15
1.2
Влияние кредиторской задолженности на финансовую устойчивость
предприятия
Не смотря на то, что кредиторская задолженность имеет отличительные
признаки от обязательств, возникших в сфере заключения кредитных
договоров или договоров займа, она отражается в составе заемного капитала
как заемный источник финансирования текущей деятельности предприятия.
Для того чтобы отношения с кредиторами максимально соответствовали
критериям платежеспособности и финансовой устойчивости (безопасности)
предприятия и увеличению его прибыли, менеджменту предприятия
необходимо выработать стратегическую линию в отношении характера
привлечения и использования заемного капитала.
Основной вопрос, который возникает перед руководством предприятия,
это – вести хозяйственную деятельность только за счет собственных средств
или расширение хозяйственного оборота при помощи привлечения заемных
обязательств, а если привлекать заемные средства, то какое должно быть
количественное соотношение собственного и заемного капитала. Решение в
таком случае зависят от совокупности факторов как внешнего
(макроэкономические показатели, рыночная инфраструктура, отраслевые
особенности бизнеса и т. д.), так и внутреннего порядка (финансовые
возможности предприятия и его учредителей, цели и задачи развития
предприятия на перспективу, оборачиваемость активов, кредитоспособность,
и др.).
Принято считать, что предприятие, которое пользуется в процессе своей
хозяйственной деятельности только собственным капиталом, обладает
максимальной устойчивостью. Однако с точки зрения достижения
максимального финансового результата такое предприятие будет иметь риск
так называемой упущенной выгоды. Таким образом, исходя из приведенных
допущений, отправной точкой привлечения заемных средств должны быть:
размер и динамика прибыльности бизнеса, которые напрямую зависят от
16
объемов источников финансирования деятельности, соответствующего
уровня допустимого финансового риска и финансовой устойчивости.
Менеджеры в ходе разработки стратегии финансирования деятельности
предприятия должны исходить из решения следующих первоочередных задач
– роста финансовых результатов предприятия, сокращения затрат и издержек,
достижения динамичного развития предприятия, обеспечения расширенного
воспроизводства, повышения ключевых факторов конкурентоспособности –
которые, в конечном итоге и формируют деловую и финансовую устойчивость
предприятия. Финансовое обеспечение приведенных задач должно
достигаться в полном объеме. Для этого, после вложений всех собственных
средств финансирования, должны быть в заданном размере привлечены
заемные финансовые средства кредиторов. При этом основным весомым
фактором, ограничивающим размер привлеченных средств, считается их
стоимость, которая должна обеспечить рентабельность бизнеса на заданном
уровне.
Следующим этапом при разработке политики использования
привлеченных средств является выявление наиболее оптимальных
тактических подходов. Можно обозначить следующие потенциальные
возможности привлечения заемных средств:
1)
средства инвесторов (расширение уставного фонда, совместный
бизнес);
2)
банковский или финансовый кредит (в том числе выпуск облигаций);
3)
товарный кредит (отсрочка оплаты поставщикам);
4)
использование собственного «экономического превосходства».
Так как, процесс привлечения дополнительных финансовых ресурсов
для целей собственного бизнеса рассматривается с точки зрения
максимизации безопасности данного процесса, то необходимо остановиться
на двух наиболее важных, в данном аспекте, характеристиках этого способа
займа.
17
Первая – относительная дешевизна: как правило, инвесторы,
обменивающие свои средства на корпоративные права (доли, акции)
рассчитывают на дивиденды, которые фиксируются в учредительных
документах (или устанавливаются на собрании участников) в виде процентов.
При этом, в случае отсутствия прибыли на предприятии, вложенный в дело
капитал может быть «бесплатным»
7
.
Вторая особенность – возможность инвесторов влиять на процессы
управления в созданном хозяйственном обществе (право голоса на собрании
акционеров или участников). Поэтому следует позаботиться о сохранении
контрольного пакета. Иначе, изначально собственный капитал, может
превратиться в капитал, переданный в займы новому инвестору. Отсюда
следует вывод о явной ограниченности размеров привлекаемых средств
корпоративных инвесторов. В общем случае их не должно быть больше
первоначальных инвестиций: даже если акции (паи) «распилены» между
несколькими держателями, то все равно остается риск (особенно если речь
идет об успешном предприятии) сосредоточения корпоративных прав под
единым контролем.
Финансовый (денежный) кредит, как правило, предоставляется банками.
Это один из наиболее дорогостоящих видов кредитных ресурсов.
Ограничивающие факторы: высокий процент, необходимость надежного
обеспечения, «создание» солидных балансовых показателей.
Товарный кредит. Основной положительной характеристикой данной
формы привлечения средств в хозяйственный оборот предприятия является
его более простой (не заформализированный) способ привлечения. Товарный
кредит, как правило, не требует обеспечения залога и не связан со
значительными расходами и продолжительностью оформления. В
современных рыночных условиях товарный кредит между юридическими
лицами представляет собой поставку товаров (работ, услуг) по договору купли
7
Чалдаева, Л. А. Экономика предприятия / Л. А. Чалдаева. – М.: Юрайт, 2016. – С. 348.
18
–
продажи с отсрочкой платежа
8
. При этом, на первый взгляд, может
показаться, что данный «кредит» предоставляется бесплатно, так как договор
не предусматривает необходимости начисления и уплаты процентного (или
какого-либо иного) дохода в пользу поставщика. Однако следует заметить, что
поставщики прекрасно понимают (иногда только на эмпирическом уровне)
принципы изменения стоимости денег во времени, а также способны
достаточно точно оценивать размеры «упущенной выгоды» от замедления
оборачиваемости активов, замороженных в дебиторской задолженности
предприятия. Поэтому компенсация таких потерь закладывается в цену
товаров, которая может колебаться в зависимости от сроков предоставленной
отсрочки.
Экономическое превосходство. Очень часто строится и на отношениях
товарного кредита и на других разновидностях кредитования. Сущность
использования преимуществ, связанных с собственным экономическим
превосходством, заключается в возможности диктовать и навязывать
поставщику (кредитору) собственные «правила» поведения на рынке и
характер договорных отношений (или, как это зачастую происходит –
нарушать эти самые договорные отношения без «особых» последствий для
собственного «превосходящего» бизнеса).
Экономическое превосходство заемщика перед кредитором может
возникать в силу следующих обстоятельств:
монопольное положение покупателя на рынке (монопсония);
различия в экономических потенциалах: совокупные активы
покупателя значительно превосходят активы поставщика;
маркетинговые преимущества, например, мелкий или начинающий
производитель, стремящийся продвинуть свою продукцию (торговую марку)
в сеть крупных супермаркетов или элитных магазинов не в «состоянии»
8
Чалдаева, Л. А. Экономика предприятия / Л. А. Чалдаева. – М.: Юрайт, 2016. – С. 348.
19
диктовать свои условия или требовать выполнения «всех» обязательств, так
как может оказаться без «нужного» заказчика;
покупатель «обнаружил» организационные недостатки в управлении
дебиторской задолженностью у кредитора («пробелы» в учете и контроле,
юридическая «несостоятельность» и т. д.).
Как показывает практическая деятельность, ни одно предприятие не
может обойтись без кредиторской задолженности, которая всегда существует
в связи с особенностями бюджетных, арендных и прочих периодических
платежей: оплаты труда, поставки товарно-материальных ценностей без
предварительной оплаты и т. д. Данный вид кредиторской задолженности
нужно рассматривать, как «неизбежный». Она хотя и позволяет временно
использовать «чужие» средства в собственном коммерческом обороте, но не
имеет принципиального значения, если такие платежи будут осуществлены в
установленные сроки.
9
Менеджеры предприятий, в своем стремлении максимально
использовать возможности всех доступных финансовых средств, в том числе
и в виде задержек по зарплате, нарушения сроков плановых платежей
поставщикам и т. д., должны оценивать возможности каждого отдельного вида
платежа индивидуально, так как последствия таких отсрочек могут иметь
различные последствия, не только в зависимости от вида платежа, но и в
зависимости от конкретного кредитора.
Политика привлечения кредиторской задолженности в виде товарного
кредита не должна быть статичной, ее необходимо постоянно пересматривать
из-за изменения рыночных условий. Управление товарным кредитом
осуществляется по следующим основным принципам:
1.
Формирование принципов привлечения кредиторской задолженности
в форме товарного кредита и определение основных их видов. Этот кредит
9
Прусакова, М. Ю. Оценка финансового состояния предприятия: методики и приемы / М. Ю.
Прусакова. – М.: Вершина, 2012. – С. 160.
20
носит целевой характер, поэтому потребность в нем определяется с учетом
планируемого объема запасов сырья и материалов (в торговле — запасов
товаров). Принципы привлечения товарного кредита формируются с учетом
сложившейся хозяйственной практики, которая определяет и основные виды
привлекаемого товарного кредита.
2.
Определение среднего периода использования товарного кредита. Для
прогнозирования этого показателя рассчитывается средний период
задолженности по коммерческому кредиту за ряд прошедших периодов. При
его расчете используется следующая формула:
КЗ
кк
СКЗ
, (1)
О
о
где
кк
— средний период задолженности по товарному
(коммерческому) кредиту, в днях;
СКЗ — средняя сумма остатка задолженности по товарному
(коммерческому) кредиту в рассматриваемом периоде;
О
0
— однодневный объем реализации продукции по себестоимости.
Динамика этого показателя за ряд предшествующих периодов и его
корректировка с учетом разработанных принципов привлечения товарного
(коммерческого) кредита позволяют определить средний срок использования
этого кредита в плановом периоде.
3.
Оптимизация условий привлечения товарного кредита.
4.
Минимизация стоимости привлечения товарного кредита. Задачей
финансовых менеджеров является минимизация стоимости привлечения
каждого товарного кредита в соответствии с алгоритмами ее оценки. Этот
механизм минимизации стоимости привлечения товарного кредита может
быть представлен следующей формулой:
21
ЦС
х
360
min
10
,
(2)
1
ЦС
ПО
где ЦС — размер ценовой скидки при осуществлении наличного
платежа за продукцию, выраженный десятичной дробью;
ПО — период предоставления отсрочки платежа в соответствии с
условиями товарного (коммерческого) кредита, в днях.
Из приведенной формулы можно сделать вывод, что минимизация
стоимости товарного кредита определяется:
а) размером ценовой скидки — чем ниже этот размер, тем
соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет стоимость
привлечения товарного (коммерческого) кредита на предприятие.
б) периодом предоставления отсрочки платежа — чем выше этот период,
тем соответственно ниже (при прочих равных условиях) будет стоимость
привлечения товарного (коммерческого) кредита на предприятие.
5.
Обеспечение эффективного использования товарного кредита.
Критерием такой эффективности выступает разница между средним периодом
использования товарного кредита и средним периодом обращения запасов
товарно-материальных ценностей, которые он обслуживает. Чем выше
положительное значение этой разницы, тем эффективней использование
предприятием товарного кредита.
6.
Обеспечение своевременных расчетов по товарному кредиту.
В условиях рыночной экономики процесс привлечения товарных
кредитов трансформируется в проблему определения допустимой границы
заимствований и зависимости от кредиторов и во многом связана с рисками
заемщика.
С позиции привлечения товарного кредита кредитный риск необходимо
рассматривать как риск заемщика. Риск заемщика может быть вызван не
зависящими от должника обстоятельствами, такими как, например,
10
Чалдаева, Л. А. Экономика предприятия / Л. А. Чалдаева. – М.: Юрайт, 2016. – С. 3
11
Сай, В.М. Формирование эффективной системы финансирования деятельности предприятия.
Научная монография / В.М. Сай. - М.: ВИНИТИ РАН, 2014. – С. 211.
22
отрицательные изменения рыночной среды и конъюнктуры, валютных курсов,
форс-мажорные обстоятельства и др. Причиной могут стать также и
неэффективные действия самого заемщика, которые привели к снижению его
кредитоспособности. Таким образом, риск заемщика является основной
составляющей риска кредитора, поэтому определение предела заимствований,
допустимого размера и объема кредиторской задолженности, оптимальных для
поддержания ликвидности и уровня кредитоспособности заемщика является
важной задачей.
Риск заемщика и лимиты кредиторской задолженности могут быть
определены исходя из оценки эффекта операционного и финансового рычага,
которые зависят от следующих составляющих: структуры и состава издержек
производства; структуры источников финансирования (соотношения
собственных и заемных средств); рентабельности производства; ставки налога
на прибыль (через налог на прибыль изымается часть денежных поступлений,
которая ограничивает платежные возможности заемщика); цены заемного
капитала, которая определяет доступность кредита.
Действие финансового рычага выражается в том, что предприятие,
которое использует заемный капитал, изменяет рентабельность собственного
капитала и свои выплаты по дивидендам.
ЗК
Эффект финансового рычага (
ЭФР
)
(1
ставка налогообложения)
(Э
Р
СРСП)
,(3)
СК
где ЭР – экономическая рентабельность активов
11
.
ЭР=
прибыль до налогообложения проценты за кредит, относимые на себестоимость
; (4)
активы
СРСП – средняя ставка процента по коммерческим кредитам. При
внешнем анализе может быть принята равной учетной ставке Банка России,
увеличенной на коэффициент 1,1;
12
Сай, В.М. Формирование эффективной системы финансирования деятельности предприятия.
Научная монография / В.М. Сай. - М.: ВИНИТИ РАН, 2014. – С. 211.
23
ЗК
СК
– коэффициент финансового риска
12
.
Эффект финансового рычага может быть как положительным, так и
иметь отрицательное значение. Финансовый (кредитный) риск появляется при
отрицательном значении финансового рычага, когда СРСП оказывается
больше ЭР. Кроме того, затраты по коммерческим кредитам утяжеляет
постоянные расходы предприятия и увеличивает силу воздействия
операционного рычага. Это означает, что предприятие имеет высокий
производственно-товарный риск. Эффект финансового рычага оказывает
влияние на значение показателя рентабельности собственного капитала:
РСК = (1 – ставка налогообложения прибыли) ЭР + ЭФР. (5)
Эффект операционного рычага заключается в следующем (рис. 1):
Рисунок 1 - Влияние процентных выплат кредиторам на
положение точки безубыточности предприятия – заемщика
ВР – выручка;
Ф31 – фиксированные (постоянные) затраты;
ВР
ОЗ
2
ОЗ
1
ПЗ
ФЗ
2
ФЗ
1
Т
1
Количество ед.
Т
2
24
Ф32 – фиксированные (постоянные) затраты с учетом выплаты
процентов за кредит;
ПЗ – переменные затраты;
З
1
– общие (суммарные) затраты;
З
2
– общие (суммарные) затраты с учетом выплаты процентов
за кредит;
Т
1
– точка безубыточности;
Т
2
– точка безубыточности с учетом выплат процентов за кредит
13
.
Заемщик несет риск потери платежеспособности в связи с
непредвиденными неблагоприятными изменениями рыночной конъюнктуры,
когда объем реализации продукции резко сокращается и уменьшается приток
денежных средств. Причем степень такого риска напрямую зависит от
отраслевых особенностей структуры издержек (себестоимости) продукции
заемщика и доли в ней постоянных и переменных затрат. Если переменные
затраты (затраты на сырье, материалы, полуфабрикаты, энергозатраты в
производстве и др.) изменяются прямо пропорционально объему
производства, то постоянные затраты не зависят от объема производства
(например, амортизация, налог на имущество, расходы по текущему ремонту,
страховые взносы, арендная плата и др.). Проценты, уплачиваемые за
коммерческий кредит, увеличивают постоянные затраты и тем самым
увеличивают риск потери платежеспособности предприятия.
Предприятия, имеющие высокую долю постоянных затрат в
себестоимости, характеризуются сильным операционным рычагом – они
быстрее теряют прибыль при снижении объема реализации продукции, чем
предприятия, имеющие низкую долю постоянных затрат. Включение в
постоянные затраты процентов за коммерческий кредит усугубляет
последствия непредвиденного падения объема выручки от продажи.
13
Чалдаева, Л. А. Экономика предприятия / Л. А. Чалдаева. – М.: Юрайт, 2016. – С. 358.