25
Ксенофонта, можно рассматривать как среднее соотношение среднего
периода античности. Работа испанских серебряных рудников Карфагена, а
затем и Рима оказала на древний мир довольно сходное влияние с открытием
американских рудников в современной Европе. В эпоху римских
императоров, 15 или 16 до 1 можно принять за грубое среднее, хотя значение
серебра в Риме часто опускалось еще ниже. В течение последующего
периода, охватывающего период от Средневековья до Нового времени,
происходит аналогичное движение, которое начинается с относительного
обесценивания золота и заканчивается падением стоимости серебра. Среднее
соотношение в Средние века, как и во времена Ксенофонта, составляло 10 к
1, а в результате открытия рудников в Америке - это соотношение вновь
становится 16 или 15 к 1. Открытие золота в Австралии, Калифорнии и
Колумбии, вероятно, приведет к очередному падению стоимости золота.
Наконец, на данном этапе развития техники и средств связи важную
роль играет открытие новых территорий, содержащих золото или серебро.
В настоящее время в международных финансовых организациях -
Банке международных расчетов, Международном Валютном Фонде и
Центральном Европейском банке, а также в 16 государствах мира
сосредоточено 80%, или 27 тыс. тонн золота. Прогнозные ресурсы золота
распределены по странам следующим образом. В настоящий момент
мировой рынок золота представляет собой совокупность международных и
внутренних рынков с разветвленной структурой глобальной торговли
физическим металлом и производными инструментами. В организационном
плане рынок золота - это специальные центры торговли золотом, где
осуществляются сделки по купли-продажи этого металла. Субъектами рынка
выступают центральные и коммерческие банки, корпорации и отдельные
лица. Рынки золота подразделяются на внутренние и мировые. Внутренние
рынки представляют собой рынки отдельного или нескольких государств,
предназначенных для местных инвесторов. Отличительной чертой является
26
значительная степень регулирования со стороны государства. Это касается
вопросов ценообразования, установления квот, тарифов, налогов на
движение драгоценных металлов. На внутренних рынках золота используется
национальная валюта или доллар США. В некоторых странах существуют
черные рынки. Их функционирование обусловлено жестким
государственным регулированием, когда запрещается ввоз или вывоз
драгоценного металла, когда налоговые барьеры сдерживают торговлю
золотом. На таких рынках предложение золота связано с контрабандной
поставкой металла.
Мировые рынки золота характеризуются:
• развитой рыночной инфраструктурой;
• широким спектром операций;
• заключением крупных сделок;
• незначительным кругом участников (крупные банки, специализированные
компании, государственные органы);
• отсутствием таможенных барьеров;
• проведением операций по правилам, которые устанавливаются самими
участниками рынка и саморегулируемыми организациями;
• круглосуточным проведением операций;
• открытым характером проводимых операций.
В настоящее время координирующим центром на Лондонском рынке
является Лондонская ассоциация рынка золота (The London Bullion Market
Association). Данная ассоциация была создана в 1987 г. и включает две
группы участников: маркетмейкеров и обычных участников. Маркетмейкеры
должны поддерживать котировки на продажу и покупку. Тем самым они
способствуют формированию цены. В роли мар кетмейкеров выступают
крупные банки, такие как: Deutsche Bank, J.P. Morgan Chase Bank, N.M.
Rotshild & Sons Ltd, Credit First Boston и другие, т.е. такие структуры,
которым присущи высокая капитализация, высокие кредитные рейтинги,
27
разветвленная клиентская сеть, огромный опыт работы с драгоценными
металлами. Обычные участники не принимают участие в формировании
цены, и в своей деятельности ориентируются на маркетмейкеров. К ним
относятся крупные финансовые компании, торгующие золотом, и фирмы,
которые занимаются рафинированием металла, изготовлением стандартных
слитков. Значительную конкуренцию Лондонскому рынку составил рынок
золота в Цюрихе. Этому способствовало ряд причин, среди которых -
переориентация поставок золота из ЮАР, традиционный нейтралитет
Швейцарии, функционирование Лондонского рынка для нерезидентов (это
ограничение было устранено лишь в 1979 г.)
Цюрихский рынок является крупнейшим мировым центром по реализации
желтого металла, через этот рынок проходит почти половина золота, которое
необходимо для удовлетворения спроса на золото со стороны
промышленности и населения. Этот рынок характеризует ряд особенностей.
Прежде всего, это касается структуры рынка. Организационной формой
выступает пул крупнейших банков страны универсального типа. Члены пула
являются дилерами и проводят сделки с золотом за свой счет в отличие от
Лондонского рынка, где участники рынка являются брокерами. Поэтому
прибыль участников Цюрихского рынка формируется за счет разницы в
ценах покупки и продажи. Банки-члены пула имеют свои аффинажные
мощности, что повышает привлекательность рынка золота в Швейцарии. Для
золотопромышленников Цюрихский рынок является более привлекательным,
так как он позволяет им реализовать металл непосредственно членам пула, а
не через посредников. Кроме того, на Цюрихском рынке предлагается
широкий спектр операций, а также возможность совершать сделки во всех
центрах торговли золотом, так как швейцарские банки имеют
представительство в этих центрах. В Швейцарии довольно эффективно
работает розничный рынок по продаже золотых слитков и монет. Активные
28
операции с золотом международного характера проводятся в Нью-Йорке,
Гонконге, Чикаго, Дубае.
Развитие IТ-технологий порождает серьезные изменения в торговле
благородными металлами. Операции с драгоценными металлами
осуществляются в Интернет, что создает специфический рынок.
Центральные банки не выпускают валюту, обеспеченную золотом. Но
появились компании, которые выпускают электронные деньги, обеспеченные
золотом. Первая система золотых электронных денег, единицей в которой
служит грамм или тройская унция (31,1 г.) золота, была создана в 1996 г. Уже
спустя 10 лет совокупный золотой запас таких систем составлял около 9 тонн
золота. Золотые электронные деньги защищены от валютного риска, и они
являются интернациональными. Профессиональные брокеры и дилеры
закупают драгоценные металлы, прежде всего золото, и затем перепродают
его другим банкам. Иногда банки закупают металл для пополнения своих
резервов. Английский банк (Bank of England) с первых дней своего
существования (1694г.) является центром торговли благородными металлами
и по сей день остается главным учреждением, контролирующим Лондонский
оптовый рынок слитков золота. Официальные золотые запасы выступают как
международные активы и служат показателем кредитоспособности страны.
За всю историю человечества добыто около 225 тыс. тонн золота.
После калифорнийской и австралийской «золотых лихорадок» в 50-х
гг. XIX в. рынок золота расширился, и появились брокерские конторы,
специализирующиеся на операциях с золотом в слитках (Moccata &
Goldsmith, N.M. Rotshild & Sons Ltd, Samuel Montague, Sharps Pixley). В
прошлом их деятельность заключалась главным образом в импорте золота,
которое они покупали у зарубежных золотодобывающих компаний, и в
продаже слитков Английскому банку. Эти фирмы стали первыми брокерами
на рынке золота, выступая в качестве агентов-посредников между
продавцами и покупателями и зарабатывая себе комиссионные при
29
заключении сделок. Фирмы, торгующие золотом в слитках, действуют как в
качестве брокеров для покупателей, так и в качестве первичных дилеров,
удерживая свои собственные позиции в торговле благородными металлами с
целью получения прибыли за счет динамики цен. Лондонская ассоциация
рынка золота, представляющая интересы участников на оптовом рынке,
делит их на две категории: участники, формирующие рынок, и обычные
участники. Фирмы, выступающие в качестве маркетмейкеров, обязаны при
запросе своих клиентов и других маркетмейкеров котировать цену на металл.
Обычные дилеры, как правило, устанавливают цены только для своих
агентов и не обязаны формировать рыночные цены. Брокеры выступают
посредниками и способствуют заключению торговых сделок, «соединяя»
между собой покупателей и продавцов золота. Брокеры действуют по
поручению своих клиентов и за их счет. Они получают вознаграждение в
виде комиссионных при заключении сделки. В роли брокеров могут
выступать банки, фирмы и отдельные лица.
В настоящее время перечисленные фирмы, так же как другие брокеры, не
ограничиваются брокерскими операциями и активно участвуют в торговле
золотом за свой счет.
Наибольшим влиянием обладает центральный банк США -
Федеральная резервная система. Далее за ним следует центральный банк
Германии - Бундесбанк, в Великобритании - Банк Англии. Центральные
банки других стран также играют существенную роль на рынке драгоценных
металлов, поскольку значительная часть национальных резервов своей
страны они хранят в виде золота. Вследствие большой величины этих
запасов действия центральных банков могут оказывать решающее влияние на
рынок золота. В прежние времена на долю центральных банков приходилось,
как правило, примерно половина закупок всего поступающего на рынок
золота, однако с 1971 г., после того, как исчезла возможность обмена
долларов США на золото, банки превратились в «чистых» продавцов.
30
Английский банк относится к группе центральных банков, которые торгуют
золотом за свой счет и выпускают золото на рынок с целью получения
некоторой финансовой прибыли на свои золотые резервы. Английский банк
и Банк международных расчетов действуют на рынке и от имени других
центральных банков.
Коммерческие банки осуществляют операции с золотом и выступают
на международном рынке как продавцы или покупатели, пользуясь услугами
брокеров и дилеров. Во многих случаях они выполняют брокерские и
дилерские операции, имея отношения с производителями и потребителями
металла. В настоящее время коммерческие банки имеют лицензии на право
участия в международной торговле золотом. При этом активные операции
проводят и российские коммерческие банки. К промышленным потребителям
относятся производители ювелирных изделий, промышленные предприятия
и аффинажные предприятия. Несмотря на то, что промышленные
предприятия часто осуществляют свои первоначальные приобретения через
брокерские фирмы, имеющие золото на консигнационных складах, в
некоторых случаях именно брокерские конторы занимаются очисткой и
облагораживанием золота от имени и по поручению своих клиентов. Кроме
промышленного потребления наличных слитков существует также
инвестиционный спрос, например, со стороны пенсионных фондов и частных
инвесторов. На них рассчитаны определенные виды слитков и монет.
Инвесторы, за исключением частных лиц, могут быть и поставщиками.
Особую роль в этом случае играют различные фонды и международные
организации. Инвесторы представляют собой обширную категорию
участников рынка золота и могут быть разделены на множество групп.
Формы инвестиций в золото включают приобретение золотых монет, слитков
или ювелирных изделий, дилерство на неопределенных условиях на рынке
продаж за наличные или же участие в опционах и скупке золота в
спекулятивных целях, а также приобретение акций каких- либо организаций
31
и фондов, которые могут иметь золото или связанных с инвестициями в
золото. В Северной Америке и в Европе имеется тенденция к превращению
инвесторов в спекулянтов, которые с помощью таких способов, как: торговля
золотом за счет залоговой суммы, фьючерсные сделки и опционы - пытаются
в течение коротких промежутков времени получить прибыль вследствие
изменения цен без физического приобретения или поставки золота.
Эффективным для инвесторов являются операции с золотом, когда в
стране их пребывания растет или падает курс валюты, ибо это воздействует в
сторону удешевления или удорожания металла на местном рынке.
32
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ СОВРЕМЕННОГО СОСТОЯНИЯ
МЕЖДУНАРОДНОГО РЫНКА ДРАГОЦЕННЫХ МЕТАЛЛОВ
2.1. Анализ тенденций ценообразования на мировом рынке драгоценных
металлов.
Формирование цены на драгоценные металлы, в том числе и на золото,
— это многофакторный процесс, протекающий под действием совокупности
фундаментальных, технических, спекулятивных факторов, но при этом
соотношение спроса и предложения является предопределяющим.
Инвесторы и трейдеры обращаются к торговому поведению других
инвесторов и трейдеров за информацией, которая влияет на торговое
поведение информированных инвесторов, стремящихся ограничить
информацию, которую они раскрывают. Роль информации как детерминанта
оценки стоимости отдельных драгоценных металлов и, как следствие,
руководства для принятия инвестиционных решений, демонстрируется здесь
нашими результатами. После вступительного раздела остальные части
документа имеют следующую структуру. В разделе подробно описываются
модель и процедура оценки с описанием прогнозных показателей
эффективности.
Раздел представлены данные с некоторыми предварительными
анализами. Прогнозная модель, построенная для драгоценных металлов,
является такой, которая учитывает статистические характеристики,
представленные в ближайшем разделе для предварительного анализа. Мы
находим доказательства смешанного порядка интеграции, условной
гетероскедастичности за счет использования высокочастотных данных,
смещения эндогенности за счет вероятного исключения важных предикторов
и персистенции за счет динамического поведения экономических
агентов. Таким образом, мы формулируем типичную авторегрессионную
33
распределенную ЛАГ-модель (ADL), которая учитывает любое врожденное
смещение эндогенности, персистентность и смешанный порядок интеграции.
Для полноты мы дополнительно оцениваем прогнозные показатели
включения G-трендов в прогнозную модель с использованием типичной
модели временных рядов. Оценка прогноза проводится для прогнозов по
выборке и вне выборки.
Таким образом, оценка включает в себя два этапа: первый этап требует
оценки обычной модели ADL, как в (1)–(3), а второй этап включает
предварительное взвешивание модели ADL с обратным стандартным
отклонением остатков:
(1/σˆε).
2
(1)rt=α+∑i=1kiβirt−i+∑j=0kjγjgt−j+εrt(2)rt=α+∑i=1kiβirt−i+∑j=0kjγjgt−j
+∑j=0kjθjmt−j+εrt(3)rt=α+∑i=1kiβirt−i+∑j=0kjγj−gt−j−+∑j=0kjγj+gt−j++εrtгде
rt является ли возвращаемый ряд в период времени t; α идет ли
перехват; gt−j и mt−j есть ли G-тренд (gt) и макроэкономические
сериалы (mt) соответственно, на уровне jth период времени
задержки; gt−j− и gt−j+ находятся соответственно jth ЛАГ разложения
отрицательной и положительной частичных сумм ряда G-тренда,
определяемый
как gt−=∑j=1tΔgj−=∑j=1tmin(Δgj,0) и gt+=∑j=1tΔgj+=∑j=1tmax(Δgj,0),
соответственно; βi,γj,θj,γj− и γj+ являются ли коэффициенты, подлежащие
оценке; в то время как εrt это термин ошибки.
Отметим, что уравнение является однофакторной моделью ADL, в то
время как уравнения, являются многофакторными моделями ADL с
различным переменным составом. Уравнение, которое является
координационным центром этой статьи, постулирует G-тренд в качестве
основного предиктора драгоценных металлов, где G-тренд — это объем
поиска драгоценных металлов, связанных с использованием поисковой
системы Google, во всем мире. Уравнение дополняет уравнение путем
добавления макроэкономической переменной, в то время как
34
уравнение определяет возвращаемый ряд для драгоценных металлов как
функцию отрицательного и положительного рядов G-тренда. В первых двух
уравнениях основной нулевой гипотезой об отсутствии предсказуемости G-
тренда для драгоценных металлов является то, что γ=0, в то время как
нулевая гипотеза об отсутствии предсказуемости для отрицательного и
положительного частичного разложения суммы заключается в том,
что γ−=0 и γ+=0, соответственно. Долгосрочные оценки, полученные с
помощью модели ADL, рассматриваются для обеспечения предсказуемости
после установления наличия долгосрочных отношений между рядами в
каждой указанной модели.
Процедура оценки продолжается с помощью теста на наличие эндогенности
и условной гетероскедастичности, и результат информирует о выборе модели
для принятия. Наличие вышеупомянутых статистических свойств может
быть адекватно обработано с помощью обычной модели ADL. В качестве
предпочтения по сравнению с фиксированным оконным подходом,
скользящий оконный подход принимается в том, как он имеет тенденцию
захватывать любую внутреннюю изменяющуюся во времени особенность
параметров. Полученные прогнозы оцениваются с помощью двух различных
инструментов оценки-среднеквадратичной ошибки корня и тест Кларка и
Уэста. Таким образом, Clark & West далее дает основание для определения
того, что разница между ошибками прогноза двух конкурирующих моделей
статистически отличается от нуля.
Учитывая любые два модельных прогнозных ряда из двух конкурирующих
моделей, процедура CW включает вычисление
уравнения:(4)fˆt+h=(rt+h−rˆ1t,t+h)2−[(rt+h−rˆ2t,t+h)2−(rˆ1t,t+h−rˆ2t,t+h)2]где h
является ли прогнозный период, (rt+h−rˆ1t,t+h)2 является квадратом ошибки
для ограниченной модели (здесь, модель случайного
блуждания), (rt+h−rˆ2t,t+h)2 является квадратом ошибки для неограниченных
моделей (здесь, одно - и многофакторные предсказательные модели ARDL), в