Руководство разумного инвестора. Единственный надежный спо-
соб инвестировать на рынке ценных бумаг / Джон С. Богл. М.: Вильямс, 2014. - 192 c.
9
Зверьков В.В. Как зарабатывать на рынке российских акций / В.В. Зверьков, Е.И.
Перельман. СПб.: Издательство «Северо-Запад», 2016. – 392 с.
44
компании и ее активов; требуемая доходность всегда выше, чем темп роста
дивидендных выплат.
Отметим, что на ПАО «Московская кондитерская фабрика «Красный
Октябрь» производство кондитерской продукции происходит в пяти цехах.
На территории Москвы расположены карамельный, конфетный, шоколадный
и розничный кондитерские цеха. В Подмосковье в городе Егорьевске нахо-
дится цех, который производит для карамели и конфет варенье и цукаты из
моркови, цитрусовых и других фруктов, ягод и овощей.
В первом цехе, производящем карамель с начинкой методом штампо-
вания, используются шесть комплексных механизированных поточных ли-
ний. Кроме этого, производственная линия леденцовой карамели производит
карамель методом нарезки.
В конфетном цехе работает комплексная поточно-механизированная
линия. Здесь производят глазированные конфеты марки «Малиновые», «Зоо-
логические», «Космические» и «Русский узор». Отметим, что выпуск ирисок
составляет примерно тридцать тонн продукции в день.
Мощность цеха по производству шоколада перерабатывает до 12 тысяч
тонн какао-бобов. Здесь налажен выпуск плиточного шоколада, какао-
порошка и конфет, глазированных шоколадом. В цехе производят шоколад-
ные и ореховые заготовки, которые затем передаются другим цехам. Шоко-
ладные полуфабрикаты, такие как шоколадная глазурь, пралине и т.д., пред-
назначены для продажи другим российским кондитерским фабрикам, кото-
рые не имеют оборудования для собственной переработки какао-бобов.
Штучная и мелкосерийная продукция производится ручным способом
в розничном цехе. Здесь оборудование не используется.
Для определения рыночной стоимости бизнеса доходным подходом
используют метод дисконтированных денежных потоков и метод капитали-
зации прибыли. Эти методы обычно используются инвесторами для опреде-
ления доходности бизнеса в будущем.