55
соответствии с Уставом МВФ, необходима для внесения изменений в
систему управления фонда. В условиях, когда на США приходилось более
15% квот и голосов, они по сути обладали правом вето на решения совета
директоров.
В течение пяти лет Конгресс США отказывался ратифицировать
реформу квот МВФ. В 2014 г. ее очередное обсуждение в рамках «Группы
двадцати» фактически зашло в тупик. В этой связи было принято решение,
что если до конца 2014 г. не удастся ратифицировать поправки в Устав МВФ,
то «будут предложены альтернативные механизмы, которые бы учитывали
повышение доли emerging markets в мировой экономике»
57
. Позиция
Конгресса резко изменилась в конце 2015 г., в результате чего пакет реформ
был ратифицирован, а решения о реформе МВФ вступили в силу с 26 января
2016 г.
В результате реформы четыре страны БРИКС (за исключением ЮАР)
вошли в десятку крупнейших участников МВФ, а их доля в общем объеме
квот увеличилась с 11,5 до 14,7%. Таким образом, формально страны БРИКС
не получили права вето по наиболее важным решениям фонда - для этого
доля квот должна составлять 15%.
В пояснительной записке к проекту Федерального закона «О
принятии поправок к статьям соглашения Международного валютного
фонда, одобренных резолюцией Совета управляющих Международного
валютного фонда 15 декабря 2010 г. №66-2»
58
отмечалось, что пересмотр
квот «в целом незначительно повлияет на общий расклад сил в фонде» в
связи с тем, что в пользу развивающихся стран будет перераспределено лишь
2,8% квот. Вместе с тем правительство России отметило в качестве
положительного итога реформы увеличение общей доли голосов стран БРИК
57
МВФК до конца года может подготовить свой вариант реформы МВФ / URL: https://ria.ru/
economy/20140412/1003594157.html.
58
Пояснительная записка к проекту федерального закона «О принятии поправок к статьям соглашения
Международного валютного фонда, одобренных резолюцией Совета управляющих Международного
валютного фонда 15 декабря 2010 г. №66-2» / URL: http: //www.
consultant.ru/cons/cgi/online.cgi?req=doc:base=PRJ:n=95003.
56
с 10,71% до 14,18%, что приближает их к блокирующему пакету (15%).
Данная реформа важна для России. В случае согласования своих
действий с партнерами по БРИКС и двумя-тремя другими государствами,
разделяющими позицию России, страна сможет влиять на отдельные
решения МВФ.
Эта логика отражена и в официальной российской позиции. Так, по
мнению главы МИД России С. В. Лаврова, уже при 14,7% голосов «можно
найти недостающие десятые доли процента у единомышленников»
59
.
2.3. Влияние кредитной политики федеральной резервной системы на
международные финансовые рынки
Финансовые рынки и в целом вся финансовая система определяют
основу благополучного развития мировой экономики, а также способствует
определению перспектив для проведения модернизации и диверсификации
экономики различных стран мира
60
. На протяжении 2007 - 2008 годов,
макроэкономическая статистика США начала ухудшаться, что стало первым
звонком в преддверии мирового финансового кризиса. В силу различных
причин для стимулирования роста экономики, банковский регулятор страны
Федеральная резервная система (ФРС) приняла решение о начале периода
снижения процентных ставок, что является ключевым инструментов
монетарного влияния на реальный и фиктивный сектор экономики. 18
сентября 2007 года, руководство ФРС согласилось с идеей снизить
процентную ставку с текущих +5,25% до +4,75%, что начало новую «эру
низких процентных ставок», которая имела разгар в 2013 - 2015 годах.
Период снижения процентных ставок продолжался до заседания ФРС
30 апреля 2008 года, когда ставку опустили до уровня +2%, после чего
59
Лавров: пересмотр квот в МВФ позволит странам БРИКС блокировать
решения URL:
https://www.aazeta.ru/business/news/2015/12/30/n_8077499.shtml.
60
Погребная Н. В. Мировой рынок инвестиций: динамика, проблемы и тенденции развития / Погребная Н.
В., Дмитренко К. Ю., Чекмарева С. А. // Политематический сетевой электронный научный журнал
Кубанского государственного аграрного университета (Научный журнал КубГАУ) [Электронный ресурс]. -
Краснодар: КубГАУ, 2016. - №09(123). - Режим доступа: http://ej.kubagro.ru/2016/09/pdf/105.pdf.
57
начался период нейтральной денежно-кредитной политики до октября 2008
года, когда буквально за пару заседаний ставка была опущена с +2% до
+0,25%, своего исторического минимума. Ключевой причиной такого
события был финансовый крах американского фондового и в целом
международных рынков 15 октября 2008 года, когда появилась новость о
банкротстве крупнейшего инвестиционного банка США и мира - Lehman
Brothers. После тех злосчастных событий, ключевым игроком при
формировании основных тенденций международных финансовых рынков
выступала ФРС. О влиянии денежно-кредитной политики ФРС на
международные финансовые рынки можно судить с различных сторон. В
первую очередь, стоит обратить внимание на влияние и реакцию местного
рынка ценных бумаг после решений банковского регулятора смягчить или
ужесточить свою денежно-кредитную политику. Ключевым инструментом
влияния ФРС является процентная ставка, но, после кризиса 2008 - 2009
годов, мир увидел новые инструменты монетарного стимулирования,
которые назвали программами количественного смягчения. Наиболее
популярной программой была QE3, которая и является последним
инструментом количественного смягчения ФРС США на сегодняшний день.
Но, помимо американского примера, есть еще и другие программы: Банка
Англии, Европейского Центрального Банка и Банка Японии.
Рисунок 12. - Динамика процентной ставки ФРС США
61
Для того чтобы отобразить влияние денежно-кредитной политики
61
Процентная ставка Федеральной резервной системы (ФРС). [Электронный ресурс]:
http://www.teletrade.com.ua/analytics/currency/stages/fed (дата обращения 06,11,2017).
58
ФРС на американский рынок ценных бумаг стоит взять ключевые
инструменты и проанализировать их динамику с динамикой изменения
процентных ставок США. Ключевым фондовым инструментом является
биржевой индекс S&P500, среди компонентов которого выступают 500
крупнейших американских корпораций. На сегодняшний день, общая
капитализация компаний, которые являются эмитентами акций в этом
биржевом индексе, составляет 20 триллионов долларов США. Это больше,
чем общий объем ВВП этой страны. Более того, биржевой индекс S&P500
является ключевым финансовым активом всего международного
финансового рынка. От его движения зависят движения всех фондовых
площадок мира. Даже индекс ММВБ и РТС имеют высокий уровень
корреляции с S&P500.
Рисунок 13. - Динамика биржевого индекса S&P500
62
На рисунке 13, можно заметить, что нисходящую тенденцию
биржевой индекс S&P500 начал еще в конце 2007 года. А весной 2008 года
падение начало демонстрировать высокие темпы, которые вызвали Risk Off и
уход от рисковых активов американских и мировых инвесторов. При том
62
Tradingview. [Электронный ресурс]: https://ru.tradingview.com/chart/DXRgijAD/ (дата обращения
06.11.2017).
59
важно принимать во внимание, что риск - преодоление неопределенности в
ситуации неизбежного, т. е. обязательного, выбора. Чаще всего оценивается
как вероятность финансовых потерь при осуществлении определенных
операций
63
. На этом фоне, ухудшение наблюдалось и в разрезе реального
сектора экономики страны. В первую очередь, многие ощущали давление со
стороны ипотечного рынка, где рост цен на недвижимость остановился, а
объем продаж новостроек начал снижаться до нулевого значения. На этом
фоне, Федеральная резервная система принимает решение о начале периода
снижения процентных ставок, чтобы стимулировать рост экономики страны,
включая ипотечный рынок и американские фондовые площадки. Но,
динамика биржевого индекса S&P500 сохраняла свое «медвежье»
настроение, что вылилось в пробитие уровня 1200 пунктов, после чего были
сработаны стоп-приказы. Под влиянием уже технических факторов,
снижение котировок ускорилось, а ФРС снижает процентную ставку уже до
+2%.
В конечном итоге, высокая спекулятивность ипотечного рынка
привела к коллапсу, после чего было объявлено о банкротстве крупнейшего
инвестиционного банка мира Lehman Brothers, а причиной этому выступал
обвал на рынке ценных бумаг. В конечном итоге, с 15 октября 2008 года,
котировки по биржевому индексу S&P500 упали до 665 пунктов, что
составило падение рынка на -57,85%. Но, решение ФРС 16 декабря 2008 года
снизить процентную ставку до исторического минимума +0,25%, стало
причиной торможения падения рынка, после чего началась боковая
консолидация с дальнейшим ростом. На сегодняшний день, это ралли можно
назвать крупнейшим историческим ростом фондового рынка США.
Причиной такого движения биржевого индекса S&P500 могут быть
многие фундаментальные факторы. В первую очередь, стоит отметить рост
стоимости акций из-за низкой процентной ставки денежно-кредитной
63
Погребная, Н. В. Иностранные инвестиции [Текст] : учеб. - метод. пособие / Н. В. Погребная. - Краснодар
: КубГАУ, 2015. - 140 с.
60
политики ФРС. Уже в апреле 2013 года, котировки S&P500 достигли отметки
исторического максимума, который был установлен в октябре 2007 года.
Именно на протяжении 2013 года в действие денежно-кредитной политики
ФРС был инструмент количественного смягчения в виде программы QE3.
В условиях постоянной изменчивости и нестабильности экономик
разных стран, так и мировой экономики в целом, каждый инвестор
стремиться найти ценные бумаги, которые неизменно приносили бы
стабильные дивиденды и радовали ростом котировок
64
.
Изначально Федеральная резервная система ввела первую и вторую
программу количественного смягчения (QE 1 и QE2), которые не смогли
вызвать тот эффект, который был потом во время третьей программы. QE3
была запущена 13 сентября 2012 года, а закончилась 29 октября 2014 года
65
.
Именно октябрьское заседание ФРС считается началом долгожданного
периода ужесточения денежно-кредитной политики, по сколько после него
остался лишь один инструмент стимулирования - низкая процентная ставка
+0,25%. Ключевая цель программы QE3 было стимулирование роста
инфляции, которого в экономике США не наблюдалось. Кроме того, ФРС
делал важную ставку на рынок труда, по сколько именно плохая занятость
считалась причиной всех проблем американской экономики
66
.
Согласно третьей программы количественного смягчения, ФРС
ежемесячно проводил программу выкупа казначейских облигаций на сумму
80 млрд. долларов. Источником этих покупок был печатный станок, который
работал на «полную мощность». Многие члены ФРС считали, что такая
политика станет причиной резкого роста денежной массы внутри экономики
страны, что подстегнет рост инфляции, занятости и объема ВВП, но,
восстановление оказалось минимальным. Изначально, предполагалась такая
64
Галкин Д. И., Погребная Н. В. Инвестирование в акции, которые не боятся кризисов. В сборнике:
International conference on modern researches in science and technology Conference Proceedings. Scientific public
organization “Professional science”. 2017. - С. 217.
65
Board of Governors of the Federal Reserve System. [Электронный ресурс]: https://www.federalreserve.gov
(дата обращения 06.11.2017).
66
iFinance. ФРС США и программа QE. [Электронный ресурс]: http://global- finances.ru/frs-ssha-
kolichestvennoe-smyagchenie-e/ (дата обращения 06.11.2017).
61
схема реакции. ФРС печатает деньги, которые направляет на выкуп своих же
облигаций. Ключевыми держателями казначейских облигаций США
выступали коммерческие банки. Соответственно, при программе
количественного смягчения, спрос на эти облигации со стороны ФРС
вызовут рост их стоимости, на чем заработают банки. Кроме того, при
продаже этих долговых бумаг, банки получат свободные денежные средства
со стороны банковского регулятора, после чего первые направят их в сторону
кредитования потребительского сектора и сектора бизнеса. Но, этого не
произошло. Эффект по намеченному плану был. Рынок труда
демонстрировал рост, экономика США росла иногда темпами выше 2 - 2,5
процентов в год, но, роста инфляции как такового не было. Вместо
кредитования, коммерческие банки приняли решение заняться
инвестированием полученных средств в сторону рынка акций, что и стало
причиной резкого восстановления фондового рынка США. Тому
подтверждение динамика S&P500, ведь именно во время программы QE3
была основная фаза бычьего импульса.
Кроме того, Федеральная резервная система сильно рисковала. Во-
первых, из-за этой программы, государственный долг США значительно
вырос. Конгрессу приходилось принимать секвестр бюджета и иногда
уходить на неделю отпуска из-за нехватки бюджета в конце рабочего сезона.
Помимо всего, такая политика ФРС стала причиной роста всех фондовых
рынков мира, исключительно на том, что в США наблюдается
положительный рост.
62
Рисунок 14. - Динамика доходности 10-летних казначейских
облигаций США
67
Уровень корреляции слишком высокий, чтобы его игнорировать, но, а
рынок казначейских облигаций претерпел революционные изменения.
Например, стоит взять ключевую государственную долговую ценную бумагу
США - «трежерис», которой является 10-летняя казначейская облигация.
Анализируя динамику доходности бумаги, начиная с 2007 года,
можно сделать определенные выводы. В первую очередь, стоит заметить, что
чем выше спрос на бумагу, то тем ниже ее доходность, значит, программы
количественного смягчения ФРС стали причиной снижения доходности этого
инструмента. На начало кризиса 2008 года, доходность «трежерис»
составляла около 4%. В 2007 году она было еще выше +5%. Но, если
вернуться к событиям, когда ФРС придерживался крайне мягкой денежно-
кредитной политики, то их доходность опускалась ниже 1,5 - 2 процентов.
Это подтверждение того, что монетарная политика ФРС влияет не только на
фондовый рынок США и все мировые фондовые площадки, но и на рынок
67
Tradingeconomics. USDGB 10Y. [Электронный ресурс]: http://www.tradingeconomics. com/united-
states/government-bond-yield (дата обращения 06,11,2017).
63
долговых ценных бумаг. Кроме того, под влиянием был не только
американский рынок, но и другие страны.
Рисунок 15. - Динамика доходности 10-летних облигации
Германии
68
К примеру, можно взять ключевой рынок Еврозоны - облигации
Германии и динамику их доходности. На рисунке 14, мы можем сделать
вывод о том, что уровень корреляции 10-летних облигаций США и Германии
крайне высокий. Причиной снижения доходности облигаций США была
денежно-кредитная политика ФРС, а немецкие бонды, как и бумаги других
стран, отреагировали на это событие, пойдя в направление той же стороны.
Причиной такой корреляции является высокий уровень глобализации и
интеграции мировой финансовой системы. Ключевые институциональные
инвесторы ведут свою деятельность на рынках всего мира, что и
ликвидировало границы между инструментами разных стран. По этой
причине, изменения в денежно-кредитной политики ФРС вызывают реакцию
по всему миру. Но, причиной такой динамики облигаций Германии является
и денежно-кредитная политика Европейского Центрального Банка. На
протяжении 2016 года, доходность бумаг достигала отрицательного уровня -
68
Tradingeconomics. GGB 10Y. [Электронный ресурс]: http://www.tradingeconomics.
com/germany/government-bond-yield (дата обращения 06.11.2017).
64
0,15%, чему была причина отрицательная ставка ЕЦБ. Но, такая
денежнокредитная политика других Центральных Банков объясняется
событиями вокруг ФРС.
Рисунок 16. - Динамика процентных ставок ФРС, ЕЦБ, Банка
Англии Банка Японии (2007 - 2008 гг.)
69
Для того чтобы выяснить реакцию других ЦБ мира на монетарную
политику ФРС, можно проследить за событиями, которые разворачивались в
2007 - 2008 годах. К примеру, первым путь смягчения и снижения
процентной ставки занял ФРС. Стоит обратить внимание, что в первое время,
такие регуляторы, как Европейский Центральный Банк и Банк Англии
наоборот повысили на незначительный уровень свои процентные ставки, но,
потом, в конце 2008 года после события 15 октября, резко начали снижать
свои процентные ставки.
Причиной такому является реакция остального мира на события в
экономике США. Причина вовсе не в том, что денежно-кредитная политика
ФРС - это ключевой ориентир для других банковских регуляторов. Да, его
69
Gold and its determining role in modernization and technological processes related to changing geo-economic
structure of the World /Dudin M.N., Sekerin V.D., Gorohova A.E., Gayduk V.I., Danko T.P.// International Journal
of Economics and Financial Issues. - 2016. - Т. 6. - №2. - С. 50-57.