42
Учитывая вышесказанное, с уверенностью можно сказать, что ключева
я ставка является основным инструментом денежно-кредитной политики,
проводимой Банком России на современном этапе. Но уже 13 сентября 2016
г. ставка составила 10%.
Таким образом, Центральный Банк России, принимая решение об устан
овлении такого уровня ключевой ставки, должен был руководствоваться
нижеследующими мотивами, а именно:
1. Снижение годовой инфляции, что обусловлено влиянием временных
факторов, и по мнению многих исследователей сохранение ставки на этом
уровне будет и далее формировать такие условия, которые необходимы для
поддержания стимулов к сбережениям и закрепления тенденции к устойчиво
му замедлению инфляции.
[ 52;с 81]
2.Инфляционные ожидания участников рынка превышают официальны
й показатель Банка России . Положительные реальные процентные ставки
будут поддерживаться на уровне, обеспечивающем спрос на кредит, не
приводящий к увеличению инфляционного давления.
3.Производственная активность остается неустойчивой. При этом
сохраняется её неоднородность по отраслям и регионам, а признаки инвести
ционной активности остаются слабыми.
4.Многие аналитики считают указанную ключевую ставку
завышенной, и как следствие, имеет место недостаток ликвидности банков.
43
Тактически имеет смысл покупать доллары на нынешних уровнях в
связи с ростом вероятности интервенций Центрального банка. Похоже, что
потенциал роста ограничен.
Аналитики отмечают также, что в условиях сохранения низких мировы
х цен на нефть правительство России заинтересовано в увеличении рублевых
доходов бюджета от ее экспорта, тогда как чрезмерное укрепление рубля
существенно их сокращает.
[46;с 87]
3.2 Прогнозируемые результаты российской экономики
Прогнозируемые результаты российской экономики до 2020 года
будут обусловлены достаточно неопределенными. В первую очередь
это связано с внешними факторами, которые влияют на российскую
экономику, такие как введенные экономические санкции против
России, которые усугубили ситуацию на российском рынке.
Кроме этого, существует неопределенность по отношению
значимым для России ценам на нефть и другие энергоресурсы и
будущая валютная политика крупных и развитых стран, которая
определяет внешние финансовые условия для России.
Важный вклад в формирование устойчивого роста внесет
восстановление инвестиционной деятельности и приток иностранных
инвестиций на российский рынок. Это будет способствовать
повышению производительности экономики производительности на
отдельных отраслях и рынках.
Следует рассмотреть проработку и внедрение мер по улучшению
привлечения иностранных вложений в российскую экономику, которые
44
будут непосредственно направлены на создание благоприятного инвестицион
ного климата и вовлечению в орбиту новых партнеров, что в свою очередь
будет способствовать увеличению иностранных инвестиций в Российскую
Федерацию и росту уровня ее конкурентоспособности.
В данных условиях Центральный Банк России будет стремиться к
смягчению кризисных колебаний и обеспечение финансовой стабильности,
что приведет к экономическому росту. По поводу режима таргетирования
инфляции Центробанк старается определить четкие цели для экономики по
поводу уровня инфляции.
Центро Банк рассматривает пять возможных сценариев о макроэконом
ическом развитии в период с2018 по 2020 года. В сценариях указаны возмож
ные события, которые будут происходить, а также принимаются во внимание
внешнеэкономические изменения, например, последствия санкций и цен на
мировом рынке энергоносителей.
[ 27;с 48]
В I сценарии планируется возвратить прежние цены на нефть марки
«Юралс¬ к уровню и ее незначительный дальнейший упадок. Данный
сценарий также предполагает отмену введенных против России
экономических санкций в III квартале. Приведенный сценарий наиболее
близок к осуществлению, так как был весьма близок к изменениям
макроэкономическим показателям ранее предусмотренных в базовом
прогнозе Минэкономразвития России.
Банком России были рассмотрены еще четыре сценария, которые
отличаются как различными комбинациями цен на нефть так и различной
длительностью санкций. II и III сценарии предвещают умеренный рост цен
на нефть марки «Юралс¬ и их постепенным снижением. А в IV и V
сценариях ожидается снижение цены на нефть до 80 долларов США за
баррель и сохранится на этом уровне до конца года. II и IV предполагают,
отмену экономических санкции против России в III квартале, а III и V
сценарии о действии санкции до конца 2018 года.
45
III сценарий предполагает рост цены на нефть марки «Юралс¬ до
94-96 долларов США за баррель и ее спадом до 90 долларов США за
баррель к концу 2019 года. Траектория снижения цен на нефть будет
обусловлена
вялым восстановлением мирового спроса на фоне замедления экономич
еского роста в странах – крупнейших импортерах энергоресурсов (в
первую
очередь, в Китае), внедрения энергосберегающих технологий и переори
ентации на другие источники энергии.
Предполагается сохранение уровня инфляции на повышенном
уровне к концу I квартала и только потом уровень инфляции начнет
снижаться. С учетом влияния внешних факторов со стороны
предложения, а также воздействие на динамику цен со стороны
денежно-кредитных условий ожидается снижение уровня инфляции до
6,2% — 6,4% во II квартале, и постепенное снижение до желаемого
уровня инфляции 4% — 4,6%.
IV и V сценарии характеризуются удержанием цен на нефть в
диапазоне 84 – 86 долларов США за баррель и постепенным
снижением до 80 долларов США за баррель в 2019 году. Для
достижения среднесрочной цели по инфляции Центральному Банку
понадобиться больше времени, чем предусмотрено в I сценарии
(базовом), и поэтому потребуется проведение более жесткой денежно-
кредитной политики со стороны Банка России. Центробанк стремиться
постепенно уменьшать уровень инфляции, не создавая угрозы
чрезмерного охлаждения экономической активности, что может
привести с высокому уровню безработицы.
I (базовый сценарий), является наиболее вероятным, он
предполагает сохранятся на высоком уровне геополитические рисков.
Наличие введенных санкции и неблагоприятная ситуация на
финансовом рынке страны будут иметь пролонгированное действие.
46
Это будет сдерживающим фактором экономического роста, направленный в
первую очередь на инвестиционную активность. [ 50;с 35]
Во всех вышерассмотренных сценариях присутствует реализация
дополнительных рисков, они имеют возможность повлиять как на
инфляционную динамику так и на условия реализации монетарной политики.
Данными рисками могут стать скачки цен на продовольственные товары
имеющими высокую волатильность.
Такое краткосрочное влияние может быть вызвано результатом со
стороны предложения как на внутреннем так и мировом рынках в
зависимости от результатов сельскохозяйственного года. Не малозначимое
влияние могут оказать изменения налоговой и государственной тарифной
политик.
В приведенных выше сценариях о макроэкономическом развитии Банк
России направляет свою деятельность на обеспечение финансовой и ценовой
стабильности. Все пять сценария в среднесрочной перспективе предполагают
инерционный характер развития экономики РФ.
Решения, принимаемые Банком России и Правительством РФ в рамках
реализации какого либо сценария развития, могут только увеличить
сырьевую направленность развития российской экономики и ее зависимость
от цен на энергоресурсы. Постепенно РФ улучшает макроэкономические
показатели экономики, направленная на снижение инфляции до 4 %
деятельность Центробанка, показывает себя достаточно эффективно,
следовательно можно сделать вывод что Центробанк в состоянии достигнуть
запланированного результата.
В целях обеспечения финансовой стабильности системы и сохранения
доверия к ней, Центральным Банком будет использован широкий спектр
инструментов, с присутствием операций на внутреннем валютном рынке.
Направление монетарной политики будет осуществляться исходя из
оценки характера замедления российской экономики, состояния самой
47
финансовой системы и влияния уменьшения деловой активности на
динамику потребительских цен. [ 20;с 115]
Если политика будет следовать инфляционному таргетированию
и при этом повысит доверие к возможностям Банка России
осуществлять достижение целевых ориентиров, то при других равных
условиях будет возможно поддержание более мягкой направленности
монетарной политики.
3.3. Денежно-кредитная политика 2019
Приняты «Основные направления единой государственной
денежно-кредитной политики на 2019 год и период 2020 и 2021 годов¬
(одобрено Советом директоров Банка России).
В среднесрочной перспективе значимое влияние на российскую
экономику продолжит оказывать конъюнктура мирового рынка энергон
осителей: Банком России разработаны сценарии макроэкономического
развития на период 2019 - 2021 годы.
Основные направления единой государственной денежно-
кредитной политики являются программным документом для Банка
России на среднесрочную перспективу. Это документ, где Банк России
объявляет обществу свои цели в области денежно-кредитной политики,
сообщает, на основе каких принципов и подходов она проводится, где
дается взгляд на будущие внешние и внутренние условия развития
экономики и инфляционных процессов, среднесрочный прогноз
основных макроэкономических показателей.
[ 38;с 9]
В Основных направлениях рассматриваются два основных
сценария среднесрочного прогноза развития экономики: базовый и с
неизменными ценами на нефть.
В базовом сценарии Банк России, сохраняя консервативный
подход к формированию предпосылок и опираясь на оценки наиболее
48
Вероятного варианта развития событий, закладывает устойчивый
экономический рост в странах — торговых партнерах, постепенную
нормализацию денежно-кредитной политики в развитых экономиках и
плавное снижение цен на нефть с текущего уровня свыше 70 долл. США за
баррель до 55 долл. США за баррель в 2020 - 2021 годах.
В 2019 г. наиболее значимое влияние на ценовую динамику будет
оказывать повышение НДС. Ослабление рубля также продолжит отражаться
в уровне годовой инфляции в первой половине года. Отмеченное сохранение
чувствительности инфляционных ожиданий к разовым факторам может
усиливать воздействие курсовой динамики и повышения НДС на темпы
роста цен. Под действием указанных факторов годовая инфляция в 2019 г.
временно превысит 4%, достигнув пика в I квартале. При этом уже со II
квартала 2019 г. влияние отмеченных факторов на текущую ценовую
динамику начнет затухать, и уже во втором полугодии квартальные
аннуализированные темпы инфляции приблизятся к 4%. Однако годовая
инфляция будет снижаться в течение года более медленно под действием
эффекта повышения НДС. На конец 2019 г. она составит 5,0 — 5,5%. Для
того чтобы ограничить масштаб и длительность вторичных эффектов
повышения НДС и курсовой динамики и обеспечить стабилизацию инфляции
вблизи 4% в среднесрочной перспективе, Банку России потребуется
проводить более жесткую денежно-кредитную политику, чем оценивалось
ранее.
Динамика спроса в 2019 г. не будет оказывать повышательного
давления на инфляцию. В течение года, преимущественно в первой его
половине, ряд факторов будет оказывать небольшое сдерживающее влияние
на рост внутреннего спроса. К ним относятся повышение НДС, замедление
роста доходов экономики от экспорта в результате постепенного снижения
цен на нефть, а также некоторое замедление роста кредитования на фоне
сохранения умеренно жесткой денежно-кредитной политики Банка России и
пересмотра рыночных ожиданий относительно скорости перехода к нейтраль
49
ной политике. По оценкам Банка России, прирост конечного
потребления домашних хозяйств в этих условиях замедлится до 1,3 -
1,8% в 2019 году.
Сдерживающее воздействие повышения НДС на инвестиционную
активность окажется более краткосрочным и уже в 2019 г. будет
компенсировано ростом инвестиционного спроса со стороны государст
венного сектора. В результате, по оценкам Банка России, годовой темп
прироста валового накопления основного капитала в 2019 г. сложится
выше и составит 2,3- 2,8%. Постепенное сворачивание
договоренностей стран-экспортеров энергоресурсов об ограничении
добычи нефти окажет дополнительную поддержку росту экспорта в
реальном выражении, по итогам 2019 г. его прирост, по оценкам Банка
России, составит 2,5 - 3,0%. Динамика спроса на импортные товары в
целом будет соответствовать динамике внутренней потребительской и
инвестиционной активности, темпы его прироста в 2019 г. замедлятся
до 3,0 - 3,5%.
Под влиянием всех указанных факторов темпы роста экономики по
итогам 2019 г. составят 1,2 - 1,7%, оставаясь вблизи потенциальных. В
первой половине 2020 г. по мере полного исчерпания
проинфляционных эффектов повышения НДС и курсовой динамики,
оказывавших влияние на инфляцию и инфляционные ожидания в 2019
г., темпы прироста потребительских цен в годовом выражении
вернутся к 4%.
Сценарий с неизменными ценами на нефть в значительной мере
близок к базовому сценарию, в том числе в силу того, что влияние
динамики цен на нефть на российскую экономику на прогнозном
горизонте продолжит сглаживаться применением бюджетного правила.
50
Основное отличие его от базового сценария заключается в факторах
формирования картины экономики в 2019 году. Сохранение неизменных цен
на нефть приведет к более высокому курсу рубля в сравнении с базовым
сценарием. С одной стороны, это окажет понижательное давление на
инфляцию через эффект переноса валютного курса. С другой стороны,
приведет к удешевлению импортных товаров, таким образом оказывая
поддержку потребительскому и инвестиционному спросу. Более быстрое,
чем в базовом сценарии, расширение внутреннего спроса как домашних
хозяйств, так и фирм окажет некоторое повышательное давление на
инфляцию, масштаб которого практически полностью компенсирует
понижательное влияние через эффект переноса валютного курса. В
результате в 2019 г. темп прироста потребительских цен сложится вблизи
уровней базового сценария Банка России.
В этих условиях денежно-кредитная политика также будет близка к
проводимой в базовом сценарии. Темп прироста ВВП в 2019 г. будет
несколько выше уровней базового сценария и составит 1,5 -2,0%. Действие
бюджетного правила и стабильные, превышающие базовый уровень,
мировые цены на нефть будут способствовать формированию профицита
бюджета на всем прогнозном горизонте.
Динамика кредитных и денежных агрегатов также не покажет
существенных изменений по сравнению с базовым сценарием. Темпы
прироста кредита экономике, а вслед за ним и денежной массы сложатся
вблизи оценок базового сценария, составив 8 - 12% в 2019 г. и 7 - 12% в
среднесрочной перспективе. Сохранение мировых цен на нефть на более
высоком уровне, чем в базовом сценарии, окажет дополнительную
поддержку динамике стоимостных объемов экспорта, тогда как динамика
импорта будет близка к базовому сценарию.
В результате сальдо счета текущих операций платежного баланса в 2019 -
2021 гг. превысит уровень базового сценария и составит 5 -6% ВВП на всем
прогнозном горизонте. Сальдо финансового счета по частному сектору также
51
сложится выше, чем в базовом сценарии, и составит около 2% ВВП в
2019 - 2021 годах. Этому будет способствовать несколько большее
расширение иностранных активов российских компаний и банков в
условиях более существенного роста доходов от экспорта на фоне
сохранения высокой цены на нефть.
Дополнительно Банк России рассматривает рисковый сценарий, в
котором заложены предпосылки о значительном ухудшении внешних
условий для российской экономики, более слабой динамике роста
мировой экономики и объемов международной торговли по сравнению
с базовым сценарием. К их числу относятся существенное расширение
внешнеторговых ограничений, ухудшение макроэкономической
ситуации в странах с развивающимися рынками и повышение оттока
капитала из них, риски дальнейшего расширения международных
санкций в отношении России.
Усиление оттока капитала в совокупности с давлением на текущий
счет под влиянием ухудшения условий торговли может привести к
краткосрочному сокращению внутреннего спроса, ослаблению рубля,
росту курсовых и инфляционных ожиданий. Инфляционные риски
обусловят необходимость ужесточения денежно-кредитной политики
для ограничения роста инфляционных ожиданий и стабилизации
финансовых рынков. Помимо изменения ключевой ставки, Банк России
может использовать и другие инструменты для смягчения последствий
усиленного оттока капитала и стабилизации ситуации на финансовых
рынках. В 2019 г. при условии реализации рискового сценария
вероятно более существенное ускорение роста цен, чем в базовом
сценарии, а также выход темпов прироста ВВП в отрицательную
область.
В части бюджетной политики в рисковом сценарии существует
неопределенность с исполнением планов по финансированию
дефицита, в том числе в части рыночных источников финансирования,