46
3) Комиссионные дома, представляющие собой агентов для обычных
участников биржевых торгов.
В практике деятельности бирж виды их участников часто пересекаются, и
одним и тем же участникам присущи сразу несколько ролей.
Открытие любого контракта предполагает внесение биржевой платы от
членов биржи в размере депозитной маржи, которая может быть представлена в
любой приемлемой форме (ценными бумагами, наличными средствами и
другими).
К основным операциям с фьючерсами относят спекуляции и
хеджирование
23
. Также, часто используемой формой срочных контрактов
является опцион, который впервые был введен в 1976 году, однако его активное
распространение в практике биржевой торговли пришлось на начало 80-х годов
прошлого столетия. Опцион представляет собой срочный контракт, который
дает право покупателю опциона продать или купить определенное количество
того или иного товара по установленной на определенную дату цене или в
течение установленного срока. Активная сторона опциона – это покупатель,
поскольку именно за покупателем остается решение об исполнении или не
исполнении опционного контракта.
Дилерские опционы разделяются на две группы:
1) Опционы, предназначение которых связано с продажей на
розничном рынке для реализации частного спекулятивного спроса, имеющего
повышенные риски. Вторая половина 70-х годов характеризуется
множественными случаями мошенничества на товарных биржах США, что
обусловило необходимость создания новых требований к организации торговли
с использованием дилерских опционов. Одним из таких требований стало
депонирование опционной премии дилера, осуществляемое до исполнения
опциона (либо до истечения срока действия опциона);
23
Акопян Р.А. Инвестирование средств в драгоценные металлы // Наука и экономика. 2016.
№ 3. С. 39.
47
2) Золотые торговые опционы, по отношению к которым субъектами
контрактов являются золотодобывающие компании, крупные дилеры и
промышленные потребители. При совершении сделок с такими опционами
имеют место большие объемы товаров и более продолжительные сроки
действия контрактов. Назначение золотых торговых опционов заключается в
сглаживании ценовых рисков потребителей и производителе металла (другими
словами, здесь идет речь о неспекулятивных мотивах, а о хеджировании сделок
участников торговли).
В последнее время индустрия производных инструментов
характеризуется сильным влиянием на ценовую динамику базовых активов,
поскольку она многократно превосходит его по объемам. Участники биржевых
сделок, объектом которых выступает золото, заинтересованы в более высокой
волатильности рынка, что дает возможность увеличивать их прибыль на
спекулятивных операциях. Именно такие тенденции способны резко усиливать
то или иное движение рынка драгоценных металлов. И эти тенденции можно
считать рациональным объяснением невероятного роста цен на золото в конце
1980-го года, а также стремительное падение цен, пришедшееся на 1997-1999
годы
24
.
Несмотря на многократное превышение объема операций на биржевом
рынке операций с драгоценными металлами в системе внебиржевой торговли,
такие операции сами по себе имеют выраженный интерес, поскольку наряду с
международными финансовыми институтами сегодня такие операции
осуществляются и российскими банками.
Опираясь на вышесказанное, можно конкретизировать некоторые
особенности осуществления торговых операций с драгоценными металлами.
Обратимся к таким их видам, как спот (spot) и своп (swap).
24
Кафтулина Ю.А. Россия на международном рынке золота // Вестник Пензенского
государственного университета. 2015. № 3 (11). C. 66.
48
Международный рынок текущих операций с драгоценными металлами
принято называть спот-рынком. Условия расчета спотов весьма удобны для
контрагентов биржевых сделок: в течение текущего и последующего дня
можно обработать соответствующую документацию, осуществить надлежащее
оформление платежей. В основе прочих сделок лежит цена «спот Локо-
Лондон».
К стандартному объему сделки с золотом на условиях «спот» в условиях
международного рынка драгоценных металлов принято относить 5 тыс.
тройских унций, что составляет около 155 кг. Этот объем эквивалентен около
2,5 млн долл. США при актуальных ценах на золото.
Стандартный объем сделок «спот», совершаемых с серебром, составляет
100 тыс. тройских унций или 3,11 тонн. Относительная дешевизна золота
приводит к тому, что стоимость такого объема драгоценного металла
эквивалентна 850 тыс. долл. при актуальных ценах на серебро.
В практике биржевой торговли драгоценными металлами есть и другое
общепринятое название количества сотни тысяч унций металла – один ЛЭК, а
для обозначения половины этого объема – 50 тыс. унций, используется термин
пол-ЛЭКА.
Стандартный размер для платины (и для котировок платины
соответственно) составляет 1 тыс. тройских унций. В случае палладия этот
размер также составляет либо 1 тыс. тройских унций, или 0,5 тыс. Меньшая
ликвидность данного рынка обуславливает и закономерно меньшие размеры
стандартных котировок, используемых международными субъектами рынка.
Дилеры совершают сделки купли-продажи в пределах определенных
лимитов на контрагентов, а также в рамках установленных для них
полномочий. Каждый дилер характеризуется определенными полномочиями по
открытым позициям, возможностями их переноса на следующий день, а также
оперирования максимально возможным убытком (Stop-Loss), который может
наблюдаться в течение рабочего дня.
49
На сегодняшний день зарубежная практика биржевой торговли
драгоценными металлами характеризуется тремя видами свопов:
1) Финансовый своп – сочетание наличной и срочной контр-сделки.
Такая сделка предполагает покупку или продажу одного количества металла на
условиях «спот» и его последующую продажу или покупку по условиям
«форвард». Датой исполнения более близкого контракта считается дата
валютирования, в то время как дата исполнения более удаленной по времени
сделки приходится на дату окончания свопа. Соглашение для такой сделки
заключается на любой удобный срок и может составлять от 1 дня до
нескольких годов. Как правило, сроки свопов составляют один месяц, три
месяца, шесть месяцев, год.
Сущность такой операции заключается в возможности конвертирования
золота в ту или иную валюту с сохранением права на выкуп золото по
истечению свопа. Однако в конце действия срока такого контракта стороны
могут обсудить возможность продления контракта, или вовсе ликвидировать
своп, в случае чего проводятся обратные расчеты.
Если сторона, которая владеет золотом, не собирается его выкупать,
золото может быть реализовано на рынке или добавляется к резервам банка,
которое предоставило средства на его покупку. Ниже представлена формула
расчета форвардной цены по свопу:
Цена
форвард.
= Цена
спот
+ (Цена
спот
x Ставка х Кол-во дней) / 360 х 100 %, (1)
где: Ставка – ставка фианансового свопа;
360 – количество дне в году.
При этом, форвардная цена финансовых свопов указывается, как правило,
в точности до третьего знака (тысячных единиц).
Эти операции выступают достаточно популярными у банков. Причиной
тому выступает желание банков конвертировать свои золотые запасы, ввиду
чего они могут не опасаться серьезного влияния волатильности рынка золота.
Взамен прямых продаж на данном рынке золото перемещается от контрагенту к
50
контрагенту. Более того, с точки зрения сокращения рисков золотые свопы по
сравнению с золотыми кредитами более привлекательны.
2) Свопы по качеству металла
В практике деятельности участников рынка драгоценных металлов
складываются ситуации, когда участник может нуждаться в золоте более
высокой пробы, нежели имеющейся у него. Такое желание можно реализовать с
использованием свопа по качеству металла. Подобный своп предусматривает
единовременно и покупку (или продажу) золота одного качества против
продажи (или покупки) золота, имеющего другого качества. При этом сторона,
которая продает металл с более высоким качеством, получит премию, размер
которой зависит от размера сделки и соответствующего ей риска, связанного с
заменой видов золота, разнящегося по качеству.
3) Свопы по местонахождению
Следующий вид свопов предполагает покупку или продажу драгоценного
металла в одном месте против его покупки или продажи в другом месте.
Поскольку стоимость на драгоценный металл в разных местах может быть
соответственно различной, одна из сторон такой сделки за счет разницы в цене
получит премию.
Депозитные операции с драгоценными металлами в зарубежной практике
имеют место в тех случаях, когда привлекаются металлические счета с
определенным сроком дествия. Депозитные ставки на золото оказываются
традиционно ниже валютных ставок, что можно объяснить большей
ликвидностью валюты как финансового инструмента. Стандартный срок
депозита составляет 1 месяц, 2 месяца, 3 месяца, 6 месяцев, 1 год. Они могут
быть как увеличены, так и уменьшены.
Сумма выплат по депозитным операциям можно рассчитать по
следующей формуле:
(Кол-во металла х Цена х Ставка (% год) х Кол-во дней) / (360 х 100 %), (2)
где: Цена – отражает спот-цену;
51
360 – количество дней в году.
Как правило, проценты по депозитам выплачиваются в валюте, крайне
редко – в золоте. Сумма процентов подлежит зачислению на счет контрагента,
который предоставляет металлы на депозит, в день срока истечения этого
депозита. При этом металлы, привлеченные в рамках депозитных договоров,
могут использоваться в течение определенного срока для получения прибыли.
Для этого используются различные схемы финансирования золотодобывающих
компаний, арбитражных операций и т.д.
Подводя итоги аналитической части исследования, можно сделать вывод
о том, что российский рынок драгоценных металлов тесно связан с
международным и развивается вслед за общими тенденциями, стремясь к
самостоятельности и большей организованности, совершенствованию видов
банковских и биржевых операци с драгоценными металлами. В то же время,
рынку драгоценных металлов как российского, так и международного уровня
присущи различные проблемные аспекты развития и тенденции,
рассмотренные в следующей главе выпускной квалификационной работы.
52
Глава 3. Проблемы и перспективы развития рынка драгоценных
металлов в России
3.1 Тенденции развития рынка драгметаллов
Еще недавно иностранные инвесторы не имели особого интереса к
компаниям золотодобывающей промышленности России, основная причина
чего заключалась в чрезмерной раздробленности этой отрасли и использовании
устаревших технологий золотодобычи. Однако за последнее десятилетие
произошла явная консолидация рынка, нарастание использования передовых
технологий в горнорудных работах, ввиду чего добыча золота стала привлекать
все большее внимание как портфельных, так и стратегических инвесторов.
Более того, для золотодобывающих компаний, в отличие от
производителей стали и цветных металлов, крайне перспективно общее
развитие финансовых рынков, поскольку управленческие команды этих
компаний стремятся к обеспечению прозрачности финансовой отчетности и
налаживанию благоприятных отношений с инвесторами, акционерами. Не
менее значимую роль в этой сфере продолжают играть банки, и по всей
вероятности в среднесрочной перспективе они останутся ключевыми игроками
«золотого рынка» России. Рост стабильности золотодобывающих компаний
ведет к возрастанию конкуренции между банковскими организациями, которые
все с большим трудом комбинируют инструменты заработка и внедряют более
протяжные по времени периоды окупаемости схем торговли драгоценными
металлами.
Также, изменяется и характер золотодобычи в России: на сегодняшний
день более половины этого драгоценного металла подлежит извлечению из
твердых пород, в то время как несколько десятков лет назад удельный вес
золота, извлеченного из твердых пород, составлял лишь 20%. Однако
извлечение драгоценного металла из твердых пород требует больших
капиталовложений, что актуализирует вопрос повышения активности
инвестиционных потоков.
53
В научной литературе высказываются аналогичные перспективы развития
рынка драгоценных металлов, что свидетельствует о слаженном понимании
наиболее актуальных направлений развития рынка в научно-теоретическом и
практическом разрезе. Особо выделяются факторы развития, уже
проявляющиеся в функционировании рынка драгоценных металлов России и
оказывающие благоприятное влияние на его эффективность:
- интенсивность развития технологической инфраструктуры рынка;
- стабильный доступ на международный рынок драгоценных металлов
для его участников
25
.
Некоторые авторы затрагивают институциональные перспективы
развития рынка драгоценных металлов:
1. Изменение основной цели функционирования рынка драгоценных
металлов с перераспределения крупных резервов государства (в основном
имеется ввиду золотовалютный резерв) на увеличение свободных денежных
потоков на развитие национальной экономики;
2. Реальное, а не формальное декларированное осуществление
принципа открытости информации, которой оперируют участники рынка, а
именно – увеличение объема и содержательности публикаций о деятельности
золотодобывающих компаний, формирование общепринятых,
унифицированных систем и стандартов оценки их привлекательности для
инвестиционной деятельности
26
.
Особое внимание уделяется перспективным направлениям развития
нормативно-правового регулирования рынка драгоценных металлов:
- усовершенствование системы правового регулирования и надзора за
деятельностью участников рынка драгоценных металлов, в том числе за счет
25
Тулуш А.А. Рынок драгоценных металлов в России / А.А. Тулуш, Р.М. Севек //
Фундаментальные и прикладные научные исследования: актуальные вопросы, достижения и
инновации. Сборник статей Х Международной научно-практической конференции. - Пенза,
2018. - С.70-72.
26
Неверов А.В. Проблемы развития рынка драгоценных металлов / А.В. Неверов // Аллея
науки. 2018. №10. С. 768.
54
разграничения контрольных и регулирующих функций между
государственными органами и Банком России;
- обеспечение развития независимости саморегулируемых организаций,
представленных на рынке;
- разработка и внедрение более гибких и мобильных мер контроля,
которые не будут приводить к чрезмерной бюрократизации рынка,
неприемлемой с учетом часто изменяющихся условий функционирования
рынка и повышенных рисков;
- приоритет привлечения инвесторов на рынок долговых финансовых
инструментов за счет разумного повышения их доходности и закладывания
растущих рисков в процентную ставку
27
.
Рассмотренные в данном параграфе выпускной квалификационной
работы приоритетные направления развития рынка драгоценных металлов во
многом схожи и уже находятся во внимании регулятора, участников рынка, не
требуя уточнения – существующие планы, проекты и стратегии развития рынка
системны и концептуальны, конкретизированы до уровня мероприятий.
В свете этого видится целесообразным уточнение тенденции развития
действующей модели рынка драгоценных металлов России, аккумулирующей
его институциональные, операционные и средовые аспекты функционирования
(рисунок 5).
1. Повышение легитимности и результативности государственных
институтов регулирования рынка драгоценных металлов на новой
конвенциальной основе. Продуктивное развитие рынка драгоценных металлов
требует активного взаимодействия всех его участников, а взаимодействие как
процесс, в свою очередь, нуждается в слаженном регулировании со стороны
государственных институтов. Эффективным взаимодействие участников рынка
драгоценных металлов может стать лишь при условии легитимности, то есть
отражения интересов широкого круга участников, имеющих различные
55
функции. В настоящий момент модель рынка драгоценных металлов России
характеризуется низким уровнем легитимности.
Рисунок 5 - Тенденции развития действующей модели рынка
драгоценных металлов России
Это выражается в недостаточном учете мнения и интересов субъектов
рынка государством при развитии законодательства в финансовой сфере, при
планировании и реализации государственных программ, направленных на
поддержку рынка драгоценных металлов. Результативность регулирования, в
свою очередь, должна быть обеспечена за счет создания и реализации более
узкопрофильных стратегий и программ, обращенных к проблемам рынка
27
Аржиева А.Ю. Рынок драгоценных металлов в современных условиях / А.Ю. Аржиева,
А.А. Шалаева // Аллея науки. 2018. №4. С.478-480.
Модель рынка драгоценных металлов РФ
Легитимная и
прозрачная
Управляемая с
точки зрения рисков
Открытая к внешней
среде и инновациям
Технологичная,
интерактивная
1 Повышение легитимности и
результативности государственных
институтов регулирования рынка
драгметаллов
на новой
конвенциальной основе
2 Формирование современной
системы управления рисками,
адекватной степени развития
финансовых технологий
3 Активное проникновение на
мировой рынок
драгметаллов
за
счет отказа от барьеров на пути
движения капиталов и торговли
4 Внедрение финансовых
инноваций, персональных по
отношению к определенным
тенденциям развития рынка
5 Диджитализация сервиса
инвестиционной деятельности
участников рынка
драгметаллов
Средовой
уровень
Операционный
уровень
Институциональный
уровень