62
– страны, которые фактически ограничивали корректировки
номинальных обменных курсов (Армения, Киргизия).
Если рассматривать динамику депозитов в иностранной валюте, то
становится очевидным, что одна группа стран достигла больших результатов по
сравнению с другой. В Киргизии стремительное сокращение объёма валютных
вкладов без учёта курсового фактора наблюдалось в начале 2016 г. (первые
месяцы номинального укрепления национальной валюты), но затем сменилось
стагнацией.
В Армении увеличение депозитов, номинированных в иностранной
валюте, наблюдалось до 2017 г., после чего, отчасти на фоне более высокой
доходности вкладов в драмах, валютные депозиты начали несколько
сокращаться.
В то же время в России и Казахстане снижение процентных ставок по
иностранным депозитам носило несколько ограниченный характер, а
замедление темпов долларизации по сравнению с уровнем 2013 г. имело более
выраженный характер.
Так, в Казахстане снижение с максимального уровня процентной ставки
(за период с января 2013 г. по июнь 2017 г.) составило 220 базисных пунктов, а
объём депозитов в иностранной валюте непрерывно снижался с августа 2015 г.
В Белоруссии в 2016 г. наблюдалось существенное сокращение объёма
валютных вкладов, в первую очередь депозитов населения
40
.
Это было связано как с принятыми мерами по дедолларизации, так и со
стремлением населения поддерживать определённый уровень жизни на фоне
заметного сокращения реальных располагаемых доходов посредством
расходования валютных сбережений.
В первой половине 2017 г. сокращение валютных средств населения в
банках практически прекратилось. При этом рост валютных депозитов в
апреле–июне 2017 г. связан исключительно с разрешением нефтегазового
40
Демиденко М. Долларизация: причины и пути решения проблемы / М. Демиденко, Н. Мирончик, А. Кузнецов
// Банкаўскі веснік. 2016. № 12 (641). С. 3–10.
63
конфликта Белоруссии и России: часть полученных ОАО «Газпром трансгаз
Беларусь» от правительства Белоруссии денежных средств в рамках оплаты
задолженности по поставкам российского газа была размещена компанией на
валютных счетах в ОАО «Белгазпромбанк».
Пока ещё рано делать выводы о степени влияния структурных факторов
на уровень долларизации в странах ЕАЭС, но предварительные итоги
последних полутора лет добавляют аргументов в пользу тезиса о том, что
одним из основополагающих факторов снижения уровня долларизации
является повышение гибкости обменного курса и реализация мер,
направленных на снижение и стабилизацию инфляции. Россия и Казахстан,
перейдя на свободное курсообразование и предпринимая усилия, направленные
на стабилизацию инфляции, пока демонстрируют более убедительные
результаты в снижении уровня долларизации. Вместе с тем страны ЕАЭС,
которые стремились ограничить волатильность курса национальной валюты и
имплементировали примерно одинаковый набор административных мер,
направленных на дедолларизацию экономики, добились меньших успехов в
снижении уровня долларизации сбережений.
Возможные меры дедолларизации в государствах ЕАЭС, которые могут
быть предприняты в будущем, следует разделить на три группы
(соответствующие обозначенным ранее). Меры первого порядка
(стратегические) имеют своей целью совершенствование макроэкономической
среды: достижение низкой и стабильной инфляции и дальнейшее постепенное
повышение гибкости обменного курса.
Данные меры являются первоочередными для стран-членов ЕАЭС, так
как именно исторически высокий уровень и волатильность инфляции, а также
использование режима фиксированного обменного курса, сопряжённого с
периодами дестабилизации валютного рынка, являются основными причинами
высокой долларизации в странах интеграционного объединения. Без
эффективной реализации первоочередных мер существует высокая вероятность
64
того, что все другие мероприятия по дедолларизации не приведут к ожидаемым
положительным результатам.
К мерам второго порядка следует отнести пассивные меры, целевое
предназначение которых заключается в создании условий, ограничивающих
негативные последствия для экономики при неполной реализации мер первого
порядка.
Для стран ЕАЭС актуальными являются следующие меры второго
порядка:
– преимущественное осуществление государственных заимствований в
национальной валюте;
– дальнейшее совершенствование инфраструктуры и либерализация
внутренних валютных рынков с целью создания благоприятных условий для
замещения внешних заимствований прямыми иностранными инвестициями;
– развитие рынка производных финансовых инструментов и института
хеджирования валютных рисков в части совершенствования бухгалтерского
учёта, налогообложения, создания бенчмарков доходности финансовых
инструментов в национальных валютах и др.;
– по мере повышения устойчивости финансовых систем целесообразно
ограничить (с перспективой постепенной полной отмены) гарантированное
возмещение вкладов физических лиц, номинированных в иностранной валюте;
– совершенствование коммуникационной стратегии центральных банков
в части информирования участников финансового рынка о валютных рисках и
преимуществах сделок, номинированных в национальной валюте;
– развитие вторичного рынка долговых ценных бумаг, номинированных в
национальной валюте, для облегчения формирования цен на долгосрочные
кредитные инструменты.
Меры третьего порядка (активные) являются дополнением
вышеуказанных мер и непосредственно направлены на стимулирование
использования национальной валюты.
65
Без эффективной реализации мер первого и второго порядка
мероприятия, относимые к рассматриваемой группе, в лучшем случае не
окажут сколько-либо значимого воздействия на уровень долларизации, а в
худшем могут оказать дестабилизирующее влияние на финансовую систему.
Как отмечается, «меры третьего порядка призваны, во-первых, оградить
наиболее уязвимые сегменты от валютных рисков, а во-вторых, сделать
неприемлемой банковскую модель, которая основана на механическом
переводе валютных рисков на клиентов». Как было указано выше, активные
меры в настоящее время широко используются в большинстве стран-членов
ЕАЭС. Среди дополнительных можно выделить:
– повышение уровня осведомлённости клиентов банков о валютных
рисках, например, путём внедрения обязательного моделирования последствий
девальвации;
– субсидирование процентных ставок по валютным кредитам,
конвертированным в национальную валюту;
– стимулирование использования на промежуточном этапе
дедолларизации в качестве базы для цен, тарифов, ставок, традиционно
привязанных к иностранной валюте.
Сближению денежно-кредитной политики в государствах ЕАЭС во
многом препятствует высокий уровень финансовой долларизации, присущий
странам интеграционного объединения. Существование этого феномена в
странах ЕАЭС связано с высоким уровнем инфляции, длительным
использованием режима фиксированного обменного курса, сопряжённого с
периодами валютной нестабильности, макроэкономической волатильностью и
«боязнью плавания».
После роста финансовой долларизации в 2014 г. и в первой половине
2016 г. на фоне обесценивания национальных валют со второй половины
2016 г. в большинстве стран ЕАЭС наблюдается процесс дедолларизации.
Во многом он связан с предпринятыми правительствами и центральными
банками мерами, направленными на ограничение расчётов и ценообразования в
66
иностранной валюте, ужесточение пруденциальных нормативов,
непосредственно затрагивающих валютные активы и обязательства,
совершенствование инфраструктуры и либерализацию валютных рынков и др.
Ряд государств (Россия, Казахстан, Белоруссия) под воздействием
неблагоприятных внешних шоков провели институциональные изменения в
денежно-кредитной политике, направленные на повышение гибкости
валютного курса и переход к режиму инфляционного таргетирования.
Предварительные итоги реализации структурных мер демонстрируют
важность снижения и стабилизации инфляции, а также гибкого
курсообразования для сокращения уровня финансовой долларизации
экономики. Несмотря на наблюдаемое уменьшение долларизации в
большинстве стран региона, для закрепления наметившихся положительных
трендов необходима дальнейшая реализация комплекса мер по дедолларизации.
Первоочередными являются меры, направленные на дальнейшее
повышение гибкости валютного курса, снижение инфляции и инфляционных
ожиданий и их закрепление вблизи целевых уровней центральных банков. В
долгосрочном плане дедолларизация мировой экономики будет иметь и свои
политические последствия.
Монополия развитых стран, прежде всего США и Западной Европы, в
области платёжных систем и резервных валют будет снижаться по мере
появления новых мировых финансовых центров и резервных валют в
развивающихся странах. Политический вес в международных отношениях во
многом является производным от экономической значимости стран: потеря
монополии в регулировании международных экономических отношений
потребует новых ресурсов и экономических прорывов от развитых стран для
поддержания своего политического веса на международной арене. Наибольшие
перспективы получить экономические и политические дивиденды от
дедолларизации мировой экономики имеет Китай, который в течение
последних нескольких лет достиг значительного прогресса в повышении роли
юаня в международных торгово-инвестиционных операциях.
67
Для Российской Федерации это также фактор большей экономической
суверенизации и снижения уязвимости по отношению к санкциям и внешнему
политическому и экономическому давлению. Наконец, следует отметить, что,
как дедолларизация может облегчить процессы интеграции на постсоветском
пространстве, так и сам региональный масштаб интеграции является более
подходящим полигоном для долларизации по сравнению с более узкими
рамками отдельных стран.
Именно в рамках более широкого регионального интеграционного
контекста стимулирование использования национальных валют и снижение
долларизации становятся более устойчивыми. Помимо ЕАЭС, такие
интеграционные платформы, как китайский проект «Один пояс, один путь»,
могут дать существенный стимул процессам дедолларизации в мировой
экономике.
3.3. Проблема развития валютной системы России
Очень важной проблемой функционирования валютного рынка страны
является достаточно сырое законодательство в отношении валютного
регулирования, а также множество пробелов и противоречий в нем, однако, в
последнее время наметилась тенденция на совершенствование регулирования
валютного рынка и расширение нормативно-правовой базы.
Ключевым законодательным актом, регулирующим валютные отношения
на территории РФ или за ее пределами (при участии резидентов РФ), является
Федеральный закон от 10.12.2003 N 173-ФЗ «О валютном регулировании и
валютном контроле».
Также к валютному законодательству можно отнести и другие принятые
в соответствии с 173-ФЗ федеральные законы. При этом базовые принципы
использования валюты на территории РФ заложены в Гражданском кодексе РФ
(статьи 140 и 317).
68
Особенностью российского валютного рынка является тот факт, что
главные его участники – это банки, поэтому, в основном, он является
межбанковским. Это может быть следствием, в том числе, проблем с
законодательным регулированием данного рынка, которые могут отталкивать
более мелких участников от вхождения на него.
Основной задачей для нашей страны является переход к реальной
свободной конвертируемости рубля, становление его в качестве региональной,
а в последствии, и мировой валюты. Но для этого необходимо детальная и
всеобъемлющая разработка валютной стратегии России. На данном этапе
формируются два ее направления: использование рубля как региональной
валюты и создание мирового финансового центра в нашей стране.
Однако в среднесрочной перспективе решение данной задачи не
предвидится по ряду причин, связанных с нестабильностью национальной
валюты и политической обстановки в стране, ухудшением международных
отношений с западными партнерами, снижением объема иностранных
инвестиций, а также продолжающимся застоем в экономике.
Одной из основных проблем валютного рынка, а также экономики нашей
страны в целом, является зависимость от экспорта сырья (главный источник
валютной выручки – нефть), вследствие отсутствия диверсификации экономики
и незначительных объемов национального производства готовой продукции.
данный момент предпринимается ряд определенных действий по
диверсификации экономики и по развитию ее производственного потенциала
для того, чтобы уменьшить зависимость от сырья экономики в целом и курса
российского рубля в частности.
Однако, результаты данной политики мы увидим еще не скоро, так как
перестроить полностью экономику за короткий период времени невозможно.
Важно понимать, что только при условии системного рассмотрения того или
иного вопроса можно найти наиболее грамотное решение.
Поэтому имеет смысл обозначить наиболее универсальные и в то же
время разносторонние способы преодоления сложностей развития валютного
69
рынка РФ. Прежде всего, необходимо продолжать политику диверсификации
экономики и валютных резервов.
Вести переговоры с ведущими странами о необходимости постепенного
перехода к новому мировому валютному порядку, который бы базировался на
более широком использовании расчетов в национальных валютах, а не
фокусировался лишь на их небольшой части (большая часть расчетов,
совершаемых на международном рынке, осуществляется в евро и долларах
США).
Для повышения влияния российского рубля на международной арене и
для придания ему статуса региональной валюты необходимо:
– применять различного рода финансовые и кредитные льготы для
экспортеров и импортеров товаров и капиталов, осуществляющих расчеты в
рублях;
совершенствовать механизмы взаиморасчетов
– открывать корреспондентские счета, развивать межбанковское
сотрудничество;
– снижать транзакционные издержки, выявляя и ликвидируя
административные барьеры;
– поддерживать финансовую и экономическую стабильность в стране.
Также важными задачами валютной политики являются продолжение
поиска оптимального сочетания государственного регулирования операций
участников валютного рынка и рыночной инициативы, укрепление
законодательной база, определение основных правил поведения участников
валютного рынка, восстановление доверия экономических субъектов к рублю и
российскому валютному рынку.
Для того чтобы определить перспективы развития российского валютного
рынка и российского рубля, необходимо обратиться к тенденциям
существующем на данном рынке (см. таблицу и рисунок).
70
Таблица 4
Основные показатели внутреннего валютного рынка и рынка
производных финансовых инструментов (ПФИ) за месяц (в млн.
долл. США)
Названи
е
AUD
CAD
CHF
EUR
GBP
JPY
SEK
USD
Прочие
Всего
валюты
валюты
апрель
2010
4
7
269
36899
158
35
51
711991
79
749493
года
апрель
2013
10
41
206
99868
834
132
114
1232428
140
1333772
года
апрель
2016
4
9
2721
77389
2706
27
45
905832
1405
990138
года
январь
2018
6
7
663
136732
515
94
77
726848
1663
866604
года
Как мы видим из представленной выше таблицы и графика, подавляющее
большинство сделок на валютном рынке совершается с долларом США, а на
втором месте по значимости, но с очень большим отрывом, располагается евро.
Это говорит нам о том, что российский валютный рынок является бивалютным.
71
Рисунок 8 – Структура российского валютного рынка по объему
сделок (2018 год)
В операциях на валютных биржах доля доллара составила 84% на январь
2018 года (в 2010, 2013 и 2016 годах она составляла 95%, 92% и 92%
соответственно), а доля евро составляет около 16% на 2018 год (данный
показатель значительно увеличился по сравнению с 2010 годом, когда он
составлял 5%), удельный же вес операций с другими валютами незначителен и
составляет менее 1%.
По сравнению с 2013 годом в 2016 наблюдается снижение объема
операций со всеми валютами, но это обусловлено не их количественным
сокращением, а снижением в денежном выражении, так как объемы сделок
представлены в млн. долл. США (курс USD значительно вырос в данный
временной период).
Таким образом, перед российским валютным рынком стоит задача
диверсификации его структуры, также данный дисбаланс существует и на
мировом рынке в целом, однако не в столь значительных масштабах.
Основной объем сделок на российском валютном рынке составляют
кассовые сделки и валютные свопы (см. таблицу и рисунок), причем доля
последних стремительно возрастает (увеличилась с 39% в 2010 году до 61% в
2018).
Евро
16%
Доллар
84%