27
Рисунок 13 Синтетический длинный фьючерс
III. Спрэды (от англ spread - разница) - создаются из длинного и
короткого опционов на один базовый актив, где оба опциона одинакового
типа (либо Call, либо Put). Предназначены для ограничения риска, часто (но
не всегда) ограничивают потенциал получения прибыли и убытков. Для
данной опционной стратегии характерна заложенная инвестором разница в
ценах или датах исполнения опционов
20
.
вертикальный спрэд - комбинация, когда оба опциона имеют
одинаковую дату истечения, но разную цену исполнения, за счет чего и
формируется прибыль;
спрэд быка - сочетание покупки опциона колл с более низкой ценой
исполнения с продажей опциона колл с более высокой ценой исполнения.
Расчет на получение прибыли в ситуации падения цены базисного актива;
(рис. 14)
Рисунок 14 Бычий колл спрэд. Bull Call Spread
20
Столбов, М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы / М.И. Столбова. - М.:
Научная книга, 2012. - С. 17.
28
Покупка call опционов с ценой исполнения a и одновременная продажа
другого колл опциона с большей ценой исполнения b. Разность премий даёт
начальный убыток. Покупка put опциона с ценой исполнения a и
одновременная продажа другого пут опциона с большей ценой исполнения b.
Разность премий даёт начальную прибыль. Прибыль ограничена в обоих
случаях: Call - разность между ценами исполнения минус начальный убыток;
Put - начальная прибыль. Убыток ограничен в обоих случаях: Call -
начальный убыток; put - разность между ценами исполнения минус
начальная прибыль. Маржа может потребоваться. Фактор времени не особо
важен, вследствие сбалансированной позиции.
Спрэд медведя - одновременная покупка опциона колл и продажа
такого же опциона колл, при цене исполнения меньшей, чем цена исполнения
купленного опциона, в расчете на получение прибыли за счет роста цены
базисного актива. Прибыльность сделки ограничена разницей в премиях двух
опционов, риски колебания цены базисного актива снижаются.
21
Продажа колл опционов с меньшей ценой исполнения a и
одновременная покупка другого колл опциона с большей ценой исполнения
b. Разность премий даёт начальную прибыль:
Cash=M (Prsell-Prbuy),
Где M - размер опционного контракта; Pr - премия опциона. Продажа
put опциона с меньшей ценой исполнения a и одновременная покупка
другого пут опциона с большей ценой исполнения b.
Разность премий даёт начальный убыток:
Loss=M (Prsell-Prbuy),
21
Каурова, Н.Н. Финансовые рынки: новости и тенденции / Н.Н. Каурова // Консультант. - 2011. - № 23. - С.
41.
30
Обратный спрэд быка - одновременная продажа опциона пут и покупка
опциона пут (с меньшей ценой исполнения, чем проданного опциона) на
один базисный актив с одинаковым сроком исполнения, в расчете на рост
базисного актива; обратный спрэд медведя - покупка опциона пут и продажа
опциона пут (с более низкой ценой исполнения) на один базисный актив с
одинаковым сроком исполнения. Расчет на снижение стоимости базисного
актива
22
; Бэкспрэд - опционная стратегия, при которой продаются или
покупаются длинные и короткие опционы, и количество длинных превышает
количество коротких. Прибыль получают за счет существенного снижения
либо повышения цены базисного актива; Рейтио спрэд противоположен
предыдущей опционной стратегии, количество коротких опционов
превышает количество длинных, в расчете на небольшое изменение цены
базисного актива; Спрэд бабочка (сэндвич) - комбинация опционов с тремя
различными ценами исполнения - для получения небольшой прибыли при
незначительных изменениях цены базисного актива и страхования рисков
значительного колебания цены; Спрэд кондор заключается в приобретении
опциона колл с более низкой ценой исполнения, и одновременно продаже
двух опционов колл с более высокими, но отличными друг от друга ценами
исполнения и в приобретении опциона колл с самой высокой ценой
исполнения - всего 4 опциона.
2. Временной (календарный) спрэд состоит из двух опционов с
одинаковой ценой, но разными датами исполнения. Тоже может быть
бычьим и медвежьим, длинным и коротким;
3. Диагональный спрэд - это смесь спрэдов, состоит из опционов с
разными сроками истечения и разными ценами исполнения;
4. Пропорциональный спрэд - стратегия, при которой количество
покупаемых опционов отличается от количества продаваемых.
22
Столбов, М.И. Финансовый рынок и экономический рост: контуры проблемы / М.И. Столбова. - М.:
Научная книга, 2012. - С. 18.
31
В общем виде использование опционов имеет такие плюсы, как
ограничение риска покупателя опциона при теоретически неограниченной
прибыли, высокая доходность сделок, возможность оперировать
относительно небольшими денежными средствами. Имеющиеся же
недостатки вполне возможно снизить при помощи формирования
подходящей конкретному инвестору опционных стратегий, которые можно
применять как для хеджирования, так и для спекуляций.
Таким образом, по результатам проведенного теоретического
исследования можно сделать следующие выводы. Причины популярности
рынка опционов - широкие возможности срочного рынка для инвесторов,
преследующих совершенно разные цели на финансовом рынке.
Сравнение опционных контрактов с остальными производными
фондовыми ценностями показывает, что опцион является наиболее
привлекательным инструментом биржевой торговли, так как потери в случае
неудачной операции с опционом неизмеримо ниже, чем прибыль от удачной
покупки опциона. Степень выигрыша или проигрыша во многом
определяется типом опциона. Если выписывается опцион на покупку, то
потери его держателя ограничены суммой уплаченной премии, а выигрыш
может быть значителен. Для держателя опциона на продажу в случае роста
биржевых курсов реализация опциона не будет иметь смысла, потери будут
также ограничены лишь суммой покупки опциона.
На сегодняшний день опционы получили в России должное
распространение по причине складывающейся определенной рыночной
среды, совершенствования отечественного законодательства и благодаря
эффективности сделок с опционами и хеджировании рисков.
Актуальной стала на данный момент проблема выбора и применения
на практике методов оценки опциона. Метод реальных опционов и метод
денежных потоков имеют свою специфику, свои преимущества и недостатки.
Но метод реальных опционов становится более популярным в бизнесе и его
наиболее часто оценивают специалисты, как наиболее перспективный метод.
32
Изучив теоретические аспекты инвестиционной деятельности можно
сделать следующие выводы, что в условиях современной России потребность
в притоке новых инвестиций обусловлена необходимостью решения как
текущих, повседневных задач, связанных с необходимостью поддерживать
экономическое развитие региона. В Российской экономике существуют
различные модификации определений понятия инвестиции, отражающие
множественность подходов к пониманию их экономической сущности. В
значительной степени это обусловлено экономической эволюцией,
спецификой конкретных этапов историко-экономического развития,
господствующих форм и методов хозяйствования.
33
Глава 2. Анализ рынка валютных опционов в РФ
2.1. Особенности и нормативное регулирование валютного рынка в
Российской Федерации
Согласно Федеральному Закону «О валютном регулировании и
валютном контроле» на валютном рынке сделки по купле-продаже
иностранной валюты могут осуществляться только через организации,
которые уполномочены на то Банком России
23
. Данный закон допускает
организацию торговли валютой как в форме биржевой и форме внебиржевой
торговли. Биржевой и внебиржевой валютные рынки взаимно дополняют
друг друга, позволяя банкам - участникам рынка выбрать для себя
оптимальный способ купли-продажи валюты.
В соответствии с действующим законодательством сделки на
валютномрынке могут осуществляться уполномоченными банками,
получившими лицензию Банка России на проведение валютных операций.
Кредитным организациям для расширения деятельности могут выдаваться
следующие виды лицензий на осуществление банковских операций со
средствами в иностранной валюте
24
:
без права привлечения средств от физических лиц;
на привлечение средств физических лиц.
Банк, имеющий генеральную лицензию, имеет право создавать
филиалы за рубежом и (или) приобретать доли (акции) в уставном капитале
кредитных организаций-нерезидентов. Генеральная лицензия может быть
выдана банку при наличии у него лицензии на осуществление всех
банковских операций со средствами в рублях и иностранной валюте и
выполнения им требований к размеру капитала.
23
Федеральный закон от 10.12.2003 N 173-ФЗ (ред. от 30.12.2015) "О валютном регулировании и валютном
контроле"//"Собрание законодательства РФ", 15.12.2003, N 50, ст. 4859
24
Рынок ценных бумаг: учебник для прикладного бакалавриата / под ред. Ю. А. Соколова. - М.:
Издательство Юрайт, 2014. –с.51
34
Уполномоченные банки обладают правомочиями покупать и
продаватьиностранную валюту
25
:
от своего имени по поручению предприятий и коммерческих
банков (посреднические операции за комиссионное
вознаграждение);
от своего имени и за свой счет.
В случае проведения операций по покупке и продаже иностранной
валюты банк ведет открытую валютную позицию. На отечественном
валютном рынке операции совершают также филиалы, отделения или
дочерние банки иностранных банков, в числе которых, БНП - Дрезднер банк
(Россия), Дойче Банк, Райффайзенбанк, Ситибанк, Банк Сосьете Женераль
Восток и т.д.
На внебиржевом рынке операции осуществляются между
коммерческими банками, а также между коммерческими банками и их
клиентами напрямую. При этом риски по всем сделкам несут сами
коммерческие банки и их клиенты. Серьезным препятствием в развитии
этого сегмента валютного рынка после кризиса 2008 г. было отсутствие
доверия между банками в силу нестабильности изменения валютного курса.
Объемы операций на том или ином сегменте валютного рынка
определяются конкретными обстоятельствами, такими, как стабильность
банковской системы, стабильность самого валютного рынка, степень доверия
между банками, а также уровень риска при проведении валютных
сделок.
За годы своего развития валютный рынок претерпел существенные
изменения в соотношении биржевого и внебиржевого сегментов. Если на
начальном этапе развития валютного рынка основной объем операций
приходился на валютные биржи, а на межбанковский падало от 10 до 30%
всего оборота валютного рынка РФ, то начиная с 1994 г. он стал заметно
25
Банковский менеджмент: учебник / кол. авторов; под ред. д-ра экон. наук, проф. О.И.Лаврушина. 3-е изд.,
перераб. и доп. - М.: КНОРУС, 2012.- с.96
35
опережать биржевой. Этому способствовало, в частности, введение с 27
апреля 1994 г. Московской городской Думой сбора со сделок по купле-
продаже иностранной валюты на биржах в размере 0,1 % от суммы сделок . С
введением в 1994 г. телекоммуникационной системы связи «REUTERS-
2000»был преодолен барьер недоверия между банками, и в результате
произошло увеличение объемов ежедневных валютных операций на
межбанковском валютном рынке. Банки перестали нуждаться в гарантиях
усложняющей и удорожающей расчеты биржи. Объёмы биржевых операций
значительно уменьшились, на биржу стали попадать лишь обязательная
продажа валютной выручки и неудовлетворенные межбанковским рынком
заявки на покупку и продажу валюты.
Разделение валютного рынка на биржевой и внебиржевой расширило
возможности для проведения банками арбитражных операций. Так, когда
курс доллара на внебиржевом рынке превышал биржевой, на биржевом
рынке спрос на доллары возрастал и соответственно рос биржевой курс
доллара. В обратной ситуации предложение долларов на бирже превышало
спрос и биржевой курс доллара снижался.
Вследствие того что соотношение спроса и предложения на
внебиржевом валютном рынке определяется развитием рынка
межбанковских кредитов (как валютных, так и рублевых) посредством
перелива кредитных ресурсов, межбанковский валютный рынок выполнял
балансирующую роль и тем самым содействовал поддержанию
относительного равновесия между двумя денежными рынками.
Международный валютный рынок ФОРЕКС занимает особое место
среди мировых финансовых рынков. Благодаря своим масштабам, высокой
ликвидности и доходности, этот рынок является одним из самых
привлекательных рынков для инвесторов. Размещение денежных средств на
валютном рынке Форекс - это одно из наиболее перспективных и
36
прибыльных направлений современного бизнеса и инвестиции на этом рынке
потенциально могут приносить большие дивиденды
26
.
Рынок ФОРЕКС не является рынком в общепринятом смысле. Работа
происходит не в определенном здании и в определенные часы. Рынок имеет
распределенный характер. Все его участники связаны друг с другом через
различные информационные системы и имеют возможность совершать
сделки круглые сутки с вечера воскресенья и до вечера пятницы. Работа
рынка не прекращается ни на минуту, начинаясь на Дальнем Востоке, в
Новой Зеландии и проходя последовательно часовые пояса в Сиднее, Токио,
Гонконге, Сингапуре, Москве, Франфкурте-на-Майне, Цюрихе, Лондоне,
заканчивая день в Нью-Йорке и Лос-Анджелесе.
Законодательную основу функционирования финансового рынка
составляют федеральные законы, подзаконные акты и инструкции: ФЗ от
22.04.1996 № 39-Φ3 «О рынке ценных бумаг»
27
, ФЗ от 02.12.1990 № 395-1 «О
банках и банковской деятельности»
28
, ФЗ от 27.11.1992 № 4015-1 «Об
организации страхового дела в Российской Федерации»
29
и др.
Формирование финансовых рынков в Российской Федерации
непосредственно связано со становлением финансовых институтов. Этот
процесс осуществлялся и осуществляется до сих пор, по существу, при
отсутствии завершенной законодательной базы. Деятельность многих
финансовых институтов до сих пор регламентируется указами Президента,
постановлениями Правительства РФ, инструкциями либо разъяснениями
отдельных министерств и ведомств. Безусловно, такая ситуация негативным
образом влияет на формирование и развитие отдельных сегментов
финансового рынка.
26
Секреты биржевой торговли. Альпина Бизнес Букс. Москва, 2014 - с.53
27
Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 13.07.2015, с изм. от 13.07.2015) "О рынке ценных
бумаг" (с изм. и доп., вступ. в силу с 01.10.2015)// "Собрание законодательства РФ", N 17, 22.04.1996, ст.
1918
28
Федеральный закон от 02.12.1990 N 395-1 (ред. от 13.07.2015) "О банках и банковской деятельности" (с
изм. и доп., вступ. в силу с 12.10.2015)// "Собрание законодательства РФ", 05.02.1996, N 6, ст. 492
29
Закон РФ от 27.11.1992 N 4015-1 (ред. от 13.07.2015) "Об организации страхового дела в Российской
Федерации"// "Российская газета", N 6, 12.01.1993
37
Существующий в настоящее время в России финансовый рынок
является типичным крупным развивающимся рынком. Он характеризуется, с
одной стороны, высокими темпами позитивных количественных и
качественных изменений, с другой стороны — наличием многочисленных
проблем, носящих комплексный характер и препятствующих более
эффективному его развитию.
С организационной точки зрения финансовый рынок России можно
рассматривать как совокупность финансовых институтов, экономических
субъектов, осуществляющих эмиссию, куплю и продажу финансовых
инструментов. Каждый финансовый институт наделен определенными
полномочиями по ведению тех или иных операций с конкретным набором
финансовых инструментов.
Российский фондовый рынок уже начал выполнять
макроэкономическую функцию трансформации сбережений в инвестиции.
Главное назначение финансовых рынков состоит в обеспечении
эффективного распределения накоплений между конечными потребителями
финансовых ресурсов. Решение этой задачи сложно как в силу объективных,
так и субъективных причин, поскольку должны учитываться разные, порой
диаметрально противоположные интересы участников финансового рынка,
большие риски выполнения финансовых обязательств и т. п.
Основными институтами российского финансового рынка являются
Центральный банк РФ (ЦБ РФ) и кредитные организации (коммерческие
банки, включая филиалы и представительства иностранных банков,
специализированные кредитные организации).
ЦБ РФ, как и центральные банки во всех странах, занимает
приоритетное место в финансовой системе. Правовое регулирование его
деятельности на денежном рынке прежде всего регламентируется
Федеральным законом от 26 апреля 1995 г. № 65-ФЗ «О Центральном банке
Российской Федерации (Банке России)». Основная функция Банка России
состоит в защите и обеспечении устойчивости рубля.