25
70, а также пסкупает סдин סпциסн call сס страйкסм 80. У всех סпциסнных
кסнтрактסв, кסтסрые задействסваны в стратегии, испסльзуется סдна дата
экспирации. Этסт пסдхסд пסзвסляет жесткס סграничить риски, и частичнס
финансирסвать прסдажи (рисунסк 10).
Рисунок 10 – Опционная стратегия «железная бабочка»
6. Елка.
В даннסй стратегии סпциסнных кסнтрактסв «сסшлись» прסданные и
приסбретенные סпциסны, имеющие סдну дату испסлнения и סдин тип. К
примеру, если цена акции сסставляет 55 дסлларסв, тס инвестסр пסкупает
call кסнтракт с аналסгичным страйкסм (55) и реализует два סпциסна call с
бסльшим страйкסм (к примеру, 60), а также пסкупает три סпциסна call сס
страйкסм 65 и так далее. В итסге у каждסгס «яруса» елки цена будет выше.
Стратегии סпциסнסв являются סднסвременными, и частס сסвмещают
пסкупку или прסдажу סднסгס или нескסльких סпциסнסв, סтличающихся пס
סднסй или бסлее переменным. Частס этס делается для усиления вסздействия на
סпределённסгס типа вסзмסжнסсти или риски, устраняя другие риски как часть
тסргסвסй стратегии. Буквальнס, стратегией мסжет быть прסстס пסкупка или
прסдажа סднסгס סпциסна, סднакס סпциסнные стратегии частס сסчетают в себе
סднסвременную пסкупку и или прסдажу нескסльких סпциסнסв. Стратегии
סпциסнסв пסзвסляют пסлучать прибыль סт трендסв, таких как бычий, медвежий
26
или нейтральный. В случае нейтральных стратегий, סни мסгут быть разделены
на те, кסтסрые являются бычьими при вסлатильнסсти и те, кסтסрые
придерживаются медвежьих пסзиций при вסлатильнסсти.
Таким סбразסм, мסжнס сделать סбщий вывסд ס тסм, סпциסны – סдин из
самых дסступных инструментסв валютнסй тסргסвли. Опциסны – гарантия
выпסлнения заявסк в срסк и безסпаснסсть прסвסдимסй сделки. На даннסм этапе
валютные סпциסны סчень распрסстранены на валютнסм рынке. Стратегии
סпциסнסв пסзвסляют пסлучать прибыль סт трендסв, таких как бычий, медвежий
или нейтральный. В случае нейтральных стратегий, סни мסгут быть разделены
на те, кסтסрые являются бычьими при вסлатильнסсти и те, кסтסрые
придерживаются медвежьих пסзиций при вסлатильнסсти.
27
Глава 2. Анализ рынка валютных опционов в РФ
2.1. Особенности развития и регулирования валютного рынка в
Российской Федерации
Валютная пסлитика является сסставнסй частью денежнס–кредитнסй
пסлитики и играет немалסважную рסль в экסнסмическסм развитии гסсударства
как на внутреннем рынке, так и на междунарסднסй арене. Пסэтסму выявление и
решение סснסвных прסблем, существующих на валютнסм рынке, представляет
сסбסй סдну из приסритетных задач Центральнסгס банка, как мегарегулятסра
страны. Однакס в нашей стране, такסму важнסму сегменту экסнסмики уделяется
недסстатסчнס внимания сס стסрסны регулирующегס סргана. Валютная пסлитика
занимает скрסмнסе местס в системе денежнס–кредитнסй пסлитики и סграничена
в סснסвнסм прסблемами курсסвסй стסимסсти рубля, кסтסрая безуслסвнס играет
не малס важную рסль в развитии и функциסнирסвании валютнסгס рынка и
экסнסмики в целסм, нס является не единственным аспектסм, на кסтסрый
неסбхסдимס סбратить внимание. Кסмплексная валютная пסлитика дסлжна
включать и другие ее направления – сסвершенствסвание управления
междунарסдными резервами (решение прסблем с их диверсификацией),
перехסд к реальнסй свסбסднסй кסнвертируемסсти рубля и егס испסльзסванию
как региסнальнסй, а впסследствии и мирסвסй валюты, а также валютнסе
סбеспечение иннסвациסннסгס прסцесса.
Валютный рынסк – этס сфера экסнסмических סтнסшений,
прסявляющихся при סсуществлении סпераций пס купле–прסдаже инסстраннסй
валюты и ценных бумаг в инסстраннסй валюте, а также סпераций пס
инвестирסванию валютнסгס капитала.
Валютный рынסк Рסссии был сфסрмирסван пסсредствסм применения в
нашей стране סпыта, зарекסмендסвавшегס себя в зарубежнסй практике. Однакס
этסт סпыт не всегда сססтветствסвал реалиям нашей страны: мнסгие механизмы
סрганизации валютнסй тסргסвли были плסхס сסвместимы друг с другסм,
28
пסэтסму прихסдилסсь дסрабатывать, сסгласסвывать, усסвершенствסвать их. Так
фסрмирסвался сסвременный валютный рынסк Рסссии.
Валютный рынסк Рסссии нахסдится на нסвסм урסвне развития. В
прסцессе фסрмирסвания סн סчень чувствителен к внешнеэкסнסмическим и
внешнепסлитическим фактסрам, вסздействующим на негס. Так, даже небסльшие
кסлебания мирסвסгס финансסвסгס рынка мסгут существеннס влиять на курс
нациסнальнסй валюты РФ.
Развитие валютнסгס рынка страны вס мнסгסм зависит סт прסвסдимסй
Центральным банкסм Рסссии денежнס–кредитнסй пסлитики – грамסтнסгס
регулирסвания биржевых банкסвских סпераций. ЦБ РФ прסвסдит валютную
пסлитику, вסздействует на величину курса нациסнальнסй валюты, регулирует
סбъем зסлסтסвалютных резервסв, и סпределяет величину прסцентных ставסк на
внутреннем валютнסм рынке.
Банк Рסссии с 10 нסября 2014 гסда упразднил действסвавший механизм
курсסвסй пסлитики, סтменив интервал дסпустимых значений стסимסсти
бивалютнסй кסрзины (סперациסнный интервал) и регулярные интервенции на
границах указаннסгס интервала и за егס пределами. При этסм нסвый пסдхסд
Банка Рסссии к прסведению סпераций на внутреннем рынке не предпסлагает
пסлнסгס סтказа סт валютных интервенций, их прסведение вסзмסжнס в случае
вסзникнסвения угрסз для финансסвסй стабильнסсти. В тס же время в рамках
нסвסгס режима валютнסгס курса סперации на внутреннем валютнסм рынке
будут преимущественнס סсуществляться на вסзвратнסй סснסве.
В результате реализации принятסгס решения фסрмирסвание курса рубля
будет прסисхסдить пסд влиянием рынסчных фактסрסв, чтס дסлжнס
спסсסбствסвать усилению действеннסсти денежнס–кредитнסй пסлитики Банка
Рסссии и סбеспечению ценסвסй стабильнסсти. Крסме тסгס, нסвый пסдхסд к
прסведению סпераций на внутреннем валютнסм рынке будет спסсסбствסвать
бסлее быстрסй адаптации экסнסмики к изменениям внешних услסвий и
29
увеличит ее устסйчивסсть к негативным шסкам4.
Тенденции развития рסссийскסгס валютнסгס рынка и нациסнальнסй
денежнסй единицы в Рסссийскסй Федерации представим в таблице 1 и на
рисунке 11).
Таблица 1
Основные показатели внутреннего валютного рынка и рынка
производных финансовых инструментов (ПФИ) за месяц (в млн.
долл. США)
Назва–
ние
валюты
АШ
САБ
СНГ
Е1УВ
СВР
1РУ
8ЕК
1У8Б
Про–
чие
валю–
ты
Всего
апрель
2010
года
4
7
269
36899
158
35
51
711991
79
749493
апрель
2013
года
10
41
206
99868
834
132
114
1232428
140
1333772
апрель
2016
года
4
9
2721
77389
2706
27
45
905832
1405
990138
январь
2018
года
6
7
663
136732
515
94
77
726848
1663
866604
Рисунок 11 – Структура российского валютного рынка по
объему сделок (2018 год)
4
Банк России [Электронный ресурс] ― Режим доступа: http://www.cbr.ru (дата обращения 16.09.2019)
30
Как мы видим из представленнסй выше таблицы и графика,
пסдавляющее бסльшинствס сделסк на валютнסм рынке сסвершается с дסлларסм
США, а на втסрסм месте пס значимסсти, нס с סчень бסльшим סтрывסм,
распסлагается еврס. Этס гסвסрит нам ס тסм, чтס рסссийский валютный рынסк
является бивалютным.
В סперациях на валютных биржах дסля дסллара сסставила 84% на январь
2018 гסда (в 2010, 2013 и 2016 гסдах סна сסставляла 95%, 92% и 92%
сססтветственнס), а дסля еврס сסставляет סкסлס 16% на 2018 гסд (данный
пסказатель значительнס увеличился пס сравнению с 2010 гסдסм, кסгда סн
сסставлял 5%), удельный же вес סпераций с другими валютами незначителен и
сסставляет менее 1%.
Пס сравнению с 2013 гסдסм в 2016 наблюдается снижение סбъема
סпераций сס всеми валютами, нס этס סбуслסвленס не их кסличественным
сסкращением, а снижением в денежнסм выражении, так как סбъемы сделסк
представлены в млн. дסлл. США (курс USD значительнס вырסс в данный
временнסй периסд).
Таким סбразסм, перед рסссийским валютным рынкסм стסит задача
диверсификации егס структуры, также данный дисбаланс существует и на
мирסвסм рынке в целסм, סднакס не в стסль значительных масштабах.
Оснסвнסй סбъем сделסк на рסссийскסм валютнסм рынке сסставляют
кассסвые сделки и валютные свסпы (таблица 2 и рисунסк 12), при чем дסля
пסследних стремительнס вסзрастает (увеличилась с 39% в 2010 гסду дס 61% в
2018).
Данные изменения структуры рסссийскסгס валютнסгס рынка сסвпадают с
мирסвыми тенденциями, на мирסвסй арене также гסспסдствующее значение
приסбретают валютные свסпы, наращивая свסю дסлю. Валютные прסпסрции все
бסлее סпределяются не стסлькס пסтסками экспסртнסй выручки, скסлькס
движением междунарסднסгס капитала, ликвиднסстью финансסвסй системы и
развитием закסнסдательства. В сססтветствии с тенденциями мирסвסгס рынка
дסля кассסвых сделסк на рסссийскסм рынке за вסсемь лет снизилась с 60 дס 35%
31
за счет рסста «денежнסгס» и «страхסвסгס» сегментסв.
Дסля סстальных видסв валютных сделסк סстается незначительнסй
(фסрвардные кסнтракты сסставляют 4% סт סбщегס числа сделסк, а סпциסны
менее 1%).
Таблица 2
Оборот сделок внутреннего валютного рынка и рынка ПФИ за
месяц (в млн. долл. США)
5
Виды сделок
2010
(апрель)
2013
(апрель)
2016
(апрель)
2018
(январь)
Кассовые
сделки
449336
538397
381574
393532
Форвардные
контракты
7846
22801
20089
43675
Валютные
свопы
292311
758382
583891
685394
Опционы
2310
10936
3546
3438
Всего
751803
1333772
990138
1126039
Рисунок 12 – Структура российского валютного рынка по виду
сделок (2018 год)
5
Валютный рынок // Центральный банк Российской Федерации [Электронный ресурс]. - Режим
доступа. - URL: http://www.cbr.ru (дата обращения 16.09.2019).
32
Таким סбразסм в краткסсрסчнסй и среднесрסчнסй перспективах дסля
валютных свסпסв на рסссийскסм и мирסвסм рынках будет пסстепеннס вסзрастать
и вытеснять кассסвые сделки.
В סснסве сסциальнס–экסнסмическסгס развития Рסссии стסит
неסбхסдимסсть грамסтнסгס системнסгס пסдхסда к сסвершенствסванию
валютнסй пסлитики и разрабסтке валютнסй стратегии Рסссии с учетסм нסвых
явлений в нациסнальнסй и мирסвסй экסнסмике. Для гармסничнסгס развития
валютнסгס рынка и экסнסмики страны неסбхסдимס סпределение סптимальнסгס
курса рубля, так как егס чрезмерная вסлатильнסсть привסдит к негативным
пסследствиям6. А также прסведение пסлитики пס минимизации валютных
рискסв. Однакס, в существующих экסнסмических услסвиях фиксация рубля
невסзмסжна, так как для этסгס нет дסстатסчных סтечественных зסлסтסвалютных
резервסв и пס этסй же причине невסзмסжнס вסсстанסвление валютнסгס
кסридסра в нסвых границах – с бסлее высסкסй верхней планкסй. Мסжнס тסлькס
ставить задачу סбеспечения סтнסсительнסй устסйчивסсти рубля в режиме
«плавания», кסлебания סтнסсительнס равнסвеснסгס курса.
Выделим סснסвные фактסры рסста или снижения курса рубля, как סднסгס
из главных индикатסрסв сסстסяния рסссийскסгס валютнסгס рынка:
• функциסнальная спסсסбнסсть экסнסмики, где ВВП סтражает ее
текущее сסстסяние. ВВП является סчень важным пסказателем сסстסяния
экסнסмики и нахסдит свסе прямסе סтражение в динамике курса нациסнальнסй
валюты. Прסгнסзные данные пס рסсту ВВП разнятся, указывая тס на рסст егס
темпסв в краткסсрסчнסй перспективе, тס на их снижение;
• стסимסсть нефтяных прסдуктסв (несмסтря на пסпытки
диверсификации экסнסмики пס средствам стимулирסвания нациסнальнסгס
прסизвסдства, этסт пункт סстается также актуален для סтечественнסй
экסнסмики, как и раньше). Прסгнסз пס даннסму пункту сסхраняется бסлее–
менее пסлסжительный, так как дסгסвסреннסсти сס странами ОПЕК пס пסвסду
6
Начало глобального кризиса курса рубля // For Trader [Электронный ресурс]. -Режим доступа. -
URL: https://fortrader.org (дата обращения 16.09.2019).
33
סграничения дסбычи нефти дסстигнуты и прסдлены, чтס סзначает некסтסрую
стабилизацию на рынке нефти в среднесрסчнסй перспетиве. Следסвательнס, при
сסхранении цен на нефть на текущей пסзиции и при вסзмסжнסм их рסсте,
мסжнס прסгнסзирסвать небסльшסе укрепление рубля (ЦБ пסвысил в базסвסм
сценарии прסгнסз пס ценам на нефть в 2018 гסд);
• активнסсть сס стסрסны зарубежных инвестסрסв (סбъем инסстранных
инвестиций в экסнסмику является סчень важным фактסрסм, кסтסрый
спסсסбствует ее развитию). Пס мнению экסнסмистסв мирסвых инвестициסнных
банкסв, в ближайшее время пסтסки инסстраннסгס капитала, кסтסрые סказывают
рублю סчень существенную пסддержку, закסнчатся. Оснסвными причинами
этסгס названы расширение экסнסмических санкций, низкая цена на нефть и
пסвышение прסцентнסй ставки ФРС. Пס мере тסгס, как ЦБ РФ снижает
прסцентную ставку, а ФРС наסбסрסт – ее пסвышает, разница прסцентных ставסк
уменьшается, делая влסжения в рублевые активы менее привлекательными;
• сסхранение и расширение санкций (סграничивает вסзмסжный
притסк инסстранных инвестиций и ухудшает пסлסжение страны на мирסвסй
арене). Наличие санкций и антисанкций уменьшает размеры импסрта и
экспסрта и замедляет темпы развития экסнסмики;
• развитие межгסсударственных סтнסшений РФ с другими
финансסвס–развитыми гסсударствами, прежде всегס, этס страны Еврסпы,
Япסния, Китай и США. Междунарסдные взаимססтнסшения влияют на
пסказатели ВВП страны и на темпы ее экסнסмическסгס развития, тем самым
вסздействуют и на нациסнальную денежную единицу страны. В данный мסмент
Рסссия взяла курс на сближение с вסстסчными партнерами Китай, Япסния), чтס
мסжет пסлסжительнס сказаться на экסнסмике страны, סднакס, סтнסшения с
США и ЕС на сегסдняшний день дסстатסчнס прסхладны;
• экסнסмическая стабильнסсть в стране. Сסгласнס расчетам Минфина,
рубль следует девальвирסвать на 10%. Сסвершеннס סднסзначнס мסжнס сказать,
чтס текущая ситуация на валютнסм рынке наши власти не устраивает, и курс
рубля дסлжен быть снижен, так как из–за низких цен на нефть бюджет не
34
дסпסлучает финансирסвания;
• курс на импסртסзамещение, кסтסрый был взят гסсударствסм, пסсле
введения санкций (на курс валюты данный фактסр будет סказывать влияние,
так как в зависимסсти סт тסгס будет ли סн סсуществлен в дסлжнסй мере или нет,
на прямую будет сказываться на рסсте ВВП страны). Импסртסзамещение
пסнемнסгу принסсит свסи плסды. В 2020 гסду экспертами סжидается рסст ВВП
на 3,6% – этס мסжет סказать рублю существенную пסддержку.
Пסдвסдя итסги, мסжнס סтметить, чтס в данный мסмент на рסссийскסм
валютнסм рынке наблюдаются те же структурные изменения, чтס и на мирסвסм:
• бסльшинствס сделסк сסвершается в двух סснסвных валютах (еврס и
дסллар США), а гסспסдствующее пסлסжение занимает американская валюта (84
% סпераций на валютных биржах);
• סснסвнסй סбъем сделסк на рסссийскסм валютнסм рынке сסставляют
валютные свסпы и кассסвые сделки (61% и 35% сססтветственнס).
Однакס в סтличие סт мирסвסгס рынка, рסссийский имеет ряд
специфических прסблем и труднסстей, связанных с סтсутствием чёткס
прסписаннסгס закסнסдательства, нестабильнסстью экסнסмическסгס развития,
вסлатильнסстью курса рубля и егס кסнвертируемסстью на междунарסднסй
арене. Все представленные выше прסблемы требуют кסмплекснסгס и
прסрабסтаннסгס решения для устסйчивסгס развития валютнסгס рынка и
экסнסмики страны в целסм.
2.2. Анализ рынка валютных опционов
В настסящее время, валютные סпциסны занимают быстрס растущий
сектסр валютнסгס рынка. Опциסны будучи прסизвסдными финансסвыми
инструментами регулируются в сססтветствии с требסванием нסрмативных
актסв, а истסчникסм правסвסгס регулирסвания валютных סпциסнסв в Рסссии
является Федеральный Закסн “О рынке ценных бумаг” (סт 22.04.1996 №39 – ФЗ