44
крупнейших российских брокеров, а также некоторым уменьшением объемов
продаж валюты экспортерами. При этом в условиях стабилизации курсовой
динамики спрос населения на наличную и безналичную иностранную валюту
в анализируемый период оставался умеренным.
Несмотря на сохранение высокой волатильности цен нефтяных
фьючерсов в сентябре (индекс волатильности нефти (crude oil volatility index
– OVX) составил в среднем за рассматриваемый период около 50 п.п.), как
реализованная, так и вмененная месячная волатильность курса доллара США
к рублю за прошедший месяц несколько снизились. При этом
сформировавшийся на конец сентября существенный отрицательный спред
между значениями вмененной и реализованной волатильности указывает на
ожидание участниками рынка дальнейшего снижения волатильности
валютного курса.
Рис.4. Операции банков-резидентов с Банком России и банками-
нерезидентами в иностранной валюте
21
В анализируемый период наиболее высоким спросом у инвесторов на
аукционах Минфина России пользовались выпуски ОФЗ-ПД, предложенный
объем которых был полностью размещен эмитентом преимущественно с
дисконтом к их доходности на вторичном рынке. В то же время предложение
выпусков ОФЗ-ПК удалось реализовать лишь на 61% и преимущественно с
премией. Такие разные результаты аукционов могли быть связаны с
сохраняющимися ожиданиями снижения ставок в среднесрочной
21
Сайт ЦБ РФ http://www.cbr.ru/
45
перспективе, на фоне которого инвестиции в ОФЗ-ПД на горизонте свыше
одного года становились более прибыльными, чем инвестиции в ОФЗ-ПК, а
также с нежеланием эмитента давать более высокую премию к доходности
размещаемых ОФЗ-ПК. Текущие цены выпусков ОФЗ-ПК на вторичном
рынке заметно превышали оценки их справедливой стоимости.
На рынке региональных облигаций в сентябре 2016 г. высокий
уровень аукционной доходности, сопоставимый с доходностью на рынке
корпоративных облигаций, позволил региональным заемщикам успешно
разместить на ФБ ММВБ четыре выпуска облигаций суммарным объемом
эмиссии 19,3 млрд руб. по номиналу. До конца текущего года согласно
Программе государственных внутренних заимствований, на 2017 г. Москва и
Московская область планируют выпустить в обращение на внутренний
рынок облигации суммарным объемом эмиссии 137,7 млрд руб. Эмиссионная
активность заемщиков на рынке корпоративных облигаций существенно
повысилась по сравнению с предыдущим месяцем. В анализируемый период
на ФБ ММВБ было размещено 24 выпуска корпоративных облигаций
суммарным номинальным объемом 129,7 млрд руб. В структуре новых
эмиссий на долю выпусков кредитных организаций и финансовых компаний
приходилось более 81%. Высокий спрос на ценные бумаги со стороны
негосударственных пенсионных фондов (НПФ), доверительных
управляющих и банков позволил эмитентам разместить облигации в полном
объеме и по доходности, не превышающей первоначально объявленные
ориентиры. В октябре–ноябре 2016 г. объемы размещения корпоративных
облигаций могут возрасти в связи с запланированными эмитентами на
указанный период значительными объемами погашения и оферт. Активность
операций на вторичном рынке корпоративных облигаций возросла на фоне
уменьшения оттока средств нерезидентов. Средний дневной объем
вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в сентябре по
сравнению с предыдущим месяцем увеличился с 15,8 до 18,3 млрд руб. При
этом в обороте вторичных торгов корпоративными облигациями
46
наибольшую долю по-прежнему составляли бумаги банков и финансовых
институтов. На вторичном рынке государственных и региональных
облигаций в рассматриваемый период, напротив, наблюдалась низкая
торговая активность. Доходность государственных, региональных и
корпоративных облигаций на вторичном рынке в сентябре имела схожую
динамику. В течение первой декады месяца на фоне снижения мировых цен
на нефть и высокой волатильности на внутреннем валютном рынке
доходность всех типов облигаций колебалась в рамках горизонтального
коридора. С начала второй декады сентября доходность преимущественно
снижалась на фоне укрепления рубля вследствие стабилизации мировых цен
на нефть и роста склонности инвесторов к риску после решения ФРС США
оставить ставку неизменной. При этом ценовые показатели в сегментах
корпоративных и региональных облигаций, имевших низкий удельный вес
сделок нерезидентов в обороте, характеризовались меньшей волатильностью,
чем аналогичные показатели в сегменте ОФЗ. Доходность государственных,
региональных и корпоративных облигаций в конце сентября по сравнению с
концом августа понизилась на 43; 8 и 34 б.п., составив 11,20; 11,98 и 12,02%
годовых соответственно.
По итогам сентября 2016 г. кривая доходности наиболее ликвидных
выпусков ОФЗ сместилась вниз по всем срокам. Наибольшее снижение
доходности (на 50–65 б.п.) наблюдалось на среднем и длинном участках
кривой, что отражало сохранение у инвесторов ожиданий снижения
доходности ОФЗ в среднесрочной и долгосрочной перспективе. На рынке
корпоративных еврооблигаций после некоторого оживления в летние месяцы
в сентябре эмиссионная активность российских заемщиков приостановилась.
Размещения новых выпусков корпоративных еврооблигаций не проводилось.
Это могло быть связано с отсутствием интереса к российским бумагам у
инвесторов из-за неблагоприятной экономической ситуации в стране, а также
с нежеланием российских эмитентов осуществлять заимствования в условиях
сохраняющейся курсовой неопределенности, связанной с высокой
47
волатильностью цен на мировом рынке энергоносителей и ожиданиями
решения ФРС США по ключевой ставке. Выплаты по российским
корпоративным еврооблигациям (купонам и погашению основной суммы
долга) в рассматриваемый период возросли, составив 2,5 млрд долл. США (в
том числе компании и банки, попавшие под санкции, погасили 2,1 млрд долл.
США.
Совокупный портфель обращающихся суверенных, корпоративных и
региональных еврооблигаций сократился к концу сентября по сравнению с
концом августа на 1,1%, до 182,3 млрд долл. США (в рублевом эквиваленте
он уменьшился на 1,6%, до 12,1 трлн руб.)
22
.
Благодаря некоторому уменьшению в сентябре по сравнению с
августом волатильности на внутреннем валютном рынке инвесторы
незначительно понизили свои оценки страновой премии за риски
инвестирования в российские финансовые активы. Средний CDS-спред1 по
суверенным валютным обязательствам России уменьшился с 381 б.п. в
августе до 371 б.п. в сентябре, по обязательствам крупнейших российских
банков и компаний – с 490 до 471 б.п. соответственно. Динамика доходности
суверенных и корпоративных еврооблигаций на вторичном рынке в сентябре
также была преимущественно понижательной. Кривая доходности
суверенных еврооблигаций России в рассматриваемый период сместилась
вниз по всей длине в среднем на 31 б.п. Средняя за сентябрь доходность
российского суверенного бенчмарка Russia-301 снизилась по сравнению с
аналогичным показателем за август на 13 б.п., до 3,5% годовых, Russia-422 –
на 23 б.п., до 6,2% годовых. Доходность корпоративных еврооблигаций
эмитентов с рейтингами инвестиционного класса снизилась на 20 б.п., до
6,6% годовых, доходность облигаций эмитентов со спекулятивными
рейтингами – на 15 б.п., до 7,0% годовых.
22
Анализ условий банковского кредитования: опыт и перспективы развития // Деньги и кредит. - 2015. - N
11. - С.68-69.
48
Средний спред между доходностью российских корпоративных и
суверенных еврооблигаций в сентябре 2016 г. незначительно увеличился – со
181 до 186 б.п. – за счет опережающего снижения доходности последних. По
данным компании EPFR Global, продолжавшийся с мая 2015 г. отток средств
из иностранных фондов, инвестирующих в российские акции, во второй
половине сентября сменился притоком вследствие роста склонности
иностранных инвесторов к риску после решения ФРС США сохранить
ключевую ставку на прежнем уровне. Суммарный за сентябрь показатель
сальдо операций нерезидентов с российскими акциями (покупка минус
продажа), хотя и остался отрицательным, существенно сократился по
сравнению с предыдущим месяцем, составив 167,7 млн долл. США (в августе
– 716,8 млн долл. США).
По данным ФБ ММВБ, в анализируемый период наибольшую
активность на рынке акций проявляли нерезиденты, физические лица и
небанковские организации. Доли их операций в общем объеме биржевых
вторичных торгов акциями составили в сентябре 44, 34 и 16%, причем
нерезиденты были нетто продавцами этих бумаг, а небанковские
организации и физические лица – нетто-покупателями. Сальдо (объем
покупки минус объем продажи) операций этих групп инвесторов с акциями
составило -48,9; 25,6 и 18,5 млрд руб. соответственно. НПФ и доверительные
управляющие, активно инвестировавшие в акции в мае–августе 2016 г., в
сентябре в значительной степени изменили свои предпочтения в пользу
менее рисковых инструментов (в частности, ОФЗ и корпоративных
облигаций). Объем нетто-покупок акций НПФ составил 5,1 млрд руб. (в
августе – 23,6 млрд руб.). Среднедневной оборот торгов акциями на
вторичном рынке сократился в сентябре по сравнению с августом на 6,6% и
составил 32,3 млрд руб. Около половины всех сделок в структуре оборота
торгов было заключено с бумагами ПАО Сбербанк, ПАО «Газпром» и ПАО
«ЛУКОЙЛ». Темпы прироста большинства отраслевых индексов ММВБ по
итогам сентября были отрицательными.
49
Наиболее значительно (на 11,5%) снизился индекс «Транспорт» в
связи с падением цен акций ПАО «Аэрофлот» (на 11,7%) и ОАО «АК
«ТРАНСАЭРО» (на 63,0%) под влиянием негативных корпоративных
новостей. Повысился только индекс «Машиностроение» (на 5,3%) вследствие
заметного подорожания в рассматриваемый период акций крупнейшего
эмитента сектора машиностроения – ОАО «СОЛЛЕРС» (на 10,0%) после
сообщений о планах компании наладить выпуск двигателей для автомобилей
«Мазда».
Таким образом, резюмируя необходимо сделать следующие выводы.
Мировой экономический кризис оказал негативное влияние на все сферы
финансовой деятельности. Последовавшее ухудшение внешнеполитической
обстановке привело к усилению негативного воздействия на экономику
нашей страны. Между тем, по состоянию на сентябрь-октябрь 2016 года
следует сделать вывод о стабилизации ситуации на финансовых рынках
страны, относительные улучшения заметны и в банковском секторе. Между
тем, преждевременно говорить о выходе российской экономики из
кризисного состояния.
Выводы
Кредитная система капиталистического мира неоднократно
переживала кризисы, что в конечном итоге приводило к модернизации и
актуализации экономической системы. Таким образом, капиталистическая
кредитная система является развивающейся системой, подверженной
различным рискам.
Распад СССР и вступление России в ряд международных кредитных
учреждений позволил сохранить целостность российского государства в
1990-е годы, однако дальнейшее развитие международных отношений и
участие международных финансовых организациях привело к угрозе
внутренней экономической безопасности нашей страны. Последствия
международного финансового кризиса 2008 года и ухудшение отношений с
Евросоюзом и США в 2014-2016 годах оказало существенное влияние на
50
финансовую систему РФ. Что привело к перемещению полюса
международных отношений в сторону стран Азии.
Активное усиление отношений со странами Азиатского региона
привело к участию России в международных финансовых учреждениях
данного региона. Между тем, вновь созданные международные кредитные
организации в настоящий момент не позволяют говорить о их высокой роли
в мировой экономике.
Мировой экономический кризис оказал негативное влияние на все
сферы финансовой деятельности. Последовавшее ухудшение
внешнеполитической обстановке привело к усилению негативного
воздействия на экономику нашей страны. Между тем, по состоянию на
сентябрь-октябрь 2016 года следует сделать вывод о стабилизации ситуации
на финансовых рынках страны, относительные улучшения заметны и в
банковском секторе. Между тем, преждевременно говорить о выходе
российской экономики из кризисного состояния.
51
Глава 3. Проблемы и перспективы развития кредитных
отношений в РФ на современном этапе
3.1. Предложения по преодолению спада экономики Российской
Федерации посредством развития кредитных отношений
В условиях прогнозируемого увеличения структурного дефицита
ликвидности в 2017 – 2018 годах направления развития системы
инструментов денежно-кредитной политики будут определяться двумя
ключевыми факторами. С одной стороны, потребность банков в
рефинансировании с высокой вероятностью будет расти быстрее, чем объем
ценных бумаг в их портфелях. В целях снижения нагрузки на рыночное
обеспечение Банк России продолжит наращивать объемы предоставления
ликвидности с использованием других видов активов. С другой стороны,
рост задолженности кредитных организаций по операциям рефинансирова-
ния может привести к дальнейшему увеличению разрыва между срочностью
их активов и пассивов. В этих условиях Банк России будет стремиться
ограничить такое влияние структурного дефицита ликвидности на балансы
кредитных организаций.
В связи с прогнозами Банк России предпримет следующие меры:
- продолжит реализацию мер по увеличению потенциала
рефинансирования в рамках операций РЕПО. Расширение Ломбардного
списка будет происходить за счет включения в него новых выпусков ценных
бумаг, соответствующих установленным требованиям. Наряду с этим меры
Банка России в области развития финансового рынка будут способствовать
увеличению его емкости. В частности, Банк России в рамках своей
компетенции будет содействовать развитию механизмов секьюритизации,
которое должно происходить при активном участии кредитных организаций.
Банк России устанавливает ключевую ставку на основе
среднесрочного макроэкономического прогноза и оценки рисков для
достижения цели по инфляции. Ключевая ставка определяет направленность
денежно-кредитной политики и выступает в качестве ориентира для
процентных ставок «овернайт» денежного рынка. Банк России стремится
52
сблизить ставки денежного рынка и уровень ключевой ставки, устанавливая
параметры своих операций. Решения Банка России в области применения и
развития инструментов напрямую не зависят от варианта сценарных условий,
исходя из которых Банк России устанавливает ключевую ставку, и
принимаются на основе анализа и прогноза состояния ликвидности
банковского сектора, а также особенностей функционирования российского
денежного рынка.
В 2017 – 2018 годах ожидается увеличение структурного дефицита
ликвидности банковского сектора на 0,3 – 0,8 трлн. рублей ежегодно.
Потребность в рефинансировании будет формироваться прежде всего за счет
роста наличных средств в обращении в среднем в размере 0,3 – 0,5 трлн.
рублей.
Банк России продолжит проведение операций рефинансирования на
длительные сроки под залог нерыночных активов, поручительств, золота.
Применение данных инструментов позволит поддерживать задолженность по
основным операциям на уровне, при котором Банк России может наиболее
эффективно управлять ставками денежного рынка. Кроме того, проведение
указанных операций рефинансирования позволит решить проблему,
связанную с воздействием структурного дефицита ликвидности на срочность
пассивов кредитных организаций.
Основным инструментом рефинансирования на нестандартные сроки
останутся ежемесячные аукционы по предоставлению кредитов на срок 3
месяца по плавающей процентной ставке, привязанной к ключевой ставке.
При необходимости Банк России может также проводить аналогичные
операции на срок 12 месяцев. Максимальные объемы предоставления средств
на кредитных аукционах будут устанавливаться таким образом, чтобы по
возможности не допускать резких колебаний задолженности банков по дан-
ным операциям. В качестве вспомогательного инструмента Банк России
будет применять операции постоянного действия на сроки от 2 до 549 дней
под залог нерыночных активов, поручительств, золота. Во взаимодействии с
53
банковским сообществом Банк России продолжит совершенствовать проце-
дуры проведения операций на длительные сроки.
Банк России планирует дополнить систему инструментов денежно-
кредитной политики операциями своп с золотом с использованием
металлических счетов на сроки от 1 до 7 дней на аукционной основе и на
срок 1 день по фиксированной процентной ставке. В настоящее время
передача золота в залог по обеспеченным кредитам Банка России
предполагает его физическую поставку. Проведение операций своп с золотом
с применением биржевых технологий будет способствовать повышению
удобства использования данного вида обеспечения для кредитных
организаций и увеличения потенциального объема рефинансирования.
Банк России также рассмотрит возможность введения операций
«валютный своп» на аукционной основе на сроки от 1 до 7 дней, которые
будут использоваться наряду с операциями РЕПО на аналогичные сроки для
управления краткосрочными ставками денежного рынка.
В случае резкого роста напряженности на денежном рынке и
появления угроз для стабильности его функционирования Банк России не
исключает возможности использования кредитов без обеспечения. Банк Рос-
сии будет применять данный инструмент, только если потенциал
рефинансирования с помощью стандартных инструментов окажется
исчерпанным. При возникновении потребности в необеспеченных операциях
они будут носить нерегулярный характер и проводиться лишь до тех пор,
пока банковский сектор не нарастит достаточный объем активов,
принимаемых Банком России в качестве обеспечения. В рамках базового
варианта макроэкономического прогноза Банк России оценивает вероятность
применения данного инструмента в предстоящий трехлетний период как
минимальную.
Наряду с операциями рефинансирования и абсорбирования
ликвидности важным элементом системы управления ставками денежного
рынка являются обязательные резервные требования. В 2017 году Банк Рос-