13
внешний, систематический или рыночный риск (все термины
определяют этот риск как независящий от деятельности предприятия). Этот вид
риска характерен для всех участников финансовой деятельности и всех видов
финансовых операций. Он возникает при смене отдельных стадий
экономического цикла, изменении конъюнктуры финансового рынка и в ряде
других аналогичных случаев, на которые предприятие в процессе своей
деятельности повлиять не может. К этой группе рисков могут быть отнесены
инфляционный риск, процентный риск, валютный риск, налоговый риск и
частично инвестиционный риск (при изменении макроэкономических условий
инвестирования);
внутренний, несистематический или специфический риск (все термины
определяют этот финансовый риск как зависящий от деятельности конкретного
предприятия). Он может быть связан с неквалифицированным финансовым
менеджментом, неэффективной структурой активов и капитала, чрезмерной
приверженностью к рисковым (агрессивным) финансовым операциям с
высокой нормой прибыли, недооценкой хозяйственных партнеров и другими
аналогичными факторами, отрицательные последствия которых в
значительной мере можно предотвратить за счет эффективного управления
финансовыми рисками.
Деление финансовых рисков на систематический и несистематический
является одной из важных исходных предпосылок теории управления рисками.
6. По финансовым последствиям все риски подразделяются на такие
группы:
риск, влекущий только экономические потери. При этом виде риска
финансовые последствия могут быть только отрицательными;
риск, влекущий упущенную выгоду. Он характеризует ситуацию, когда
предприятие в силу сложившихся объективных и субъективных причин не
может осуществить запланированную финансовую операцию (например, при
14
снижении кредитного рейтинга предприятие не может получить необходимый
кредит и использовать эффект финансового левериджа);
риск, влекущий как экономические потери, так и дополнительные
доходы.
7. По характеру проявления во времени выделяют две группы
финансовых рисков:
постоянный финансовый риск. Он характерен для всего периода
осуществления финансовой операции и связан с действием постоянных
факторов. Примером такого финансового риска является процентный риск,
валютный риск и т. п.
временный финансовый риск. Он характеризует риск, носящий
перманентный характер, возникающий лишь на отдельных этапах
осуществления финансовой операции. Примером такого вида финансового
риска является риск неплатежеспособности эффективно функционирующего
предприятия.
8. По уровню финансовых потерь риски подразделяются на следующие
группы:
допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые
потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по
осуществляемой финансовой операции;
критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые
потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по
осуществляемой финансовой операции;
катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск,
финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой
собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться утратой и
заемного капитала).
9. По возможности предвидения финансовые риски подразделяются на
следующие две группы:
15
прогнозируемый финансовый риск. Он характеризует те виды рисков,
которые связаны с циклическим развитием экономики, сменой стадий
конъюнктуры финансового рынка, предсказуемым развитием конкуренции
и т. п. предсказуемость финансовых рисков носит относительный характер, т. к.
прогнозирование со 100 %-ным результатом исключает рассматриваемое
явление из категории рисков. Примером прогнозируемых финансовых рисков
являются инфляционный риск, процентный риск и некоторые другие их виды (в
краткосрочном периоде);
непрогнозируемый финансовый риск. Он характеризует виды
финансовых рисков, отличающихся полной непредсказуемостью проявления.
Примером таких рисков выступают риски форс-мажорной группы, налоговый
риск и некоторые другие.
Соответственно этому классификационному признаку финансовые
риски подразделяются также на регулируемые и нерегулируемые в рамках
предприятия.
10. По возможности страхования финансовые риски подразделяются
также на две группы:
страхуемый финансовый риск. К ним относятся риски, которые могут
быть переданы в порядке внешнего страхования соответствующим страховым
организациям (в соответствии с номенклатурой финансовых рисков,
принимаемых ими к страхованию);
нестрахуемый финансовый риск. К ним относятся те их виды, по
которым отсутствует предложение соответствующих страховых продуктов на
страховом рынке.
Степень риска - это вероятность наступления случая потерь, а также
размер возможного ущерба от него.
Риск может быть:
допустимым - имеется угроза полной потери прибыли от реализации
планируемого проекта;
16
критическим - возможны не поступление не только прибыли, но и
выручки и покрытие убытков за счет средств предпринимателя;
катастрофическим - возможны потеря капитала, имущества и
банкротство предпринимателя.
1.3 Методы управления финансовыми рисками
В системе методов управления финансовыми рисками предприятия
основная роль принадлежит внутренним механизмам их нейтрализации.
Внутренние механизмы нейтрализации финансовых рисков представляют
собой систему методов минимизации их негативных последствий, избираемых
и осуществляемых в рамках самого предприятия.
Система внутренних механизмов нейтрализации финансовых рисков
предусматривает использование следующих методов.
Метод избежание риска - это направление нейтрализации финансовых
рисков является наиболее радикальным. Оно заключается в разработке таких
мероприятий внутреннего характера, которые полностью исключают
конкретный вид финансового риска. К числу основных таких мер относятся:
Отказ от осуществления финансовых операций, уровень риск по
которым чрезмерно высок. Несмотря на высокую эффективность этой меры, ее
использование носит ограниченный характер, т. к. большинство финансовых
операций связано с осуществлением основной производственно-коммерческой
деятельности предприятия, обеспечивающей регулярное поступление доходов
и формирование его прибыли.
Отказ от использования в высоких объемах заемного капитала.
Снижение доли заемных финансовых средств в хозяйственном обороте
позволяет избежать одного из наиболее существенных финансовых рисков –
потери финансовой устойчивости предприятия. Вместе с тем, такое избежание
риска влечет за собой снижение эффекта финансового левериджа, т. е.
17
возможности получения дополнительной суммы прибыли на вложенный
капитал.
Отказ от чрезмерного использования оборотных активов в
низколиквидных формах. Повышение уровня ликвидности активов позволяет
избежать риска неплатежеспособности предприятия в будущем периоде.
Однако такое избежание риска лишает предприятие дополнительных доходов
от расширения объемов продажи продукции в кредит и частично порождает
новые риски, связанные с нарушением ритмичности операционного процесса
из-за снижения размера страховых запасов сырья, материалов, готовой
продукции.
Отказ от использования временно свободных денежных активов в
краткосрочных финансовых вложениях. Эта мера позволяет избежать
депозитного и процентного риска, однако порождает инфляционный риск, а
также риск упущенной выгоды.
Метод лимитирования концентрации риска. Механизм лимитирования
концентрации финансовых рисков используется обычно по тем их видам,
которые выходят за пределы допустимого уровня, т. е. по финансовым
операциям, осуществляемым в зоне критического или катастрофического
риска. Такое лимитирование реализуется путем установления на предприятии
соответствующих внутренних финансовых нормативов в процессе разработки
политики осуществления различных аспектов финансовой деятельности.
Система финансовых нормативов, обеспечивающих лимитирование
концентрации рисков, может включать:
Предельный размер (удельный вес) заемных средств, используемых в
хозяйственной деятельности. Этот лимит устанавливается раздельно для
операционной и инвестиционной деятельности предприятия, а в ряде случаев –
и для отдельных финансовых операций (финансирования реального
инвестиционного проекта; финансирования формирования оборотных активов
и т. п.).
18
Минимальный размер (удельный вес) активов в высоколиквидной
форме. Этот лимит обеспечивает формирование так называемой «ликвидной
подушки», характеризующей размер резервирования высоколиквидных активов
с целью предстоящего погашения неотложных финансовых обязательств
предприятия. В качестве «ликвидной подушки» в первую очередь выступают
краткосрочные финансовые вложения предприятия, а также краткосрочные
формы его дебиторской задолженности.
Максимальный размер коммерческого или потребительского кредита,
предоставляемого одному покупателю. Размер кредитного лимита,
направленный на снижение концентрации кредитного риска, устанавливается
при формировании политики предоставления товарного кредита покупателям
продукции.
Максимальный размер вложения средств в ценные бумаги одного
эмитента. Эта форма лимитирования направлена на снижение концентрации
несистематического (специфического) финансового риска при формировании
портфеля ценных бумаг. Для ряда институциональных инвесторов этот лимит
устанавливается в процессе государственного регулирования их деятельности в
системе обязательных нормативов.
Максимальный период отвлечение средств в дебиторскую
задолженность. За счет этого финансового норматива обеспечивается
лимитирование риска неплатежеспособности, инфляционного риска, также
кредитного риска.
Лимитирование концентрации финансовых рисков является одним из
наиболее распространенных внутренних механизмов риск-менеджмента,
реализующих финансовую идеологию предприятия в части принятия этих
рисков и не требующих высоких затрат.
Метод хеджирования. Этот термин используется в финансовом
менеджменте в широком и узком прикладном значении. В широком
толковании термин хеджирование характеризует процесс использования любых
19
механизмов уменьшения риска возможных финансовых потерь – как
внутренних (осуществляемых самим предприятием), так и внешних (передачу
рисков другим хозяйствующим субъектам – страховщикам). В узком
прикладном значении термин хеджирование характеризует внутренний
механизм нейтрализации финансовых рисков, основанных на использовании
соответствующих видов финансовых инструментов (как правило, производных
ценных бумаг – деривативов). В последующем термин хеджирование будет
использоваться в этом прикладном его значении.
Хеджирование финансовых рисков путем осуществления
соответствующих операций с производными ценными бумагами является
высокоэффективным механизмом уменьшения возможных финансовых потерь
при наступлении рискового случая.
Однако оно требует определенных затрат на выплату комиссионного
вознаграждения брокерам, премий по опционам и т. п. Тем не менее уровень
этих затрат значительно ниже, чем уровень затрат по внешнему страхованию
финансовых рисков. Разнообразные формы хеджирования финансовых рисков
уже получили распространение в практике отечественного риск-менеджмента.
В зависимости от используемых видов производных ценных бумаг
различают следующие механизмы хеджирования финансовых рисков:
Хеджирование с использованием фьючерсных контрактов. Оно
характеризует механизм нейтрализации финансовых рисков по операциям на
товарной или фондовой биржах путем проведения противоположных сделок с
различными видами биржевых контрактов. Операция хеджирования с
использованием фьючерсных контрактов требует совершения трех видов
биржевых сделок: 1) покупку/продажу реального актива или ценных бумаг с
поставкой в будущем периоде (форвардная биржевая сделка); 2)
продажу/покупку фьючерсных контрактов на аналогичное количество активов
или ценных бумаг (открытие позиции по фьючерсным контрактам); 3)
ликвидацию позиции по фьючерсным контрактам в момент поставки
20
реального актива или ценных бумаг путем совершения обратной (офсетной)
сделки с ними. Первые два вид биржевых сделок осуществляются в начальной
стадии нейтрализации финансового риска, третий их вид – в стадии
завершения. Принцип механизм хеджирования с использованием фьючерсных
контрактов основан на том, что если предприятие несет финансовые потери из-
за изменения цен к моменту поставки как продавец реального актива или
ценных бумаг, то оно выигрывает в тех же размерах как и покупатель
фьючерсных контрактов на такое же количество активов или ценных бумаг и
наоборот. В связи с этим в механизме нейтрализации финансовых рисков
данной группы различают два вида операций с использованием фьючерсных
контрактов – хеджирование покупкой и хеджирование продажей этих
контрактов.
Метод диверсификации. Механизм диверсификации используется
прежде всего для нейтрализации негативных финансовых последствий
несистематических (специфических) видов рисков. Вместе с тем, он позволяет
минимизировать в определенной степени и отдельные виды систематических
(специфических) рисков – валютного процентного и некоторых других.
Принцип действия механизма диверсификации основан на разделении рисков,
препятствующем их концентрации.
В качестве основных форм диверсификации финансовых рисков
предприятия могут быть использованы следующие ее направления:
Диверсификация видов финансовой деятельности. Она предусматривает
использование альтернативных возможностей получения доход от различных
финансовых операций – краткосрочных финансовых вложений, формирования
кредитного портфеля, осуществления реального инвестирования,
формирования портфеля долгосрочных финансовых вложений и т. п.
Диверсификация депозитного портфеля. Она предусматривает
размещение крупных сумм временно свободных денежных средств на хранение
в нескольких банках. Так как условия размещения денежных активов при этом
21
существенно не меняются, это направление диверсификации обеспечивает
снижение уровня депозитного риска портфеля без изменения уровня его
доходности.
Диверсификация кредитного портфеля. Она предусматривает
разнообразие покупателей продукции предприятия и направлена на
уменьшение его кредитного риска. Обычно диверсификация кредитного
портфеля в процессе нейтрализации этого вида финансового риска
осуществляется совместно с лимитированием концентрации кредитных
операций путем установления дифференцированного по группам покупателей
кредитного лимита.
Диверсификация программы реального инвестирования. Она
предусматривает включение в программу инвестирования различных
инвестиционных проектов с альтернативной отраслевой и региональной
направленностью, что позволяет снизить общий инвестиционный риск по
программе.
Характеризуя механизм диверсификации в целом, следует отметить
однако, что он избирательно воздействует на снижение негативных
последствий отдельных финансовых рисков. Обеспечивая несомненный эффект
в нейтрализации комплексных, портфельных финансовых рисков
несистематической (специфической) группы, он не дет эффект в нейтрализации
подавляющей части систематических рисков – инфляционного, налогового и
других. Поэтому использование этого механизма носит на предприятии
ограниченный характер.
Метод распределения рисков. Механизм этого направления
нейтрализации финансовых рисков основан на частичном их трансферте
(передаче) партнерам по отдельным финансовым операциям. При этом
хозяйственным партнерам передается та часть финансовых рисков
предприятия, по которой они имеют больше возможностей нейтрализации их
22
негативных последствий и располагают более эффективными способами
внутренней страховой защиты.
В современной практике риск-менеджмента получили широкое
распространение следующие основные направления распределения рисков (их
трансферта партнерам):
Распределение риска между участниками инвестиционного проекта. В
процессе такого распределения предприятие может осуществить трансферт
подрядчикам финансовых рисков, связанных с невыполнением календарного
плана строительно-монтажных работ, низким качеством этих работ, хищением
переданных им строительных материалов некоторых других. Для предприятия,
осуществляющего трансферт таких рисков, их нейтрализация заключается в
переделке работ за счет подрядчика, выплаты им сумм неустоек и штрафов и в
других формах возмещения понесенных потерь.
Распределение риска между предприятием и поставщиками сырья и
материалов. Предметом такого распределения являются прежде всего
финансовые риски, связные с потерей (порчей) имущества (активов) в процессе
их транспортирования и осуществления погрузо-разгрузочных работ. Формы
такого распределения рисков регулируются соответствующими
международными правилами.
Распределение риска между участниками лизинговой операции. Так, при
оперативном лизинге предприятие передает арендодателю риск морального
устаревания используемого (лизингуемого) актива, риск потери им
технической производительности (при соблюдении установленных правил
эксплуатации) и ряд других видов рисков, предусматриваемых
соответствующими специальными оговорками в заключаемом контракте.
Распределение риска между участниками факторинговой
(форфейтинговой) операции. Предметом такого распределения является
прежде всего кредитный риск предприятия, который в преимущественной его
доле передается соответствующему финансовому институту – коммерческому