34
Этот случай имеет технический термин, который является
бэквардацией.
Вот доказательство того, что отсталость означает дефицит.
Предположим, у кого-то была пшеница на складе. Как он мог извлечь выгоду
из ситуации? Он может продать вам пшеницу по 25 долларов и сразу же
купить контракт, чтобы получить такое же количество пшеницы,
доставленное за один месяц.
Это арбитраж, называемый обезвреживанием пшеницы. Декарирование
- это вытаскивание товара со склада, покупка эквивалентной суммы на
фьючерсном рынке и удержание прибыли (в данном случае 25-7 = 18
долларов). Очевидно, что если бы у кого-то была пшеница, он взял бы
бесплатные 18 долларов, предлагаемые рынком. При этом он уменьшит
отсталость. Если бы у других была пшеница, они бы это делали и дальше
уменьшали отсталость и так далее
16
.
Противоположный пример происходит через месяц. Когда приходит
урожай, рынок переполнен пшеницей. Но если пекарня хочет заключить
договор на гарантированную поставку пшеницы для доставки в течение 8
месяцев, в будущем цена будет выше, чем на спотовом рынке. Техническое
название для этого условия называется контанго. Контанго подразумевает,
что есть много добра или, по крайней мере, нет недостатка.
В контанго можно получить прибыль, купив товар и продав
фьючерсный контракт против него. Это называется переносом. В то же время
каждый платит проценты за деньги, которые он одолжил, чтобы купить
пшеницу, а у кого-то есть расходы на его хранение и страхование.
Вкратце, основой является мера доступности товара для рынка. Когда
основание значительно выше нуля (то есть вглубь территории контанго) и
растет, то пользы в изобилии. Когда базис падает ниже нуля, товар может
быть в отсталости. Так же, как отсталость является противоположностью
16
Руководство для начинающих по торговле фьючерсами: Базовая структура фьючерсного рынка.
[Электронный ресурс] Режим доступа: https://www.azbukatreydera.ru/futures-struktura.html (Дата обращения
23.06.2019)
35
контанго, существует распространение, противоположное основанию. Это
называется cobasis (кобазис). Когда кобазис выше нуля, это точное
определение отсталости. Когда вы слышите отсталость, вы должны думать о
дефиците или дефиците.
Золото и серебро отличаются от пшеницы. Как мы говорили ранее, не
существует такого понятия, как «перенасыщение», и по той же причине
никогда не бывает недостатка. Отсталость в золоте означает, что существует
дефицит золота на рынке. Нет недостатка в золоте, доступном для
обезвреживания, в отличие от случая с пшеницей.
Но по какой-то причине владельцы золота неохотно доверяют его
рынку, даже чтобы получить прибыль. Отставание золота никогда не должно
произойти. Это не произошло до декабря 2008 года. С тех пор это
происходит с перерывами.
Отсталость в золоте является признаком того, что режим не
подлежащих возврату бумажных денег на основе доллара подходит к концу.
Когда оно станет постоянным, золото больше не будет предлагаться в обмен
на доллары (или юани, фунты, евро и т. Д.). Золото не будет «ценой».
Другими словами, бумажные деньги будут бесполезны.
Это не просто академический. В общем, положительная основа (то есть
контанго) исчезает. Это процесс, когда золото снимает свою ставку на
доллар. Невозможно понять это, если человек живет в долларовом пузыре,
глядя на «цену» золота, как если бы оно было сопоставимо с ценой акций
Apple или сырой нефти. Было бы лучше и точнее думать о долларовой цене,
измеряемой в миллиграммах золота или граммах серебра.
А пока у нас временная отсталость. Каждый фьючерсный контракт
падает в отсталость, поскольку приближается к истечению. Во временной
отсталости, когда каждый фьючерсный контракт приближается к истечению,
он затягивается в откат. Ставка падает, что приводит к значительному
падению базы.
36
Одно из объяснений состоит в том, что это может быть связано с
списком контрактов. Большинство трейдеров, которые покупают фьючерсы,
используют кредитное плечо. Они не хотят принимать доставку золота и не
могут принять доставку, потому что у них нет наличных денег на их счете.
Таким образом, они должны продать до первого дня уведомления. Эта
продажа давит на цену в будущем. Основание, следовательно, падает.
Но механика контрактного броска не в полной мере объясняет явление
временной отсталости. Хотя это, возможно, еще и не предвещает конец
доллара, это признак рака в мозге системы. Причина проста. После 2008 года
люди все чаще покупают золото, предпочитая металл, который они могут
держать в своих руках, по фьючерсному контракту.
Следствием этого является то, что цена фьючерсного контракта имеет
тенденцию провисать ниже цены самого металла. Покупка фьючерсов стала
относительно мягкой по сравнению с покупкой металлического золота.
Это не значит, что цена не может упасть. В последнее время цена
действительно упала на сотни долларов. Если подумать, спрос упал, поэтому
цена упала. Но в то же время, то, что спрос там был все больше сосредоточен
на рынке спот металла. Результатом стало падение цены в сочетании с
растущим кобазисом и отсталостью, когда-то вкрапленными в три
последовательных контракта на золото (август, октябрь и декабрь)
одновременно.
Приведенное выше обсуждение дает веские основания для покупки
золота. Это приводит к вопросу: почему цена падает? Почему доллар растет?
Одним из коротких ответов является то, что большинство людей, даже
золотых жуков, считают доллар деньгами, а золото - летучим товаром. Они
покупают, когда цена на золото растет. Они продают, чтобы получить
прибыль или избежать потерь, когда цена падает.
Более длинный ответ заключается в том, что доллар - это валюта,
необходимая должникам во всем мире для обслуживания своих долгов.
37
Временами, когда они оказываются под давлением, они пытаются получить
доллары. Доллар укрепляется, что отражается в снижении цены на золото.
Есть еще одна выгода для рассмотрения основы. Это помогает понять
различные теории заговора. Что произойдет, если кто-то продаст огромное
количество золота на фьючерсном рынке? Это привело бы к снижению цены
фьючерса относительно цены металла на спотовом рынке. Это немедленно
вызвало бы очень большую отсталость. Например, это было заявлено 15
апреля 2013 года, поэтому я написал статью, чтобы посмотреть на нее.
Давайте посмотрим на фактический базис расчета. Концептуально мы
заинтересованы в carry и decarry. Если цена на фьючерсном рынке выше, то
любой может нести товар с прибылью. С другой стороны, положительный
кобазис означает, что выгодно от него отказаться.
Давайте начнем с упрощенного определения.
Carry = future - Spot
decarry = spot - future
Для переноса, один покупает спот и продает будущее, если этот спред
является положительным. Чтобы разориться, продают спот и покупают
фьючерс.
Чтобы быть более точным, мы должны определить эти термины,
которые испытал бы любой, кто пытается нести или декаррировать. Когда
человек покупает, он должен заплатить ask (также называемый
предложением). Чтобы продать, нужно принять предложение. Имея это в
виду, вот правильные определения
17
:
Carry = Future (bid) - Spot (ask)
Decarry = Spot (bid) - Future (ask)
Basis и cobasis являются годовой доходностью для carry и decarry.
Цитирование их как годовой доход помогает взглянуть на них в перспективе.
17
Lexicon. [Электронный ресурс] Режим доступа: https://monetary-metals.com/gold-economics/lexicon/ (Дата
обращения 23.06.2019)
38
Вы можете сравнить базу с процентной ставкой или нормой доходности
любой другой инвестиции с той же продолжительностью.
Обратите внимание, что оба могут быть отрицательными. Бывают
случаи, когда нет никакой выгоды в переноске или в декаррировании. Как
правило, это признак плохой ликвидности и, следовательно, широких
спредов спроса и предложения.
Но в лучшем случае один из них может быть положительным. Либо
рынок предлагает прибыль, чтобы что-то нести, либо декаррировать. Нет
никакого смысла в том, чтобы можно было выгодно перевозить и выгодно
перевозить, потому что если это так, то можно было бы делать
неограниченные деньги, перенося и снимая снова и снова.
Разнообразное использование золота в ювелирных изделиях,
технологиях, а также центральными банками и инвесторами означает, что
различные сектора золотого рынка занимают видное место в различных
точках глобального экономического цикла. Это разнообразие спроса и
самобалансирующийся характер золотого рынка лежат в основе надежных
качеств золота как инвестиционного актива.
На рисунке 1 представлена динамика статистики спроса и предложения
по первым кварталам 2010-2019 гг.
Рисунок 1. Статистика спроса и предложения на золото за период 2010-2019 гг.
39
Таблица 2
18
Динамика спроса и предложения на золото за период 2015-2018
гг
2016
2017
2018
Изменения
за год в%
Предложения
Шахтное производство
3397,25
3441,78
3502,85
▲
1,77
Хеджирование чистых
производителей
33,13
-24,23
-12,41
▲
-
Переработанное золото
1281,50
1156,06
1168,09
▲
1,04
Общее предложение
4711,88
4573,61
4658,53
▲
1,86
Спрос
Производство, в т.ч.
2340,43
2587,72
2616,70
▲
1,12
Ювелирные изделия
2017,43
2255,14
2281,91
▲
1,19
Технология
323,00
332,58
334,78
▲
0,66
Общий спрос на слитки и
монеты
1072,03
1046,01
1095,95
▲
4,77
Биржевые фонды
574,84
206,31
69,32
▼
-66,40
Центральный банк
389,75
377,00
656,91
▲
74,25
Спрос на золото
4377,05
4217,05
4438,88
▲
5,26
Профицит/Дефицит
334,83
356,55
219,65
▼
-38,40
Общая потребность
4711,88
4573,61
4658,53
▲
1,86
Цена золота
LBMA(US$/oz)
1250,80
1257,15
1268,49
▲
0,90
2.3. Анализ торговых операций на рынке драгметаллов
Операции банков с драгоценными металлами относятся к разряду
посреднических операций, но важность этой операции определяется тем, что
для ее совершения необходимо получение определенной лицензии на
осуществление операций с драгоценными металлами. Операции с
драгоценными металлами представляют собой покупку и продажу, прием на
хранение, оценку, формирование заказов на ценности, рекламу золота и
других драгоценных металлов
Наибольший объем торговли драгоценными металлами наблюдается на
международном межбанковском рынке золота. Межбанковский безналичный
рынок металлов включает в себя широкий спектр торговых операций.
Рассмотрим некоторые операции с драгоценными металлами.
18
Статистика спроса и предложения золота. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.gold.org/goldhub/data/gold-supply-and-demand-statistics. (Дата обращения 23.06.2019)
40
1) спот-операции осуществляются на условиях спот, то есть с датой
зачисления-списания на второй рабочий день после дня совершения сделки.
Все остальные сделки купли-продажи металлов называются прямыми
сделками (”неправильные сделки").
Спотовая цена Loko-London служит основой для расчета цен, лежащих
в основе всех остальных сделок.
Стандартный объем сделки в золоте на условиях спот на
международном рынке-5 тыс. тройских унций, или 155 кг; в серебре - 100
тыс. тройских унций (называется один ЛЭК, 50 тыс. тройских унций -
polLEC), или около 3 тонн; в платине - 1000 тройских унций
19
.
Поведение каждого банка на рынке обусловлено, прежде всего, его
клиентской базой, то есть наличием или отсутствием клиентских заказов на
покупку и продажу драгоценных металлов.
2) “своп” (“обмен”) сделки купли-продажи металла с одновременным
присутствием обратной стороны сделки. Стандартная сделка свопа
составляет 1 тонну, или 32 koz.
Типы свопов:
- time swap (финансовый своп) - покупка и продажа одного и того же
количества металла на спотовых условиях по сравнению с продажей и
покупкой на форвардных условиях. Процентная ставка по финансовым
свопам-это разница между ставками по долларовому депозиту и по Золотому
депозиту. Ставки золотого свопа ниже, чем в долларах за тот же период. Это
связано с тем, что депозит в золоте дешевле, чем депозит в долларах.
- свопы качества металла - это одновременная покупка и продажа
металла одного и того же качества (например, образцы 999.9) против
продажи и покупки золота другого качества (например, образцы 999.5).
Партия, продающая золото более высокого качества, получит премию.
19
Валютный рынок: Учеб. пособие /Л.И. Потиенко; М-во образования Рос. Федерации. Владивосток. гос.
ун-т экономики и сервиса. - Владивосток: Изд-во ВГУЭС, 2000. – С. 92.
41
- свопы по местонахождению-это покупка-продажа золота в одном
месте (например, в Лондоне) против продажи и покупки его в другом месте
(например, в Цюрихе). Так, в зависимости от конъюнктуры рынка, золото в
одном месте может стоить дороже, в этом случае одна из сторон получает
компенсирующую премию.
3) депозитные операции. Они проводятся, когда необходимо привлечь
металл на счет или, наоборот, разместить его на определенный срок.
Депозитные ставки по золоту ниже депозитных ставок по валюте (разница
около 1,5%), что объясняется более низкой ликвидностью по сравнению с
валютой. Проценты по Золотому депозиту обычно выплачиваются в валюте.
Сумма процентов за пользование депозитом зачисляется на счет контрагента,
который предоставил металл для депозита в день окончания срока депозита.
4) опцион - право (но не обязательство) продать или купить
определенное количество золота по определенной цене на определенную
дату или в течение всего оговоренного срока. Опцион, который может быть
исполнен в любой день в течение всего срока действия контракта, называется
американским опционом. Опцион, который может быть реализован только по
истечении срока действия контракта, называется Европейским опционом.
Есть 2 варианта опциона:
- опцион на продажу (put option). Он дает право покупателю опциона
продать металл по цене исполнения или отказаться продавать его.
- опцион на покупку (call option). Он дает право покупателю опциона
купить металл по цене исполнения или отказаться от его купить.
Такие сделки используются для хеджирования. Принцип хеджирования
выглядит следующим образом.
Если инвестор хеджирует себя от повышения в будущем цены, он
должен или купить опцион call, или продать опцион put; если же инвестор
хеджирует себя от уменьшения цены, он должен или купить опцион put, или
продать опцион call.
42
Дилеры в своей работе используют комбинации опционов. Выделяют
следующие опционные стратегии:
а) Straddle - это такая опционная стратегия, при которой покупаются
или продаются один опцион call или один опцион put с одинаковой ценой
исполнения и датой истечения при условии, если дилер полагает, что на
рынке не ожидается никаких потрясений и сильных изменений цены ни в
одну, ни в другую сторону.
б) Strangle - это опционная стратегия, при которой покупаются или
продаются один опцион call и один опцион put с разными ценами
исполнения, но одной датой истечения. Эта стратегия максимально подходит
для «спокойных» рынков с низкой волатильностью (изменяемостью) цены,
но подверженных сильным колебаниям.
в) Bull spread - повышательный spread . Это опционная стратегия, при
которой покупают и продают два опциона put или два опциона call с разными
ценами исполнения. Стратегия отражает мнение дилера о будущем росте цен
на драгоценные металлы, но в ограниченных пределах. Продавая опцион с
одновременной покупкой, дилер получает возможность сократить расходы
по уплате премии за более дорогой опцион.
Все опционы можно подразделить на три категории
20
:
Опцион с выигрышем (in the money) - это такой опцион, цена
исполнения которого более выгодна, чем текущая форвардная
цена, посчитанная на момент его исполнения.
Опцион без выигрыша (at the money).
Опцион с проигрышем (out of the money).
Например, опцион call с ценой исполнения 400 долларов и сроком
исполнения через один месяц будет считаться «in the money», если
форвардная цена на золото, рассчитанная из существующих на данный
момент ставок по золотым и валютным депозитам сроком на один месяц
20
Тони Тернер. Дневной трейдинг онлайн. Руководство для начинающих. М.: ООО «Алниа Паблишер». –
2012. – С. 46.
43
будет выше 400 долларов. А если текущая форвардная цена такого опциона
около 400 долларов, то опцион считается «at the money», если ниже - «out of
the money».
В момент заключения опционного контракта покупатель уплачивает
продавцу премию, которая представляет собой цену опциона. Премия
состоит из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости.
Внутренняя стоимость-это разница между текущей форвардной ценой
металла и ценой исполнения опциона, когда это опцион с прибылью.
Временная стоимость-это разница между суммой премии и внутренней
стоимостью.
Величина премии опционов зависит от: цены «спот» на металл; цены
исполнения (strike price); срока до истечения опциона; существующих
процентных ставок на валюту и металл; специфической величины - «степени
изменяемости рынка» («volatility »).
С помощью опционов инвестор получает возможность строить
различные стратегии хеджирования.
5) фьючерсный контракт-это соглашение между контрагентами о
будущей поставке металла, которое заключается на бирже. Выполнение всех
операций гарантируется клиринговой палатой биржи. В мировой практике
фьючерсные контракты на золото торгуются на нескольких биржах: Comex
(Нью-Йорк); Nimex (Нью-Йорк), platinum trade; Simex (Сингапур); Tok
(Токио); Luxembourg gold exchange. Фьючерсные контракты используются не
для реальной поставки, а для хеджирования и спекуляции.
Спекуляция основана на колебаниях фьючерсных цен. Спекулянт
получит выигрыш по фьючерсному контракту, если он: купит его по более
низкой цене, а затем продаст по более высокой цене; он продаст контракт по
более высокой цене, а затем выкупит его по более низкой цене.
С помощью фьючерсных контрактов хеджер может застраховаться от
изменения в последующем цены золота. Если хеджер страхуется от
понижения цены золота, то ему следует продать фьючерсный контракт. И