64
операциям репо и короткой позиции.
Для устранения препятствий развития срочного товарного рынка
необходимо:
разработать и принять федеральный закон «О складских
свидетельствах и товарных складах»;
устранить неравноправие участников рынка с точки зрения доступа к
инфраструктуре поставок товаров (на рынках нефти и газа), предусмотрев, что
поставки этих товаров по сделкам, заключенным на бирже, осуществляются
транспортной инфраструктурой в первоочередном порядке;
повысить свободу ценообразования на рынках биржевых товаров, для
чего рассмотреть вопрос о сокращении количества ценовых лимитов на
организованных рынках нефти, нефтепродуктов, газа и электроэнергии.
Для устранения неравноправия участников рынка и повышения свободы
ценообразования требуется принятие постановления Правительства Российской
Федерации, определяющего меры по формированию биржевых товарных
рынков в стране. Однако сегодня уже недостаточно лишь устранения
препятствий для развития рынков производных финансовых инструментов,
требуется также и ряд мер, стимулирующих развитие этих рынков. Так, для
развития производных ценных бумаг необходимо стимулирование
формирования единой учетно-расчетной инфраструктуры этого рынка и
повышение его капитализации.
Увеличение спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора
экономики стимулирует российскую экономику к поиску долгосрочных
финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее
инвестированных средств.
Для решения подобных задач на развитых рынках используют
инструменты рынка ценных бумаг, возникающие при секъюритизации активов.
При одновременном использовании механизмов секъюритизации конечные
инвесторы получают возможность минимизировать риски, связанные с
финансовыми посредниками. Именно благодаря секъюритизации на
65
международных рынках появились новые классы инструментов, которые
обеспечили доступ на рынок новых участников, что в свою очередь
способствовало расширению и углублению мирового рынка капитала.
Первый шаг в установлении правовых механизмов секъюритизации в
России был сделан с принятием Федерального закона от 11.11.2003 № 152-ФЗ
«Об ипотечных ценных бумагах». Несмотря на незначительный срок,
прошедший со дня вступления Федерального закона «Об ипотечных ценных
бумагах» в силу, законодатель уже в настоящее время рассматривает поправки
в него, призванные повысить эффективность использования ипотечных ценных
бумаг для целей рефинансирования ипотечных кредитов, среди которых
следует выделить вывод ипотечного покрытия из состава конкурсной массы
эмитента в случае банкротства; введение возможности субординирования среди
нескольких выпусков облигаций с ипотечным покрытием; создание ипотечного
агента под определенное количество эмиссий ипотечных ценных бумаг.
Помимо указанных изменений российское законодательство в целях
успешного регулирования процесса секъюритизации нуждается в значительной
корректировке. К основным направлениям совершенствования
законодательства в этой сфере следует отнести:
расширение перечня видов активов, которые могут быть
использованы для целей секъюритизации;
расширение круга прав требований, которые могут использоваться
для целей секъюритизации;
введение законодательных ограничений на возможность признания
уступки прав требования недействительной;
решение вопросов, связанных с эмитентами ценных бумаг,
выпускаемых при секъюритизации;
создание механизмов повышения кредитного качества;
уточнение законодательства о ценных бумагах в части специфики
ценных бумаг, обеспеченных активами;
уточнение правил налогообложения операций при секъюритизации
66
активов.
Решение обозначенных выше вопросов сопряжено с внесением
изменений в ряд законодательных и нормативных правовых актов, которые
могут быть подготовлены ответственными за эти проблемы ведомствами.
Коммерческие ценные бумаги предполагается выпускать в форме
облигаций, не предоставляющих их владельцам (держателям) иных прав, кроме
права на получение номинальной стоимости и фиксированного процента от
номинальной стоимости в срок не позднее 9 месяцев с даты их размещения.
При этом предполагается упрощенная процедура эмиссии таких краткосрочных
облигаций без государственной регистрации выпуска облигаций, регистрации
проспекта эмиссии и отчета об итогах выпуска облигаций. Размещение и
обращение коммерческих ценных бумаг должно ограничиваться проведением
торгов на фондовой бирже, которая допустила их к торговле и на которую
ложатся функции контроля раскрытия соответствующей информации, а также
ответственность за законность допуска данных бумаг к торгам.
Выпускать коммерческие ценные бумаги смогут только наиболее
стабильные и крупные российские открытые акционерные общества, акции
которых прошли процедуру листинга на фондовой бирже.
Представляется обоснованным предоставление права эмитентам
осуществлять выпуски коммерческих облигаций при отсутствии обеспечения
выпуска независимо от его номинальной стоимости, что в значительной
степени облегчит и удешевит их выпуск по сравнению с другими облигациями.
Эффективность привлечения ресурсов на финансовых рынках зависит от
уровня транзакционных издержек инвесторов и компаний, обращающихся к
возможностям привлечения ресурсов на финансовом рынке.
В настоящее время существует ряд достаточно очевидных решений,
которые могли бы существенно снизить эти издержки.
В части налогообложения объем привлекаемых на рынках ценных бумаг
инвестиций сдерживается отсутствием унификации налогообложения доходов
от финансовых инструментов различного типа. Налоговая дискриминация
67
основных инструментов привлечения инвестиций на рынках ценных бумаг
предприятиями реального сектора – акций и корпоративных облигаций –
смягчена, но далеко еще не преодолена. В настоящее время Налоговым
кодексом Российской Федерации установлены различные налоговые ставки на
процентный доход по государственным и корпоративным облигациям, что
затрудняет, по мнению Банка России, оперативное сопоставление участниками
рынка уровня доходности по различным инструментам. В этой связи следует
унифицировать налоговую ставку, установив единую ставку налога на
процентный доход по государственным и корпоративным облигациям.
В области корпоративного законодательства пришло время
ликвидировать излишние, неоправданные с точки зрения защиты интересов
инвесторов, ограничения на выпуск ценных бумаг акционерными обществами.
Предлагается пересмотреть ограничения для акционерных обществ при
определении максимально возможного объема эмиссии, а именно, отменить
требование о том, что номинальная стоимость всех выпущенных обществом
облигаций не должна превышать размер уставного капитала либо величину
обеспечения, предоставленного обществу третьими лицами для цели выпуска
облигаций.
Избыточные транзакционные издержки реципиентов инвестиций
возникают при их взаимодействии с профессиональными участниками рынка
ценных бумаг. Предлагается комплекс мер по снижению уровня затрат
эмитентов корпоративных облигаций, связанных с их размещением, который
включает:
разработку методических рекомендаций и Стандартов
Информационного меморандума и прочих документов, подготавливаемых
андеррайтером;
введение требования об обязательном раскрытии профессиональными
участниками рынка ценных бумаг, осуществляющих функции организатора
выпуска и/или андеррайтера, информации о стоимости их услуг, а также об
обязательствах, которые были взяты ими в отношении размещаемых ценных
68
бумаг и условий их размещения;
сокращение (до 14 дней) срока между первичным размещением
ценных бумаг и началом их вторичного обращения путем отмены требования
утверждения отчета об итогах выпуска советом директоров (если это не
предусмотрено уставом общества);
введение регулирования предельного уровня оплаты услуг
организаторов торговли и расчетных депозитариев бирж, оказываемых
эмитентам и инвесторам в процессе подготовки и проведения первичного
размещения эмиссионных ценных бумаг;
ликвидация обязательного института финансового консультанта, с
введением требований к ответственности советов директоров и андеррайтеров
за достоверность раскрываемой информации при первичном размещении.
Еще одним фактором стимулирования обращения российских
предприятий к возможностям финансового рынка для привлечения инвестиций
является повышение уровня защиты интересов предпринимателей,
обращающихся к возможностям привлечения ресурсов на финансовом рынке.
Привлечение инвестиций на финансовом рынке связано с более высокой
информационной прозрачностью, которая может способствовать также
возникновению интереса к предприятию-реципиенту со стороны
недобросовестных корпоративных агрессоров. Увеличение объема ценных
бумаг, обращающихся на рынке, может способствовать повышению
эффективности технологий недобросовестных корпоративных захватов.
Поэтому составной частью политики по привлечению потенциальных
реципиентов инвестиций на финансовый рынок должны стать меры,
направленные на развитие технологий защиты от недобросовестных
корпоративных захватов, в том числе совершенствование законодательства.
69
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Процесс аккумулирования и размещения финансовых ресурсов,
осуществляемый предприятиями и фирмами, непосредственно связан с
функционированием финансовых рынков.
Финансовый рынок (с экономической точки зрения) – экономический
механизм, который позволяет его участникам покупать и продавать
финансовые активы: ценные бумаги, товары и другие объекты с малыми
транзакционными издержками.
На финансовом рынке происходит мобилизация капитала,
предоставление кредита, осуществление обменных денежных операций и
размещение финансовых средств в производстве. А совокупность спроса и
предложения на капитал кредиторов и заемщиков разных стран образует
мировой финансовый рынок.
Финансовый рынок (с институциональной точки зрения) – совокупность
рыночных институтов, главной задачей которых является обеспечение
наиболее эффективного перемещения средств от собственников к заемщикам.
Это организованная или неформальная система торговли финансовыми
инструментами.
Несмотря на некоторое замедление падения отечественной экономики и
рост отдельных отраслей, рассчитывать на завершение рецессии еще рано.
Дальнейшее снижение инфляции и ускорение реальных доходов населения
стали первыми признаками постепенного улучшения социально-
экономического состояния страны. При этом, вероятность дальнейшего цикла
снижения нефтяных котировок и, как следствие, ослабление курса рубля к
доллару из-за ужесточения монетарной политики ФРС США, остается высокой.
Необходимо отметить, что основные индикаторы отечественного финансового
рынка оказались умеренно-нейтральными к негативным политическим
новостям.
Количество эмитентов акций, представленных на организованном
70
внутреннем рынке, постоянно сокращается, за год оно снизилось еще на девять
эмитентов - до 242 компаний. Капитализация рынка акций российских
эмитентов существенно выросла (на 32%) и достигла 37,8 трлн руб. В первую
очередь это может быть объяснено ростом рыночных индексов. Доля десяти
наиболее капитализированных эмитентов изменилась мало - 61%. Впервые
наиболее капитализированным эмитентом стало ПАО «НК «Роснефть» - 70,4
млрд долл.
На 5,7% увеличился объем новых выпусков корпоративных облигаций -
до 2,4 трлн руб. (по номиналу). Объем внутреннего рынка корпоративных
облигаций вырос на 17% -до 9,4 трлн руб. На организованном рынке
представлено 336 эмитентов корпоративных облигаций против 349 годом
ранее.
В целом российский рынок ценных бумаг по большинству качественных
и количественных показателей не демонстрирует способностей к обновлению.
Тем не менее по некоторым мультипликаторам и индикаторам можно уловить
слабые позитивные сигналы эмитентам и инвесторам.
По итогам 2016 года банковский сектор демонстрирует уверенный рост
чистой прибыли. Это позитивный фактор для рынка, учитывая, что в 2015 году
без учета Сбербанка банки в совокупности имели убыток. Эта картина
наблюдается в условиях сокращения объема приносящих доход активов и
сокращения кредитных портфелей. В целом по банковской системе сокращение
объема активов за 2016 год составило 3,5% (или снижение до 80,06 трлн
рублей. Снижению способствует фактор валютной переоценки, без его учета
активы выросли на 1,9%). По структуре сокращение затрагивает
высоколиквидные активы: наличность сократилась на 14,4% до 5 трлн рублей,
объем кредитных портфелей снижается на 3,4% и наибольший отток
приходится на сегмент юридических лиц и индивидуальных предпринимателей
(сокращение на 6,4% до 32,47 трлн рублей). В структуре пассивов также
наблюдается снижение средств юридических лиц (на 10,1% за 2016 год до
отметки 24,3 млрд рублей. При этом в целом по банковской системе произошёл
71
рост источников собственного капитала банков, а также средств, привлеченных
от физических лиц.
За последние 15 лет российский страховой рынок вырос почти в 5 раз.
Однако он рос медленнее экономики в целом. Более высокими темпами, чем
ВВП, страховой рынок рос в 2003 году, когда в связи с введением ОСАГО
объем страховых премий увеличился в полтора раза, а также в 2013 и 2015
годах, когда наблюдалось бурное развитие страхования жизни (прирост
составил 58% и 67% соответственно). В результате такой динамики доля
страховых взносов в ВВП за 15 лет сократилась на 0,9 п.п., а по сравнению с
2015 годом незначительно увеличилась на 0,1 п.п., до 1,4% в 2016 году. Из них
0,3% приходится на страхование жизни, 0,3% - на ОСА-ГО, 0,8% - на
страхование иное, чем страхование жизни. Рост показателя в 2016 году произо-
шел, главным образом, за счет страхования жизни, доля которого выросла в 1,5
раза с 0,2% до 0,3% ВВП, но при этом все еще остается несопоставимо мала в
сравнении с долей страхования жизни на рынках стран Западной Европы.
В рамках решения задачи по повышению емкости и прозрачности
российского финансового рынка потребуется:
- внедрение механизмов, обеспечивающих участие многочисленных
розничных инвесторов на финансовом рынке и защиту их инвестиций;
расширение спектра производных финансовых инструментов и укрепление
нормативной правовой базы срочного рынка;
- создание возможности для секьюритизации широкого круга активов;
- повышение уровня информированности граждан о возможностях
инвестирования сбережений на финансовом рынке.
В рамках решения задачи по обеспечению эффективности
инфраструктуры финансового рынка предусматривается:
- унификация регулирования всех сегментов организованного
финансового рынка;
72
- создание нормативно-правовых и организационных условий для
возможности консолидации биржевой и расчетно-депозитарной
инфраструктуры;
- создание четких правовых рамок осуществления клиринга обязательств,
формирования и капитализации клиринговых организаций финансового рынка,
а также функционирования института центрального контрагента;
- повышение уровня предоставления услуг по учету прав собственности
на ценные бумаги и иные финансовые инструменты.
В целях реализации задачи по совершенствованию правового
регулирования на финансовом рынке необходимо:
- повышение эффективности регулирования финансового рынка путем
развития системы пруденциального надзора в отношении участников
финансового рынка, унификации принципов и стандартов деятельности
участников финансового рынка, а также взаимодействия государственных
органов с саморегулируемыми организациями;
- снижение административных барьеров и упрощение процедур
государственной регистрации выпусков ценных бумаг;
- обеспечение эффективной системы раскрытия информации на
финансовом рынке;
- развитие и совершенствование корпоративного управления;
- принятие действенных мер по предупреждению и пресечению
недобросовестной деятельности на финансовом рынке.
Помимо решения указанных задач необходимо повысить эффективность
контрольно-надзорной деятельности Федеральной службы по финансовым
рынкам, проводить постоянный анализ применения норм законодательства
Российской Федерации и на этой основе совершенствовать нормативную
правовую базу.
Важным средством стимулирования участия населения на финансовом
рынке является определение четких правовых рамок для создания
компенсационных механизмов для граждан, инвестирующих свои средства на
73
финансовом рынке. Одним из источников выплат гражданам
предусматривается компенсационный фонд, который будет формироваться за
счет взносов профессиональных участников рынка ценных бумаг,
оказывающих услуги гражданам, и в случае недостаточности средств такого
фонда необходимо рассмотреть возможность использования государственных
средств на соответствующие цели. Выплата компенсаций будет осуществляться
в ограниченных случаях, связанных главным образом с потерей финансовой
компанией способности выполнять свои обязательства перед третьими лицами,
а также в случае совершения уголовных правонарушений сотрудниками
финансовой компании. В случае выплаты компенсации права требований,
удовлетворение по которым получил гражданин, будут переходить к лицу,
который осуществляет управление фондом. Полномочия такой организации
при процедуре банкротства должны также предусматриваться законом.