75
компания создает благосостояние для своих и будущих акционеров, имеет хо-
рошую отдачу от инвестированного капитала, создает основу для роста стоимо-
сти компании. Обратная ситуация наблюдается при отрицательном значении
показателя – отдача от инвестиций снижается, что ведет к разрушению стоимо-
сти предприятия.
Значение рыночной добавленной стоимости можно определить по фор-
муле:
MVA = O + K – A, где (13)
MVA – рыночная добавленная стоимость;
О – сумма обязательств фирмы;
К – рыночная капитализация;
А – стоимость активов.
Произведя расчеты за 2017 год по компании ПАО «МТС» получаем зна-
чение рыночной добавленной стоимости – 430,55 млн. руб.
Для определения эффективности управления финансовыми факторами
стоимости телекоммуникационной компании ПАО «МТС» и других компаний
также используется соотношение между рентабельностью инвестированного
капитала (ROIC) и средневзвешенной стоимостью привлеченного капитала
(WACC), при условии, что рентабельность должна быть больше чем WACC.
Можно сказать, что это соотношение является ключевым в вопросе оценки эф-
фективности управления стоимостью компании, наряду с ликвидностью и рен-
табельностью активов
1
.
Для расчета рентабельности инвестированного капитала используется
следующая формула:
ROIC = ((NI + non-currentliabilities) / average assets) х 100%, где (14)
ROIC – рентабельность инвестированного капитала;
NI – чистая прибыль;
1
Шихвердиев, А.П., Большаков, С.Н., Рауш, Е.А. Управление рыночной стоимостью
компаний в концепции устойчивого развития// Корпоративное управление и инновационное
развитие экономики Севера: Вестник Сыктывкарского государственного университета.–№ 1,
2015.– с. 101
76
non-currentliabilities – величина долгосрочных обязательств;
average assets – средняя величина активов.
Произведя расчеты, получим значение ROIC, равное 59,7 %. С учетом
того, что WACC (исходя из прошлой главы) составляет 10.4%, неравенство
ROIC > WACC соблюдается в полном объеме.
Таким образом, произведя расчеты, становится понятно, что управлен-
ческие решения менеджмента ПАО «МТС» действительно позволяют эффек-
тивно управлять стоимостью компании. Для сравнения, в таблице 19 приведены
значения показателей других телекоммуникационных компаний:
Таблица 21. Значения показателей эффективности управления стоимостью
компаний – аналогов за 2017 год
Компания
Показатель
MVA, млн.руб.
ROIC, %
WACC, %
Мегафон
307,08
43,4
11,6
Вымпелком
135,42
22,2
10,1
Теле2
286,60
36,3
10,8
3.2. Возможности для увеличения стоимости телекоммуникационной
компании ПАО «МТС».
Как уже было определено ранее в работе, увеличение стоимости являет-
ся основной стратегической целью многих крупных компаний, в том числе и
телекоммуникационных. Чтобы получить более глубокое понимание стратегии
ПАО «МТС», рассмотрим ее особенности в годовом отчете компании за 2017 г.
Компания ПАО «МТС» на данный момент является лидером отрасли по
многим финансовым показателям, однако, можно отметить тройственность
данных приоритетов. Так, основная стратегия компании называется «3Д», под
77
которыми подразумеваются «Данные», «Дифференциация» и «Дивиденды».
При этом, «МТС» уделяет внимание развитию 4Gи LTE сетей, диверсификации
портфеля услуг, укреплению своей конкурентной позиции и обеспечению вы-
сокой доходности для акционеров.
Практически во всех компаниях – аналогах телекоммуникационной от-
расли существуют и общие тенденции в развитии, и определенные различия.
При этом глобальная цель каждой из изучаемых компаний заключается в эф-
фективном управлении стоимостью капитала и соответственно ее увеличением,
благодаря определенным факторам
1
.
В первую очередь, обратимся к различным категориям рисков, прису-
щим телекоммуникационной отрасли и ее компаниям. Нужно отметить, что
данные категории включают три основных вида: страновые, отраслевые и спе-
цифические риски (присущие конкретной компании)
2
.
Итак, для начала проанализируем страновые риски, способные воздей-
ствовать на стоимость компании ПАО «МТС». Общая макроэкономическая и
политическая ситуации приводит к появлению дополнительных рисков, в виде
различных санкций и ограничений, а также падению рубля по отношению к
доллару. Также необходимо отметить понижение суверенного кредитного рей-
тинга РФ, в том числе, из-за политических отношений с Украиной. Если обра-
тить внимание на страны ближнего зарубежья, в которых изучаемая телеком-
муникационная компания частично осуществляют свою деятельность, то стра-
новой риск, в данном случае, может быть значительным в связи с не только по-
литическими, но и определенными техническими и организационными сложно-
стями. Данные риски были учтены при проведении оценки стоимости доход-
ным подходом в виде безрисковой ставки
3
.
1
Концепция управления стоимостью предприятия. [Эл. ресурс]. Режим доступа:
http://www.cfin.ru/management/valman_concept.shtml (Дата обращения 01.04.2019)
2
Стратегия финансирования и управление стоимостью компании. [Эл. документ].
Режим доступа: http://www.cfin.ru/management/finance/ html (Дата обращения 01.04.2019)
3
Этапы процесса оценки стоимости бизнеса. [Эл. документ]. Режим досту-
па:http://www.cfin.ru/finanalysis/value_stages.shtml (Дата обращения 03.04.2019)
78
Среди отраслевых рисков в телекоммуникационной отрасли наиболее
часто встречаются: вероятность неполучения лицензий на деятельность в бли-
жайшие годы, возрастающее проникновение на телекоммуникационный рынок,
удорожание импортного оборудования и материалов от поставщиков, возрас-
тающая конкуренция и сотрудничество конкурентов друг с другом, и другие.
Отраслевые риски учитывались при оценке стоимости компании доходным
подходом с помощью коэффициента бета и премии за риск.
Переходя к описанию специфических рисков, подчеркнем особую зна-
чимость учета данной категории как для обнаружения возможных вариантов
управления стоимостью ПАО «МТС», так и для выявления различий между
рыночной и фундаментальной оценкой компании.
При изучении отчета компании «МТС» были выявлены следующие ха-
рактерные риски. Наличие специфичных ограничений, наложенных антимоно-
польным законодательством на «МТС» как оператора с существенным рыноч-
ным преимуществом может существенно повлиять на деятельность компании.
Кроме того, существуют риски, связанные с деятельностью компании за грани-
цей (в странах присутствия), непосредственно влияющие на кредитный рейтинг
компании и стоимость привлечения капитала в ПАО «МТС».
Исходя из расчетов, проведенных ранее в работе, можно сделать вывод о
том, что рынок завышает по отношению к компании значения некоторых рис-
ков. Это выражено соотношением фундаментальной стоимости компании с ры-
ночной. Однако, исходя из расчетов индикаторов стоимости, таких как «показа-
тель рыночной стоимости», «ликвидность», можно говорить о том, что компа-
ния не только является лидером по первому показателю, но и превосходит кон-
курентов по величине коэффициента текущей ликвидности. При этом, «МТС»
поддерживает конкуренцию и по другим ключевым величинам, таким как ко-
эффициент процентного покрытия, рентабельность активов и чистая кредитная
позиция.
Предлагая рекомендации для менеджмента ПАО «МТС» необходимо
отметить, что показатель рентабельности активов в последние годы значитель-
79
но снижается и в перспективе необходимо принимать меры по нивелированию
страновых и финансовых рисков (изменение курса валют и инфляции). Кроме
того, возможные потери, связанные с антимонопольным законодательством, в
связи с которыми управленческому персоналу компании «МТС» рекомендуется
добиться повышения коэффициента срочной ликвидности и процентного по-
крытия. Данные целевые ориентиры могут быть достигнуты благодаря грамот-
ному привлечению заемного капитала и выбору проектов для инвестирования с
учетом отраслевой специфики. Решения относительно структуры баланса сле-
дует направлять на ликвидацию диспропорций в темпах роста отдельных эле-
ментов активов и пассивов, в соотношении заемных и собственных средств, с
одной стороны, и мобильных и иммобилизованных средств, с другой стороны.
Диспропорции влекут за собой недостаточную обеспеченность собственными
оборотными средствами и снижение уровня ликвидности. Отсутствие собст-
венных оборотных средств, чистого оборотного капитала ( отрицательное зна-
чение) опасно для любого предприятия и с той точки зрения, что при необхо-
димости срочного возврата задолженности потребуется вынужденная распро-
дажа активов либо может произойти «зависание» долгов перед кредиторами.
В своих действиях по управлению финансовой структурой капитала ме-
неджменту компании необходимо учитывать также общепризнанное правило:
собственники компаний предпочитают разумное увеличение доли заемных
средств, а кредиторы отдают предпочтение предприятиям с высоким удельным
весом собственного капитала, так как это снижает риски кредиторов.
Проводя оценку ликвидности баланса, финансовому менеджеру следует
учитывать, что высокое значение коэффициента текущей ликвидности означает
лишь формальное превышение оборотных активов над краткосрочными обя-
зательствами и характеризует только теоретическую возможность рассчи-
таться по обязательствам. Будет ли иметь место этот расчет фактически, зави-
сит от оптимизации операционного цикла и рациональной организации денеж-
ного оборота.
80
Особое внимание нужно обратить на составление прогнозной отчетно-
сти, которая позволяет произвести оценку устойчивости получения доходов и
прибыли от основной деятельности и зависимость будущих финансовых ре-
зультатов от неосновной деятельности, определить возможную величину чис-
той прибыли, как источника пополнения собственного капитала и выплаты ди-
видендов. Управленческие решения, которые принимаются руководителем и
менеджментом на основе оценки прогнозной отчетности, позволяют вырабо-
тать систему мероприятий по улучшению деятельности и заложить их в про-
гнозной отчетности компании
1
.
Также необходимо предпринять действия по предотвращению образова-
ния альянсов компаний в отрасли для сохранения лидирующего положения и
уменьшения возможностей этих компаний по реализации своих конкурентных
преимуществ.
В последние годы у ПАО «МТС», также как и у других телекоммуника-
ционных компаний, наблюдается снижение выручки по одному из основных
направлений деятельности – предоставлению услуг сотовой связи. В целях про-
ведения мероприятий по повышению выручки и замещению падающих доходов
от предоставления услуг сотовой связи, компания «МТС» должна делать ставку
на совершенствование тех услуг, которые приносят основной доход и имеют
тенденцию к росту – это услуги широкополосного доступа в Интернет (наи-
высшая скорость доступа в Интернет по сравнению с другими компаниями на
идентичных тарифах) и IP-телевидения.
Интенсивный путь развития предполагает развитие тарифов, сопутст-
вующих услуг ПАО «МТС» за дополнительную плату (например, фильтрация
трафика и предоставление компьютерной помощи), размещение рекламы на
серверах компании, мероприятия, которые позволят при повышении тарифов
удержать старых абонентов и привлечь новых.
1
Управление капиталом. [Эл. документ]. Режим доступа:
http://www.cfin.ru/management/finance//capital_management.html (Дата обращения 04.04.2019)
81
Кроме того, руководству компании необходимо обратить внимание на
оптимизацию расходов на персонал и административных расходов для плано-
мерного сокращение числа точек продаж и обслуживания с учетом роста дис-
танционных продаж и обслуживания. Такая, своего рода, централизация кон-
такт-центров будет направлена на улучшение качества клиентского сервиса при
сопутствующем сокращении расходов на персонал.
82
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
В результате проведенного исследования автор пришел к следующим
выводам.
Во-первых, теоретические аспекты оценки стоимости компании по
большей части подтверждают субъективный характер такой оценки, зависящий
от мнения исследователя, а также особенностей и рисков анализируемой ком-
пании, самой отрасли и страны в целом. Сам процесс оценки стоимости теле-
коммуникационной компании ПАО «МТС» показал тесную взаимосвязь между
выбранными предпосылками и полученными результатами, а также существен-
ные различия между методами получения данной стоимости с использованием
различных подходов.
Во-вторых, каждый из классических подходов к оценке стоимости ком-
пании ПАО «МТС», нуждается в пересмотре и корректировке. Предложенные в
работе способы модернизации таких подходов отражают минусы и плюсы каж-
дого из методов и способов оценки компании. Так, например, положительными
чертами интегрированной оценки стоимости компании является: комплекс-
ность, учет результативности, прогнозирование тенденций развития бизнеса. В
свою очередь, учет поправки коэффициента дисконтирования, позволил учесть
показатели инфляции для более точных прогнозных расчетов стоимости.
В-третьих, повышению точности отчетов об оценке способствовала бы
возможность получения оценщиками более качественной исходной информа-
ции. Проблема своевременности, достоверности и адекватности информации о
ценах реальных сделок становится в последнее время все более острой. Нераз-
решенность проблемы недоступности ценовой информации для оценщиков –
коренное отличие российской оценки от зарубежной. Итог такой неразрешен-
ности - падение роли традиционных методов оценки и рост значимость совре-
менных подходов (опционного, расчета рыночной стоимости компании мето-
дами EVA, SVA, MVA и др.).
Однако, необходимость совершенствовать классические подходы к
оценке бизнеса не отпадает. Более того, в настоящий момент разрабатываются
83
приемы и способы объединения нескольких методов в один для получения бо-
лее точного результата оценки, либо внесение существенных корректировок в
уже существующие формулы ( например, повысить эффективность использова-
ния метода дисконтирования денежных потоков можно с помощью более пол-
ного учета рисков в ставке дисконтирования за счет включения в нее не только
финансовых, но и нефинансовых рисков, и т.д.).
В работе были сделаны выводы по результатам проведенной оценки
стоимости компании ПАО «МТС», которая является лидером телекоммуника-
ционной отрасли РФ по различным ключевым финансовым показателям, а так-
же по величине рыночной оценки стоимости ее собственного капитала. Данный
факт подтверждает успешные действия менеджмента по нивелированию влия-
ния основных рисков в процессе стратегического управления стоимостью ком-
пании. При этом среди специфических рисков в ПАО «МТС» можно выделить:
риск агрессивной политики конкурентов (образование альянсов и заключение
соглашений между конкурентами) и регуляторные риски (последствия антимо-
нопольного законодательства).
В заключение отметим, что знание величины стоимости бизнеса помо-
жет собственнику усовершенствовать процесс производства, определить ком-
плекс мероприятий, позволяющих увеличить рыночную стоимость бизнеса,
эффективность управления и избежать банкротства.
84
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
1. Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 06.12.2011 № 402-ФЗ.
2. Федеральный закон «Об оценочной деятельности в Российской Федерации»
от 29 июля 1998 г. № 135-ФЗ (с изменениями на 03.08.2018), ст.20 (коммента-
рии к Закону).
3. Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08
февраля 1998 г. № 14-ФЗ (с изменениями на 23.04.2018).
4. Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26 декабря 1995 г. №
208-ФЗ (с изменениями на 27.12.2018).
5. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» от 22 апреля 1996 г. № 39-ФЗ (с
изменениями на 27.12.2018).
6. Гражданский кодекс Российской Федерации (часть первая) от 30 ноября 1994
г. №51-ФЗ (с изменениями на 03.08.2018), ст.3, ст.128.
7. Федеральные стандарты оценки: ФСО № 1, ФСО № 2, ФСО № 3, утвержден-
ные приказами: Министерства экономического развития и торговли Российской
Федерации (Минэкономразвития России) от 20.05.2015 № 297, № 298, № 299.
8. Бусов В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Юрайт, 2014. – 430 с.
9. Барташевич, Н.И. Методические подходы к оценке стоимости организаций//
Инновационное развитие экономики.– № 1 (18), 2014.– С. 22-25.
10. Григорьев, В. Основные факторы роста стоимости инновационных компа-
ний России и ключевые показатели их эффективности // Актуальные вопросы
инновационной экономики. – № 5, 2013. – С. 103-120.
11. Грязнова, А.Г., Мельник, М.В., Бердников, В.В. Развитие методов и прие-
мов диагностики состояния и перспектив развития бизнеса // Школа универси-
тетской науки: парадигма развития. –№ 1, 2010, Т. 1. – С. 6.
12. Грязнова, А.Г., Федотова, М.А. Оценка стоимости предприятия – М.: «Ин-
терреклама», 2003, С. 20-24.
13. Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки лю-
бых активов / М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. С.35-38.