12
показатель платежеспособности страны, прирост ВВП, соотношение спроса и
предложения национальной валюты.
Существует ряд факторов, которые оказывают временное влияние на
валютный курс. Такие факторы являются непредсказуемыми и появляются
неожиданно. Примерами таких факторов могут выступать ожидания
экономических агентов, смена должностных лиц, политические события,
смена правительства, новые законы.
К постоянно действующим факторам относят инфляцию, темпы роста
ВВП, объем денежной массы, находящейся в обращении. Данные факторы
определяют паритет покупательной способности национальной валюты, т.е.
они непосредственно влияют на динамику обменного курса.
Рассмотрим наиболее важные факторы, оказывающие наибольшее
влияние на динамику валютного курса. По мнению экспертов, одним из
наиболее важных факторов для определения стоимости российского рубля
является изменение мировой цены на нефть. Рубль моментально реагирует на
изменения цены на нефть, т.к. нефть является основным экспортируемым
ресурсом, а прибыль от реализации нефти составляет существенную часть
государственного бюджета. Таким образом, увеличение стоимости нефти
снижает валютный курс, а падение стоимости нефти, соответственно,
повышает его.
Паритет покупательной способности – показатель, который соотносит
величины двух валют, используя цены аналогичных товаров в обеих странах.
Чтобы рассчитать паритет покупательной способности, необходимо узнать
стоимость одинакового стандартного набора товаров для двух стран, после
чего можно найти справедливый курс, который является соотношением
стоимостей данных наборов. Если рассчитанный данным методом
справедливый курс отличается от действующего валютного курса, то следует
ожидать два возможных исхода: цены на данный набор товаров сравняются
или изменится валютный курс. Причем, если справедливый курс выше
валютного, то в скором будущем валютный курс подрастет, и,
13
соответственно, если справедливый курс ниже валютного, то валютный курс
снизится. Изменения в валютном курсе должны происходить так, чтобы ни у
кого не возникало возможностей для получения прибыли путем покупки
товаров в одной стране и продаже в другой. Таким образом, паритет
покупательной способности также влияет на изменения валютного курса, и
его стоит учитывать при проведении анализа и прогнозирования валютного
курса.
Помимо этого на снижение валютного курса влияет положительное
сальдо платежного баланса, т.е. превышение зарубежных поступлений в
экономику страны над платежами заграницу. А отрицательное сальдо
платежного баланса создает дефицит платежного баланса и приводит к росту
валютного курса.
Еще одним фактором, влияющим на валютный курс, является
инфляция. Инфляция представляет собой повышение уровня цен на товары и
услуги, что влечет за собой негативное влияние на экономику страны. Также
из-за инфляции снижается инвестиционная привлекательность страны,
следовательно, нет притоков иностранного капитала. В итоге, рост инфляции
приводит к росту валютного курса и снижению деловой активности.
Валовый национальный продукт – один из основных
макроэкономических показателей экономики страны, тесно связанный с
валютным курсом. Рост валового национального продукта означает, что
национальная экономика находится в хорошем состоянии: выпуск
промышленного производства увеличивается, привлекается больше
иностранных инвестиций. Все это повышает спрос на национальную валюту
среди иностранных участников рынка, что положительно сказывается на
курсе рубля: рубль укрепляется и становится более устойчивым. Однако
продолжительный рост ВНП может приводить к перегреву экономики, что в
14
свою очередь вызывает рост инфляционных ожиданий, а это может привести
к потере покупательной способности национальной валютой.
22
Изменение уровня реальных процентных ставок также оказывает
влияние на валютный курс. Их увеличение происходит, когда экономика
является не привлекательной для инвесторов. Рост процентных ставок
сдерживает отток капитала инвесторов из банков и других финансовых
компаний, что позволяет не допустить банковский кризис в стране. Таким
образом, повышение рублевых процентных ставок приводит к снижению
валютного курса доллара в рублях, следовательно, уровень процентных
ставок и валютный курс валюты находятся при прочих равных условиях в
обратной зависимости.
Стоит отметить, что немаловажное значение в формировании курса
рубля играет занятость населения. Уровень безработицы находится в
обратной зависимости с курсом рубля.
23
Рост безработицы вызывает
снижение валового внутреннего продукта, а, соответственно, увеличивается
валютный курс, аналогично падение уровня безработицы приводит к
снижению валютного курса.
Индекс промышленного производства – еще один важный
экономический показатель, который выявляет спад или рост объема
промышленного производства, наблюдающийся в нынешнем периоде по
отношению к прошлому периоду. Рост индекса промышленного
производства означает, что уровень развития экономики в стране высокий,
следовательно, в таких условиях, национальная валюта будет укрепляться.
Соответственно, спад промышленного производства может вызвать
ослабление национальной валюты.
Выше были описаны фундаментальные факторы, которые влияют на
курс национальной валюты. Это закономерно, т.к. данные факторы и
22
Е. Е. Лазарева, И. М. Лысенко, М. Н. Шишов, ОСНОВНЫЕ ФАКТОРЫ, ФОРМИРУЮЩИЕ ВАЛЮТНЫЙ
КУРС РОССИЙСКОГО РУБЛЯ, Вестник Пензенского государственного университета № 2 (10), 2015
23
М. В. Романовский. Финансы, денежное обращение и кредит: учебник для академического бакалавриата,
Юрайт, 2014, стр.55
15
обменный курс являются основными показателями состояния и степени
развития национальной экономики и сильно взаимосвязаны. Однако на курс
национальной валюты влияют не только фундаментальные факторы, но
также и настроения и ожидания участников рынка, политические и другие
события.
Курс национальной валюты сильно подвержен изменениям при смене
политической ситуации в стране, и влияния данного фактора нельзя не
учитывать. Политика государства определяет основные направления
деятельности и развития страны. Если политика будет направлена на
укрепление национальной экономики, на установление стабильности, то и
курс национальной валюты будет стабилизироваться и укрепляться. Однако
если экономика страны становится неустойчивой в связи с проведением
определенной государственной политики, то курс национальной валюты
отрицательно среагирует на данные изменения в политической ситуации, и
она будет ослабевать по отношению к ведущим мировым валютам.
Влияние поведенческих факторов на валютный курс объясняется тем,
что валютный курс зависит от спроса на иностранную и национальную
валюту. К поведенческим факторам относятся настроения участников рынка.
Этот фактор проявляется в том, что участники рынка находятся в постоянном
поиске наиболее устойчивой валюты, в которую выгодно вкладывать
сбережения. Таким образом, чаще всего участники рынка считают, что
выгоднее и надежнее хранить деньги в иностранных валютах, например, в
долларах США, следовательно, повышается спрос на данные валюты и
валютный курс растет. Влияние поведенческих факторов увеличивается в
кризисных условиях: участники рынка, опасаясь дальнейшего падения рубля,
массово переводят свои денежные средства в другие валюты. Это происходит
из-за того, что они не верят в стабилизацию и укрепление курса рубля. Также
участники рынка способствуют оттоку капитала из страны, переводя свои
средства в экономику других стран или в оффшорные зоны, что подталкивает
рубль к падению и ведет к неустойчивости национальной валюты. На приток
16
средств в национальную экономику может повлиять уровень доверия
населения к национальной валюте. Чем выше уровень доверия, тем больше
инвестиций и вкладов население будет делать в национальной валюте. Также
при увеличении уровня доверия иностранцев к нашей валюте рубль будет
укрепляться, т.к. будут расти иностранные инвестиции.
На валютный курс влияет огромное количество факторов, что приводит
к его колебаниям. Чтобы уменьшить эти колебания государство может
вводить некоторые меры по урегулированию валютного курса для
обеспечения стабильности и привлекательности национальной валюты для
иностранных и отечественных инвесторов.
1.2 Структура международной валютной системы
Международная валютная система (МВС) — структура,
функционирующая в соответствии с внутренними правилами и
договоренностями между соответствующими финансовыми организациями в
целях обеспечения межгосударственных валютных отношений.
Рисунок 1. Структура международной валютной системы
17
На Бреттон-Вудской конференции, состоявшейся в 1944 году,
делегатами 44 стран была определена главная задача действующей МВС,
а именно — обозначение с помощью различных инструментов валютной
ликвидности для свободного развития международной торговли.
Первые попытки создания МВС предпринял в начале IX века Карл
Великий — он предложил для своей империи единую валютную систему,
которую затем пытался внедрить и на территории других стран, однако,
реализовать замысел ему не удалось. Такие же усилия предпринимались
правителями Испании в период расцвета этого государства в эпоху
средневековья, но вновь безуспешно — доля валюты пиренейского
государства в общемировой экономике тех лет не смогла превысить 2%.
Осуществить эту идею в полной мере удалось британской короне,
которая ввела фунт стерлингов в качестве основной валюты на всех
контролирующихся ею территориях. Произошло это в 1870 году, поэтому
именно от этой даты современными экономистами ведется отсчет
существования МВС.
На протяжении своей истории МВС сменила несколько
организационных схем. Необходимость подобных изменений диктовалась
функциями, которые в разные годы возлагались на систему.
Разница между организационными схемами МВС заключается в:
гибкости курсов валют;
применяющемся корректировочном механизме;
организации деятельности наблюдательных и исполнительных
органов.
Следует выделить следующие основные этапы становления МВС:
Эпоха «Золотого стандарта». Этот период длился с 1870 по 1931
год с перерывом на Первую мировую войну и послевоенное обустройство
мира.
18
Период управляемых «плавающих» валютных курсов. Впервые
подобный режим был применен в 1918-1925 годах. К нему вернулись
в 1973 году. С тех пор он функционирует и по сей день.
Бреттон-Вудская система. В полном размере все ее нормы
и учреждения действовали в период с 1946 по 1973 год. Сейчас же
продолжают функционировать ее основные положения, связанные,
в основном, с регламентацией деятельности Международного валютного
фонда.
Необходимость функционирования МВС обуславливается
следующими факторами:
Использование на территории всего мира бумажных денежных
знаков.
Высокий уровень интернационализации мировой экономики.
Развитая международная торговля, в процессе которой
используются различные национальные валюты, требующие оценки своей
номинальной стоимости.
Бурное развитие валютных бирж, деятельность которых
нуждается в регламентации.
Ныне действующая МВС является гораздо более сложной структурой,
нежели та, которая работала в начале и середине прошлого столетия. По этой
причине на нее возлагается больше функций. Среди последних можно
выделить 4 главные и 2 вспомогательные.
К основным функциям МВС относятся:
Регулирование. Заключается в корректировке реально возникших
в платежных балансах диспропорций, которые могут существенно влиять
на отношения между различными валютами и их текущий курс.
Ликвидность. Предназначение этой функции состоит
в определении резервных продуктов, их использования, а также методов
производства для своевременной ликвидации возможных диспропорций
валютных балансов.
19
Управление. Заключается в распределении и контроле
юрисдикций и компетенций, которые в той или иной мере сосредоточены
на МВФ и центральных банках ведущих стран мира.
Осуществление контроля стабильности всей валютной системы.
Второстепенные или производные функции МВС состоят в:
согласовании действующего режима валютных курсов;
назначении возможных доходов от осуществляемой денежной
эмиссии, а также расчете разницы между затратами, связанными с эмиссией,
и фактической стоимости валюты. Данная функция, по своей сути, является
механизмом, с помощью которого определяются корректные валютные
курсы.
1.3 Влияние обесценения и укрепления национальной валюты на
экономический рост
В течение долгого времени считалось, что снижение валютного курса
негативно сказывается на национальной экономике и экономической
активности населения, т.к. импортные товары дешевеют и потребители
переключаются с отечественных товаров на зарубежные. Таким образом,
снижается спрос на отечественные товары, что в свою очередь сокращает
производство, снижает конкурентоспособность отечественных товаров, от
чего падает объем экспорта. Все это приводит к снижению сальдо счета
текущих операций платежного баланса, и в конечном итоге совокупный
выпуск падает
24
. Однако в настоящее время существует ряд теоретических и
эмпирических работ, которые доказывают как прямую зависимость между
валютным курсом и совокупным выпуском (Бродский, 2006; Бахмани-Оску и
Кутан, 2008), так и обратную (Хонг и Торнелл, 2005; Ким и Йинг, 2007).
Итоговое влияние изменения валютного курса на состояние торгового
баланса и совокупный выпуск зависит от ценовой эластичности экспорта и
24
Евдокимова Т.В. Влияние реального обменного курса рубля на экономическую активность в России,
Издательство Института Гайдара, 2013, стр. 5
20
импорта.
25
Рассмотрим основные работы, объясняющие взаимосвязь между
валютным курсом и совокупным выпуском, а также влияние валютного курса
на экономический рост.
Первым делом стоит обратиться к теоретической макроэкономической
модели Манделла-Флеминга, которая описывает открытую экономику в
терминах модели IS-LM.
26
Данная модель поддерживает точку зрения об
отрицательной зависимости между валютным курсом и совокупным
выпуском, т.е. снижение валютного курса приводит к росту совокупного
выпуска. В рамках модели увеличение валютного курса приводит к
повышению конкурентоспособности национальных товаров, т.к. они
становятся дешевле на международных рынках, и, как следствие,
увеличивается чистый экспорт. Таким образом, в краткосрочном периоде
увеличивается объем совокупного выпуска.
Ким и Йинг в 2007 году провели свое исследование для стран
восточноазиатского региона и Латинской Америки.
27
Выборка исследования
состояла из 7 восточноазиатских и 2 латиноамериканских стран.
Исследуемый период – с 1970 по 2000 года. Учеными была выведена
регрессионная модель, в которой регрессорами выступали значения
валютного курса в настоящем и прошедших периодах, приток капитала,
реальный денежный доход, реальная денежная масса и состояние счета
текущих операций, а регрессируемой переменной – совокупный выпуск.
Анализ данной модели показал, что снижение валютного курса увеличивает
выпуск в странах Латинской Америки, а в странах восточноазиатского
региона, напротив, вызывает спад производства. Авторы связывают
обратную зависимость между валютным курсом и выпуском в странах
Латинской Америки с высокими темпами инфляции, что быстро
25
Там же
26
Mundell R., Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates, Canadian
Journal of Economic and Political Science. Vol. 29., 1963, P. 475–485
27
Kim Y., Ying Y. An empirical assessment of currency devaluation in East Asian countries // Journal of
International Money and Finance. Vol. 26. 2007, P. 265–283.
21
нейтрализует возможные положительные эффекты от ослабления
национальной валюты.
В работе Хонга и Торнелла было проанализировано 100
развивающихся стран в период с 1980 по 1999 год. Авторы проверили, как в
этих странах валютный курс влияет на экономический рост. Они показали,
что рост валютного курса, а также валютные кризисы, когда валютный курс
сильно растет, замедляют темпы экономического роста. В среднем
экономический рост снижается на 2 процентных пункта и последующее
восстановление до докризисного уровня занимает срок более 3 лет.
28
Объемы
ВВП в развивающихся странах после валютного кризиса остаются ниже
возможных, полученных экстраполяцией докризисного тренда, гораздо
дольше. Таким образом, с помощью эмпирической оценки авторы в своей
работе не подтвердили теоретическое предположение о положительном
влиянии роста валютного курса на совокупный выпуск через канал
улучшения счета текущих операций.
Бахмани-Оску и Кутан рассматривают краткосрочное и долгосрочное
влияние валютного курса на экономический рост в развивающихся странах
Центральной и Восточной Европы, а также в России и Белоруссии в период с
1993 по 2006 год.
29
В работе авторы строят модель зависимости реального
выпуска от предложения денег, государственных расходов и реального
эффективного валютного курса для каждой рассматриваемой страны в
отдельности. Исследователи нашли, что в долгосрочном периоде влияние
валютного курса на выпуск незначимо. А в краткосрочном периоде
наблюдается значимое отрицательное влияние снижения валютного курса на
экономический рост, т.е. при падении валютного курса снижаются темпы
экономического роста, в следующих странах: Белоруссии, Польше, Словакии
и Латвии. Напротив, в России, Эстонии, Венгрии и Чехии наблюдается
28
Hong K., Tornell A. Recovery from a currency crisis: some stylized facts , Journal of Development Economics.
Vol. 76, 2005
29
Bahmani-Oskooee, Kutan (2008). Are devaluations contractionary in emerging economies of Eastern Europe? //
Economic Change and Restructuring. Vol. 41. No. 1. P. 61–74