15
Лондонские рынки драгоценных металлов организованы на частной,
внебиржевой основе, без централизованной биржи, координирующей
торговлю. В ряде других мест по всему миру биржи получили развитие для
обеспечения торговых объектов в металле. Одним из наиболее активных из
них является Шанхайская золотая биржа, которая обеспечивает
централизованный спотовый рынок для золотых и серебряных слитков.
Помимо слитков, инвесторы, ищущие прямые инвестиции в физическое
золото и серебро, также могут покупать монеты. Многие страны чеканят
монеты из золота и серебра, и есть много частных рынков и агентств,
которые поддерживают эту форму инвестиций. Еще один популярный способ
инвестировать в драгоценные металлы - это через взаимный фонд или
биржевой фонд. Это косвенная форма инвестирования, когда инвесторы
размещают свои активы в фонд, а фонд, в свою очередь, инвестирует в
металл. Фонд взимает плату за управление для покрытия своих
расходов. При наличии биржевого фонда акции фонда обращаются на
фондовой бирже, причем наиболее активные из этих фондов котируются в
Нью-Йорке и Лондоне. Технология широко используется в торговых
соглашениях для всех этих продуктов. Новая разработка, которая появляется,
- это использование технологии блокчейн для поддержки владения и
эффективной передачи драгоценного металла.
Данные по лондонскому рынку показывают, что в среднем более 19
миллионов унций золота и 170 миллионов унций серебра передаются каждый
день, причем количество торгуемых, вероятно, будет кратным этому.
Объемы торгов на Шанхайской золотой бирже показывают средний
дневной объем торгов свыше 6 млн унций золота и 140 млн унций
серебра. Торговля акциями крупнейшего биржевого фонда за золото может
быть приравнена примерно к 1 млн унций золота в сутки. Совершенно
очевидно, что объем драгоценного металла, обращающегося на мировых
рынках, во много раз превышает объем, производимый в результате
16
горнодобывающей и перерабатывающей деятельности. В середине
двадцатого века доллар США был конвертирован в золото по
фиксированному официальному фиксированному курсу $35 за унцию, как
часть Бреттон-Вудской системы. Эта конвертируемость закончилась в 1971
году, и цена на золото стала подчиняться силам спроса и предложения. Как
следствие, возникла необходимость в инструментах управления
рисками. Одновременно с изменением законодательства США, которое ранее
запрещало частную собственность на золото, COMEX запустила свой
фьючерсный контракт на золото в 1974 году. Фьючерсный контракт на
серебро COMEX был доступен с 1933 года. Фьючерсы на платину были
запущены на NYMEX в 1956 году, а фьючерсы на палладий были запущены в
1968 году. Фьючерсы на драгоценные металлы также доступны на ряде
других бирж, в первую очередь в Азии, таких как Шанхайская Фьючерсная
Биржа и Токийская товарная биржа. Фьючерсные контракты предоставляют
механизм для управления воздействием на базовый рынок. На рынках
драгоценных металлов фьючерсные контракты, предлагаемые COMEX,
NYMEX и другими компаниями, являются частью более широкого мирового
рынка драгоценных металлов. Они обеспечивают прозрачность и открытие
цен на рынке. Опционные контракты на драгметалл и фьючерсы на
драгметалл также предлагаются биржами. Опционные контракты добавляют
к спектру торговых и хеджирующих стратегий, которые могут быть
использованы инвестором. Объем (2016 г.) по фьючерсным контрактам на
золото COMEX составляет в среднем 22 млн унций в день. Каждый контракт
рассчитан на 100 унций золота, и предназначен для поставки в указанное
время в будущем. Каждый фьючерсный контракт на серебро COMEX
рассчитан на 5000 унций серебра. Его торговый объем эквивалентен в
среднем более 350 млн унций в день. Контракт NYMEX Platinum
заключается на 50 унций платины, а контракт NYMEX Palladium-на 100
17
унций палладия. Вместе эти два контракта торгуют более чем на 1,25
миллиона унций металла в день.
Межбанковский рынок безналичного металла включает широкий
спектр торговых операций:
1. Операции типа спот осуществляются на условиях спот, то есть с датой
зачисления-списания на второй рабочий день после дня заключения
сделки. Все остальные сделки купли-продажи металла
называются сделки аутрайт (outright – неправильные сделки). Цена
спот Локо-Лондон служит базой для расчетов цен, лежащих в основе
всех прочих сделок. Стандартный объем сделки в золоте на условиях
спот на международном рынке – 5 тыс. тройских унций, или 155 кг; в
серебре – 100 тыс. тройских унций (один ЛЭК), или около 3 тонн; в
платине – 1000 тройских унций. Поведение каждого банка на рынке
обусловлено, прежде всего, его клиентской базой, то есть наличием
или отсутствием у него клиентских заказов на покупку-продажу
драгоценных металлов;
2. Операции типа своп (swap-обмен) – это купля-продажа металла с
одновременным присутствием обратной стороны сделки. Стандартная
сделка по свопам – 1 тонна, или 32 тыс. унций.
Виды свопов:
Своп по времени (финансовый своп) - покупка-продажа одного и того
же количества металла на условиях спот против продажи-покупки на
условиях форвард. Процентная ставка по финансовым
свопам представляет собой разницу между ставками по долларовому
депозиту и по золотому депозиту. Ставки по золотым свопам ниже, чем
по долларам на тот же период. Это связано с тем, что депозит в золоте
дешевле, чем депозит в долларах.
Свопы по качеству металла - это одновременная покупка-продажа
металла одного качества (например, пробы 999,9) против продажи-
18
покупки золота другого качества (например, пробы 999,5). Сторона,
продающая золото более высокого качества, будет получать премию;
Свопы по местонахождению – это покупка-продажа золота в одном
месте (например, в Лондоне) против продажи-покупки его в другом
месте (например, в Цюрихе). Поскольку, в зависимости от
конъюнктуры рынка, золото в одном месте может стоить дороже, то в
этом случае одна из сторон получает компенсирующую премию;
3. Депозитные операции. Они проводятся, когда необходимо привлечь
металл на счет или, наоборот, разместить его на определенный срок.
Депозитные ставки по золоту ниже депозитных ставок по валюте
(разница около 1,5 %), что объясняется более низкой по сравнению с
валютой ликвидностью. Процент по золотому депозиту обычно
выплачивается в валюте. Сумма процентов за пользование депозитом
зачисляется на счет контрагента, предоставившего металл в депозит, в
день истечения такого депозита.
4. Опцион - право (но не обязательство) продать или купить
определенное количество золота по определенной цене на
определенную дату или в течение всего оговоренного срока. Опцион,
который может быть исполнен в любой день в течение всего срока
действия контракта, называется американским опционом. Опцион,
который можно исполнить только в день истечения контракта,
называется европейским опционом.
Существует два вида опциона:
Опцион на продажу (опцион put). Он дает право покупателю опциона
продать металл по цене исполнения или отказаться от его продажи;
Опцион на покупку (опцион call). Он дает право покупателю опциона
купить металл по цене исполнения или отказаться от его покупки.
19
Такие сделки используются для хеджирования. Принцип
хеджирования выглядит следующим образом: если инвестор хеджирует себя
от повышения в будущем цены, он должен или купить опцион call, или
продать опцион put; если же инвестор хеджирует себя от уменьшения цены,
он должен или купить опцион put, или продать опцион call. Дилеры в своей
работе используют комбинации опционов. Выделяют следующие опционные
стратегии:
Straddle – это такая опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call или один опцион put с одинаковой ценой
исполнения и датой истечения при условии, если дилер полагает, что
на рынке не ожидается никаких потрясений и сильных изменений цены
ни в одну, ни в другую сторону;
Strangle – это опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call и один опцион put с разными ценами
исполнения, но одной датой истечения. Эта стратегия максимально
подходит для спокойных рынков с низкой волатильностью
(изменяемостью) цены, но подверженных сильным колебаниям;
Bull spread – повышательный spread. Это опционная стратегия, при
которой покупают и продают два опциона put или два опциона call с
разными ценами исполнения. Стратегия отражает мнение дилера о
будущем росте цен на драгоценные металлы, но в ограниченных
пределах. Продавая опцион с одновременной покупкой, дилер получает
возможность сократить расходы по уплате премии за более дорогой
опцион.
Все опционы можно подразделить на три категории:
Опцион с выигрышем (in the money) – это такой опцион, цена
исполнения которого более выгодна, чем текущая форвардная цена,
посчитанная на момент его исполнения;
Опцион без выигрыша (at the money);
20
Опцион с проигрышем (out of the money).
В момент заключения опционного контракта покупатель уплачивает
продавцу премию, которая представляет собой цену опциона. Премия
складывается из двух компонентов:
Внутренней стоимости, т.е. разности между текущей форвардной
ценой металла и ценой исполнения опциона, когда он является
опционом с выигрышем;
Временной стоимости, т.е. разности между суммой премии и
внутренней стоимостью.
Величина премии опционов зависит от:
Цены спот на металл;
Цены исполнения (strike price);
Срока до истечения опциона; существующих процентных ставок на
валюту и металл;
Специфической величины - степени изменяемости рынка (volatility). С
помощью опционов инвестор получает возможность строить
различные стратегии хеджирования.
5. Фьючерсный контракт - это соглашение между контрагентами о
будущей поставке металла, которое заключается на бирже. Исполнение
всех сделок гарантируется Расчетной палатой биржи.
В мировой практике фьючерсные контракты на золото торгуются на
нескольких биржах:
Комекс (Нью-Йорк);
Нимекс (Нью-Йорк) (торговля платиной);
Симекс (Сингапур);
Током (Токио);
Люксембургская биржа золота.
Фьючерсные контракты используются не для осуществления реальной
поставки, а для хеджирования и спекуляции. Спекуляция основывается на
21
колебаниях фьючерсной цены. Спекулянт получит выигрыш по
фьючерсному контракту, если он:
Купит его по более низкой цене и в последующем продаст по более
высокой цене;
Продаст контракт по более высокой цене и в последующем выкупит по
более низкой цене.
С помощью фьючерсных контрактов хеджер может застраховаться от
изменения в последующем цены золота. Если хеджер страхуется от
понижения цены золота, то ему следует продать фьючерсный контракт. А
если инвестор страхуется от повышения цены золота, поскольку планирует
купить его через какое-то время, он должен приобрести фьючерсный
контракт.
6. Форвардные сделки предусматривают реальную покупку или продажу
металла на срок, превышающий второй рабочий день.
Цель заключения форвардной сделки покупателем состоит в том,
чтобы застраховаться от повышения в будущем цены металла на спотовом
рынке. Цель заключения форвардной сделки продавцом - застраховаться от
понижения в будущем цены металла на спотовом рынке. При определении
цены форвардного контракта необходимо учитывать то, что:
Продавец форвардного контракта обязуется поставить золото по
истечении определенного в сделке срока. Это позволяет ему в пределах
срока действия контракта разместить золото на депозите и получить
определенный процент. Поэтому форвардную цену следует уменьшить на
величину данного процента;
Отказавшись от продажи золота на спотовом рынке, в день заключения
форвардной сделки инвестор теряет процент по валютному депозиту,
который можно было бы получить, разместив деньги от продажи золота в
банке. Поэтому форвардная цена должна быть увеличена на данную
сумму.
22
На рынке золота периодически колеблется не только цена металла, но
и процентные ставки по золотым кредитам и депозитам. Поэтому на
практике возникает необходимость страховаться от таких изменений. Одним
из инструментов хеджирования является соглашение о форвардной ставке -
ФРА.
Соглашение о форвардной ставке – это соглашение между двумя
контрагентами, в соответствии с которым они берут на себя обязательства
обменяться на определенную дату в будущем платежами на основе
краткосрочных процентных ставок, одна из которых является твердой, а
другая – плавающей. Соглашение о форвардной ставке появилось в начале
80-х годов как качественный момент в развитии межбанковских контрактов
на процентную ставку. Цель заключения соглашения о форвардной ставке
состоит в хеджировании процентной ставки. Золотые соглашения о
форвардной ставке на рынке широкого распространения не получили.
Таким образом, мировые рынки драгоценных металлов состоят из
широкого спектра продуктов, в которые можно инвестировать, и
инструментов, помогающих управлять рисками, связанными с этими
инвестициями, а также финансовыми рисками, связанными с работой в
физической цепи поставок. Поскольку всеобщее рабочее время само по себе
может выражать только количественные различия, то объект, который
должен быть признан его специфическим воплощением, должен быть
способен выражать чисто количественные различия, предполагая, таким
образом, тождественное, однородное качество. Это первое условие, которое
должно быть выполнено, если товар должен функционировать как мера
стоимости. Еще одно условие, которое должно быть выполнено товаром,
который должен служить универсальным эквивалентом и которое
непосредственно вытекает из его функции представления чисто
количественных различий, - это его делимость на любое желаемое число
частей и возможность их объединения снова, так что счетные деньги также
23
могут быть представлены в осязаемой форме. Золото и серебро обладают
этими качествами в исключительной степени. Как средства обращения
золото и серебро имеют преимущество перед другими товарами в том, что их
высокий удельный вес, представляющий значительный вес в относительно
малом пространстве, соответствует их экономическому удельному весу,
заключающемуся в содержании большого количества рабочего времени, т. е.
значительной меновой стоимости, в относительно малом объеме. Это
облегчает транспортировку, переход из одной руки в другую, из одной
страны в другую, позволяя золоту и серебру внезапно появляться и так же
внезапно исчезать - то есть, эти качества придают физическую
подвижность, «sine qua non» о товаре, который должен служить вечной
движущей силой процесса обращения.
1.3 Роль драгоценных металлов в международных расчетах
Драгоценные металлы сыграли огромную роль в открытии континентов
и отраслей промышленности, в формировании и трансформации валютной
системы, становлении и развитии денежно-кредитных отношений. С
течением времени менялись функции и роль благородных металлов, но они
по-прежнему занимают важное место в национальной экономике и между-
народных отношениях.
В современных условиях с одной стороны происходит сокращение
денежных функций, например, золота, а с другой - возникают новые формы
экономического бытия этого драгоценного металла. Не уменьшается
тезаврационный, спекулятивный спрос на золото, возрастает его
инвестиционная привлекательность. На международном рынке драгоценных
металлов обращаются золото, серебро, платина и металлы платеноидной
группы.
Металлы, своим огромным значением в непосредственном процессе
производства обязаны их использованию в качестве орудий
производства. Золото и серебро, несмотря на их скудость, не могут быть
24
использованы таким образом, потому что по сравнению с железом и даже с
медью (в затвердевшем состоянии, в котором их использовали древние) они
очень мягкие и, следовательно, в значительной степени лишены качества, от
которого зависит ценность металлов в целом. Подобно тому, как
драгоценные металлы бесполезны в непосредственном процессе
производства, они кажутся ненужными и в качестве средств существования.
Таким образом, любое их количество может быть произвольно помещено в
общественный процесс обращения без ущерба для производства и
потребления как таковых. Их индивидуальная потребительская стоимость не
противоречит их экономической функции.
Помимо общего эффекта оценки или обесценивание драгоценных
металлов, колебания относительной стоимости золота и серебра имеют
особое значение, так как они используются бок о бок в качестве денежного
материала на мировом рынке. Чисто экономические причины таких
изменений стоимости-завоевания и другие политические перевороты,
оказавшие существенное влияние на ценность металлов в древности, имеют
лишь локальный и временный характер – должны быть объяснены
изменениями рабочего времени, необходимого для производства этих
металлов. Само это рабочее время будет зависеть от относительной редкости
природных месторождений и трудностей, связанных с их добычей в чисто
металлическом состоянии. Ценность серебра имеет тенденцию падать по
отношению к ценности золота, так как производительные силы
общественного труда развиваются и, следовательно, продукт простого труда
становится более дорогим по сравнению с продуктом сложного труда, и по
мере того, как земная кора все больше раскрывается, первоначальные
поверхностные источники золота могут быть исчерпаны.
К примеру, соотношение золота и серебра в Древней Азии составляло
6 к 1 или 8 к 1; последнее соотношение было распространено в Китае и
Японии еще в начале XIX века; соотношение 10 к 1, полученное во времена