64
– комбинируя
ер
элементы
ер
капитала,
ер
можно
ер
повысить
ер
рыночную
ер
стоимость
ер
всего
ер
капитала
ер
предприятия.
ер
Управление
ер
капиталом
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
направлено
ер
на
ер
решение
ер
следующих
ер
основных
ер
задач:
– формирование
ер
достаточного
ер
объема
ер
капитала,
ер
обеспечивающего
ер
необходимые
ер
темпы
ер
экономического
ер
развития
ер
предприятия.
ер
Эта
ер
задача
ер
реализуется
ер
путем
ер
определения
ер
общей
ер
потребности
ер
в
ер
капитале
ер
для
ер
финансирования
ер
необходимых
ер
предприятию
ер
активов,
ер
формирования
ер
схем
ер
финансирования
ер
оборотных
ер
и
ер
внеоборотных
ер
активов,
ер
разработки
ер
системы
ер
мероприятий
ер
по
ер
привлечению
ер
различных
ер
форм
ер
капитала
ер
из
ер
предусматриваемых
ер
источников;
– оптимизация
ер
распределения
ер
сформированного
ер
капитала
ер
по
ер
видам
ер
деятельности
ер
и
ер
направлениям
ер
использования
ер
(исследование
ер
возможностей
ер
наиболее
ер
эффективного
ер
использования
ер
капитала
ер
в
ер
отдельных
ер
видах
ер
деятельности
ер
и
ер
хозяйственных
ер
операциях);
– обеспечение
ер
условий
ер
достижения
ер
максимальной
ер
доходности
ер
капитала
ер
при
ер
предусматриваемом
ер
уровне
ер
финансового
ер
риска;
– обеспечение
ер
минимизации
ер
финансового
ер
риска,
ер
связанного
ер
с
ер
использованием
ер
капитала,
ер
при
ер
предусматриваемом
ер
уровне
ер
его
ер
доходности;
– обеспечение
ер
достаточной
ер
финансовой
ер
гибкости
ер
предприятия.
ер
Характеризует
ер
способность
ер
предприятия
ер
быстро
ер
формировать
ер
необходимый
ер
объем
ер
дополнительного
ер
капитала;
– обеспечение
ер
достаточного
ер
уровня
ер
финансового
ер
контроля
ер
над
ер
предприятием
ер
со
ер
стороны
ер
учредителей.
ер
Такой
ер
финансовый
ер
контроль
ер
обеспечивается
ер
контрольным
ер
пакетом
ер
акций
ер
в
ер
руках
ер
первоначальных
ер
учредителей
ер
предприятия.
ер
ер
На
ер
стадии
ер
последующего
ер
формирования
ер
капитала
ер
в
ер
процессе
ер
развития
ер
предприятия
ер
необходимо
ер
следить
ер
за
ер
тем,
ер
чтобы
ер
привлечение
ер
собственного
ер
капитала
ер
из
ер
внешних
ер
источников
ер
не
ер
привело
ер
к
ер
утрате
ер
финансового
ер
контроля
ер
и
ер
поглощению
ер
предприятия
ер
сторонними
ер
инвесторами;
– оптимизация
ер
оборота
ер
капитала;
65
– обеспечение
ер
своевременного
ер
реинвестирования
ер
капитала;
– обеспечение
ер
постоянного
ер
финансового
ер
равновесия
ер
предприятия
ер
в
ер
процессе
ер
развития.
ер
Такое
ер
равновесие
ер
характеризуется
ер
высоким
ер
уровнем
ер
финансовой
ер
устойчивости
ер
и
ер
платежеспособности
ер
предприятия
ер
на
ер
всех
ер
этапах
ер
его
ер
развития
ер
и
ер
обеспечивается
ер
формированием
ер
оптимальной
ер
структуры
ер
капитала
ер
и
ер
его
ер
авансированием
ер
в
ер
необходимых
ер
объемах
ер
в
ер
высоколиквидные
ер
виды
ер
активов.
Таким
ер
образом,
ер
управление
ер
капиталом
ер
представляет
ер
собой
ер
систему
ер
принципов
ер
и
ер
методов
ер
разработки
ер
и
ер
реализации
ер
управленческих
ер
решений,
ер
связанных
ер
с
ер
оптимальным
ер
его
ер
формированием
ер
из
ер
различных
ер
источников.
ер
Так,
ер
использование
ер
собственных
ер
источников
ер
для
ер
финансирования
ер
деятельности
ер
предприятия
ер
ограничено
ер
и
ер
зависит
ер
от
ер
политики
ер
распределения
ер
чистой
ер
прибыли,
ер
определяющей
ер
объем
ер
реинвестирования,
ер
а
ер
также
ер
возможности
ер
дополнительной
ер
эмиссии
ер
акций.
Финансирование
ер
из
ер
заемных
ер
источников
ер
предполагает
ер
соблюдение
ер
ряда
ер
условий,
ер
обеспечивающих
ер
определенную
ер
финансовую
ер
надежность
ер
предприятия.
ер
В
ер
частности,
ер
при
ер
решении
ер
вопроса
ер
о
ер
целесообразности
ер
привлечения
ер
заемных
ер
средств
ер
необходимо
ер
оценить
ер
сложившуюся
ер
на
ер
предприятии
ер
структуру
ер
пассивов.
ер
Высокая
ер
доля
ер
долга
ер
в
ер
ней
ер
может
ер
сделать
ер
неразумным
ер
(опасным)
ер
привлечение
ер
новых
ер
заемных
ер
средств,
ер
поскольку
ер
риск
ер
неплатежеспособности
ер
в
ер
таких
ер
условиях
ер
чрезмерно
ер
велик.
Привлекая
ер
заемные
ер
средства,
ер
предприятие
ер
получает
ер
ряд
ер
преимуществ,
ер
однако
ер
при
ер
определенных
ер
обстоятельствах
ер
они
ер
могут
ер
дать
ер
обратный
ер
эффект,
ер
ухудшить
ер
финансовое
ер
состояние
ер
предприятия,
ер
приблизить
ер
его
ер
к
ер
банкротству.
Финансирование
ер
активов
ер
из
ер
заемных
ер
источников
ер
может
ер
быть
ер
привлекательным
ер
постольку,
ер
поскольку
ер
кредитор
ер
не
ер
предъявляет
ер
прямых
ер
претензий
ер
в
ер
отношении
ер
будущих
ер
доходов
ер
предприятия.
ер
Вне
ер
зависимости
ер
от
ер
результатов
ер
кредитор
ер
имеет
ер
право
ер
претендовать
ер
на
ер
оговоренную
ер
сумму
ер
основного
ер
долга
ер
и
ер
процентов
ер
по
ер
нему
ер
для
ер
заемных
ер
средств,
ер
получаемых
ер
в
ер
виде
ер
товарного
ер
кредита
ер
поставщиков,
ер
последняя
ер
составляющая
ер
может
ер
выступать
ер
как
66
ер
в
ер
явном,
ер
так
ер
и
ер
неявном
ер
виде.
Наличие
ер
заемных
ер
средств
ер
не
ер
меняет
ер
структуру
ер
собственного
ер
капитала
ер
с
ер
той
ер
точки
ер
зрения,
ер
что
ер
долговые
ер
обязательства
ер
не
ер
приводит
ер
к
ер
разбавлению
ер
доли
ер
владельцев
ер
(если
ер
только
ер
не
ер
имеет
ер
места
ер
случай
ер
рефинансирования
ер
задолженности
ер
и
ер
ее
ер
погашения
ер
акциями
ер
предприятия).
ер
Плата
ер
за
ер
пользование
ер
заемными
ер
средствами
ер
учитывается
ер
при
ер
расчете
ер
налогооблагаемой
ер
базы,
ер
уменьшая
ер
налоговые
ер
расходы
ер
организации.
ер
В
ер
большинстве
ер
случаев
ер
величина
ер
обязательств
ер
и
ер
сроки
ер
их
ер
погашения
ер
известны
ер
заранее
ер
(исключение
ер
составляют,
ер
в
ер
частности,
ер
случаи
ер
гарантийных
ер
обязательств),
ер
что
ер
облегчает
ер
финансовое
ер
планирование
ер
денежных
ер
потоков.
ер
В
ер
то
ер
же
ер
время
ер
расходы,
ер
связанные
ер
с
ер
платой
ер
за
ер
пользование
ер
заемными
ер
средствами,
ер
смещают
ер
точку
ер
безубыточности
ер
предприятия.
ер
Иными
ер
словами,
ер
для
ер
того
ер
чтобы
ер
достичь
ер
безубыточной
ер
работы,
ер
предприятию
ер
приходится
ер
обеспечивать
ер
больший
ер
объем
ер
продаж.
ер
Таким
ер
образом,
ер
предприятие
ер
с
ер
большой
ер
долей
ер
заемного
ер
капитала
ер
имеет
ер
малую
ер
возможность
ер
для
ер
маневра
ер
в
ер
случае
ер
непредвиденных
ер
обстоятельств,
ер
таких,
ер
как
ер
падение
ер
спроса
ер
на
ер
продукцию,
ер
значительное
ер
изменение
ер
процентных
ер
ставок,
ер
рост
ер
затрат,
ер
сезонные
ер
колебания.
В
ер
условиях
ер
неустойчивого
ер
финансового
ер
положения
ер
это
ер
может
ер
стать
ер
одной
ер
из
ер
причин
ер
утраты
ер
платежеспособности:
ер
предприятие
ер
оказывается
ер
не
ер
в
ер
состоянии
ер
обеспечить
ер
больший
ер
приток
ер
средств,
ер
необходимый
ер
для
ер
покрытия
ер
возросших
ер
расходов.
ер
Все
ер
эти
ер
моменты
ер
должны
ер
быть
ер
учтены
ер
в
ер
финансовом
ер
анализе
ер
при
ер
оценке
ер
рациональности
ер
структуры
ер
пассивов.
ер
Финансовая
ер
стратегия
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
должна
ер
строиться
ер
на
ер
достижение
ер
следующих
ер
целей:
–
ер
приобретение
ер
финансовых
ер
ресурсов
ер
по
ер
минимальной
ер
цене;
–
ер
инвестирование
ер
капитала
ер
по
ер
ставке
ер
дохода
ер
более
ер
высокой,
ер
чем
ер
цена
ер
финансовых
ер
ресурсов;
–
ер
согласование
ер
величины
ер
и
ер
сроков
ер
привлечения
ер
собственного
ер
и
ер
заемного
ер
капитала.
67
Таким
ер
образом,
ер
финансовому
ер
менеджеру
ер
целесообразно
ер
остановиться
ер
на
ер
таком
ер
наборе
ер
источников
ер
финансирования,
ер
при
ер
котором
ер
средневзвешенная
ер
цена
ер
капитала
ер
будет
ер
минимальной.
ер
Кроме
ер
принципа
ер
минимальной
ер
цены
ер
капитала
ер
следует
ер
учитывать
ер
также
ер
и
ер
принцип
ер
достаточности
ер
финансовой
ер
отдачи
ер
деятельности
ер
предприятия,
ер
которая
ер
должна
ер
быть
ер
выше
ер
цены
ер
его
ер
капитала.
ер
Так,
ер
если
ер
при
ер
инвестировании
ер
средств
ер
не
ер
обеспечивается
ер
минимально
ер
необходимое
ер
наращение,
ер
вытекающее
ер
из
ер
цены
ер
капитала,
ер
то
ер
возникает
ер
риск
ер
того,
ер
что
ер
компания
ер
окажется
ер
экономически
ер
нежизнеспособной.
ер
Поэтому
ер
финансовый
ер
менеджер
ер
должен
ер
выбирать
ер
такие
ер
источники
ер
финансирования,
ер
которые
ер
не
ер
исчерпывают
ер
всех
ер
доходов
ер
организации,
ер
а
ер
позволяют
ер
ей
ер
развиваться
ер
и
ер
расти.
ер
В
ер
результате
ер
появляется
ер
критерий,
ер
который
ер
необходимо
ер
учитывать
ер
в
ер
процессе
ер
управления
ер
капиталом
ер
организации
ер
–
ер
действие
ер
одного
ер
и
ер
того
ер
же
ер
фактора
ер
(финансовый
ер
рычаг)
ер
должно
ер
быть
ер
однонаправленным
ер
как
ер
в
ер
сторону
ер
увеличения
ер
рентабельности
ер
собственного
ер
капитала,
ер
так
ер
и
ер
в
ер
сторону
ер
финансовой
ер
устойчивости
ер
организации.
ер
Поэтому
ер
необходимо
ер
рассматривать
ер
возможности
ер
изменения
ер
в
ер
составе
ер
и
ер
структуре
ер
капитала
ер
предприятия.
ер
В
ер
современных
ер
условиях
ер
структура
ер
капитала
ер
является
ер
тем
ер
фактором,
ер
который
ер
оказывает
ер
непосредственное
ер
влияние
ер
на
ер
финансовое
ер
состояние
ер
хозяйствующего
ер
субъекта.
ер
Формирование
ер
капитала
ер
предприятия,
ер
как
ер
за
ер
счет
ер
собственных,
ер
так
ер
и
ер
за
ер
счет
ер
заемных
ер
источников
ер
должно
ер
работать
ер
на
ер
стратегические
ер
задачи
ер
компании.
ер
Анализ
ер
научных
ер
подходов
ер
к
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
показывает,
ер
что
ер
в
ер
основе
ер
теоретических
ер
концепций
ер
формирования
ер
структуры
ер
капитала
ер
лежат
ер
противоречивые
ер
подходы:
ер
от
ер
взаимной
ер
независимости
ер
структуры
ер
капитала
ер
и
ер
рыночной
ер
стоимости
ер
предприятия
ер
до
ер
прямого
ер
взаимного
ер
влияния.
ер
Несмотря
ер
на
ер
то,
ер
что
ер
существующие
ер
теории
ер
структуры
ер
капитала
ер
являются
ер
внутренне
ер
последовательными
ер
и
ер
логичными
ер
в
ер
рамках
ер
налагаемых
ер
на
ер
них
ер
ограничений,
ер
на
ер
практике
ер
оказывается,
ер
что
ер
на
ер
всех
ер
рынках
ер
фирмы
ер
управляют
ер
своими
ер
структурами
ер
капитала,
ер
учитывая
ер
не
ер
только
ер
количественные
ер
параметры,
ер
предлагаемые
ер
в
ер
рамках
ер
каждого
ер
из
ер
научных
ер
подходов,
ер
но
ер
также
ер
68
принимая
ер
во
ер
внимание
ер
ряд
ер
важнейших
ер
качественных
ер
факторов,
ер
влияющих
ер
на
ер
формирование
ер
структуры
ер
источников
ер
финансирования
ер
(темп
ер
роста
ер
продаж,
ер
стабильность
ер
динамики
ер
оборота,
ер
уровень
ер
и
ер
динамика
ер
рентабельности,
ер
сложившаяся
ер
структура
ер
капитала
ер
и
ер
ликвидность
ер
активов,
ер
стратегические
ер
ориентиры
ер
предприятия,
ер
налогообложение,
ер
состояние
ер
рынка
ер
капитала).
В
ер
связи
ер
с
ер
этим
ер
процесс
ер
оптимизации
ер
предполагает
ер
установление
ер
целевой
ер
структуры
ер
капитала,
ер
под
ер
которой
ер
следует
ер
понимать
ер
такое
ер
соотношение
ер
собственных
ер
и
ер
заемных
ер
источников
ер
формирования
ер
капитала
ер
предприятия,
ер
которое
ер
позволяет
ер
в
ер
полной
ер
мере
ер
обеспечить
ер
рост
ер
доходности
ер
собственного
ер
капитала
ер
при
ер
приемлемых
ер
рисках.
При
ер
этом
ер
формирование
ер
целевой
ер
структуры
ер
капитала
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
должно
ер
быть
ер
направлено
ер
на
ер
решение
ер
таких
ер
задач
ер
как:
–
ер
формирования
ер
достаточного
ер
объема
ер
капитала,
ер
обеспечивающего
ер
необходимые
ер
темпы
ер
экономического
ер
развития
ер
предприятия;
–
ер
обеспечение
ер
условий
ер
достижения
ер
максимальной
ер
доходности
ер
капитала
ер
при
ер
допустимом
ер
уровне
ер
финансового
ер
риска;
–
ер
обеспечение
ер
постоянного
ер
финансового
ер
равновесия
ер
предприятия
ер
в
ер
процессе
ер
его
ер
развития;
–
ер
обеспечение
ер
достаточного
ер
уровня
ер
финансового
ер
контроля
ер
над
ер
предприятием
ер
со
ер
стороны
ер
его
ер
собственников;
–
ер
обеспечение
ер
достаточной
ер
финансовой
ер
гибкости
ер
предприятия;
–
ер
оптимизация
ер
оборота
ер
капитала;
–
ер
обеспечение
ер
своевременного
ер
удовлетворения
ер
потребности
ер
в
ер
инвестиционных
ер
ресурсах.
ер
Процесс
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
выглядит
ер
следующим
ер
образом
ер
(рис.9
99
).
Отправным
ер
пунктом
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
является
ер
ер
определение
ер
ер
общей
ер
ер
ер
потребности
ер
ер
в
ер
ер
капитале
ер
ер
ер
для
ер
ер
ер
финансирования
ер
необходимых
ер
предприятию
ер
активов,
ер
формирования
ер
схем
ер
финансирования
ер
оборотных
ер
и
ер
внеоборотных
ер
активов,
ер
разработки
ер
системы
ер
мероприятий
ер
по
ер
69
привлечению
ер
различных
ер
форм
ер
капитала
ер
из
ер
предусматриваемых
ер
источников.
ер
То
ер
есть
ер
это
ер
процесс
ер
расчета
ер
реально
ер
необходимо
ер
объема
ер
финансовых
ер
средств,
ер
которые
ер
могут
ер
быть
ер
эффективно
ер
использованы
ер
на
ер
данной
ер
стадии
ер
жизненного
ер
цикла
ер
предприятия.
ер
При
ер
этом
ер
данный
ер
этап
ер
нельзя
ер
реализовать
ер
без
ер
исследования
ер
возможностей
ер
наиболее
ер
эффективного
ер
использования
ер
капитала
ер
в
ер
отдельных
ер
видах
ер
деятельности
ер
предприятия
ер
и
ер
хозяйственных
ер
операциях;
ер
формирования
ер
пропорций
ер
предстоящего
ер
использования
ер
капитала,
ер
обеспечивающих
ер
достижение
ер
условий
ер
наиболее
ер
эффективного
ер
его
ер
функционирования
ер
и
ер
роста
ер
рыночной
ер
стоимости
ер
предприятия.
ер
Определение общей потребности в капитале
Анализ
ер
и
ер
оценка
ер
возможного
ер
объема
ер
привлечения
ер
собственных
ер
средств
Анализ
ер
и
ер
оценка
ер
возможного
ер
объема
ер
привлечения
ер
заемного
ер
капитала
Определение состава и структуры капитала
Анализ
ер
соответствия
ер
структуры
ер
капитала
ер
структуре
ер
активов
Определение
ер
средневзвешенной
ер
стоимости
ер
капитала
Оценка
ер
уровня
ер
и
ер
составляющих
ер
эффекта
ер
финансового
ер
рычага
Оценка
ер
влияния
ер
структуры
ер
капитала
ер
на
ер
рыночную
ер
стоимость
ер
компании
Оценка доходности и риска
Целевая структура капитала
Рисунок 9 - Общая схема оптимизации структуры капитала
ООО «Глобус»
На
ер
следующем
ер
этапе
ер
необходимо
ер
определить
ер
объем
ер
собственных
ер
и
ер
заемных
ер
средств,
ер
доступных
ер
предприятию
ер
для
ер
финансирования
ер
своей
ер
деятельности.
Одним
ер
из
ер
первых
ер
шагов
ер
на
ер
данном
ер
этапе
ер
является
ер
получение
ер
и
ер
изучение
ер
информации
ер
о
ер
наиболее
ер
вероятных
ер
источниках
ер
финансирования,
ер
а
ер
также
ер
составление
ер
перечня
ер
возможных
ер
способов
ер
привлечения
ер
капитала,
ер
которые
ер
70
предприятие
ер
может
ер
использовать
ер
в
ер
качестве
ер
источника
ер
средств
ер
для
ер
реализации
ер
инвестиционных
ер
проектов.
ер
Каждый
ер
способ
ер
финансового
ер
обеспечения
ер
направлений
ер
деятельности
ер
имеет
ер
ограничения
ер
по
ер
своему
ер
применению,
ер
которые
ер
заставляют
ер
исключить
ер
из
ер
списка
ер
недоступные
ер
или
ер
не
ер
подходящие
ер
по
ер
ряду
ер
условий
ер
схемы
ер
финансирования
ер
и
ер
которые
ер
необходимо
ер
учитывать
ер
при
ер
формировании
ер
оптимальной
ер
структуры
ер
капитала
ер
ООО
ер
«Глобус».
ер
3.2 Влияние предлагаемых мероприятий на финансовое состояние
организации
Финансирование
ер
предприятия
ер
за
ер
счет
ер
собственного
ер
капитала
ер
можно
ер
осуществлять,
ер
во-первых,
ер
путем
ер
реинвестирования
ер
прибыли,
ер
во-вторых,
ер
за
ер
счет
ер
увеличения
ер
капитала
ер
предприятия.
ер
В
ер
отечественной
ер
фундаментальной
ер
литературе,
ер
посвященной
ер
проблемам
ер
анализа
ер
баланса,
ер
существует
ер
подход,
ер
устанавливающий
ер
зависимость
ер
доли
ер
собственного
ер
капитала
ер
от
ер
так
ер
называемого
ер
критического
ер
объема
ер
продаж.
ер
Между
ер
критическим
ер
объемом
ер
продаж
ер
и
ер
собственным
ер
капиталом
ер
существует
ер
прямо
ер
пропорциональная
ер
зависимость,
ер
согласно
ер
которой:
П
Оф
Ок
СКр *
,
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
ер
(17)
где
ер
СКр
ер
-
ер
расчетная
ер
величина
ер
собственного
ер
капитала;
Ок
ер
-
ер
критический
ер
объем
ер
продаж;
Оф
ер
-
ер
фактический
ер
объем
ер
продаж
ер
за
ер
период;
ер
П
ер
ер
-
ер
совокупные
ер
пассивы.
ер
Для
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
расходы
ер
от
ер
обычной
ер
деятельности
ер
(Ок)
ер
составили
ер
–
ер
62
ер
285
ер
тыс.
ер
руб.,
ер
выручка
ер
от
ер
обычной
ер
деятельности
ер
(Оф)
ер
–
ер
112
ер
340
ер
тыс.
ер
руб.
ер
Средняя
ер
величина
ер
совокупных
ер
пассивов
ер
–
ер
88
ер
545
ер
тыс.
ер
руб.
ер
По
ер
этим
ер
данным
ер
была
ер
рассчитана
ер
величина
ер
собственного
ер
капитала,
ер
которая
ер
составила
ер
49
ер
092
ер
тыс.
ер
руб.
ер
71
Средняя
ер
величина
ер
собственного
ер
капитала
ер
(реальная),
ер
по
ер
данным
ер
баланса,
ер
составила
ер
46
ер
900
ер
тыс.
ер
руб.
ер
Таким
ер
образом,
ер
реальная
ер
величина
ер
собственного
ер
капитала
ер
на
ер
2
ер
192
ер
тыс.
ер
руб.
ер
меньше
ер
расчетного
ер
"безопасного"
ер
значения,
ер
что
ер
говорит
ер
о
ер
том,
ер
что
ер
структура
ер
капитала
ер
опасна
ер
для
ер
кредиторов.
ер
Далее
ер
путем
ер
сравнения
ер
положительных
ер
и
ер
негативных
ер
характеристик
ер
каждого
ер
из
ер
потенциальных
ер
источников,
ер
а
ер
также
ер
сопоставления
ер
требуемого
ер
и
ер
доступного
ер
объема
ер
источников
ер
финансовых
ер
ресурсов
ер
формируется
ер
состав
ер
и
ер
структура
ер
капитала
ер
предприятия.
ер
Следующим
ер
шагом
ер
должна
ер
стать
ер
оценка
ер
соответствия
ер
сформированной
ер
структуры
ер
капитала
ер
основным
ер
критериям,
ер
позволяющим
ер
сделать
ер
вывод
ер
о
ер
ее
ер
рациональности.
ер
Одной
ер
из
ер
наиболее
ер
сложных
ер
задач
ер
финансового
ер
анализа
ер
является
ер
оптимизация
ер
структуры
ер
капитала
ер
с
ер
целью
ер
обеспечения
ер
наиболее
ер
эффективной
ер
пропорциональности
ер
между
ер
его
ер
стоимостью,
ер
доходностью
ер
и
ер
финансовой
ер
устойчивостью
ер
предприятия.
ер
Оптимизация
ер
структуры
ер
капитала
ер
производится
ер
по
ер
следующим
ер
критериям:
ер
минимизации
ер
средневзвешенной
ер
стоимости
ер
совокупного
ер
капитала;
ер
максимизации
ер
уровня
ер
доходности
ер
(рентабельности)
ер
собственного
ер
капитала;
ер
минимизации
ер
уровня
ер
финансовых
ер
рисков.
Рассмотрим
ер
процесс
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
по
ер
методике,
ер
описанной
ер
И.А.
ер
Бланком.
ер
ер
По
ер
данной
ер
методике
ер
оптимизация
ер
структуры
ер
источников
ер
капитала
ер
по
ер
критерию
ер
минимизации
ер
его
ер
средневзвешенной
ер
стоимости
ер
производится
ер
следующим
ер
образом
ер
(табл.
ер
22).
Согласно
ер
данной
ер
методике,
ер
привлечение
ер
дополнительного
ер
капитала,
ер
как
ер
за
ер
счет
ер
собственных
ер
источников
ер
предприятия,
ер
так
ер
и
ер
за
ер
счет
ер
заемных,
ер
имеет
ер
свои
ер
пределы
ер
и
ер
обычно
ер
связано
ер
с
ер
возрастанием
ер
его
ер
средневзвешенной
ер
стоимости.
ер
Привлечение
ер
дополнительных
ер
кредитов
ер
при
ер
высоком
ер
уровне
ер
финансового
ер
рычага,
ер
а,
ер
следовательно,
ер
и
ер
финансового
ер
риска
ер
возможно
ер
только
ер
на
ер
условиях
ер
повышенной
ер
процентной
ер
ставки
ер
за
ер
кредит
ер
с
ер
учетом
ер
риска
ер
премии
ер
для
ер
банка.
ер
72
Таблица 22
Расчет средневзвешенной стоимости капитала при разных вариантах
его структуры
Показатель
Вариант
ер
расчета
1
2
3
4
5
6
7
8
Вариант
ер
структуры
ер
капитала
ер
– собственный,
ер
%
ер
30
40
50
60
70
80
90
100
– заемный,
ер
%
70
60
50
40
30
20
10
-
Уровень
ер
ставки
ер
за
ер
кредит,
ер
%
12
11
11
10
10
9
9
-
Ставка
ер
налога
ер
на
ер
прибыль,
ер
%
20
20
20
20
20
20
20
20
Ставка
ер
процента
ер
за
ер
кредит
ер
с
ер
учетом
ер
налоговой
ер
экономии,
ер
%
9,12
8,36
8,36
7,6
7,6
6,84
6,84
-
Средневзвешенная
ер
стоимость
ер
капитала
6,38
5,02
4,18
3,04
2,28
1,368
0,684
-
Данные
ер
табл.
ер
22
ер
показывают,
ер
что
ер
минимальная
ер
средневзвешенная
ер
стоимость
ер
капитала
ер
достигается
ер
при
ер
соотношении
ер
собственного
ер
и
ер
заемного
ер
капитала
ер
в
ер
пропорции
ер
60
ер
%
ер
:
ер
40
ер
%.
ер
При
ер
такой
ер
структуре
ер
капитала
ер
и
ер
прочих
ер
равных
ер
условиях
ер
реальная
ер
рыночная
ер
цена
ер
предприятия
ер
будет
ер
максимальной.
ер
Процесс
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
по
ер
критерию
ер
максимизации
ер
уровня
ер
доходности
ер
собственного
ер
капитала
ер
производится
ер
следующим
ер
образом
ер
.
ер
Сумма
ер
собственного
ер
капитала
ер
для
ер
ООО
ер
«Глобус»
ер
составляет
ер
49
ер
000
ер
тыс.
ер
руб.
ер
Рассмотрим
ер
несколько
ер
вариантов
ер
формирования
ер
структуры
ер
капитала:
ер
начиная
ер
с
ер
ситуации,
ер
когда
ер
основных
ер
источником
ер
финансирования
ер
является
ер
собственный
ер
капитала,
ер
а
ер
затем
ер
постепенно
ер
увеличиваем
ер
размер
ер
заемного
ер
капитала
ер
на
ер
50
ер
000
ер
тыс.
ер
руб.
ер
Учитывая,
ер
что
ер
рентабельность
ер
совокупных
ер
активов
ер
составляет
ер
35
ер
%,
ер
увеличение
ер
плеча
ер
финансового
ер
рычага
ер
приводит
ер
к
ер
росту
ер
рентабельности
ер
собственного
ер
капитала.
ер
В
ер
результате
ер
решающую
ер
роль
ер
играет
ер
стоимость
ер
заемного
ер
капитала
ер
(на
ер
ссудном
ер
рынке
ер
от
ер
11
ер
–
ер
24
ер
%),
ер
при
ер
росте
ер
ставки
ер
процента
ер
за
ер
кредит
ер
более
ер
35
ер
%,
ер
рентабельность
ер
собственного
ер
капитала
ер
начнет
ер
снижаться.
ер
Однако,
ер
при
ер
неограниченном
ер
увеличении
ер
коэффициента
ер
финансового
ер
ер
левериджа,
ер
катастрофически
ер
вырастет
ер
финансовая
ер
зависимость
ер
предприятия.
73
Таблица 23
Расчет уровня рентабельности собственного капитала при различных
значениях коэффициента финансового рычага,
млн. руб.
Показатель
Вариант
ер
расчета
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
Собственный
ер
капитал
ер
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49
ер
000
49000
49000
49
ер
000
Заемный
ер
капитал
ер
-
50
ер
000
100000
150000
200000
250000
300000
350000
400000
450000
500000
Общая
ер
сумма
ер
капитала
ер
49
ер
000
99000
149000
199000
249000
299000
349000
399000
449000
499000
549000
Коэффициент
ер
финансового
ер
левериджа
ер
-
0,5
0,67
0,75
0,80
0,84
0,86
0,88
0,89
0,90
0,91
Рентабельность
ер
совокупных
ер
активов,
ер
%
35
35
35
35
35
35
35
35
35
35
35
Ставка
ер
процента
ер
за
ер
кредит,
ер
%
-
11
11
12
12
14
16
18
20
22
24
Брутто-прибыль
ер
17150
34650
52150
69650
87150
104650
122150
139650
157150
174650
192150
Сумма
ер
процентов
ер
за
ер
кредит
ер
-
5500
11000
18000
24000
35000
48000
63000
80000
99000
120000
Прибыль
ер
после
ер
выплаты
ер
процентов
ер
17150
29150
41150
51650
63150
69650
74150
76650
77150
75650
72150
Ставка
ер
налога
ер
на
ер
прибыль,
ер
%
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
20
Сумма
ер
налога
ер
на
ер
прибыль
ер
4116
6996
9876
12396
15156
16716
17796
18396
18516
18156
17316
Чистая
ер
прибыль
ер
13034
22154
31274
39254
47994
52934
56354
58254
58634
57494
54834
Рентабельность
ер
собственного
ер
капитала,
ер
%
26,6
45,2
63,8
80,1
97,9
108
115
119
119,6
117,3
111,9
Методика
ер
оптимизации
ер
структуры
ер
капитала
ер
по
ер
критерию
ер
минимизации
ер
финансового
ер
риска
ер
представлена
ер
в
ер
табл.
ер
24.
ер
Возрастание
ер
финансового
ер
левериджа
ер
сопровождается
ер
повышением
ер
степени
ер
финансового
ер
риска,
ер
связанного
ер
с
ер
возможным
ер
недостатком
ер
средств
ер
для
ер
выплаты
ер
процентов
ер
по
ер
кредитам
ер
и
ер
займам.
ер
Незначительное
ер
изменение
ер
брутто-прибыли
ер
и
ер
рентабельности
ер
совокупного
ер
капитала
ер
в
ер
условиях
ер
высокого
ер
финансового
ер
левериджа
ер
может
ер
привести
ер
к
ер
значительному
ер
изменению
ер
чистой
ер
прибыли,
ер
что
ер
опасно
ер
при
ер
спаде
ер
производства.
ер
Проведем
ер
сравнительный
ер
анализ
ер
финансового
ер
риска
ер
при
ер
различной
ер
структуре
ер
капитала
ер
и
ер
рассчитаем,
ер
как
ер
изменится
ер
рентабельность
ер
собственного
ер
капитала
ер
при
ер
отклонении
ер
прибыли
ер
от
ер
базового
ер
уровня
ер
на
ер
10%.
ер
Таблица 24
Исходные данные для определения уровня