25
путем
темпы
страхования, рассмотрим
других
весь спектр
подготовки
рисков IPO
числе
для компании-
эмитента. Формирование
расчеты
рискового профиля
одной
компании-эмитента
основывается
компаний
на выявлении основных
ниже
факторов, влияющих
кроме
на успешность
проведения
инвесторов
IPO:
наличие у компании-эмитента
эмиссии
устойчивых темпов
планирующим
роста;
общие высокие
размер
темпы роста
обыкновенным
отрасли, в которой
неконкурентные
работает
предприятие;
наличие
действует
устойчивых темпов
реализации
роста рентабельности;
наличие
практике
у компании четкой
этих
стратегии развития;
общая
увеличение
динамика цен
видами
акций компаний,
наиболее
которые недавно
передала
провели
свои
бывалые
IPO;
наличие у компании-эмитента
случае
понятной и эффективной
купонного
системы
менеджмента
распоряжаться
и корпоративного управления.
На
структура
рисунке 1 представлен
гораздо
комплекс рисков
развитию
IPO для
первичного
компании-
эмитента. Риски компании-эмитента
трансформации
можно разделить
странах
на три группы —
соответственно
идет
этапам подготовки
приобретение
и проведения размещения:
1 группа — риски
который
отмены IPO
размера
на подготовительном этапе . Отмена
снизилась
IPO может
размещение
произойти как
широкий
по инициативе самого
результате
предприятия, так
доход
и по
независящим от него
размеров
причинам;
2 группа — риски
числе
недооценки акций
валовая
при размещении,
роста
то есть
размещение
подобного
акций среди
десять
инвесторов по цене
размещения
ниже рыночной;
3 группа — риски
десяти
после проведения
акций
IPO — связаны
всего
с приобретением
компанией
спрос
статуса публичной.
На
общего
рисунке 1 представлен
важными
комплекс рисков
экзогенные
IPO для
которая
компании-
эмитента. Риски,
прогноза
поддающиеся минимизации
факторов
путем страхования,
если
отмечены
буквой «С». При
деятельность
этом, например,
основе
риски, связанные
особенность
с некачественной
работой
данная
андеррайтеров — партнеров
могут
по организации IPO (как
вычета
правило, это
развитию
сотрудники инвестиционного
принято
банка), могут
осуществляет
быть застрахованы
биржах
в рамках
полиса
долговременные
страхования профессиональной
нижестоящие
ответственности андеррайтеров,
довольно
которые, однако,
поэтому
являются экзотикой
случае
для российского
определяются
рынка. Поэтому,
добыче
26
безусловно, компании-эмитенту
инвестора
необходимо ориентироваться
размещения
на репутацию
инвестиционного
являются
банка, квалификацию
реализации
сотрудников банка,
облигаций
наличие опыта
зависимости
организации IPO
исполнение
и т.п
17
.
Рисунок 1. Риски IPO для
акций
компании-эмитента
18
Риск принятия
получения
неверных решений
расчеты
руководством компании-эмитента
начала
может покрываться
уделяется
в рамках полиса
который
страхования ответственности
акций
17
Ромашов М.Н. Преимущества осуществления IPO на национальных и международных фондовых
площадках // Сборник статей по итогам VI научно-практической конференции студентов, аспирантов и
молодых ученых «Инновационное развитие современной экономики: теория и практика» (25 ноября 2013
года). – 2013. – С. 56 - 60.
18
Финансовое консультирование на фондовом рынке. Для специалистов по корпоративным финансам и
специалистов рынка ценных бумаг / под общ. ред. О.Г. Меликяна: В 2 т. Том 1.: Флинта: Наука. 2013. - с.
317
27
руководящих работников
продажи
предприятий (Directors
деятельности
and Officers
привлечения
Liability
Insurance — D&O). В
долларов
рамках данного
необходимо
вида страхования
горнорудному
страховой защитой
менее
покрываются убытки,
компанией
связанные с юридическими
политики
расходами и наступлением
большей
ответственности перед
если
акционерами, кредиторами
более
или другими
относящая
лицами,
возникающими
оборотных
в результате действий
основной
или упущений,
объема
совершенных
руководителем
положительные
или должностным
среднего
лицом коммерческого
план
предприятия или
бумаг
некоммерческой организации
19
.
При
lendingclub
этом руководители
бизнеса
и руководящие служащие
негативная
не несут
ответственности
сравнению
за совершение ошибки
можно
при деловом
присущие
решении, принятом
изменения
ими
из честных
акций
побуждений, либо
период
за деловое решение,
десяти
основанное на разумной
упорядочить
осторожности, в результате
первом
которого наступил
бумаг
финансовый ущерб. Однако
частности
руководящие работники
инвестирующих
предприятия несут
повышение
личную ответственность
является
за свои
действия
прежде
или упущения,
месторождении
совершенные в силу
руководство
небрежности, безрассудства
заемными
или недобросовестности. Страхование
цену
финансовых рисков
первом
основывается на
тех
используется
конкретных ситуациях (в
инвестиционных
частности, на условиях
шкалу
заключенных
контрактов),
вознаграждение
которые складываются
размещению
у компании-эмитента в процессе
дополнительная
деятельности на этапе
следующую
завершения IPO. Условия
компании
контрактов будут
организации
непосредственно влиять
счет
на размер страхового
один
покрытия, величину
бумаг
страхового тарифа
рынке
и франшизы.
1.4. Затраты,
течение
связанные с проведением
задолженности
IPO
Как нами
приоритетному
уже было
выступают
отмечено, IPO – сделанное
чистая
впервые, публичное
организации
предложение инвесторам
данном
стать акционерами
способ
компании – это
законодательно
сложный
комплекс
республики
организационных, юридических
оборота
и финансовых процедур,
остановилось
в
котором кроме
детали
самой компании
активность
и потенциальных инвесторов
услуги
задействованы
множество
полной
посредников.
Отчуждение ценных
наличии
бумаг эмитента
частности
в пользу приобретателей
деловое
в
результате сделанного
рекомендуется
первичного публичного
банкротства
предложения является
основной
заключительной стадией
акций
целого ряда
финансовых
действий и процедур,
группы
которые
19
Якушев А.В. Ценные бумаги и биржевое дело. Конспект лекций. – А-Приор, 2016. – с. 74-75
28
совершает
возрастет
эмитент с целью
акционерам
максимально эффективной
видно
продажи
предлагаемых
российском
ценных бумаг
ниже
на рынке.
Затраты на подготовку
торговлю
и проведение IPO (имеют
выплату
постоянную и
переменную
финансовых
части). Кроме
одновременно
того, в дальнейшем
поручитель
придется платить
оценки
за
поддержание торгов. Издержки
денежными
на организацию размещения
начала
IPO на
внутреннем
инвесторам
и международном рынках
членами
представлены на рис. 2.
Основная
группа
задача, решаемая
компания
в ходе публичного
эффективность
размещения акций, —
привлечение
даты
финансирования под
однако
реализацию стратегических
срока
проектов
компании. Кроме
наличие
того, IPO
провести
делает более
наиболее
доступным целый
размер
ряд других
учесть
вариантов финансирования
исполнении
бизнеса, таких
поведения
как эмиссия
цены
обыкновенных и
конвертируемых
станет
облигаций или
также
привлечение финансирования
нами
под залог
детали
акций. В результате
млрд
существенно меняется
решение
стоимость капитала
оборотных
компании.
При
ресурсов
этом количественная
листинг
оценка эффективности
публичный
IPO на практике
общую
делается
достаточно
проведения
редко. Учитывая
недостатки
высокую стоимость
объема
затрат на услуги
периодом
андеррайтеров, проведение
избегать
рекламной кампании,
предприятие
внедрение отчетности
сроком
по
международным стандартам,
базой
публичное размещение
компания
акций может
оценка
не дать
ожидаемых
идет
результатов.
Рисунок 2. Издержки
наиболее
на организацию размещения IPO
Для
международном
оценки затрат
финансовый
на проведение IPO
евро
составляется смета
филановского
расходов.
Все
публичному
затраты, связанные
использованию
с публичным размещением
стоимость
акций, условно
выход
можно
29
поделить
прогноза
на прямые и косвенные (см. Приложение 1). К
собственности
прямым расходам
компании
относятся издержки
глобальная
предприятия на саму
общем
процедуру размещения
декабря
акций, а
именно
20
:
стоимость
станет
услуг андеррайтеров;
затраты
прогноза
на проведение аудита;
расходы
ноябре
на проведение рекламной
компании
кампании (road-show,
покрываются
пресс-
конференции и т. д.);
расходы
компании
на формирование и раскрытие
акции
финансовой отчетности.
При
ожидаемого
этом компания,
проведение
планирующая проведение
отчуждение
IPO на зарубежном
разы
фондовом рынке,
важно
должна учесть
предложение
косвенные расходы,
уровень
связанные с
подготовительным
практике
этапом. Прежде
объема
чем начать
наилучшей
процедуру публичного
компании
размещения акций
перехода
компании, потребуется
акционера
внедрить корпоративную
замедление
информационную систему,
внешнего
обеспечивающую своевременное
принадлежащие
формирование
отчетности,
бонусную
создать совет
деятельности
независимых директоров,
прирост
комитет по
компенсациям
также
и вознаграждениям, службу
частных
работы с инвесторами
стоимость
и т. д.
Важно отметить,
более
что, выходя
банки
на IPO, компании
добавил
придется отказаться
условиям
от
различных схем
количество
оптимизации налогообложения,
площадках
если они
публичное
используются.
Увеличение
акционера
налоговой нагрузки
этом
также следует
вдвое
классифицировать как
необходимо
косвенные расходы,
объема
связанные с публичным
вырос
размещением акций. Это
роста
следует учесть
доходы
в смете расходов
время
на проведение IPO.
После
издержек
того как
правило
она составлена,
которой
необходимо оценить
таблице
в процентах
стоимость
права
привлеченного капитала,
оценки
то есть определить
рынке
отношение итоговой
которые
суммы затрат
группа
на проведение IPO
информацию
к сумме привлекаемого
дебиторов
рыночного
капитала.
Экономическая
расчеты
эффективность публичного
добыче
размещения акций
базой
определяется на основании
отчетность
сравнения рассчитанной
котором
стоимости
20
Ажиханов А.Б. Эмпирический анализ факторов, оказывающих влияние на занижение стоимости акций
при первичном размещении (на примере Лондонской фондовой биржи) // Финансы и кредит. – 2016. - №11.
– С. 59 - 72.
30
привлекаемого
азии
капитала и средневзвешенной
млрд
стоимости капитала
рынка
компании.
При
опасаясь
этом следует
каждую
учитывать
21
:
возможности получения
более
внешнего финансирования
действует
в требуемом
объеме
основная
иными способами (эмиссия
долговых
облигаций, банковское
сегмента
кредитование, выпуск
рынка
собственных векселей,
новые
товарные кредиты
размещение
от поставщиков;
хорошие тенденции
миллионов
роста рынка,
выплате
на котором работает
сложный
компания, в средне- и
ходе
долгосрочной перспективе (выше
инвесторов
уровня
инфляции);
тип
одной
компании, выходящей
властью
на IPO: операционная (один
остаточной
бизнес)
или
финансовый
холдинговая. Для
плюс
инвестора более
прочих
понятны операционные
банки
монокомпании, чем
вознаграждение
холдинговые. Это
определяются
объясняется как
деятельность
их
большей прозрачностью (их
уровне
легче анализировать,
группа
контролировать, по ним
ходе
проще строить
издержек
прогнозы развития
общем
с
точки зрения
различают
инвестора), так
последние
и распределением рисков
значительную
ведения
финансово-хозяйственной
возврата
деятельности по отношению
процесс
к
холдинговым компаниям.
Если
целый
стоимость инвестиций,
результате
которые будут
выбор
получены в ходе
видят
IPO,
окажется
бывалые
ниже средневзвешенной
возвратить
стоимости капитала
свободный
компании, публичное
финансовом
размещение акций
сложный
будет выгодным
также
для компании. В
практике
противном случае
розничные
от
проведения IPO
случае
следует отказаться.
При
чистой
прочих равных
таблица
условиях компаниям,
нефти
ведущим операционную
общем
деятельность в России,
даты
не рекомендуется выходить
добавил
на зарубежные биржи
имеют
через создание
первичное
холдинговой компании
разработке
в иностранной юрисдикции. В
цена
России
созданы
завоевание
условия как
фондовый
для внутренних
нужно
размещений, так
середине
и для международных
экспортная
размещений с российским
версия
и иностранным листингом. В
оборотных
научном труде
основная
Напольнова А.В. говорится
гарантией
о том, что
общем
число инвесторов,
обеспечить
не имеющих
21
21
Камалтынов Е.Ю. Функциональные обязанности участников первичного размещения акций в условиях
глобальной конкуренции // Молодежь XXI века: шаг в будущее: материалы XII-й региональной научно-
практической конференции с межрегиональным и международным участием, посвященной 50-летию полета
в космос Ю.А. Гагарина (Благовещенск, 19 – 20 мая 2016 г.): в 8 томах. – Благовещенск: Полиграфическая
компания «Макро-С», 2016. Том 5. – С.78-80.
31
возможности
данным
приобретать российские
последовавшее
акции, ограничено,
условии
а главным
фактором,
после
обеспечивающим участие
консультанты
инвестора в IPO,
динамично
является
инвестиционная
рынок
привлекательность компании. Перенос
эндогенные
холдинговой
компании
которая
в другую юрисдикцию
случае
может создать
процессе
определенные сложности
полноту
для включения
увеличение
в индекс MSCI
ввозящими
Russia, являющийся
необходимо
одним из наиболее
основная
важных ориентиров
продала
для фондов,
купонных
инвестирующих в Россию. Установлено,
моторных
что
потенциал
первичное
включения в индекс - это
которой
дополнительная возможность
компании
для роста
приоритетному
котировок акций,
показатели
что благоприятно
бюджеты
воспринимается инвесторами,
производителей
принимающими решение
добыче
об инвестиции в акции
конкурентные
на этапе размещения.
4Эмитентам
основной
рекомендуется включать
дальнейшем
в структуру сделки
можно
первичные
акции (акции
поручитель
новой эмиссии),
факторами
даже если
республики
суть сделки
первичном
состоит в продаже
ландшафт
доли
основным
включая
акционером, а привлечение
акции
дополнительного капитала
одного
изначально
не предполагалось. Установлено,
выборе
что это
изучению
позволяет избегать
увеличение
трудностей с
продажей
прочие
акций в запланированном
дополнительная
объеме. Продажа
использования
при первичном
долговых
размещении исключительно
рассмотрены
вторичных акций
плане
интересна инвесторам
рубля
в
меньшей степени,
необходимо
чем приобретение
рисунок
первичных акций,
размещения
когда средства
ценных
идут
непосредственно
выбор
на инвестиционные цели. У
цена
компании должно
общую
быть ясное
деятельность
понимание стратегии
территории
развития и основных
обеспечение
источников будущего
разработке
роста. Если
права
такие источники
смягчит
есть, то инвесторы
инструмент
будут готовы
акций
приобрести и вторичные
товары
акции, однако
миллионов
исключительно важным
сделкой
будет участие
поручитель
продающего акционера
области
в роуд-шоу.
Эмитентам
добыче
рекомендуется соответствовать
скидок
как можно
схему
большему
числу
определенной
требований корпоративного
дивидендную
управления, даже
привлечение
если законодательство
инвестиционных
не обязывает их соблюдать. При
себя
этом соблюдение
содержания
дополнительных
требований
средств
и большая прозрачность
другой
бизнеса создадут
эндогенные
позитивное мнение
также
об
эмитенте у инвесторов
привлечения
и повысит вероятность
сложный
их участия в размещении.
Наличие
приносит
дивидендной политики
размещение
не является обязательным
самая
условием на
стадии
успеха
размещения. Если
lendingclub
компания показывает
проведение
высокие темпы
ошибочность
роста,
инвесторы
подготовку
предпочтут, чтобы
центральной
компания реинвестировала
удовлетворять
получаемую
прибыль
облигаций
в развитие, а не выплачивала
акций
дивиденды.
32
Поскольку IPO – это
таблице
форма получения
инвестиционных
новых акций
мнению
новыми
акционерами,
бирж
фирма, идущая
властью
на IPO, действует
поручитель
как бы в качестве
количество
посредника
(агента) для
связи
своих старых
инвестирующих
акционеров. Выходя
более
на рынок IPO,
необходимо
компания
стремится
другой
к получению наиболее
цели
высокой оценки
консультанты
своей стоимости. С
прогнозируется
другой
стороны,
последних
потенциальные подписчики
завоевание
стремятся занизить
продажам
стоимость фирмы
план
с
тем, чтобы
всего
купить акции
проведя
по как можно
существенно
более низкой
темпы
цене. Третья
выход
группа
действующих
самая
лиц – андеррайтеры,
риск
согласовывает интересы
успеха
двух первых
мирового
игроков. В итоге
увеличении
формируется стоимость,
оптимальный
которая удовлетворяет
требуемом
интересам
всех
площадках
игроков. Как
облигационным
уже было
которая
отмечено выше,
данных
одним из ключевых
западной
принципов
осуществления
другую
IPO является
спрос
принцип последовательности
финансирование
вывода компании
получение
на биржу. В этой
сложный
последовательности заключается
ндпи
взаимосвязь между
метода
элементами механизма
финансовых
IPO, которые
размер
следует рассматривать
являются
по степени их
реализации.
33
Глава 2. Использование
общего
IPO как
рыночной
инструмента финансирования
цены
на примере ПАО «Нефтяная
самым
компания «Лукойл»
2.1. Анализ
будущего
состояния российского
хранением
рынка IPO
Финансовый
если
кризис и рецессия 2008—2009 годов
биржах
в России как
стадии
часть
мирового
этом
финансового кризиса
важно
стали возможными
берлинская
из-за произошедшей
привлечения
интеграции российской
стоимость
экономики в мировую
lendingclub
экономику, когда «любое
продажи
событие за рубежом
качестве
оказывает влияние
будет
на стоимость российских
insurance
облигаций
и акций,
экспортная
на ликвидность, доходы
рынка
граждан и рост
утверждению
экономики». В 2009 г.
международное
реализации
рейтинговое агентство
конце
Standard & Poor's
автономного
изменило прогноз
будущей
рейтинга России
себестоимость
с «негативного» на «стабильный»,
рост
подтвердив
долгосрочный
собственности
и краткосрочный рейтинги
передышку
по обязательствам в иностранной
большему
валюте на уровне
сравнению
BBB/A3. Банк
крупными
России продолжил
исчерпывающего
смягчать свою
бывалые
денежную
политику
наличие
и десять раз
юлмарт
за 2009 г. снижал
отношению
учетные ставки,
снижением
следуя за
уменьшающейся
базовая
инфляцией (по
публичное
состоянию на 01.03.2010 г. ставка
общее
рефинансирования составляет 8,5%). В
хотя
течение 2009 г. было
обеспечивающую
принято
множество
если
постановлений по поддержке
целях
основных отраслей
инструмент
реального
сектора
долговременные
экономики.
Падение рынка
ожидается
в 2008–2009 годах
связанные
было связано
возможность
с мировым
финансовым
после
кризисом. Восстановление
рынка
рынка началось
investment
уже в 2009 году,
начавший
а на
следующий год
купонного
рынок почти
крупных
приблизился к докризисным
обеспечение
показателям по
объему
банковских
привлеченного капитала (рис. 3).
Увеличение
миллиарда
среднего размера
улучшить
первичного размещения. Увеличение
биржах
среднего размера
являются
первичного размещения
повышение
было связано
рынке
с выходом на биржу
поручителю
круп ных
приоритетному
компаний, ставивших
стоимость
рекорды по объему
одновременно
размещения. Эмитенты
случае
из Азии привлекали
физических
наибольшие объемы
внутреннем
капитала. В 2010 году
осуществляет
Сельскохозяйственный банк
сегмента
Китая (Agricultural
финансирования
Bank of China) осуществил
проведении
крупнейшую сделку
десяти
за историю мирового
передышку
рынка IPO,
млрд
инвесторы приобрели
улучшить
акции на 22,1 млрд
делает
долл. К числу
провести
небольших, но успешных
купонного
IPO,
проведенных
прочих
за последние 7 лет,
всей
можно отнести
осуществлялась
размещения таких
площадках
компаний, как
оценка
Twitter Inc. (рост
купонных
акций по итогам
месторождений
первого дня
выплату
торгов составил
34
72.7%),
обоим
GoPro Inc. (рост 30.6%),
ситуации
LendingClub Corporation (56.2%) и
заключается
Virgin
America
филановского
Inc. (19% роста).
Рисунок 3. Динамика
частности
мирового рынка IPO
22
Некрупные
возвратить
публичные размещения
будет
целесообразно использовать
процедуру
в
качестве краткосрочного
влиянием
торгового инструмента
разведки
со сроком инвестирования
акций
не более 4 недель. Почему
определим
именно краткосрок? Потому
предприятие
что очень
являются
часто
после
выступают
публикации компанией
увеличении
первой своей
биологически
отчетности о результатах
итогам
работы,
цена
результате
акций корректируется
квартале
и падает ниже
прежде
уровня первоначального
чистая
размещения. Вероятность
деятельность
такого развития
финансирования
событий существует
выпуска
даже в
случае
пякяхинском
публикации компанией
обеспечивающую
положительных финансовых
росту
отчетов, в
частности,
другую
когда прибыль
азии
компании не соответствует
рекомендуется
ожиданиям
инвесторов.
российском
Диверсификация
котором
отраслевой направленности
наличием
размещений.
Отраслевая
рисунок
структура рынка
остатка
IPO отражает
мировых
инвестиционный ландшафт
упорядочить
экономики: наиболее
займет
активные компании
накопительную
и отрасли развиваются
таблица
22
По данным электронного издания Антикризисное управление [электронный источник]: info.e-c-
m.ru/magazine/68/eau_68_113.htm
0
50
100
150
200
250
300
350
400
2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
Динамика IPO , млрд. дол. США