24
террористов). На долгосрочном горизонте ожидается положительное влияние
реформы на восстановление ювелирного спроса на золото. В Китае, втором
крупнейшем рынке золотых ювелирных изделий, преобладал слабый
потребительский спрос (рост цен на золото, негативные потребительские
ожидания, покупки более мелких в каратах изделий).
Также стоит отметить введение в 2016 г. Всемирным советом по золоту
(WGC) и Организацией по бухучету и аудиту для исламских финансовых
учреждений (AAOIFI) шариатского золотого стандарта. Новация дает
возможность приобретать золото и финансовые продукты, связанные с ним, в
соответствии с законами шариата. До введения данного стандарта
отсутствовала ясность в отношении правил и норм инвестирования в золото в
исламском мире. Ожидается, что шариатский золотой стандарт будет
способствовать привлечению дополнительных инвесторов на рынок золота.
В результате сокращения спроса на золото вырос избыток металла на
рынке с 44 тонн в 2015 г. до 952 тонн в 2016 г. (рис.). Особенно высокий
уровень избытка металла фиксировался в 4-м квартале 2016 года, что было
связано с продажами ETF и ограниченным спросом в Индии в результате
проведенной денежной реформы.
Рисунок 4. Динамика мирового спроса и предложения на
золото. Источник: Thomson Reuters
25
Несмотря на переизбыток металла на рынке, среднегодовые цены на
золото в 2016 г. по данным LBMA выросли на 7,8% до 1 160 US$/oz. Рост был
обеспечен спросом на защитные активы, обусловленным в свою очередь
повышением экономической и политической неопределенности (выборы в
США, Brexit, неустойчивость итальянского банковского сектора). При этом
динамика в течение года была разнонаправленной: стремительный рост в
первой половине года и снижение - во второй. На снижение цен повлияли
результаты выборов в США: победа Д. Трампа в выборах стала сигналом к
потенциальному ослаблению налоговой нагрузки, уменьшению регуляторной
нагрузки, возобновлению роста экономики и укреплению доллара. Как
результат, западные инвесторы сократили позиции в ETF (первые три квартала
- накопление, в 4-м квартале - сокращение на 160 тонн), что привело к
снижению цен на золото.
В 2017 году средний уровень цен на золото отраслевыми был в среднем
на уровне 1 259 US$/oz.
Рисунок 5. Динамика мировых цен на золото в 2015-2017гг.
Источник: LBMA
26
Что касается России, то производство золота в России, по данным
Минфина РФ, в 2016 г. снизилось на 0,3% до 288,55 т, из которых 82% -
добычное золото, 5% - попутное и 13% - вторичное золото.
Основной объем
добычного золота приходится на Сибирский федеральный округ (41%, в т.ч.
22% - Красноярский край) и Дальневосточный федеральный округ (54%, в т.ч.
Амурская область - 10%).
Половина произведенного в России в 2016 г. золота приходится на 6
компаний (таб.2).
Таблица 2.
Рейтинг золотодобывающих компаний России по итогам
отчетности компаний
№
Компания
Добыча золота, т
Изменение 2016/2015, %
2016 г.
2015 г.
Прирост
1.
АО «Полюс Золото»
61,2
54,8
12%
2.
ОАО «Полиметалл» (активы в
РФ
10
)
24,77
24,66
0,4%
3.
Корпорация Kinross Gold
(активы в РФ
11
)
21,3
23,6
-10%
4.
ОАО «Южуралзолото ГК»
15
13,7
9%
5.
ГК «Петропавловск»
12,95
15
-13,7%
6.
Компания Nordgold, Северсталь
(активы в РФ
12
)
8,33
10,63
-21,6%
ИТОГО:
143,6
142,4
0,8%
Эксперты полагают, что в среднем цена будет около $1500 за унцию.
Это связано с тем, что эксперты уверены в росте цены на золото в ближайшие
месяцы, так как инвестиционный спрос на «желтый металл» остается высоким,
а розничные инвесторы продолжают скупать золотые слитки и монеты на фоне
высокой экономической неопределенности и низких процентных ставок в мире.
Кроме того, аналитики отмечают риски сокращения предложения на рынке
золота, так как в последние годы лучшие золотые месторождения пребывают на
грани истощения.
Если заглядывать еще дальше, на помощь приходят аналитики банка
RBС. В августе они повысили свои прогнозы по средней цене на золото на 2017
и 2018 годы на $300 за унцию. Теперь прогнозная цена составляет $1500.
27
Причины пересмотра прогнозов те же – повышенный геополитический риск и
снижение ожиданий по повышению ставки ФРС.
Рынок серебра
Рынок серебра характеризуется большей волатильностью по сравнению
с рынком золота. Главными движущими силами на рынке серебра являются
покупатели монет и долей в ETF-фондах, а также спекулянты. В 2011 г.
произошел отток серебра из ETF-фондов, который составил 24 млн унций, в то
время как физический спрос на серебряные слитки и монеты достиг нового
рекорда на уровне 211 млн унций. Вследствие этих разнонаправленных
процессов с октября 2011 г. по январь того же года цены колебались в коридоре
от 26,8 дол. по 35,2 дол. за тройскую унцию. Влияние фазы экономического
цикла на рынке серебра отразилось, например, в виде спада, продлившегося до
ноября 2009 года
5
.
На сегодняшний день существенным фактором, оказывающим
воздействие на движение котировок, является профицитное или дефицитное
состояние рынка. Так, за 2014 г. спрос на серебрянные монеты и слитки вырос
до 1,36 млрд унций. При этом добыча драгоценного метала составляла 854 млн
унций, что является абсолютным рекордом. Таким образом, на рынке
сложилась ситуация дефицита металла, и котировки на серебро начали расти. В
то же время цена серебра по-прежнему сильно зависит от цены на золото. Если
цена последнего в этом году сильно вырастет, для цены серебра вероятен ещё
больший прирост стоимости в процентном отношении. Но если котировки
золота упадут, «серебряные инвесторы» будут испытывать убыток, несмотря на
возможное снижение темпов или даже сокращение мировой добычи серебра.
Согласно предварительным оценкам Thomson Reuters, общее и
предложение серебра на рынке по итогам 2016 г. снизилось на 3,2% до 1012,4
5
Янкевич С.В. Правовое регулирование доходов от реализации драгоценных металлов и драгоценных камней //
Научные труды РАЮН. Вып. 13: в 2 т. Т. 1. - М.: Юрист, 2013. - С. 823
28
млн унций. В том числе добыча серебра в 2016 г. снизилась на 0,6% до 887,4
млн унций. В дальнейшем отраслевыми специалистами ожидается снижение
мирового объема добычи серебра, а результаты предыдущего 2015 г.
рассматриваются как локальный максимум (рис.6).
Рисунок 6. Динамика мировой добычи серебра за 2006-
2016гг., млн унций. Источник: GFMS, Thomson Reuters
Спрос на серебро снизился опережающими темпами - на 9% до 1064,6
млн унций (таб.). В структуре спроса в наибольшей степени снизился спрос на
серебро в качестве инвестиций в слитки и монеты (-24,1%) при том, что в 2015
г. в данном сегменте был зафиксирован рост на 23,8%. Снижение спроса со
стороны ювелирного производства было обусловлено слабым спросом Азии. В
структуре промышленного спроса сдерживающим фактором является
продолжающаяся тенденция перехода от больших настольных компьютеров к
малым мобильным устройствам. Поддерживает спрос развитие альтернативной
энергетики (фотовольтаика), прежде всего за счет расширения мощностей в
Китае.
Несмотря на снижение спроса, дефицит металла на рынке оценивается в
52,2 млн унций (или 4,9% от уровня предложения) и сохраняется 4-й год
подряд. В результате среднегодовые цены на серебро в 2016 г. выросли на 9,4%
с 15,68 до 17,15 US$/oz. Таким образом, сменилась понижающаяся динамика
среднегодовых цен на серебро, наблюдавшаяся последние 5 лет.
29
Таблица 3.
Баланс мирового спроса и предложения на серебро в 2016г.,
млн унций
Млн унций
2016г.
(ож
.
)
2015 г.
Изменение 2016
(ож.)/2015, %
прирост
Предложение, в т.ч.:
Добыча
887,4
893
-0,6%
Итого предложение (включая лом и
хеджирование)
1012,4
1046,4
-3,2%
Спрос, в т.ч.:
Ювелирное производство
257,6
289,1
-10,9%
Инвестиции в слитки и монеты
222
292,4
-24,1%
Промышленность
585,1
588,9
-0,6%
Итого физический спрос (включая
столовое серебро и др.)
1064,6
1170,3
-9,0%
Предложение (+)/ дефицит (-)
-52,2
-123,9
Цена на серебро (US$/oz)
17,15
15,68
9,4%
В России, по данным Минфина РФ, производство серебра в 2016 г.
снизилось на 12,3% до 1088,89 т (35 млн унций), из которых 56% - добычное
серебро, 26% - попутное и 18% - вторичное серебро. Добыча практически
полностью локализована в Дальневосточном федеральном округе (95%, в т.ч.
Магаданская область - 56% или 339,1 т). Основным производителем является
Полиметалл (29,2 млн унций или 83,4% от общего объема производства серебра
в России).
Рисунок 7. Динамика мировых цен на серебро в 2015-2017 гг.
Источник: LBMA
30
На сегодня производство серебра за 7 мес. 2017 г. выросло на 2,1% к
аналогичному периоду прошлого года и составило 593,19 тонн. Выросло
производство попутного серебра, а производство добычного и вторичного
металла понизилось.
Пробирная палата РФ за 9 мес. 2017 г. заклеймила 42,91 тонн
ювелирных изделий, в том числе импортных - 1,63 тонн, а также 131,28 тонн
серебряных ювелирных изделий (из них импортных - 26,39 тонн).
Рынок палладия
По сравнению с другими драгоценными металлами палладий имеет
лучший инвестиционный потенциал в долгосрочной перспективе, что связано с
его фундаментальной недооценкой.
Для рынка палладия последние пять лет характерен постоянный
дефицит. Уже в 2010 г., по оценке GFMS, на рынке палладия наблюдался
общий дефицит около 550 тыс. унций. В большей степени появление дефицита
было связано с ростом в 30 % спроса на автокатализаторы (1,2 млн унций) и
замещения палладием платины в рамках процесса производства дизельного
топлива. Как и рынок платины, рынок палладия ощущает на себе результаты
падения цен. Так падение цены отразилось на добыче драгоценного металла в
2012 г. (по оценке Johnson Matthey, произошло снижение общемирового
предложения палладия на 11 % до 204,4т, самого низкого уровня с 2003 г.).
В свою очередь, рынки платины и палладия являются конкурирующими.
Это отражается как на спросе со стороны автомобильной промышленности, так
и на спросе со стороны ETF-фондов. В августе 2014 г. цены на палладий
достигли своего исторического максимума, в том числе за того, что запасы в
платиновых ETF-фондах упали на 5,6 %, а активы палладиевых ETF-фондов
возросли на 36 %. Таким образом, палладиевые ETF-фонды опередили как
платиновые, так и серебряные ETF-фонды.
31
Рынок платины
Добыча платины в 2016 г., по данным Всемирного совета по
инвестициям в платину (World Platinum Investment Council, WPIC), снизилась
на 1,5% до 6100 тыс. унций (рис.). Снижение мирового объема добычи
обусловлено снижением на 5% показателя добычи ЮАР, которая обеспечивает
70% мировой добычи платины. Остальные крупнейшие страны- производители
сохранили положительную динамику: Зимбабве (+19%), Северная Америка
(+6%). Россия, на которую приходится 12% мировой добычи (2-й мировой
производитель) сохранила уровень добычи на уровне 2015 г.
Рисунок 8. Объем мировой добычи платины, тыс. унций.
Источник: WPIC
В то же время за счет роста вторичной переработки на 9,1% общее
предложение металла на рынке выросло на 0,8% до 7 956 тыс. унций. Объем
вторичной переработки в 2016 г. на 66,2% был обеспечен переработкой
автомобильных катализаторов, на 33,5% - ювелирным ломом, 0,3% - остальной
промышленностью. При этом наибольший рост объема переработки показала
переработка ювелирного лома (+21%).
Мировой спрос на платину практически не изменился - по итогам 2016 г.
зафиксировано небольшое снижение на 0,06%. В структуре спроса снижение
наблюдалось только в ювелирной промышленности (-11%), на которую
приходится 31% мирового спроса, что связано со слабой активностью в Китае.
Существенно вырос инвестиционный спрос со стороны ETF и розничных
инвесторов. Спрос со стороны автомобильной промышленности (производство
автомобильных каталитических нейтрализаторов) устойчиво растет и
32
стимулируется ужесточением экологических стандартов (Евро 6,
мошенничество с экологическими тестами Volkswagen).
Рисунок 9. Динамика мирового спроса и предложения на
платину. Источник: WPIC
На рынке продолжил сохраняться дефицит металла, который по итогам
2016 г. составил 270 тыс. унций (3,4% объема предложения).
Таблица 4
Баланс мирового спроса и предложения на платину в 2016 г.
Источник: WPIC
тыс. унций
2016 г.
2015 г.
Изменение
2016/2015,
% прирост
Предложение, в т.ч.:
Добыча (включая изменения в запасах
производителя) Переработка
6100
1865
6195
1710
-1,5%
9,1%
Итого предложение Спрос, в т.ч.:
Автомобильная промышленность Ювелирное
производство Инвестиции (слитки и монеты, ETF)
Промышленность
Итого физический спрос (включая столовое серебро
и др.)
Предложение (+)/ дефицит (-)
Среднегодовая цена (US$/oz)
16
7965
3405
2565
505
1760
8235
-270
1248,2
7905
3385
2880
305
1670
8240
-335
1160,6
0,8%
0,6%
-10,9%
65,6%
5,4%
-0,1%
-19,4%
+7,5%
Цены на платину аналогично динамике цен на золото и серебро
демонстрировали рост в начале периоде и снижение во второй половине года.
Снижение обусловлено слабым спросом со стороны ювелирной
промышленности и ожиданиями по сокращению доли дизельных автомобилей
в Западной Европе (рис. 10)
33
Рисунок 10. Динамика цены на платину
В 2017 году сохранился дефицит металла на уровне 120 тыс. унций
ввиду устойчивого спроса со стороны автомобильной промышленности и
снижения объемов предложения металла на уровне 4%. В долгосрочной
перспективе спрос на платину, а также палладий, будет поддержан ростом
автомобильного спроса в Китае и Индии. Основными факторами риска остается
замедляющаяся динамика экономики Китая и рост выпуска электромобилей.
Рынок платины в 2017 в прошедший период также двигался в
корреляции с рынком золота, но не смог преодолеть вверх уровень 940$. Спрэд
между золотом и платиной составляет 350$/унция. Спрэд между платиной и
палладием расширился до максимального уровня в -71,2$/унция.
Фундаментально ситуация на рынке платины остается сложной, но низкие цены
на металл продолжают стимулировать замещающий спрос.
По таможенным данным GAC импорт платины в Китай в сентябре 2017
г. составил 7,18 тонн, увеличившись на 3,0% в годовом выражении. Основные
поставки производились из Японии, ЮАР и Швеции. Импорт платины за 9 мес.
2017 г. снизился на 19,5% к аналогичному периоду 2016 г. до 41,1 тонн.