53
Для ООО «МоРо» предлагаем внедрить страхование операционного
риска, так как данный вид риска оказывает непосредственное влияние на
денежные потоки ООО «МоРо».
С операционным риском ООО «МоРо» сталкивается в процессе
осуществления конкретных операций.
Под операционным риском следует понимать риск получения убытков
или риск потери прибыли из -за влияния изменения курса валют на ожидаемые
денежные потоки.
ООО «МоРо» несет операционные валютные риски, в процессе
осуществления платежей в иностранной валюте. Потери, полученные в
результате воздействия операционного риска, невозможно вернуть при
положительной динамике курса валюты в дальнейшем. Важным моментом в
случае с операционным риском является определение источника риска.
В современной мировой практике одним из наиболее эффективных и
гибких методов страхования предприятий от валютного риска является
хеджирование. Хеджирование валютных рисков помогает снизить потери от
неблагоприятного изменения цены путем заключения валютных контрактов на
срочном рынке. В экономической литературе выделяют две операции
хеджирования – это хеджирование на повышение, и хеджирование на
понижение. Хеджирование валютных рисков помогает снизить риск от
неблагоприятного изменения цены, но, с другой стороны, не дает возможности
воспользоваться благоприятным изменением. Следует так же помнить, что при
операциях хеджирования риск не исчезает полностью, он лишь меняет своего
носителя.
Хеджирование на повышение, по-другому называется хеджирование
покупкой. Хеджирование покупкой представляет собой операцию по
приобретению срочных контрактов. Хедж на повышение применяется в тех
случаях, когда малому предприятию необходимо застраховаться от возможного
повышения курсов валют в будущем. Он позволяет установить покупную цену
намного раньше, чем был приобретен реальный товар. Хеджирование на
54
понижение, по-другому называется хеджирование продажей. Участник
контракта, осуществляющий хеджирование продажей, предполагает
осуществить реализацию товара, и поэтому, продавая срочный контракт, он
страхует себя от возможного снижения цен в будущем.
В своей деятельности компании применяет различные инструменты и
методы хеджирования валютных рисков. Среди многообразия этих способов,
наиболее распространённым является хеджирование фьючерсными
контрактами. Фьючерсные контракты считаются наиболее удобным и
ликвидным инструментом хеджирования валютных рисков. Под фьючерсом
принято понимать финансовый инструмент, который обращается на срочном
валютном рынке и закрепляет права и обязанности контрагентов в отношении
будущей покупки или продажи базового актива в зафиксированный в будущем
срок.
Хеджирование может быть полным или неполным, неполное
хеджирование ещё называют частичным. Полное хеджирование целиком
исключает риск потерь, частичное хеджирование осуществляет страхование
только в определенных пределах [3].
Рассмотрим различные стратегии хеджирования валютных рисков
фьючерсными контрактами.
Стратегия «Хедж без одного». При данном способе хеджирования
валютных рисков, фьючерсные контракты приобретаются на весь страхуемый
объем базисного актива с одним сроком исполнения (рис. 3.2).
Рисунок 3.2 Стратегия «Хедж без одного»
55
Приобретенные фьючерсы погашаются последовательно по одному, по
мере наступления сроков исполнения сделок. При этом способе хеджирования
у всех контрактов только один срок исполнения. Таким образом, малое
предприятие застраховалось от возможного снижения цен. Следует помнить,
что хедж без одного, как и любой другой способ хеджирования, имеет свои
достоинства и недостатки Данный способ хеджирования, ослабляет риск
упущенной выгоды по основной сделке, но несет в себе другие риски.
Из вышесказанного можно сделать вывод, что хедж без одного
эффективен при агрессивной стратегии малого предприятия.
Стратегия «Ленточный хедж». Данный способ страхования предполагает
приобретение фьючерсных контрактов на весь объем страхуемого базисного
актива. При применении данного способа страхования фьючерсы
последовательно погашаются в промежуточные периоды времени. Конечным
этапом является исполнение всех приобретенных фьючерсных контрактов:
Рисунок 3.3 Стратегия «Ленточный хедж»
При применении в качестве страхования метода «Ленточного хеджа»
частично снимаются базисный риск и риск ликвидности, это связано с тем, что
ликвидность фьючерсных контрактов с более ранним сроком исполнения
значительно выше, чем у таких же контрактов, но с более поздним сроком
исполнения. Данная стратегия хеджирования считается более надёжным и
предпочтительным методом, чем хедж без одного. Стратегия «Свертывающаяся
лента». В случае применения данного способа страхования, фьючерсные
56
контракты приобретаются на весь объем страхуемого базисного актива. При
этом весь период времени страхования поделен на промежуточные сроки
исполнения, в которые происходят погашение контрактов и приобретение
новых фьючерсов с погашением в следующие промежуточные сроки. Подобная
процедура повторяется до окончания хеджирования (рис. 3.4). Хедж
«свёртывающаяся лента» отличается от других способов страхования меньшим
риском ликвидности:
Рисунок 3.4 Стратегия «Свертывающаяся лента»
При данной стратегии хеджирования у малого предприятия более близкие
контракты исполняются, а отдаленные приходят им на смену, как
«свертывающаяся лента».
Стратегия «Непрерывный хедж». Для данного способа страхования
характерно приобретение фьючерсных контрактов на ту часть объема
базисного актива, которая нуждается в страховании в определенный период
времени.
Таким образом, малое предприятие может застраховать нужный ему
годовой объём базового актива. Длительность периода может составлять не три
месяца, а на более длительный срок, это зависит от специфики предприятия.
Эффективное страхование непрерывным хеджем несет в себе определённые
риски, связанные с тем, что в каждый период времени, кроме последнего,
остается незастрахованная часть объема базисного актива. Непрерывный хедж
считается менее эффективным, чем ленточный и хедж «свёртывающаяся
лента». Это связано с тем, что при его использовании в каждый период времени
57
страхуется лишь частный объём активов, и остаётся какой – то объём активов
незащищён на протяжении всего времени действия контракта.
Компании ООО «МоРо» предлагает мероприятия по повышению
прибыльности внешнеэкономической деятельности компании:
- внедрения программного продукта Warehouse Management Suite.
- оптимизации погрузочно-разгрузочных работ в ООО «МоРо».
Основным недостатком применяемой программы «1С: Предприятие.
Управление торговлей» в ООО «МоРо» является то, что эта система не
предназначена конкретно для специализированных торговых предприятий, в
ней не учтена специфика их деятельности.
Однако, на основе этой системы, созданы ряд автоматизированных
систем специально предназначенных для торговых предприятий,
занимающихся продажами алкогольной продукции. С целью оптимизации
погрузочно-разгрузочных работ в ООО «МоРо» и максимальным
использованием автопогрузчиков на Центральном складе компании,
предлагается использовать погрузчики, относящиеся к другому складу
предприятия для работы. На складе и приемка, и отгрузка продукции
осуществляются с использованием одной и той же техники. ООО «МоРо»
старается ориентироваться на клиента, поэтому отгрузка товара всегда имеет
приоритет перед приемкой.
3.2.Экономическое обоснование предлагаемых мероприятий
Используем методику хеджирования операционных валютных рисков для
предприятия ООО «МоРо», на котором валютные риски возникают при закупке
алкогольной продукции.
Если рассмотреть структуру продаж ООО «МоРо», то можно отметить,
что стоимость импортной продукции составляет 35 – 40% от общей
себестоимости продукции. Поэтому колебания валютного курса оказывают
существенное влияние на прибыль от продажи алкогольной продукции. Цена
58
продукции сформирована производителем на основании валютного курса 60
рублей за 1 доллар.
Расчет прибыли от реализации продукции по кварталам с учетом
колебания курса доллара показывает, что прибыль менялась за указанный
период и в первом квартале 2018 г. стала отрицательной. Поэтому предприятию
необходимо разработать методику хеджирования валютных рисков и на ее
основе сформулировать новую политику ценообразования выпускаемой
продукции.
Сформулируем этапы методики хеджирования валютных рисков:
1. Идентификация валютного риска.
2. Оценка величины валютного риска на основе статистического метода
оценки Valueat Risk (VaR)[2].
3. Принятие решения о необходимости хеджирования валютного риска.
4. Оценка эффективности стратегий хеджирования фьючерсными
контрактами: «Хедж без одного», «Ленточный хедж» и «Свертывающаяся
лента» для данного предприятия.
5. Выбор наиболее подходящей стратегии с целью максимизации
прибыли предприятия.
6. Реструктуризация денежных потоков предприятия при получении
неудовлетворительных результатов оценки эффективности стратегий
хеджирования.
7. Повторная ретроспективная оценка эффективности стратегий
хеджирования.
Проведем расчет максимальных потерь предприятия в соответствии с
методикой Valueat Risk (VaR). Расчеты осуществляются в таком порядке:
1. Проводится анализ динамики курса доллара за последние 4 квартала
анализируемого периода. Для этого строится ряд логарифмов ежедневных
темпов роста валюты. Данный ряд характеризует интенсивность изменения
курса и является случайной величиной (в данной методике предполагается
распределение близкое к нормальному распределению).
59
Рисунок 3.5 Динамика маржинальности продукции ООО «МоРо» за
период с 3 квартала 2016 года по 1 квартал 2018 года
Проведем расчет максимальных потерь предприятия в соответствии с
методикой Valueat Risk (VaR). Расчеты осуществляются в таком порядке:
1. Проводится анализ динамики курса доллара за последние 4 квартала
анализируемого периода. Для этого строится ряд логарифмов ежедневных
темпов роста валюты. Данный ряд характеризует интенсивность изменения
курса и является случайной величиной (в данной методике предполагается
распределение близкое к нормальному распределению).
2. Рассчитывается математическое ожидание и волатильность темпов
роста курса валют.
3. Проводится оценка VaR по следующей формуле:
где Vt – величина открытой позиции в иностранной валюте (доллара
США);
µt – математическое ожидание логарифмов темпов роста иностранной
валюты;
60
Т – период, в течение которого открыта данная валютная позиция;
kα – квантиль нормального распределения (1,65 для вероятности 0,95);
σt – СКО логарифмов темпов изменения валютного курса.
При расчетах получаем определенные значения математического
ожидания и волатильности темпов роста валютного курса по кварталам. Также
проводим оценку данных показателей за последний год. Показатели имеют
следующие значения: математическое ожидание 0,000373817 и СКО
0,012639645.
Расчеты показали, что прогноз вероятных потерь предприятия за 2018 год
не превысят 63 650 доллара США, при открытой позиции в течение года 271200
долларов США. Стоимость продукции в рублевом эквиваленте может вырасти
на 23,5%, что приведет к увеличению себестоимости продукции на 11% и
сокращению прибыли на 4%. Расчеты показывают, что существует вероятность
значительного снижения прибыли ООО «МоРо» на протяжении 2018 года.
На следующем этапе проведем расчеты по различным стратегиям
хеджирования фьючерсными контрактами и выберем наиболее приемлемую, с
точки зрения влияния колебаний валютного курса. Для этого проведем оценку
эффективности хеджирования различными стратегиями на основе данных с 3
квартала 2016 и 1 квартал 2018г.
Оценка стратегии «Хедж без одного» была проведена на основе
фьючерсного контракта SIM6, покупка которого в соответствии со стратегией
предполагалась 30 марта 2016 года в общем объеме – 272 шт.
Оценка стратегии «Ленточный хедж» была проведена на основе 4 видов
фьючерса с разными сроками исполнения (по кварталам) SIM5, SIU5, SIZ5,
SIM6, покупка которых в соответствии со стратегией предполагалась 30 марта
2016 года в общем объеме – 272 шт.
Оценка стратегии «Свертывающаяся лента» была проведена на основе
закупка 4 фьючерсов с разными сроками исполнения (по кварталам) SIM5,
SIU5, SIZ5, SIM6, покупка которых в соответствии со стратегией
предполагалась 30 марта 2016, 8 июня 2016, 14 сентября 2016 и 7 декабря 2016
61
соответственно. В общем объеме – 272 шт. Результаты полученной оценки
представлены в таблице 3.1:
Таблица 3.1
Сравнительная характеристика стратегий хеджирования
ООО «МоРо»
Стратегия
Хедж
без
одного
Ленточный
хедж
Сворачивающаяся
лента
Комиссия от операций с
контрактами за весь период,
руб.
272
272
272
Прибыль/Убыток от
операций за весь период,
руб.
(287443)
803225
(105613)
Прибыль/Убыток от
операций за весь период, %
(1,65)
4,62
(0,61)
Средний фактический курс 1
доллара США за
рассматриваемый период,
руб.
63,84
63,84
63,84
Средний курс 1 доллара
США с учетом операций
хеджирования за
рассматриваемый период,
руб.
64,85
60,84
64,18
Анализ практических результатов, полученных для конкретного
предприятия, показал, что его финансовые результаты подвержены
значительному влиянию валютного риска. На основе методики хеджирования
определено, что метод «Ленточных хедж» показал наибольшую эффективность
согласно ретроспективной оценке и позволил снизить валютный риск на 4,62%.
(803 тыс. руб. в денежном эквиваленте).
На рисунке 3.6 представлена динамика изменения цен на продукцию
предприятия при применении различных методик хеджирования. Метод
«Ленточный хедж» является наиболее предпочтительным, с точки зрения
хеджирования валютных рисков для ООО «МоРо».
Методика хеджирования валютных рисков посредством фьючерсных
контрактов для малых предприятий апробирована на примере предприятия
ООО «МоРо» и предлагается для применения на малых предприятиях
различных секторов экономики РФ.
62
Квартал 2016 года, №
Рисунок 3.6 Сравнительная эффективность стратегий
хеджирования
Таким образом, в условиях резких колебаний курсов валют
осуществление внешнеэкономической деятельности ООО «МоРо» сопряжено с
возможностью неблагоприятного изменения стоимости валюты платежа.
Формы проявления валютных рисков совпадают с формами изменения
стоимости валют. С одной стороны, это курсовые изменения по отношению к
другим валютам, а с другой стороны инфляционное изменение валют
вследствие роста цен импортных и экспортных товаров, работ и услуг.
Для ООО «МоРо» было предложено внедрить страхование
операционного риска, так как данный вид риска оказывает непосредственное
влияние на денежные потоки ООО «МоРо».
На основе методики хеджирования определено, что метод «Ленточный
хедж» показал наибольшую эффективность согласно ретроспективной оценке и
позволил снизить валютный риск на 4,62% (803 тыс. руб. в денежном
эквиваленте).