44
если инвестор страхуется от повышения цены золота, поскольку планирует
купить его через какое-то время, он должен приобрести фьючерсный
контракт.
6) форвардные сделки предусматривают фактическую покупку или
продажу металла на срок, превышающий второй рабочий день. Цель
заключения форвардной сделки покупателем, чтобы застраховаться от
будущего роста цены металла на спотовом рынке. Целью продавца при
заключении форвардной сделки является страхование от будущего снижения
цены металла на спотовом рынке.
При определении цены форвардного контракта необходимо учитывать
тот факт
21
, что
- продавец форвардного контракта обязуется поставить золото по
истечении срока, указанного в сделке. Это позволяет ему в течение срока
действия контракта разместить золото на депозите и получать определенный
процент. Поэтому форвардная цена должна быть уменьшена на величину
этого процента;
- отказавшись от продажи золота на спотовом рынке, в день
форвардной сделки инвестор теряет процент по валютному депозиту,
который можно было бы получить, разместив деньги от продажи золота в
банке. Поэтому форвардная цена должна быть увеличена на эту сумму.
Ландшафт оптовой торговли золотом достаточно сложен и постоянно
развивается. Тремя наиболее важными центрами торговли золотом являются
лондонский внебиржевой рынок, фьючерсный рынок США и Шанхайская
золотая биржа (SGE). Эти рынки составляют более 90% мировых объемов
торговли и дополняются меньшими центрами вторичного рынка по всему
миру (как внебиржевыми, так и биржевыми).
21
Базовый курс по рынку ценных бумаг учебное пособие / О.В. Ломтатидзе, М.И. Львова, А.В. Болотин и
др. - М.: КНОРУС, 2016. – С. 224.
45
Рис. 2. Ежедневные условные объемы золота в миллиардах долларов США
22
1. Лондонский внебиржевой рынок исторически был центром торговли
золотом и на сегодняшний день составляет около 70% мирового объема
условных торгов по нашим оценкам. Лондонский рынок привлекает
участников со всего мира и устанавливает дважды в день глобальный
эталонный ориентир для золота-цену золота LBMA.
Уникально рынок в Лондоне торгует 400 унций слитков "Good
Delivery" слитки, которые хранятся в хранилищах членов London Precious
Metals Clearing Limited (LPMCL) и Банка Англии. Уникальная сводчатая
инфраструктура Лондона с его строго соблюдаемой цепочкой хранения, а
также значительные запасы золота, которые проживают в нем, способствуют
тому, что Лондон часто упоминается как "терминальный рынок".
Лондонский рынок также обладает преимуществом часового пояса,
соединяя азиатские и американские торговые часы, и извлекает выгоду из
22
Данные за 2016 год. World Gold Council, LBMA, SGE, Bloomberg. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.gold.org/data/gold-etf-holdings (Дата обращения 25.06.2019 г.)
46
своего статуса ведущего глобального центра финансовых услуг. Несмотря на
превосходство лондонского рынка, он теряет относительную долю мировых
торговых объемов.
В 2015 году банки, работающие на рынке, прекратили предоставлять
форвардные предлагаемые ставки (ставки GOFO), которые использовались
для установления форвардной кривой рынка, одного из нескольких
симптомов рынка, который становится все более фрагментированным.
Инициатива Всемирного золотого совета по партнерству с
консорциумом ведущих финансовых игроков и Лондонской биржей металлов
по внедрению LME драгоценные металлы является прямым ответом на это
давление. Этот набор биржевых контрактов направлен на модернизацию и
внедрение эффективности в сердце рынка торговли золотом.
2. Фьючерсный рынок США (COMEX). Несмотря на ведущую роль
Лондона на физическом рынке, биржа деривативов COMEX, управляемая
CME Group, становится все более важной площадкой для открытия цен.
Торговая активность на COMEX в основном сосредоточена на контракте
"активный месяц" (ближайшая дата), который выступает в качестве прокси
для спотовой цены.
Только небольшое количество контрактов физически рассчитываются
на поставку баров в хранилища COMEX, но рынок, тем не менее, тесно
связан с физическими рынками через очень активный обмен на физический
рынок (EFP). Примечательно, что неуклонно растущая доля объема COMEX
осуществляется в течение азиатских рыночных часов, что отражает успех
биржи в использовании роста азиатского рынка.
3. Китайский рынок (SGE & SHFE). Крупнейшей чисто физической
спотовой биржей в мире является Шанхайская золотая биржа. Основанная в
2002 году под пристальным наблюдением Народного банка Китая, SGE
быстро поднялась на первое место, что отразило растущее значение Китая на
рынке золота.
47
В 2016 SGE ввело отметку цены золота Шанхая для того чтобы
цементировать роль Китая как установитель цен, помочь
интернационализации RMB и расширить международное участие в
китайском рынке. Следует отметить, что спотовые и отложенные контракты
SGE дополняются очень активной фьючерсной торговлей на Шанхайском
фьючерсном рынке (SHFE), хотя эти две биржи напрямую не связаны.
4. Центры вторичного рынка. Другие важные рынки включают Дубай,
Индию, Японию, Сингапур и Гонконг. На всех этих рынках есть биржи,
предлагающие ряд спотовых торговых объектов или котируемых контрактов,
но они не привлекли ликвидность, наблюдаемую на основных площадках
рынка.
Тем не менее, эти рынки в той или иной степени играют важную роль в
удовлетворении местного спроса или выступают в качестве региональных
торговых центров. Например, Гонконг уже давно выступает в качестве
шлюза на китайский рынок, а Сингапур становится важным
координационным центром для торговли в регионе АСЕАН.
Выводы к Главе 2.
В 2018 году мировые финансовые рынки пережили турбулентный год.
Волатильность вернулась, разрушив чары стабильных рынков в 2017 году.
Возвращение волатильности происходило на фоне глобального
экономического спада, геополитической и торговой напряженности,
опасений по поводу ужесточения денежно-кредитной политики, колебаний
валютных курсов и усиления контроля за технологическим сектором среди
других факторов.
В условиях высокой волатильности в 2018 году были зафиксированы
рекордно высокие объемы торговли деривативами. Впервые за
рассматриваемый период (с 2005 года) общие объемы превысили отметку в
48
30 млрд, в 2018 году было заключено 30,1 млрд контрактов. Это на 20,9%
больше, чем в 2017 году.
Разнообразное использование золота в ювелирных изделиях,
технологиях, а также центральными банками и инвесторами означает, что
различные сектора золотого рынка занимают видное место в различных
точках глобального экономического цикла. Это разнообразие спроса и
самобалансирующийся характер золотого рынка лежат в основе надежных
качеств золота как инвестиционного актива.
В последние десять дней июня золото достигло двух максимумов-
самой высокой цены за последние 6 лет и самого большого роста за короткий
период в одну неделю за последние 3 года. Заявление о том, что 2019 год
является годом золота, было завершено в первой половине года.
С начала года стоимость золота в долларах укрепилась на 10%, и это
еще далеко не конец. Основной причиной успешного июня является
заявление Центрального банка США о том, что процентные ставки не будут
увеличиваться каким-либо образом, а скорее ожидают их падения
23
.
Операции с драгоценными металлами представляют собой покупку и
продажу, прием на хранение, оценку, формирование заказов на ценности,
рекламу золота и других драгоценных металлов.
Ландшафт оптовой торговли золотом достаточно сложен и постоянно
развивается. Тремя наиболее важными центрами торговли золотом являются
лондонский внебиржевой рынок, фьючерсный рынок США и Шанхайская
золотая биржа (SGE). Эти рынки составляют более 90% мировых объемов
торговли и дополняются меньшими центрами вторичного рынка по всему
миру (как внебиржевыми, так и биржевыми).
Фиксация прибыли по длинным спекулятивным позициям после
выхода в свет сильной статистики по рынку труда США за июнь заставила
23
Отчет о мировом рынке драгоценных металлов за июнь 2019 года. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://ibisingold.com/en/media/media. php?p=report-on-the-global-precious-metals-market-for-june-2019 (Дата
обращения 25.06.2019 г.)
49
золото отметиться вторым худшим днем в 2019-м. Котировки фьючерсов
просели на 1,6%. Это несколько лучше, чем -1,8% в первый день июля на
информации о том, что Дональд Трамп сумел договориться с Си Цзиньпином
о возобновлении торговых переговоров Вашингтона и Пекина.
В целом в текущем году драгметалл терял 1% и более своей стоимости
за сутки лишь 6 раз, а конъюнктура его рынка, несмотря на отступление в
конце первой половины лета, остается «бычьей». За последний месяц запасы
специализированных биржевых фондов (ETF), согласно оценке
Commerzbank, увеличились на 110 т, а спекулянты нарастили чистые
длинные позиции по золоту в 6 раз.
Сохранение геополитической напряженности, протекционизм и
замедление мировой экономики заставляют центробанки диверсифицировать
резервы в пользу драгметалла. В 2018 их запасы расширились на 651,5 т
(+74% г/г), с января по май 2019 – на 73% г/г.
Если Россия и Китай будут наращивать покупки золота теми же
темпами, что и в прошлом году, то общая величина резервов регуляторов, по
оценкам Citigroup, может увеличится на 700 т. В июне Народный банк
Поднебесной приобрел еще 10,3 т, нарастив золотые запасы на 84,3 т за семь
месяцев
24
.
24
Золото танцует под музыку Центробанков. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.instaforex.com/ru/forex_analysis/232944 (Дата обращения 25.06.2019 г.)
50
Глава 3. Направления развития рынка драгоценных металлов
3.1. Перспективы развития мирового рынка драгоценных металлов
Первая половина 2019 года оказалась достаточно насыщенной для
финансовых рынков. Акции восстановили свои потери в четвертом квартале
2018 года к концу апреля только для отката в мае. Через несколько недель
акции снова достигли новых максимумов. В то же время центральные банки
по всему миру продемонстрировали более адаптивную позицию, доведя
доходность глобальных облигаций до многолетних, а в некоторых странах и
до рекордно низких значений.
По мере того как инвесторы стремились сбалансировать более высокие
цены на акции со все более неопределенной средой, цены на золото выросли,
сделав золото одним из наиболее эффективных активов к концу июня (рис.
Рисунок 3. Показатели основных активов за 4 квартал 2018 года и 2019 год
25
25
По состоянию на 30 июня 2019 года. Доходы, основанные на цене золота LBMA, Bloomberg Barclays US
Treasury Index и Global Treasury Index ex US, ICE BAML US 3-месячный индекс T-bill, Bloomberg Barclays
US корпоративные и индексы высокой доходности, MSCI EM Index, Bloomberg Commodity TR Index, MSCI
EAFE Index, S&P 500 & Nasdaq Index и Bloomberg Oil TR Index [Электронный ресурс] Режим
доступаhttps://www.bloomberg.com/markets/rates-bonds/bloomberg-barclays-indices (Дата обращения
26.06.2019 г.)
51
И в то время как рост цен на золото в июне был особенно резким – из –
за падения ставок, более высокого риска и импульса-инвесторы, как правило,
были более оптимистичными в этом году. Об этом свидетельствует
положительный приток обеспеченных золотом ETF, захвативший $5,0 млрд
или 108 Т (Т) Г / Д во главе с европейскими фондами, а также более высокие
чистые лонги по фьючерсам COMEX, которые составили в среднем 369 т в
течение первого полугодия.
Кроме того, центральные банки сообщили о чистых покупках ок. 247t,
что эквивалентно 10 миллиардам долларов США, до 3 мая – продолжение
расширения своих золотых холдингов в составе золотовалютных резервов.
Мировая денежно-кредитная политика сместилась на 180 градусов.
Менее года назад члены правления Федеральной резервной системы (ФРС) и
американские инвесторы ожидали, что процентные ставки продолжат расти,
по крайней мере, до 2019 года. К декабрю наиболее вероятным результатом
было то, что ФРС останется на удержании.
Теперь рынок ожидает, что ФРС снизит ставки в два-три раза до конца
года. И хотя заявления членов совета директоров, включая председателя
Пауэлла, сигнализируют о выжидательном подходе, рынок едва изменил
свой прогноз. ФРС может не делать то, что просит рынок, но в целом она
тоже не любит удивлять его.
В новейшей истории, ФРС скорректировала свои средства ставки в
соответствии с ожиданиями, когда на рынке подразумевает вероятность
такого исхода событий была 65% и выше (рис. 4); единственным заметным
исключением стало снижение ставки сообщил в ходе плановых Федеральный
комитет по открытым рынкам (FOMC) заседании в январе 2008 года, когда
мировой финансовый кризис начал разворачиваться.
52
Рисунок 4. Исторически политика ФРС соответствует ожиданиям рынка
Фактическое изменение ставки по фондам ФРС в последний день
каждого заседания FOMC в период с 1 января 2002 года по 30 июня 2019
года по сравнению с соответствующей подразумеваемой вероятностью за
день до каждого заседания, что ФРС либо сократит, либо повысит ставку.
Отрицательные вероятности представляют ожидаемое сокращение,
положительные вероятности-ожидаемое повышение. Вероятности,
полученные Bloomberg, основаны на фьючерсах ФРС с 1 января 2015 года и
ранее, из-за наличия данных.
ФРС не одинока. Президент Европейского центрального банка (ЕЦБ)
Драги недавно объявил, что они готовы продлить покупки облигаций или
снизить ставки для поддержания экономического роста. Ожидается также,
что Банк Японии (BOJ) сделает политику более адаптивной. И центральные
банки развивающихся рынков, скорее всего, последуют этому примеру.
26
26
JP Morgan, среднесрочный прогноз на 2019 год: синхронизированное ослабление Центрального банка
поддерживает цены активов, переходящие в 2H19, 1 июля 2019. [Электронный ресурс] Режим доступа
https://www.vestifinance.ru/articles/122471 (Дата обращения 26.06.2019 г.)
53
Перспектива снижения процентных ставок должна поддержать
инвестиционный спрос на золото. Наши исследования показывают, что цена
на золото была выше в течение 12 месяцев после окончания цикла
ужесточения.
Более того, доходность золота за прошлые периоды более чем в два
раза превышает среднюю долгосрочную в периоды отрицательных реальных
ставок (таблица 3) -как и в этом году. В то же время доллар США – как
правило, встречный ветер для золота – может оставаться в пределах
диапазона, так как торговая напряженность и более низкие ставки
компенсируют продолжающийся экономический рост.
Таблица 3
Производительность золота в различных средах реального курса
Окружающая среда реального тарифа
Долгосрочная
перспектива
Низкий (%)
Умеренный
(0%-2.5%)
Высокий
(>2.5%)
Ежемесячный
возврат
0.6%
1.2%
1.0%
-0.3%
Стандартная
ошибка
0.2%
0.4%
0.4%
0.3%
Отличается от
0?
ДА
ДА
ДА
НЕТ
Расчеты произведены на основе номинальной доходности золота в
период с января 1971 года по июнь 2019 года. Режимы реальной ставки,
основанные на постоянном сроке погашения 12-месячного американского T-
bill минус соответствующая инфляция ИПЦ в годовом исчислении. Разница
от нуля вычисляется как двухсторонний t-тест на уровне значимости 5%
27
.
Следует отметить, что в таких ситуациях появляются различные виды
риска. Центральные банки не действуют в вакууме. Вместо этого, они готовы
стимулировать свою экономику в случае роста рисков и более значительного
глобального спада. Эти риски включают:
27
Бюро Статистики Труда, Федеральная резервная система, администрация Ice Benchmark, Всемирный
Совет по золоту. [Электронный ресурс] Режим доступа https://www.gold.org/ (Дата обращения 26.06.2019 г.)