15
лом, а не как отдельной категории. При этом понятия «стоимость компании» и
«стоимость бизнеса» в случае анализа крупных компаний, имеющих несколько
направлений развития бизнеса, могут иметь различную суть
1
.
Для всестороннего понимания теоретических основ оценки стоимости
компании, рассмотрим концепции теории стоимости Терри В. Гриссома
2
. В
своих трудах он выделяет несколько концепций: теория стоимости, теория
оценки стоимости и теория проведения оценки.
Теория стоимости предполагает анализ основ и источников значимости
всех активов, определяет базовые параметры, которые устанавливают функ-
циональное определение стоимости: спрос, обмен и способность передачи, и
др.
Теория оценки стоимости, в отличие от предыдущей, предлагает методы
расчета и прогнозирования определенной стоимости, предполагая, что сама по
себе стоимость — это величина, которую необходимо определить, а цена - ис-
торически свершившийся факт. Иначе говоря, теория стоимости фокусирует
внимание на объекте оценки и его возможной ценности, а теория оценки стои-
мости разъясняет особенности расчета данной оценки.
В свою очередь, теория проведения оценки призвана соединить воедино
основные положения теории оценки стоимости и теории стоимости по вопро-
сам их связи с определенным объектом оценки в конкретный временной интер-
вал. Данная теория является основополагающей при проведении любого анали-
за с использованием оценки.
При определении смыслового значения понятия «управление стоимос-
тью предприятия» также нет единого мнения. Некоторые ученые считают, что
управление стоимостью компании – это «… непрерывный, возобновляющийся
цикл оперативных и стратегических решений», при принятии которых необхо-
димо учитывать рыночную стоимость предприятия, которая представляет собой
1
Щербаков В.А., Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Омега-Л, 2006. – 288 с
2
Стрижова С.В., К вопросу об оценке стоимости компании // Мир науки и образо-
вания.– № 4, 2015.– С. 20
16
не что иное, как «систему объективных экономических, экологических, соци-
альных отношений между хозяйствующими субъектами компании, обществом
и государством, складывающихся по поводу целостного и эффективного ис-
пользования совокупного капитала и распределения добавленной стоимости и
прибыли»
1
. Тем самым, они подчеркивают своего рода иерархию стоимостей,
при которой для получения рыночной (истинной) стоимости надо рассчитать
все предыдущие. Данная концепция представлена авторами в виде динамиче-
ской модели устойчивого развития, которая в основе своей имеет оптимизацию
человеческого и производственного капитала.
Другой взгляд на концепцию управления стоимостью компании раскры-
вают в своей статье Лебедев А.В. и Марамыгин М.С
2
. Они изучают факторы,
которые влекут за собой изменения стоимости компании, а также разъяснение
полученного в результате оценки вида стоимости. В статье дается определение
понятия «стратегическая стоимость», которая приравнена к долгосрочной ры-
ночной стоимостью компании, являющейся «индикатором стратегии менедж-
мента на максимизацию стоимости компании», и включающей множество все-
возможных факторов, среди которых выделяют факторы общего характера
(стратегия компании, система управления стоимостью предприятия, др.) и спе-
цифичные отраслевые факторы (учет всех бизнес-процессов как составляющих
целой цепочки создания стоимости). Также, в статье уделяется внимание и со-
временной телекоммуникационной отрасли, которая, по мнению авторов, пред-
ставляет собой «непрерывную борьбу за сохранение уже имеющейся базы або-
нентов и расширение доли рынка».
Григорьев В.В. в своей статье «Основные факторы роста стоимости ин-
новационных компаний России и ключевые показатели их эффективности»
разделяет все факторы, которые так или иначе влияют на динамику стоимости
1
Федотова, М.А., Лосева, О.В. Стоимость бизнеса и интеллектуальный капитал //
Управление устойчивым развитием - Санкт-Петербург, 2015. – С. 309-319
2
Марамыгин, М.С., Лебедев, А.В. Концептуальные подходы к управлению стоимо-
стью телекоммуникационной компании // Журнал экономической теории. – № 2, 2010. – С.
309-315
17
компании, на две группы: факторы роста добавленной стоимости (рост рента-
бельности инвестированного капитала, снижение стоимости привлеченного ка-
питала, рост общей оборачиваемости капитала, оптимизацию финансового ры-
чага, рост оборачиваемости задолженности и рост собственных оборотных
средств) и факторы роста эффективности компании (рост ликвидности акти-
вов, рост нормы прибыли, рост производительности труда).
Законодательство РФ в настоящее время при осуществлении оценочной
деятельности предусматривает применение рыночной, инвестиционной, ликви-
дационной и кадастровой стоимости. Деятельность СРОО преимущественно
связана с оценкой рыночной и инвестиционной стоимости.
Рыночная стоимость характеризуется как цена, которая согласовывается
при совершении сделки купли-продажи актива между продавцом и покупате-
лем, выступая одновременно рыночной стоимостью актива и объектом оценки
профессиональных оценщиков. Такая стоимость напрямую зависит от опреде-
ленных факторов рынка в определенный период времени. Инвестиционная
стоимость - это основанная на требованиях и потребностях инвестора стои-
мость вложений капитала.
Понятие любого вида стоимости в своей основе имеет остыл к целям оп-
ределенного вида оценки. Существует мнение, что для полного и точного опре-
деления стоимости компании необходимо учитывать всевозможные факторы,
которые могут оказать на нее влияние в условиях конкретного рынка в опреде-
ленный момент времени. Сторонники этой позиции - Н.А. Федотова и А.Г.
Грязнова – в своей работе «Оценка бизнеса»
1
утверждают, что оценка стоимо-
сти бизнеса – это «расчет и обоснование стоимости предприятия на определен-
ную дату».
При оценке компании объектом чаще всего является деятельность, кото-
рая осуществляется на основе функционирования имущественного комплекса
предприятия и направлена на получение прибыли. В свою очередь, предпри-
1
Грязнова, А.Г., Федотова, М.А. Оценка стоимости предприятия – М.: «Интеррек-
лама», 2003, С. 20-24
18
ятие, в соответствии со ст. 132 ГК РФ является объектом гражданских прав,
участвует в хозяйственных операциях, вступает в хозяйственный оборот. В ка-
честве результата - возникает необходимость в оценке его стоимости.
Предприятие – используемый для осуществления предпринимательской
деятельности комплекс, включающий производственную, экономическую и
имущественную составляющую, предназначенных для реализации его целей,
для осуществления хозяйственной деятельности и получения прибыли. В иму-
щественную составляющую предприятия входит следующее имущество: не-
движимость (в том числе земельные участки, здания, сооружения), оборудова-
ния, транспортные средства, инвентарь, продукция, а также имущественные
обязательства, ценные бумаги, нематериальные активы и объекты интеллекту-
альной собственности
1
.
Предприятие выступает в качестве так называемого «товара», функцио-
нирующего в определенных организационно-правовых рамках только при осу-
ществлении деятельности по оценке его стоимости, представляя собой юриди-
ческое лицо или самостоятельный хозяйствующий субъект, занимающийся раз-
личными видами коммерческой деятельности, будь то выполнение работ, ока-
зание услуг или производство товара.
Объективный показатель результатов функционирования предприятия –
это его стоимость. По сути, оценка стоимости бизнеса – это анализ текущей
деятельности предприятия (затрагивает финансовый, организационный и тех-
нологический аспекты деятельности) и возможных перспектив его развития. В
свою очередь, бизнес - это предпринимательская деятельность, существующая
в рамках определенной структуры, направленная на производство и реализа-
цию товаров, выполнение работ, оказание услуг, с целью получения прибыли.
Владелец бизнеса имеет право совершать с ним любые допустимые законом
действия, например, продать его, заложить, застраховать, завещать. Таким об-
разом, бизнес становится объектом сделки, обладающим всеми признаками то
1 Свободная энциклопедия Википедия, статья на тему «Предприятие». [Эл. ресурс].
Дата обращения – 12.03.2019.
19
вара, но имеющим некоторые специфические особенности
1
.
Во-первых, бизнес представляет собой товар, вложения в который осу-
ществляются с целью получения прибыли в будущем, т.е. инвестиционный то-
вар. Ввиду того, что размер ожидаемой прибыли не известен, инвестору прихо-
дится учитывать всевозможные риски для предотвращения неудачи, поскольку
если будущие доходы оказываются меньше издержек на приобретение данного
товара, то он теряет свою инвестиционную привлекательность. Иначе говоря,
все доходы в будущем, которые может и должен при совершенном раскладе
получить собственник является высшим (или верхним) пределом рыночной це-
ны по отношению к покупателю.
Во-вторых, поскольку бизнес выступает в качестве единого товара (сис-
темы), то и реализовать его можно как систему в целом, либо как отдельные со-
ставляющие ее элементы, которые впоследствии становятся основой формиро-
вания иной, качественно новой системы, т.е. товаром.
В третьих, потребность в этом товаре зависит от процессов, которые
происходят как внутри самого товара, так и во внешней среде.
И, наконец, в-четвертых, учитывая особое значение устойчивости бизне-
са для стабильности в обществе, необходимо непосредственное участие госу-
дарства не только в регулировании механизма купли-продажи бизнеса, но и в
формировании рыночных цен на бизнес, в его оценке.
Оценка стоимости компании обладает рядом характерных особенностей,
к которым относят:
- упорядоченность процесса оценки, включающей в себя определенные
этапы: сбор необходимой информации, постановка необходимой для проведе-
ния оценки цели, определение вида стоимости, выбор подхода и метода буду-
щей оценки, расчет величины стоимости и, наконец, проверка полученных ре-
зультатов.
- установление взаимосвязи проводимой оценки стоимости компании с
различными внешними экономическими факторами ( например, конкуренция в
1
Бусов В.И. Оценка стоимости предприятия (бизнеса): Юрайт, 2014. – 430 с.
20
отрасли, конъюнктура рынка, и т.п.), наиболее значимыми из которых являются
риск и время.
Первый важный фактор - фактор риска - представляет собой вероят-
ность того, что предполагаемый доход от вложения будет больше или меньше
прогнозируемого изначально дохода. Такой риск возникает при расчете ры-
ночной стоимости предприятия.
Второй фактор - фактор времени – подразумевает собой изменение в
определенные временные промежутки величины рыночной стоимости, проис-
ходящее под влиянием большого количества различных причин. Поэтому при
подсчете такого показателя огромную роль играет длина прогнозного периода,
а также осуществление расчета рыночной стоимости на конкретный момент
(дату).
Как уже упоминалось ранее, любая оценка стоимости компании сопря-
жена с определенной, присущей только ей, целью, выраженной в определении
стоимости компании, которая необходима руководителю компании для приня-
тия инвестиционного или иного решения. Помимо инвесторов, такая величина
интересует также и других экономических субъектов, таких как: государство,
кредиторы, акционеры, менеджеры, страховые фирмы, инвестиционные фонды.
Выделяют следующие возможные цели оценки стоимости компании:
- повышение эффективности управления компанией;
- проведение периодической переоценки имущества предприятия, необ-
ходимость в которой возникает по причине инфляции, для принятия обосно-
ванных управленческих решений;
- составление плана развития предприятия на основании проведенной
оценки будущих доходов фирмы, ее устойчивости и ценности создаваемого ей
имиджа;
- принятие решения по инвестированию;
- проведение оценки стоимости предприятия для подписания договора,
устанавливающего доли совладельцев, для принятия решения о покупке (про-
дажи) компании в целом или только ее части;
21
- оценка собственности предприятия, приходящейся на приобретаемый
пакет акций, для принятия обоснованного инвестиционного решения а также
возможные будущие доходы от операций с ценными бумагами на фондовом
рынке;
- реструктуризации компании в виде ее ликвидации, слияния, поглоще-
ния, либо выделения самостоятельных предприятий из состава холдинга;
- оценка кредитоспособности и страхования компании, в процессе кото-
рого может возникнуть необходимость определения стоимости активов в пред-
дверии потерь;
- налогообложение (для определения налогооблагаемой базы)
1
.
Одним из самых важных решений управленческого сектора является то
решение, которое направлено на максимизацию стоимости компании, посколь-
ку одной из самых эффективных теорий развития и функционирования прак-
тически каждой компании по праву считается стратегическая концепция увели-
чения стоимости бизнеса. Эти выводы отражены в научных трудах Романенко
О.А., Сизых Н.В
2
.
В своей работе «Стоимость бизнеса и интеллектуальный капитал» Федо-
това М. А. и Лосева О. В.
3
выделяют основные целевые модели деятельности
предприятия, включая максимизацию рыночной стоимости компании. Они ар-
гументируют это тем, что показатель рыночной стоимости представляет боль-
шую возможность развития компании, по сравнению с другими целевыми по-
казателями, такими, как: максимизация темпов роста, прибыли, уровня продаж,
и т.д. Данная модель управления компанией, по их мнению, позволяет сделать
прогноз относительно возможности функционирования компании в перспекти-
1
Барташевич, Н.И. Методические подходы к оценке стоимости организаций// Иннова-
ционное развитие экономики.– № 1 (18), 2014.– С. 22-25
2
Сизых, Н.В. Основные проблемы оценки и управления стоимостью компании на
примере ведущего российского телекоммуникационного оператора// XII всероссийское со-
вещание по проблемам управления ВСПУ-2014 / Институт проблем управления им. В.А.
Трапезникова РАН. – 2014. –С. 8484-8488
3
Федотова, М.А., Лосева, О.В. Стоимость бизнеса и интеллектуальный капитал //
Управление устойчивым развитием Санкт-Петербург, 2015. – С. 309-319
22
ве с учетом гармонизации интересов и возможностей всех, так или иначе заин-
тересованных в этом, экономических субъектов.
В связи с появлением новых способов управления компаниями, которые
базируются, в большинстве своем, на основе их рыночной стоимости (все та же
концепция управления предприятием, рассмотренная в данной работе), роль
оценки для руководства современной компании в последние годы значительно
возросла.
В качестве инструмента измерения рыночной стоимости компании вы-
ступает оценка бизнеса, основанная на развитом информационном обеспече-
нии, которая использует современные методы и алгоритмы расчета, необходи-
мые для построения эффективной системы управления стоимостью компании.
1.3. Основные этапы процесса оценки стоимости предприятия.
Процесс проведения оценки стоимости компании по сути своей доста-
точно сложный и трудоемкий процесс, включающий в себя несколько, своего
рода, стадий. Для начала оценщик получает задание на оценку, которое пред-
ставляет собой предварительный осмотр предприятия, выявление необходимой
первоначальной информации, назначение экспертов по оценке, подготовку ка-
лендарного плана по проведению оценки, и т.д., на основании которого подго-
тавливается и заключается договор на оценку. Затем группа оценщиков осуще-
ствляет сбор и анализ общих и специальных данных компании, выбирает наи-
более подходящие (для той или иной оценки стоимости) подходов и методов
оценки.
После обработки информации, на третей стадии оценки, эксперты осу-
ществляют все необходимые расчеты, в соответствии с формулами и значения-
ми, выбранными для проведения оценки, подходами и методами, которые впо-
следствии обобщаются и согласуются между всеми экспертами. И, наконец, на
последней, четвертой стадии, происходит определение итоговой величины
23
стоимости компании, которая, совместно с другими систематизированными
данными, включается в итоговый отчет об оценке.
Каждая стадия включает в себя несколько этапов
1
:
1) идентификация предприятия (наименование предприятия, ОПФ, юри-
дический и фактические адреса, отрасль производства и т.д. );
2) определение предмета оценки (конкретизация вида имущественных
прав, которые оцениваются);
3) определение временного интервала оценки (дата осмотра предпри-
ятия, дата продажи, и т.д.);
4) формирование целей и функций оценки для определения методоло-
гии процедуры;
5) определение вида стоимости;
6) ознакомление заказчика с ограничительными условиями.
Основной составляющей процесса оценки предприятия, залогом полно-
ценной и грамотной работы оценщика является полнота и достоверность анали-
зируемой информации.
Одним из наиболее доступных и известных способов представления об-
щих данных компании является разбивка всей информации на подразделы.
Преимуществом данного способа является то, что, собрав и систематизировав
информацию один раз, ее можно использовать в будущем для проведения
оценки других предприятий, схожих с оцениваемым.
Виды разбивок:
- подразделы, касающиеся конкретного сектора рынка, на котором осу
ществляет свою деятельность предприятие;
- подразделы по видам производимой компанией продукции и (или) цен
на нее;
- подразделы, ориентированные на местоположения предприятия, его
1
Грязнова, А.Г., Мельник, М.В., Бердников, В.В. Развитие методов и приемов диаг-
ностики состояния и перспектив развития бизнеса // Школа университетской науки: пара-
дигма развития. –№ 1, 2010, Т. 1. – С. 6
24
географические условия;
- подразделы, основанные на финансовом и технико-экономическом со-
стояния оцениваемого предприятия или компании и т.д.
Помимо общей информации необходимо собрать и специальные сведе-
ния о предприятии и сопоставимых продажах. К сведениям о предприятии от-
носят следующую информацию:
- данные о документах, удостоверяющих право собственности;
- состав участников предприятия, установленный Уставом или иным
внутренним документом, и их доли в уставном капитале компании;
- сведения об использовании земельного участка, недвижимого имуще-
ства, и т.д.
После определения и систематизации всех видов данных, используемых
в процессе оценки, эксперты, для получения максимально достоверной инфор-
мации, обязаны определить источники, из которых они были получены.
В целом, процесс оценки стоимости предприятия состоит из трех основ-
ных этапов, которые, в свою очередь, подразделяются на более мелкие:
1
:
1. Подготовительный этап:
- определение методов оценки компании в соответствии с определенным
видом стоимости;
- подготовка информации для проведения оценки, которая может быть
получена из различных источников: внутренние документы компании, сведе-
ния, полученные с фондового рынка ценных бумаг, статистические подсчеты,
маркетинговые исследования, и др.;
- приведение финансовой отчетности к единой основе (для получения
достоверной информации об экономическом и рыночном положении компании
все используемые сведения необходимо стандартизировать, т.е. привести све-
дения к единому стандарту учета, утвержденному законом
2
);
1
Дамодаран, А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых ак-
тивов / М.: Альпина Бизнес Букс, 2008. С.35-38
2
Федеральный закон «О бухгалтерском учете» от 06.12.2011 № 402-ФЗ