5
Содержание
Введение ................................................................................................................... 6
Глава 1. Основные теоретические аспекты функционирования валютных
опционов................................................................................................................... 9
1.1. Экономическая сущность, роль и виды опционов........................................ 9
1.2. Характеристика основных видов опционных стратегий ........................... 13
Глава 2. Анализ рынка валютных опционов в РФ ............................................. 33
2.1. Особенности и нормативное регулирование валютного рынка в
Российской Федерации ......................................................................................... 33
2.2. Анализ деятельности биржевых площадок ................................................. 43
Глава 3. Проблемы и перспективы развития валютных опционов в РФ ........ 58
3.1. Проблемы регулирования российского финансового рынка .................... 58
3.2. Совершенствование технологии торгов на рынке валютных опционов .. 75
Заключение ............................................................................................................ 83
Список использованной литературы ................................................................... 86
6
Введение
Актуальность темы выпускной квалификационной работы
обусловлена в тем что, во всем мире срочный рынок - рынок опционных
контрактов - является важной составной частью финансового рынка. Оборот
срочного рынка в развитых странах в десятки раз превышает объем торгов на
рынке базового актива. Рынок опционных контрактов снискал популярность
среди большого круга инвесторов благодаря широким возможностям
эффективно управлять капиталом при минимальных затратах.
Применение методов и моделей оценки опционов занимает важное
место в системном анализе инвестиционной деятельности предприятия.
Современной России требуется решительное ускорение
экономического роста и модернизация хозяйства, для чего необходима
активная инвестиционная деятельность, способная обеспечить
осуществление соответствующих инновационных проектов. Этот процесс
характеризуется наличием, как правило, множества альтернатив вложения
ограниченных средств, а потому возникает проблема определить
оптимальное направление их использования. Она сводится к выбору той
альтернативы, которая может принести максимальную отдачу в виде
наибольшего денежного потока в будущем. И рациональный инвестор
обычно принимает решение о вложениях в проект, обещающий самую
высокую ожидаемую доходность.
Международная торговля требует появления и развития срочных
сделок в иностранной валютой в силу того, что при совершении
коммерческой операции возникает необходимость застраховаться от
валютного риска (риска изменения курса валюты). Но валютный рынок
существует и развивается в тесной связи с другими рынками, такими, как
рынок ссудных капиталов, рынок ценных бумаг и мировые рынки товаров и
услуг. Таким образом, участники валютного рынка оказываются
подверженными не только валютному, но и другим видам риска, среди
7
которых выделяют кредитный риск и риск изменения процентной ставки или
процентный риск.
Международная валютно-финансовая система, являясь по существу
основой функционирования международной экономики, опосредует
практически все экономические отношения между странами.
В условиях современной геополитической обстановки, высокой
рискованности валютных операций, а также их популярность со стороны
участников рынка формирует необходимость фактического и практического
изучения данной темы, что и формирует ее актуальность.
Цель работы - выявить проблемы развития валютных опционов в
России и сформировать предложения по устранению выявленных проблем.
Для достижения поставленной цели представляется необходимым
решить следующие задачи:
рассмотреть понятие, сущность и виды опционов;
проанализировать виды опционных стратегий;
выявить особенности формирования валютного рынка в
Российской Федерации;
проанализировать нормативное регулирование валютного рынка
в РФ;
рассмотреть анализ деятельности основных биржевых площадок;
определить проблемы регулирования российского финансового
рынка;
сформировать предложения по совершенствованию технологии
торгов на рынке валютных опционов.
Объектом исследования являются валютные опционы.
Предметом исследования выступают показатели, характеризующие
финансовый рынок России.
Для раскрытия вопросов, исследуемых в данной работе
использовались труды таких авторов как И.А. Бланка, С. Гвардина, А.
8
Земцова, Н. Н. Каурову, И.Е. Смирнова, М. И. Столбова, В. Ю. Преснякову и
многих других. Кроме того, активно использовались статистические данные
и материалы Центрального Банка РФ, аналитических и рейтинговых
агентств, данные участников финансовых рынков и материалы сети
интернет.
Структура выпускной квалификационной работы сформирована на
основании задач, решаемых в работе, и представлена введением, основной
частью, разделенной на три главы и параграфы, заключением и списком
использованной литературы.
9
Глава 1. Основные теоретические аспекты функционирования
валютных опционов
1.1. Экономическая сущность, роль и виды опционов
Опционный контракт - это договор, в соответствии с которым одна из
его сторон, называемая владельцем (или покупателем), получает право
купить (продать) какой-либо актив по установленной цене (цене исполнения)
до определенной в будущем даты или на эту дату у другой его стороны,
называемой подписчиком (или продавцом), или право отказаться от
исполнения сделки с уплатой за эти права подписчику некоторой суммы
денег, называемой премией
1
.
Опцион, который дает право купить актив, называется опционом на
покупку, или опционом кож. Опцион, который дает право продать актив,
называется опционом па продажу, или опционом пут. Актив, лежащий в
основе опциона, всегда имеет две цены: текущую рыночную цену, или цену
спот, и цену исполнения, зафиксированную в опционе, по которой последний
может быть исполнен. Ценой самого опциона является его премия.
Опционы делятся на биржевые и небиржевые. Биржевые опционные
контракты заключаются только на биржах и по механизму своего действия
они почти полностью аналогичны фьючерсным контрактам. Биржевые
опционы полностью стандартизированы, могут закрываться обратной
сделкой, имеют маржевый механизм гарантирования их исполнения (только
в случае опциона маржу обычно уплачивает подписчик (продавец) опциона).
Биржевые опционы, как и фьючерсные контракты, имеют в основном
краткосрочный характер: самым распространенным сроком их действия
является трехмесячный период.
Биржевые опционы заключаются на те же активы, что и фьючерсные
контракты: на товары, валюту, процентные ставки, индексы. Кроме того,
имеются биржевые опционы на фьючерсные контракты.
1
Финансы: учебник для академического бакалавриата / А. Е. Дворецкая. - М.: Издательство Юрайт, 2014. –
с.125
11
Виды биржевых опционов повторяют виды фьючерсных контрактов,
но в то же время их круг более широк за счет того, что фьючерсные
контракты на акции применяются мало, в то время как по достаточно
широкому кругу акций заключаются опционные контракты. Кроме того,
существует класс опционов, который не может иметь аналога среди
фьючерсов. Это - опционы на фьючерсные контракты.
Опционы на акции.
Обычно биржа устанавливает перечень компаний, акции которых
включены в ее листинг и могут являться предметом опционных контрактов.
В зависимости от рыночной цены каждого вида акций возможны отличия
опционов по количеству акций, на которое заключается опцион. Чаще всего
опцион заключается на стандартное количество акций, например 100 или
1000.
Акции, по которым разрешается заключение биржевых опционов, как
правило, являются наиболее ликвидными.
Стандартная конструкция опциона на акции
3
:
размер опциона - обычно 1000 акций (конкретной компании,
включенной в биржевой листинг);
цена опциона - премия в расчете на одну акцию в зависимости
от вида опциона, месяца поставки и цепы исполнения;
минимальное изменение цены опциона (тик) - соответствует
минимальному изменению цены акции;
минимальное изменение стоимости контракта - произведение
тика па размер опциона (на 1000);
период, па который заключается опцион, - обычно три месяца;
исполнение опциона - физическая поставка акций по цене
исполнения опциона.
Опционы на индекс.
3
Корпоративные финансы: учебник и практикум для академического бакалавриата / В. Е. Леонтьев, В. В.
Бочаров, Η. П. Радковская. - М.: Издательство Юрайт, 2015. – с.214
12
Опционы на индекс обычно заключаются на те же фондовые индексы,
что и фьючерсные контракты. Благодаря этому достигаются дополнительные
возможности для хеджирования и спекулятивных стратегий на основе
комбинаций фьючерсных контрактов и индексных опционов.
Стандартная конструкция индексного опциона
4
:
цена опциона - премия в индексных пунктах, т. е.
предполагаемое изменение индекса;
стоимость опциона - премия, умноженная на денежный
множитель, устанавливаемый биржей (например, 100 долл. или
10 фунтов стерлингов и т. п.);
минимальное изменение цены (тик) - соответствует
минимальному изменению индекса;
минимальное изменение стоимости опциона - произведение
тика на денежный множитель;
период, на который заключается опцион, - обычно на три
месяца;
исполнение опциона - физическая поставка отсутствует, расчет
по контракту производится в соответствии с разницей между
ценой его исполнения и рыночным значением индекса в день
исполнения опциона.
Процентные опционы.
Это широкий класс опционов, основывающихся на изменении цены
различного рода долговых обязательств: краткосрочных, среднесрочных и
долгосрочных облигаций, обычно федерального правительства и местных
органов власти, а также долговых ипотечных обязательств. Стандартная
конструкция соответствует стандартной конструкции индексного опциона с
тем лишь отличием, что при исполнении процентного опциона может
4
Международные финансы: учебник для магистров / Р. И. Хасбулатов. - М.: Издательство Юрайт, 2014. –
с.119
13
осуществляться «физическая» поставка лежащих в его основе долговых
обязательств.
Валютные опционы.
Класс опционов, в основе которых лежит изменение курсов свободно
конвертируемых валют по отношению к национальной валюте. Единицей
торговли служит заданная сумма соответствующей валюты, например 100
000 долл. и т. п. Ценой исполнения опциона является курс валюты, премия
устанавливается в расчете на единицу валюты. Исполнение опциона может
быть как путем «физической» поставки соответствующей валюты, так и
путем уплаты разницы между рыночным курсом и ценой исполнения
опциона в пользу выигравшей стороны опционного контракта.
1.2. Характеристика основных видов опционных стратегий
Опцион – ценная бумага, представляющая собой контракт, покупатель
которого приобретает право купить или продать актив по фиксированной
цене в течение определенного срока либо отказаться от сделки, а продавец
обязуется по требованию контрагента за денежную премию обеспечить
реализацию этого нрава. Следует подчеркнуть, что опционы дают их
владельцам право (но в отличие от форвардных и фьючерсных контрактов не
вменяют в обязанность) купить или продать какие-либо активы. Опцион дает
право выбора (option) – это и дало название данной ценной бумаге
5
.
В настоящее время на развитых фондовых рынках опционные
контракты заключаются на различные товары, валюту, ценные бумаги
(включая производные), фондовые индексы. Резкий рост опционных рынков
начался после 1973 г. Биржевая торговля опционами на американские акции
началась в 1973 г., когда была основана Чикагская опционная биржа (СВОЕ).
К началу 1990-х гг. на внебиржевых рынках производных инструментов
5
Международное частное право: учебник для магистров / И. В. Гетьман-Павлова. - 4-е изд., перераб. и доп. -
М.: Издательство Юрайт, 2013. – с.658
14
формировался широкий спектр опционов, способный удовлетворить
разнообразные финансовые потребности потребителей.
На рынке опционов доминируют инструменты с базисными активами
в виде акций (около 60% в общем объеме торговли) и фондовых индексов
(около 25%). В настоящее время в США опционные контракты заключаются
по более чем 500 акциям. Большинство финансовых институтов в своей
практической деятельности при работе с портфелями клиентов используют
опционы. Если есть возможность купить на рынке соответствующий по
размеру и срокам опцион, то компании используют его для покрытия
подверженности риску в связи с открытыми позициями при управлении
портфелем.
Существуют опционы как биржевые, так и обращающиеся на
внебиржевом рынке. Сложилась определенная терминология опционных
сделок. Цена, по которой исполняется опцион, называется ценой исполнения,
или «страйковой» ценой (ценой страйк). Покупатель опциона (держатель
опциона) – сторона договора, приобретающая право на покупку или продажу
базисного актива либо на отказ от сделки. Продавец (надписатель опциона) –
сторона договора, обязанная поставить или принять предмет сделки по
требованию покупателя.
Покупатель опциона уплачивает продавцу опционную премию – цену
приобретения опциона. Премия состоит из двух составляющих – внутренней
и временной стоимостей; внутренняя – это разность между текущим курсом
актива и ценой исполнения опциона, внешняя – разность между суммой
премии и внутренней стоимостью опциона
6
.
Инвестор должен определить цену опциона, что является достаточно
сложной экономической задачей. Для расчетов теоретической стоимости
опционов применяются сложные математические расчеты. Наибольшее
распространение в практике получили две модели определения премии –
6
Деньги, кредит, банки / Под ред. Г. Н. Белоглазовой: учебник для Д34 бакалавров. - М.: Издательство
Юрайт, 2012. – с.156
15
биноминальная (ВОРМ) Кокса – Росса – Рубинштейна и Блэка – Шоулза. В
последние годы основная модель расчета цепы опциона на биржах США –
биноминальная аппроксимация Кокса – Росса – Рубинштейна к модели Блэка
– Шоулза, которая позволяет увеличить точность в результате устранения
определенных допущений этой модели.
В зависимости от сроков исполнения существуют различные виды
опционов
7
:
– европейский, при котором реализация заложенного в нем права
возможна только при наступлении указанного в опционе срока исполнения
обязательств;
– американский, при котором держатель опциона может реализовать
свое право в любое время в пределах опционного срока.
Кроме того, исходя из того, какие права приобретает покупатель,
существует два типа опционов:
– опцион на продажу, пут (put), который предоставляет покупателю
право продать оговоренный в контракте актив в установленные сроки
продавцу опциона по цене исполнения или отказаться от его продажи;
– опцион на покупку, колл (call), который предоставляет покупателю
право купить оговоренный в контракте актив в установленные сроки у
продавца опциона по цене исполнения или отказаться от покупки;
В связи с тем, что цена базисного актива на определенный товар на
наличном рынке постоянно колеблется, цены спот и цены исполнения
опциона, как правило, не совпадают. Исходя из этого, в биржевой практике
выделяются три типа опционов:
– без выигрыша («при деньгах»), который при немедленном
исполнении не окажет ни позитивного, ни негативного воздействия на
финансовое состояние инвестора;
– с проигрышем («без денег»), который в случае его немедленного
исполнения приведет инвестора к финансовым потерям;
7
Финансы: учебник / под ред. проф. А. М. Ковалевой. - М.: Издательство Юрайт, 2012. – с.156