45
обязательствам крупнейших российских банков и компаний – с 490 до 471 б.п.
соответственно. Динамика доходности суверенных и корпоративных
еврооблигаций на вторичном рынке в сентябре также была преимущественно
понижательной. Кривая доходности суверенных еврооблигаций России в
рассматриваемый период сместилась вниз по всей длине в среднем на 31 б.п.
Средняя за сентябрь доходность российского суверенного бенчмарка Russia-301
снизилась по сравнению с аналогичным показателем за август на 13 б.п., до 3,5%
годовых, Russia-422 – на 23 б.п., до 6,2% годовых. Доходность корпоративных
еврооблигаций эмитентов с рейтингами инвестиционного класса снизилась на 20
б.п., до 6,6% годовых, доходность облигаций эмитентов со спекулятивными
рейтингами – на 15 б.п., до 7,0% годовых.
Средний спред между доходностью российских корпоративных и
суверенных еврооблигаций в сентябре 2016 г. незначительно увеличился – со 181
до 186 б.п. – за счет опережающего снижения доходности последних. По данным
компании EPFR Global, продолжавшийся с мая 2015 г. отток средств из
иностранных фондов, инвестирующих в российские акции, во второй половине
сентября сменился притоком вследствие роста склонности иностранных
инвесторов к риску после решения ФРС США сохранить ключевую ставку на
прежнем уровне. Суммарный за сентябрь показатель сальдо операций
нерезидентов с российскими акциями (покупка минус продажа), хотя и остался
отрицательным, существенно сократился по сравнению с предыдущим месяцем,
составив 167,7 млн долл. США (в августе – 716,8 млн долл. США).
По данным ФБ ММВБ, в анализируемый период наибольшую активность
на рынке акций проявляли нерезиденты, физические лица и небанковские
организации. Доли их операций в общем объеме биржевых вторичных торгов
акциями составили в сентябре 44, 34 и 16%, причем нерезиденты были нетто
продавцами этих бумаг, а небанковские организации и физические лица – нетто-
покупателями. Сальдо (объем покупки минус объем продажи) операций этих
групп инвесторов с акциями составило -48,9; 25,6 и 18,5 млрд руб.
соответственно. НПФ и доверительные управляющие, активно инвестировавшие
46
в акции в мае–августе 2016 г., в сентябре в значительной степени изменили свои
предпочтения в пользу менее рисковых инструментов (в частности, ОФЗ и
корпоративных облигаций). Объем нетто-покупок акций НПФ составил 5,1 млрд
руб. (в августе – 23,6 млрд руб.). Среднедневной оборот торгов акциями на
вторичном рынке сократился в сентябре по сравнению с августом на 6,6% и
составил 32,3 млрд руб. Около половины всех сделок в структуре оборота торгов
было заключено с бумагами ПАО Сбербанк, ПАО «Газпром» и ПАО
«ЛУКОЙЛ». Темпы прироста большинства отраслевых индексов ММВБ по
итогам сентября были отрицательными.
Наиболее значительно (на 11,5%) снизился индекс «Транспорт» в связи с
падением цен акций ПАО «Аэрофлот» (на 11,7%) и ОАО «АК «ТРАНСАЭРО»
(на 63,0%) под влиянием негативных корпоративных новостей. Повысился
только индекс «Машиностроение» (на 5,3%) вследствие заметного подорожания
в рассматриваемый период акций крупнейшего эмитента сектора
машиностроения – ОАО «СОЛЛЕРС» (на 10,0%) после сообщений о планах
компании наладить выпуск двигателей для автомобилей «Мазда».
Таким образом, резюмируя необходимо сделать следующие выводы.
Мировой экономический кризис оказал негативное влияние на все сферы
финансовой деятельности. Последовавшее ухудшение внешнеполитической
обстановке привело к усилению негативного воздействия на экономику нашей
страны. Между тем, по состоянию на сентябрь-октябрь 2016 года следует сделать
вывод о стабилизации ситуации на финансовых рынках страны, относительные
улучшения заметны и в банковском секторе. Между тем, преждевременно
говорить о выходе российской экономики из кризисного состояния.
Выводы
Кредитная система капиталистического мира неоднократно переживала
кризисы, что в конечном итоге приводило к модернизации и актуализации
экономической системы. Таким образом, капиталистическая кредитная система
является развивающейся системой, подверженной различным рискам.
Распад СССР и вступление России в ряд международных кредитных
учреждений позволил сохранить целостность российского государства в 1990-е
47
годы, однако дальнейшее развитие международных отношений и участие
международных финансовых организациях привело к угрозе внутренней
экономической безопасности нашей страны. Последствия международного
финансового кризиса 2008 года и ухудшение отношений с Евросоюзом и США
в 2014-2015 годах оказало существенное влияние на финансовую систему РФ.
Что привело к перемещению полюса международных отношений в сторону
стран Азии.
Активное усиление отношений со странами Азиатского региона привело
к участию России в международных финансовых учреждениях данного региона.
Между тем, вновь созданные международные кредитные организации в
настоящий момент не позволяют говорить о их высокой роли в мировой
экономике.
Мировой экономический кризис оказал негативное влияние на все сферы
финансовой деятельности. Последовавшее ухудшение внешнеполитической
обстановке привело к усилению негативного воздействия на экономику нашей
страны. Между тем, по состоянию на сентябрь-октябрь 2016 года следует сделать
вывод о стабилизации ситуации на финансовых рынках страны, относительные
улучшения заметны и в банковском секторе. Между тем, преждевременно
говорить о выходе российской экономики из кризисного состояния.
48
3. Повышение эффективности кредитных отношений Российской
Федерации
3.1. Предложения по преодолению спада экономики Российской
Федерации посредством развития кредитных отношений
В условиях прогнозируемого увеличения структурного дефицита
ликвидности в 2017 – 2018 годах направления развития системы инструментов
денежно-кредитной политики будут определяться двумя ключевыми факторами.
С одной стороны, потребность банков в рефинансировании с высокой
вероятностью будет расти быстрее, чем объем ценных бумаг в их портфелях. В
целях снижения нагрузки на рыночное обеспечение Банк России продолжит
наращивать объемы предоставления ликвидности с использованием других
видов активов. С другой стороны, рост задолженности кредитных организаций
по операциям рефинансирования может привести к дальнейшему увеличению
разрыва между срочностью их активов и пассивов. В этих условиях Банк России
будет стремиться ограничить такое влияние структурного дефицита
ликвидности на балансы кредитных организаций.
В связи с прогнозами Банк России предпримет следующие меры:
- продолжит реализацию мер по увеличению потенциала рефинансирования в
рамках операций РЕПО. Расширение Ломбардного списка будет происходить за
счет включения в него новых выпусков ценных бумаг, соответствующих
установленным требованиям. Наряду с этим меры Банка России в области
развития финансового рынка будут способствовать увеличению его емкости. В
частности, Банк России в рамках своей компетенции будет содействовать раз-
витию механизмов секьюритизации, которое должно происходить при активном
участии кредитных организаций.
Банк России устанавливает ключевую ставку на основе среднесрочного
макроэкономического прогноза и оценки рисков для достижения цели по
инфляции. Ключевая ставка определяет направленность денежно-кредитной
политики и выступает в качестве ориентира для процентных ставок «овернайт»
49
денежного рынка. Банк России стремится сблизить ставки денежного рынка и
уровень ключевой ставки, устанавливая параметры своих операций. Решения
Банка России в области применения и развития инструментов напрямую не
зависят от варианта сценарных условий, исходя из которых Банк России
устанавливает ключевую ставку, и принимаются на основе анализа и прогноза
состояния ликвидности банковского сектора, а также особенностей
функционирования российского денежного рынка.
В 2017 – 2018 годах ожидается увеличение структурного дефицита
ликвидности банковского сектора на 0,3 – 0,8 трлн. рублей ежегодно.
Потребность в рефинансировании будет формироваться прежде всего за счет
роста наличных средств в обращении в среднем в размере 0,3 – 0,5 трлн. рублей.
Банк России продолжит проведение операций рефинансирования на
длительные сроки под залог нерыночных активов, поручительств, золота.
Применение данных инструментов позволит поддерживать задолженность по
основным операциям на уровне, при котором Банк России может наиболее
эффективно управлять ставками денежного рынка. Кроме того, проведение
указанных операций рефинансирования позволит решить проблему, связанную
с воздействием структурного дефицита ликвидности на срочность пассивов
кредитных организаций.
Основным инструментом рефинансирования на нестандартные сроки
останутся ежемесячные аукционы по предоставлению кредитов на срок 3 месяца
по плавающей процентной ставке, привязанной к ключевой ставке. При
необходимости Банк России может также проводить аналогичные операции на
срок 12 месяцев. Максимальные объемы предоставления средств на кредитных
аукционах будут устанавливаться таким образом, чтобы по возможности не
допускать резких колебаний задолженности банков по данным операциям. В
качестве вспомогательного инструмента Банк России будет применять операции
постоянного действия на сроки от 2 до 549 дней под залог нерыночных активов,
поручительств, золота. Во взаимодействии с банковским сообществом Банк
50
России продолжит совершенствовать процедуры проведения операций на
длительные сроки.
Банк России планирует дополнить систему инструментов денежно-
кредитной политики операциями своп с золотом с использованием
металлических счетов на сроки от 1 до 7 дней на аукционной основе и на срок 1
день по фиксированной процентной ставке. В настоящее время передача золота
в залог по обеспеченным кредитам Банка России предполагает его физическую
поставку. Проведение операций своп с золотом с применением биржевых
технологий будет способствовать повышению удобства использования данного
вида обеспечения для кредитных организаций и увеличения потенциального
объема рефинансирования.
Банк России также рассмотрит возможность введения операций «валют-
ный своп» на аукционной основе на сроки от 1 до 7 дней, которые будут
использоваться наряду с операциями РЕПО на аналогичные сроки для
управления краткосрочными ставками денежного рынка.
В случае резкого роста напряженности на денежном рынке и появления
угроз для стабильности его функционирования Банк России не исключает
возможности использования кредитов без обеспечения. Банк России будет
применять данный инструмент, только если потенциал рефинансирования с
помощью стандартных инструментов окажется исчерпанным. При
возникновении потребности в необеспеченных операциях они будут носить
нерегулярный характер и проводиться лишь до тех пор, пока банковский сектор
не нарастит достаточный объем активов, принимаемых Банком России в
качестве обеспечения. В рамках базового варианта макроэкономического
прогноза Банк России оценивает вероятность применения данного инструмента
в предстоящий трехлетний период как минимальную.
Наряду с операциями рефинансирования и абсорбирования ликвидности
важным элементом системы управления ставками денежного рынка являются
обязательные резервные требования. В 2017 году Банк России планирует
синхронизировать график периодов усреднения обязательных резервов с
51
графиком проведения основных аукционных операций. Кроме того, Банк России
продолжит постепенное повышение коэффициента усреднения обязательных
резервов. Это позволит банкам эффективнее адаптироваться к колебаниям
уровня ликвидности, в том числе посредством перераспределения средств на
межбанковском рынке, и будет способствовать снижению волатильности ставок
денежного рынка.
Одновременно с развитием системы инструментов денежно-кредитной
политики Банк России продолжит реализацию мер в смежных областях в целях
совершенствования операционной процедуры.
Банк России продолжит работу по повышению степени взаимной
согласованности параметров проведения операций денежно- кредитной
политики, работы платежной системы и финансовых рынков. При этом Банк
России будет уделять существенное внимание разработке комплекса мер по
совершенствованию платежной инфраструктуры, в том числе синхронизации
работы платежной системы и операций Банка России. Это будет способствовать
расширению возможностей кредитных организаций по урегулированию
внутридневного дисбаланса потоков, а также уменьшению воздействия крупных
платежей на уровень ликвидности банковского сектора.
В целях сглаживания влияния на ликвидность банковского сектора
сезонных тенденций, обусловленных главным образом неравномерностью
расходования бюджетных средств, Банк России продолжит сотрудничество с
Федеральным казначейством по вопросам управления остатками бюджетных
средств на счетах в Банке России. Проведение Федеральным казначейством
аукционов по размещению временно свободных средств на депозиты кредитных
организаций будет способствовать повышению эффективности реализации
денежно-кредитной и бюджетно-налоговой политики. Данная практика хорошо
зарекомендовала себя в последние годы.
Наряду с инструментами денежно-кредитной политики,
воздействующими на экономику на агрегированном уровне, Банк России
52
продолжит использовать специальные программы рефинансирования для стиму-
лирования отдельных сегментов кредитного рынка, развитие которых
сдерживается структурными факторами. Банк России будет на постоянной
основе осуществлять мониторинг результатов реализации указанных программ
и в случае необходимости корректировать их параметры.
Банк России также введет новый механизм предоставления ликвидности
(«линий ликвидности») для банков, которым будут установлены нормативы
краткосрочной ликвидности в соответствии с требованиями Базеля III.
Банк России придает большое значение разъяснению кредитным
организациям и другим участникам финансового рынка действующей
операционной процедуры, а также особенностей применения инструментов
денежно-кредитной политики. При этом важную роль будет играть наличие об-
ратной связи с участниками рынка и возможность обсуждения с ними
принимаемых Банком России решений. Повышение уровня понимания и доверия
к проводимой политике будет способствовать формированию стабильных
ожиданий относительно процентных ставок межбанковского рынка,
уменьшению их волатильности, а также улучшению переноса изменений в
уровне ставок по операциям Банка России на другие процентные ставки в
экономике, что является важнейшим элементом трансмиссионного механизма
денежно-кредитной политики. Операции с иностранной валютой
Банк России до конца 2017 года завершит переход к режиму плавающего
валютного курса. После этого Банк России прекратит использование интервала
допустимых значений рублевой стоимости бивалютной корзины (операционного
интервала), но будет готов осуществлять интервенции на внутреннем валютном
рынке в случае возникновения угроз для финансовой стабильности, в том числе
связанных со значительным ростом волатильности курса рубля. Подобные
операции будут носить нерегулярный характер и рассматриваются Банком
России как исключительная мера.
В этих условиях динамика курса будет формироваться под влиянием
рыночных факторов, что будет способствовать улучшению адаптации
53
экономических агентов как в реальном, так и в финансовом секторах экономики
России к изменениям внешнеэкономической конъюнктуры. Так, укрепление
национальной валюты на фоне позитивного внешнего воздействия (например,
при росте цен экспортируемых товаров) снижает риски «перегрева» экономики,
а ее ослабление, в свою очередь, при возникновении негативного шока оказывает
поддержку отечественным производителям, смягчая коррекцию совокупного
выпуска товаров и услуг за счет увеличения объемов экспорта и замещения
импортной продукции произведенной в России. Таким образом, плавающий
валютный курс полноценно действует как встроенный стабилизатор экономики.
Определяя направленность проводимой денежно-кредитной политики,
Банк России будет принимать во внимание влияние курсовой динамики на
инфляцию и деловую активность, а также учитывать в своих прогнозах
возможное влияние уровня процентных ставок в экономике на предпочтения
российских и иностранных инвесторов, отражающееся на курсе национальной
валюты. При этом, поскольку механизм курсовой политики в последние годы
уже предполагал лишь сглаживание чрезмерных колебаний обменного курса, а
не воздействие на устойчивые тренды, Банк России не ожидает существенного
возрастания влияния курса на инфляцию.
Повышение гибкости курсообразования является важным условием
эффективной реализации режима таргетирования инфляции, а также позволит
усилить действенность процентной политики Банка России. При этом учитывая
достигнутую в предыдущие годы высокую степень гибкости курсообразования,
Банк России также не ожидает значительного увеличения волатильности курса
рубля. Более того, благодаря большей последовательности и прозрачности
денежно-кредитной политики в рамках режима таргетирования инфляции,
можно ожидать снижения волатильности на финансовых рынках, в том числе на
валютном рынке, что подтверждается мировым опытом. Между тем
существенная роль в курсовой динамике трансграничных потоков капитала,
подверженных резким и труднопредсказуемым колебаниям вслед за изменением
настроений участников финансовых рынков, обусловит необходимость
54
дальнейшего развития рынка производных финансовых инструментов для
управления курсовым риском.
Банк России сохранит возможность проведения на внутреннем валютном
рынке интервенций, связанных с пополнением или расходованием
Министерством финансов Российской Федерации и Федеральным
казначейством суверенных фондов. Данные операции Банка России позволят
транслировать на внутренний валютный рынок спрос или предложение
иностранной валюты со стороны указанных ведомств. Равномерное
распределение объемов позволит ограничить влияние указанных операций на
динамику курса рубля.