6
Содержание
ВВЕДЕНИЕ .............................................................................................................. 7
Глава 1. Теоретические аспекты функционирования рынка ценных бумаг ... 11
1.1. Институциональные основы и инфраструктура функционирования
рынка ценных бумаг .......................................................................................... 11
1.2. Современные финансовые инструменты рынка ценных бумаг .......... 17
1.3. Особенности нормативно-правового регулирования рынка ценных
бумаг в странах Евразийского экономического союза .................................. 22
Глава 2. Анализ современного состояния и проблем сближения рынков ценных
бумаг стран Евразийского экономического союза ............................................ 32
2.1. Состояние рынков акций и облигаций, операции с ценными бумагами32
2.2. Качественные и количественные показатели развития институтов рынка
ценных бумаг ...................................................................................................... 40
2.3. Проблемы сближения рынков ценных бумаг стран Евразийского
экономического союза ....................................................................................... 56
Глава 3. Перспективы развития рынка ценных бумаг в Евразийском
экономическом союзе ........................................................................................... 60
3.1. Опыт международных интеграционных объединений в области
гармонизации регулирования рынка ценных бумаг ....................................... 60
3.2. Формирование механизма взаимного допуска к размещению и
обращению ценных бумаг в странах Евразийского экономического союза 70
3.3. Создание единой торговой, расчетно-клиринговой, учетной
инфраструктуры рынка ценных бумаг стран Евразийского экономического
союза .................................................................................................................... 78
ЗАКЛЮЧЕНИЕ ..................................................................................................... 84
СПИСОК ИСПОЛЬЗОВАННОЙ ЛИТЕРАТУРЫ ............................................. 87
7
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность работы. Период, начиная с финансового кризиса 2007–
2008 годов, отмечен нестабильностью в мировой экономике. Одной из форм
ответа на новые вызовы, выразившиеся в неустойчивости трансграничных
потоков капитала и распространение посредством их глобальных финансовых
шоков, стали процессы экономической интеграции. Именно под воздействием
глобального экономического кризиса произошли качественные изменения в
интеграционных процессах на постсоветском пространстве: в 2010 году был
сформирован Таможенный союз России, Беларуси и Казахстана, который в
2015 году трансформировался в Евразийский экономический союз (далее –
Союз), к которому также присоединились Армения и Кыргызстан.
Изучение проблем и перспектив сближения рынков ценных бумаг стран-
членов Союза обусловлено необходимостью реализации подходов по
унификации торговли услугами, заложенных в Договоре о Евразийском
экономическом союзе (далее – Договор о Союзе).
1
Подписание Договора о союзе создало качественно новую основу для
финансовой интеграции. Статья 4 Договора о союзе в числе целей Союза
указывает стремление к формированию единого рынка товаров, услуг, капитала
и трудовых ресурсов в рамках Союза.
Одной из важных составляющих экономической интеграции в рамках
Союза является финансовая интеграция. Это связано с тем, что именно
финансы обеспечивают функционирование всех субъектов экономических
отношений, связывая все стадии воспроизводства.
Принятие Соглашения о взаимном допуске к размещению и обращению
ценных бумаг на организованных торгах в государствах-членах Союза будет
способствовать ускорению интеграционных процессов между странами Союза,
стимулировать развитие новых инициатив по интеграции.
1
Договор о Евразийском экономическом союзе (Подписан в г. Астане 29.05.2014) //
https://docs.eaeunion.org/docs/ru-ru/0003610/itia_05062014.
8
Степень изученности проблемы. Вопросы экономической интеграции в
силу их длительного изучения исследованы достаточно глубоко и всесторонне
изучены. Исследований по теме интеграции фондовых рынков значительно
меньше. Вопросы формирования общего финансового рынка на территории
постсоветского пространства рассматривали в своих работах следующие
отечественные авторы: О.В. Буторина, Т.Д. Валовая, Е.Ю. Винокуров,
С.Ю. Глазьев, В.Р. Евстигнеев, Л.Н. Красавина, Я.М. Миркин, В.Я. Пищик,
Б.Б. Рубцов, А.Н. Спартак, Л.И. Хомякова и другие.
Цель работы заключается в анализе современного состояния и проблем
сближения рынков ценных бумаг стран-членов Союза, оценке перспектив
развития рынка ценных бумаг в Союзе с учетом международного опыта.
Для реализации поставленной цели необходимо решить следующие
задачи исследования:
изучить институциональные основы и инфраструктуру
функционирования рынков ценных бумаг, современные финансовые
инструменты рынка ценных бумаг; определить особенности нормативно-
правового регулирования рынков ценных бумаг в странах-членах Союза;
исследовать состояние рынков акций и облигаций, операций с ценными
бумагами в странах-членах Союза, провести анализ качественных и
количественных показателей развития институтов рынка ценных бумаг в
странах-членах Союза; изучить проблемы и перспективы сближения рынков
ценных бумаг стран-членов Союза;
изучить опыт международных интеграционных объединений в области
гармонизации регулирования рынка ценных бумаг, проанализировать
существующие решения в процессе взаимного допуска к размещению и
обращению ценных бумаг на финансовых рынках государств, входящих в
международные интеграционные объединения, а также требования и
рекомендации международных стандартов; изучить и проанализировать проект
Соглашения о взаимном допуске к размещению и обращению ценных бумаг на
9
организованных торгах в государствах-членах Союза с целью определения
механизма взаимного допуска к размещению и обращению ценных бумаг в
странах-членах Союза; изучить проблемы и перспективы создания единой
торговой, расчетно-клиринговой, учетной инфраструктуры рынка ценных
бумаг стран-членов Союза.
Предметом исследования являются экономические отношения,
возникающие на рынках ценных бумаг и других финансовых инструментов
стран-членов Союза.
Исходными данными для исследования являются нормативные
правовые акты стран-членов Союза по вопросам регулирования национальных
и евразийского рынков ценных бумаг, труды по проблемам создания и
функционирования общего финансового рынка стран-членов Союза, рынков
ценных бумаг отдельных стран-членов Союза, публикации в периодических
изданиях, материалы научных конференций, а также статистические данные и
материалы международных организаций и органов государственной власти,
размещенные в сети Интернет на официальных сайтах.
Методология работы основывается на применении для решения
поставленных задач общенаучных методов (классификация, систематизация,
анализ, сравнение) и специальных методов (исторический, экономико-
статистический метод, метод экспертных оценок).
Выпускная квалификационная работа состоит из трех глав.
В главе 1 «Теоретические аспекты функционирования рынка ценных
бумаг» будет рассмотрены институциональные основы и инфраструктура
функционирования рынка ценных бумаг, даны определения финансовых
инструментов рынка ценных бумаг, а также обозначены особенности
нормативно-правового регулирования рынка ценных бумаг в странах-членах
Союза.
Глава 2 «Анализ современного состояния и проблем сближения рынков
ценных бумаг стран Евразийского экономического союза» будет посвящена
10
изучению состоянию рынков акций и облигаций, операций с ценными
бумагами, анализу качественных и количественных показателей развития
институтов финансовых рынков, а также изучению и анализу проблем
сближения рынков ценных бумаг стран-членов Союза.
В главе 3 «Перспективы развития рынка ценных бумаг в Евразийском
экономическом союзе» будет проанализирован опыт международных
интеграционных объединений в области гармонизации регулирования рынка
ценных бумаг, дана оценка формируемого механизма взаимного допуска
ценных бумаг к размещению и обращению в странах-членах Союза, а также
затронуты вопросы создания единой торговой, расчетно-клиринговой и учетной
инфраструктуры рынка ценных бумаг стран-членов Союза.
11
Глава 1. Теоретические аспекты функционирования рынка
ценных бумаг
1.1. Институциональные основы и инфраструктура функционирования
рынка ценных бумаг
Появление и формирование рынка ценных бумаг исторически было
вызвано нуждами товарного производства, так как экономическое развитие
стран мира, возникновение новых отраслей экономики, а также создание и
развитие новых предприятий было бы невозможно без привлечения частного
капитала, в том числе за счет его объединения посредством выпуска акций и
облигаций.
Институты, являющиеся прототипом современных институтов рынка
ценных бумаг, существовали еще в Римской империи. В нашем сегодняшнем
понимании рынок ценных бумаг начал формироваться в 13-14 веках в Венеции,
Генуе, Флоренции и других итальянских городах-государствах, где имели
хождение акции, векселя, а также правительственные облигации.
В 15 веке экономическая активность усилилась в Северной Европе, в
Антверпене, а в 17 веке основным рынком ценных бумаг становится рынок
ценных бумаг в Амстердаме, позаимствовавший у итальянцев значительные
финансовые инновации.
Разумное сочетание государственного регулирования данного рынка для
поддержания его стабильности и экономического либерализма способствовало
возникновению и развитию рынков ценных бумаг именнов в итальянских
города-государствах, а затем – в Амстердаме.
После завершения англо-голландских войн за морскую и
экономическую гегемонию, в которых Нидерланды потерпели поражение, в
начале 19 века новый международный рынок ценных бумаг начал
формироваться в Лондоне, а Амстердам утратил свое значение ведущего
12
мирового финансового центра. При этом Лондон продолжил развивать
финансовые инновации голландского рынка ценных бумаг.
Дальнейшее развитие рынка ценных бумаг в 19 веке обусловлено как
потребностями экономики, так и военными интересами государств,
требовавших строительства железных дорог, каналов. Для этих целей
потребовалось активное привлечение акционерного капитала, в том числе и
иностранного. Активное развитие в начале 19 века технического прогресса, в
том числе средств связи (телеграф, телефон) способствовало появлению новых
финансовых инструментов – прототипов еврооблигаций и депозитарных
расписок.
1
Цель рынка ценных бумаг состоит в аккумулировании финансовых
ресурсов и обеспечении их перераспределения путем совершения различными
участниками данного рынка разнообразных операций с ценными бумагами, в
осуществлении посредничества в движении временно свободных денежных
средств от инвесторов к эмитентам ценных бумаг.
Кроме того, функциями рынка ценных бумаг являются:
перераспределение между субъектами прав собственности;
обслуживание государственного долга, посредством использования
рынка государственных ценных бумаг для покрытия возникающего дефицита
бюджета;
совершение спекулятивных операций.
2
В связи с тем, что ценная бумага является тем же товаром, рынок
ценных бумаг подобен товарному рынку, но в связи с тем, что этот товар имеет
определенные особенности, связанные с его спецификой, он все же отличается
от реального сектора экономики, производящего товары и услуги.
Основные отличия рынка ценных бумаг от товарного рынка:
1
Мошенский С.З. Рынок ценных бумаг: трансформационные процессы – М.: Экономика,
2010. – С. 12, 22.
2
Рынок ценных бумаг: Учебник для бакалавров / В.А. Зверев, А.В. Зверева, С.Г. Евсюков,
А.В. Макеев. – М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К°», 2016. – С. 7.
13
по объекту – разные объекты сделок: ценная бумага предполагает
возможность получения дохода в будущем, а товары и услуги подлежат
потреблению;
по объему – по причине того, что ценные бумаги находятся в
непрерывном обороте, объем рынка ценных бумаг значительно больше объема
рынка реальных благ и возрастает значительно быстрее него;
по способу образования рынка – реальные блага должны быть
изготовлены, приобрести физическую форму, в то время как ценную бумагу
достаточно просто выпустить в обращение, и если раньше для этого надо было
напечатать бланки самой ценной бумаги, то теперь требуется только сделать об
этом запись в специальном реестре;
по роли процесса обращения – целью создания реального товара
является его потребление либо в производительных, либо в личных целях, а
процесс обращения исключительно способствует перемещению товара от
производителя к потребителю (тем самым число стадий обращения товара
ограничено, и чем меньше их происходит, тем лучше). Ценная бумага,
наоборот, существует только в процессе обращения, при этом количество
переходов от одного лица к другому не ограничено и может быть очень велико.
Скорость обращения для ценной бумаги является важнейшим показателем ее
«качества»;
по субординации сравниваемых секторов хозяйства – в связи с тем, что
реальный сектор является основой всей экономики, то именно он в конечном
счете определяет развитие рынка ценных бумаг, но не наоборот
1
;
внебиржевой рынок предполагает торговлю большинством видов
ценных бумаг (кроме акций) без посредничества бирж. При этом внебиржевой
рынок может быть как организованным, так и неорганизованным («уличным»,
«стихийным»), в то время как биржевой рынок – всегда организованный рынок,
1
Финансы: учебник. – 4-е изд., перераб. и доп./под ред. проф. В. А. Слепова. – М.: Магистр:
ИНФРАМ, 2017. – С. 148-149.
14
представленный в странах с развитой рыночной экономикой фондовыми
биржами или внебиржевыми системами электронной торговли.
В зависимости от типа торговли рынок ценных бумаг делится на
публичный и компьютеризированный:
публичный (голосовой) рынок является традиционной формой торговли
ценными бумагами, при которой продавцы и покупатели ценных бумаг
встречаются в определенном месте, где происходит гласный публичный торг
(как в случае биржевой торговли), или ведутся закрытые торги, переговоры,
если по каким-то причинам их не следует подвергать публичной огласке;
компьютеризированный рынок предполагает использование различных
форм торговли ценными бумагами с применением компьютерных сетей и иных
средств связи.
В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными
бумагами, рынок ценных бумаг подразделяется на кассовый и срочный:
кассовый рынок предполагает немедленное исполнение заключенных
сделок, хотя их исполнение по техническим причинам может растягиваться на
срок до одного-трех дней в случае наличия необходимости поставки ценной
бумаги в физическом виде;
срочный рынок ценных бумаг является рынком с отсроченным, обычно
на несколько недель или месяцев, исполнением сделки.
В зависимости от инструментов, обращаемых на рынке ценных бумаг,
выделяются денежный рынок и рынок капиталов (инвестиционный рынок):
на денежном рынке срок обращения финансовых инструментов
составляет не более одного года (краткосрочные облигации, векселя, чеки,
банковские сертификаты);
на рынке капиталов – срок обращения составляет более одного года
(акции, среднесрочные и долгосрочные облигации).
15
Инфраструктура рынка ценных бумаг представляет собой совокупность
организаций, поддерживающих торговлю ценными бумагами и участвующих в
этой торговле на профессиональной основе.
1
Инфраструктура рынка ценных бумаг представляет собой систему
институтов, обеспечивающих бесперебойное функционирование рынка ценных
бумаг путем создания необходимых условий деятельности его участников.
Задачами инфраструктуры рынка ценных бумаг является:
управлении рисками на рынке ценных бумаг, то есть отделении одних
видов рисков от других и в переносе их на инфраструктуру, а также в
определении ответственного за риск лица и возложении на него
ответственности за возможные убытки;
снижении удельной стоимости проведения торговых операций.
Инфраструктура рынка ценных бумаг включает в себя пять элементов:
торговая система,
учетная система,
система клиринга,
система платежа,
система раскрытия информации об эмитентах ценных бумаг.
Торговая система. С ее помощью обеспечивается возможности для
встречи продавца и покупателя ценных бумаг (биржа, внебиржевые рынки),
предоставляются организационные и технические механизмы для заключения
сделок.
Учетная система. Используется для уменьшения рисков участников
торгов путем организации ряда мер, позволяющих бирже принять на себя
существенную часть инфраструктурных (выдвижение требования передачи
продаваемых бумаг на хранение, обеспечения предварительного депонирования
ценных бумаг в депозитарии). При этом депозитарий является элементом
системы регистрации прав собственности инфраструктуры рынка ценных
1
Финансово-кредитный энциклопедический словарь / Колл. авторов; Под общ. ред.
А.Г. Грязновой. - М.: Финансы и статистика, 2004.