45
Глава 2. Современное состояние мирового рынка драгоценных металлов
2.1 Анализ состояния мирового рынка драгоценных металлов
Вследствие глобализации и высоких геополитических рисков
фондовые рынки ведут себя нестабильно, что подталкивает инвесторов к
поиску активов, способных снизить суммарные риски инвестирования.
Одним из таких активов является драгоценный металл. Драгоценные
металлы в настоящее время считаются относительно эффективным
инвестиционным объектом, широко использующимся для диверсификации
инвестиционных и сберегательных портфелей.
Спрос на драгоценные металлы растет в связи с тем, что, с одной
стороны, они обладают рядом особых физико-химических свойств и все чаще
применяются в высокотехнологичном производстве и во многих случаях не
имеют близких по качеству субститутов. С другой стороны, драгоценные
металлы широко используются в международной торговле. Отличительной
особенностью рынков драгоценных металлов является высокая степень
корреляции между собой. Так, наибольшая корреляционная зависимость
наблюдается между рынком золота и серебра.
Это подтверждается коэффициентом корреляции, равным 0,79.
Сильная зависимость существует между рынком платины и палладия.
Объясняется это в том числе и тем, что и платина, и палладий используются
в производстве автомобильных катализаторов. Коэффициент корреляции
между ними составляет 0,76. Также существенная зависимость наблюдается
между ценами на платину и золото. Оба драгоценных металла применяются в
производстве и удовлетворяют возрастающий с 2013 г. спрос со стороны
Китая. В то же время рынки золота и палладия почти не коррелируют друг с
другом (их коэффициент корреляции составляет 0,29).
Рынок золота. Золото является реальным активом, считается одним из
самых надежных и фундаментально сильных инвестиционных объектов.
46
Анализируя динамику цены на золото, можно косвенно оценить настроения
инвесторов и их готовность инвестировать в драгоценные металлы в целом.
В периоды нестабильности на фондовом рынке инвесторы предпочитают
снижать риски путем диверсификации своего портфеля, покупая золото и
другие драгоценные металлы.
Таким образом, возрастающий инвестиционный спрос толкает
котировки золота вверх в периоды кризисов. Однако долгосрочная
рентабельность рынка зависит не только от инвестиционного спроса на
драгоценный металл, но и от производственного спроса со стороны
ювелирной и электронной промышленности, ведь в данных в отраслях
потребляется большая доля золота (около 60 %) (см. рисунок 15).
В свою очередь, указанные отрасли сильно зависят от благосостояния
мировой и национальных экономик, так как спрос на их продукцию
повышается при экономическом росте.
Рисунок 16 – Пятилетний уровень спроса на золото по
секторам
Появление в 2003 г. золотых ETF фондов увеличило спрос на
драгоценный металл, что привело к некоторым структурным сдвигам на
рынке золота, таким как демократизация доступа к драгоценному металлу,
усиление конкуренции между новыми и ранее существующими золотыми
47
инструментами. ETF-фонды стали одним из драйверов роста (падения) цен на
золото.
Одним из ключевых факторов ценообразования на рынке золота
является привязка тройской унции драгоценного металла к доллару,
вследствие чего тенденция роста драгоценного металла с 2009 г.,
продлившаяся до августа 2011 г., объясняется периодической эмиссией
денег, предпринятой ФРС. Отдельным фактором, влияющим на рынки золота
и других драгоценных металлов, является движение драгоценных металлов
между центральными банками ведущих стран мира.
В 2014 г. мировой рынок золота сохранял профицитное состояние, что,
по мнению аналитиков, было связано с падением уровня потребления золота
в мире на 4 % к 2013 г. до 3924 тонн. Однако существенную поддержку
золоту оказал рост закупок центробанками на 16 %.
Рынок серебра. Рынок серебра характеризуется большей
волатильностью по сравнению с рынком золота. Главными движущими
силами на рынке серебра являются покупатели монет и долей в ETF-фондах,
а также спекулянты. В 2011 г. произошел отток серебра из ETF-фондов,
который составил 24 млн унций, в то время как физический спрос на
серебряные слитки и монеты достиг нового рекорда на уровне 211 млн
унций.
Вследствие этих разнонаправленных процессов с октября 2011 г. по
январь того же года цены колебались в коридоре от 26,8 дол. по 35,2 дол. за
тройскую унцию. Влияние фазы экономического цикла на рынке серебра
отразилось, например, в виде спада, продлившегося до ноября 2009 года.
Существенным фактором, оказывающим воздействие на движение
котировок, является профицитное или дефицитное состояние рынка.
Так, за 2014 г. спрос на серебрянные монеты и слитки вырос до 1,36
млрд унций. При этом добыча драгоценного метала составляла 854 млн
унций, что является абсолютным рекордом.
48
Таким образом, на рынке сложилась ситуация дефицита металла, и
котировки на серебро начали расти. В то же время цена серебра по-прежнему
сильно зависит от цены на золото.
Если цена последнего в этом году сильно вырастет, для цены серебра
вероятен ещё больший прирост стоимости в процентном отношении. Но если
котировки золота упадут, «серебряные инвесторы» будут испытывать
убыток, несмотря на возможное снижение темпов или даже сокращение
мировой добычи серебра.
Рынок платины. Рынок платины сильно коррелирует с рынком
палладия. Причем негативным фактором, влияющим на рынок платины,
является его частичное замещение в автомобильной промышленности более
дешевым палладием или частично рециклированием металла.
Промежуток времени с сентября 2007 г. по февраль 2008 г.
характеризовался резко возросшим инвестиционным спросом на платину (с
отрицательного значения 1,2 т до положительного 5,3 т).
Таким образом, платина оказалась именно тем защитным активом,
которому поддержку оказал экономический спад. Спрос на платину
предъявляет в первую очередь автомобильная отрасль (в среднем около 38 %
от общего спроса) и ювелирная отрасль (в среднем 26 % от общего спроса).
Отличительная особенность рынка платины от рынков серебра и золота
состоит в том, что накопления платины в мире меньше годовой добычи. С
сентября 2007 г. цена на платину начала возрастать, что связано в первую
очередь с превышением спроса над предложением: общемировое
предложение сократилось до 203,7 т в связи с производственными
проблемами в Южной Африке, в то время как спрос возрос до 218, 6 т (на 8,6
%). В результате, 2007 г. показал дефицит драгоценного металла в 14, 9 тонн.
Однако потом вследствие резкого увеличения добычи данного метала, уже в
июле 2008 г. наметилась тенденция понижения котировок из-за
формирования профицита платины.
49
Избыток платины на мировом рынке в 2008 г. составил 577 тыс. унций.
В 2010 г. консультационное агентство GFMS зарегистрировало общий
профицит платины в объеме около одного миллиона унций. Однако цены на
платину в 2010 г. росли, что объясняется устойчивым инвестиционным
спросом на металл, связанным с запуском первого в истории США
платинового ETF-фонда и значительным ростом общего объема ETF-
холдингов. В настоящее время стоимость платины находится вблизи 5-
летнего минимума, несмотря на имеющий место дефицит на рынке. За 2014
г. дефицит платины составил 1,1 млн унций.
Промышленный спрос на платину в 2015 г. должен вырасти, особенно
в автомобильной промышленности, в связи с ужесточением экологических
требований для выхлопных газов. Однако, по оценке Всемирного совета по
инвестициям в платину (World Platinum Investment Council), складские
запасы платины составляют сейчас около 2,56 млн унций. Существующих
запасов достаточно для того, чтобы покрывать дефицит драгоценного метала
на рынке в последующие два – три года.
Таким образом, можно говорить о том, что дефицитная ситуация на
рынке платины вызвана искусственно.
Рынок палладия. По сравнению с другими драгоценными металлами
палладий имеет лучший инвестиционный потенциал в долгосрочной
перспективе, что связано с его фундаментальной недооценкой. Для рынка
палладия последние пять лет характерен постоянный дефицит. Уже в 2010 г.,
по оценке GFMS, на рынке палладия наблюдался общий дефицит около 550
тыс. унций. В большей степени появление дефицита было связано с ростом в
30 % спроса на автокатализаторы (1,2 млн унций) и замещения палладием
платины в рамках процесса производства дизельного топлива.
Как и рынок платины, рынок палладия ощущает на себе результаты
падения цен. Так падение цены отразилось на добыче драгоценного металла
в 2012 г. (по оценке Johnson Matthey, произошло снижение общемирового
50
предложения палладия на 11 % до 204,4т, самого низкого уровня с 2003 г.). В
свою очередь, рынки платины и палладия являются конкурирующими.
Это отражается как на спросе со стороны автомобильной
промышленности, так и на спросе со стороны ETF-фондов. В августе 2014 г.
цены на палладий достигли своего исторического максимума, в том числе за
того, что запасы в платиновых ETF-фондах упали на 5,6 %, а активы
палладиевых ETF-фондов возросли на 36 %.
Таким образом, палладиевые ETF-фонды опередили как платиновые,
так и серебряные ETF-фонды.
2.2 Факторы формирования спроса и предложения на мировом рынке
золота
В условиях нестабильности мировой экономики, которая оказалась в
самой глубокой рецессии с 1930-х годов, инвесторы ищут защиты своих
сбережений в традиционных средствах сохранения стоимости, например,
таких как государственные облигации и золото. В связи с этим проблема
формирования спроса и предложения на мировом рынке золота является
актуальной, в том числе и для России как для золотодобывающей страны и
держателя значительных золотых запасов.
Золото добывают из руд, в которых оно является основным полезным
компонентом, а также из руд, в которых основными полезными ископаемыми
служат другие цветные металлы, в частности серебро, медь, свинец. Во
втором случае речь идет о попутной добыче золота, при которой золото не
является главным добываемым полезным ископаемым, т.е. присутствует в
рудах цветных металлов в незначительных концентрациях. Попутная добыча
влечет за собой усложнение обогащения и дальнейшей переработки
концентратов, но она экономически оправдана даже при относительно
низком содержании золота.
Предложение золота на мировом рынке формируют три основных
источника: добыча золота из россыпных и рудных месторождений, его
51
продажа из официальных государственных резервов и вторичная переработка
(скрап или золотой лом).
Из табл. 4 видно, что наиболее инертным из данных показателей
является добыча золота, снизившаяся за 5 лет всего на 6%. Однако
наблюдается постепенное восстановление объёмов добычи золота до уровня
2014 г. Это объяснимо тем, что золото как финансовый инструмент наиболее
активно используется в периоды политических и экономических кризисов, а
также снижения темпов прироста мирового товарооборота. Для подобных
ситуаций драгоценный металл кажется наиболее выгодным с точки зрения
стабильности активом, что способствует формированию благоприятной
ценовой конъюнктуры на его рынке.
Таблица 4 - Источники предложения золота на мировом рынке
32
Показатель (тонны) 2014 2015
2016
2017 2018
Изменения за
5 лет (%)
Совокупный объём добычи
33
2464
2076
2029
2057
231
6
-6,0
Продажа из официальных
резервов
662
370
484
232
41
-93,8
Скрап
886
1129
982
1316
1668
88,3
Всего предложение
4012
3575
3495
3605
4025
0,3
В то же время предложение центральных банков оказалось достаточно
чувствительным к колебаниям экономической конъюнктуры. В связи с
нестабильностью мировой экономики в условиях текущего финансового
кризиса продажи партий золота из государственных запасов снизились на
93,8%. Однако в целом предложение золота на мировом рынке осталось
неизменным из-за роста использования скрапа или вторичного золота на
32
Андрианов, В. Золотовалютные резервы: принципы формирования, структура и
эффективность использования [текст] / В. Андрианов // Общество и экономика. - 2018. -
№5.- С. 23 - 53.
33 С учётом нетто-объёма хеджирования производителей, которое отражает изменение
влияния на рынок физического металла «золотых» кредитов, выданных
золотодобывающим компаниям, а также форвардных и опционных позиций.
52
88,3%.
Так, в первом квартале 2018 г. наблюдался пик предложения золота за
анализируемый период (рис. 1). Это связано со значительным ростом
использования скрапа, а также с тем, что крупнейшие производители золота
практически прекратили осуществлять дехеджирование, выкупая свои
хеджевые книги и фактически уменьшая предложение на рынке физического
металла. Изменение в поведении производителей в последнем квартале 2018
года свидетельствует о существенном улучшении их ожиданий в отношении
перспектив рынка золота, поэтому они не хотят продавать значительный
процент добытого золота заранее, чтобы воспользоваться возможным ростом
цен на металл
.
Рисунок 17 - Динамика предложения золота в 4 квартале
2014 г.-1 квартале 2019 г.
Если в краткосрочном периоде предложение золота достаточно
стабильно, то в долгосрочной перспективе наблюдается тенденции к
снижению золотодобычи, пик которой пришёлся на 1999 год, когда в мире
53
было добыто «88,2 млн. унций золота (2,74 тыс. тонн)»
34
. Затем началось её
постепенное уменьшение. Во многом это связано с падением добычи у
традиционных глобальных лидеров -
ЮАР, США и Австралии, которые в
2018 году уступили первое место в мире по добыче золота Китаю (рис. 2). Во
многом это связано с истощением ресурсов в странах, давно ведущих
полномасштабную золотодобычу.
Рисунок 18 - Основные страны-производители золота в 2018
г.
Следующим источником поступления золота в международный оборот
после добычи из россыпных и рудных месторождений является скрап или
вторичное золото, представляющее собой лом драгоценного металла, ранее
использовавшегося для изготовления ювелирных изделий или различных
приборов и оборудования. Значительная часть золота уходит на изготовление
из высокопробного металла примитивных украшений, требующих
34
Виньков, А. У нас в руде не залежится [текст] / А. Виньков // Эксперт. - 2019- № 45. - С.
30-34.
54
минимальных затрат труда, в подобных поделках покупателя интересует вес
золота.
При повышении цены на драгоценный металл или при необходимости
получения денежных средств владелец продает такие изделия, а заключенное
в них золото поступает для дальнейшего использования в качестве скрапа. В
последние годы распространяется практика, когда при продаже более
современных и модных изделий из золота учитывается стоимость сдаваемых
одновременно с покупкой старых ювелирных изделий. Старые изделия
принимаются в счет оплаты по действующим ценам золотого лома. В
условиях высоких цен на золото покупателям новых ювелирных изделий
выгодно сдавать старые.
В первом квартале предложение вторичного золота резко выросло до
рекордного уровня в 604 тонны (рис. 16), поскольку во многих странах цены
на золото достигли небывало высокого уровня. Несмотря на довольно резкое
снижение во втором квартале, предложение скрапа осталось высоким в
исторической перспективе, вернувшись к «нормальному» уровню в третьем
квартале. Значительный рост цены золота в четвертом квартале поддержал
очередное повышение предложения золотого лома, показав по сравнению с
последним кварталом 2017 года увеличение на 12% при росте средней цены
на золото за тот же период на 22%.
В 1 квартале 2019 года предложение вторичного золота резко
снизилось по сравнению с 1 кварталом 2018 года на 43% до 343 тонн. Во
многом это связано с ожиданиями более высокой цены на основных рынках,
особенно в Индии, где потребители согласны ждать прогнозируемого
повышения цен, прежде чем продавать своё старое золото. Предложение
скрапа также снижено из-за недостатка предложений старого золота на
рынке после всплеска продаж в 2018 году, в результате которого сократилась