66
поддержка со стороны ключевых стран ЕС, вынужденных развивать
свои финансовые центры в условиях глобальной конкуренции.
2. Ассоциация стран Юго-Восточной Азии, АСЕАН
Применяется подход, основанный на расширенном национальном
режиме в отношении отдельных стран (Сингапур, Малайзия, Таиланд).
Гармонизация национальных законодательств – средняя.
В 2012 году между Сингапуром, Малайзией и Таиландом подписаны
соглашения (меморандумы о взаимопонимании) в отношении внедрения
процедур ускоренного рассмотрения документов для вторичного листинга, а в
2015 году – концепции одновременного рассмотрения стандартного проспекта.
В связи с тем, что данные концепции оставляют процедуру авторизации
эмиссионных документов в каждом из государств, можно говорить о подходе
на основе национального режима, но со значительными шагами на пути
гармонизации (для подготовки проспекта используются унифицированные
стандарты на основе утвержденных на уровне АСЕАН стандартов раскрытия
информации, предусматривается процедура одновременного рассмотрения
документов).
В АСЕАН интеграционные процессы протекают с 1967 года, но
создание экономического сообщества и единого рынка проходит в достаточно
короткий период с 2003 года и планируется завершить к 2020 году.
Гармонизация носит фрагментарный характер по причине существенных
различий в уровне развития стран, их финансовых рынков, стандартах
регулирования, осуществления контроля за движением капитала,
налогообложении.
В отличие от Европейского союза АСЕАН не вмешивается своими
действиями в суверенитет отдельных стран, старается не использовать
формальные и юридически обязывающие документы, что влечет за собой
отсутствие наднациональных актов обязательного характера. Вместо этого
67
используются рекомендательные нормы, а также процессы и механизмы,
обеспечивающие минимальную потерю национального контроля.
Наднациональные институты, созданные в рамках АСЕАН,
способствуют упрощению взаимодействия, обеспечению координирования и
распределению ролей между региональными и государственными органами,
создают стандарты, соглашения о гармонизации и взаимном признании и
прочие неформальные механизмы.
В связи с тем, что АСЕАН характеризуется неоднородностью состава
входящих в него стран (Сингапур обладает крупнейшим развитым финансовым
рынком в сравнении с развивающимися финансовыми рынками других стран),
ее опыт также интересен для стран-членов Союза, характеризующегося, как мы
уже увидели, неравнозначными финансовыми рынками.
3. Интегрированный рынок Латинской Америки, MILA
Применяется подход на основе взаимного признания.
Гармонизация национальных законодательств – высокая.
Проект MILA является первым опытом международной интеграции
биржевых рынков в Латинской Америке, начавшейся в 2009 году.
Первоначально в проекте участвовали биржевые рынки Колумбии, Чили и
Перу, в 2015 году к ним присоединяется Мексика.
Данная интеграция была достигнута без слияния бирж и стала
возможной в результате использования технологических средств при
минимальной гармонизации регулирования торгов на рынках капитала,
клиринга и расчетов, а также учета ценных бумаг.
Опыт MILA для стран-членов Союза интересен по следующим
причинам:
MILA по многим параметрам интеграционных проектов интеграции
сопоставим с единым финансовым рынком Союза:
- развитие процессов интеграции с нулевого уровня;
- принадлежность к развивающимся рынкам;
68
- существующие значительные различия по размерам и уровням
развития объединяемых рынков;
- сильные отличия действующего законодательства (финансового,
налогового и пр.);
- низкое взаимопроникновение финансовых посредников на рынки
стран;
в настоящее время данный проект (несмотря на небольшой срок его
существования и функционирования) активно развивается;
механизм интеграции MILA оптимален для начальных стадий
интеграции в силу его гибкости (сохранение независимости регуляторов и
национального режима функционирования рынков, осуществление интеграции
без создания наднационального регулятора и разработки наднационального
законодательства, только через гармонизацию законодательств стран-
участников).
4. Южноамериканский общий рынок, МЕРКОСУР
Применяется национальный режим в отношении трансграничного
выпуска и обращения ценных бумаг.
Гармонизация национальных законодательств – медленная.
МЕРКОСУР основан в соответствии с Асунсьонским договором,
подписанным в 1991 году Бразилией, Аргентиной, Уругваем и Парагваем
(членство было приостановлено с 29 июня 2012 года до апреля 2013 года)
и Венесуэлой (членство приостановлено 5 августа 2017 года).
Целью создания общего рынка является свободное движение услуг и
координации макроэкономической, фискальной, валютной политики, политики
в области капиталов между странами-членами. В качестве одного из
механизмов реализации данной цели была названа гармонизация
законодательств стран-членов в соответствующих областях.
Следует отметить, что интеграция в рамках МЕРКОСУР не достигла
наднационального этапа. Имплементация актов МЕРКОСУР в
69
законодательства стран-членов осуществляется в соответствии с решением
высшего органа МЕРКОСУР – Совета общего рынка (CMC). В рамках
МЕРКОСУР также действует Объединенная парламентская комиссия, среди
задач которой – содействие гармонизации законодательств и ускорению
включения решений МЕРКОСУР в национальные правовые системы стран-
участниц.
Таким образом, несмотря на использование в качестве модели
интеграции модели ЕС, у МЕРКОСУР отсутствуют механизмы прямого
действия решений его органов на территории стран-участниц, что и определяет
низкие темпы интеграции по причине долгой имплементации решений CMC в
законодательство стран-участниц (в том числе и в области интеграции
финансовых рынков).
В 1995 году была создана Специальная группа по услугам для
разработки рамочного договора в области торговли услугами и в 1997 году был
принят Протокол Монтевидео по торговле услугами, вступивший в силу 7
декабря 2005 года, после того, как его ратифицировали страны-участницы
МЕРКОСУР.
Также МЕРКОСУР был приняты документы по минимальному
регулированию функционирования рынка капиталов, по углублению
либерализации в сфере услуг.
В связи с тем, что как уже было отмечено, интеграционные процессы в
рамках МЕКРОСУР настолько медленны, что фактически наблюдается застой в
их развитии, перспективы развития данной организации в будущем находится
под вопросом.
Анализ уровня гармонизации национальных законодательств в области
взаимного допуска к размещению и обращению ценных бумаг целого ряда
интеграционных объединений показывает, что в силу определенного сходства
Евразийского экономического союза было бы полезно изучить и использовать
70
успешный международный пример реализации подобного проекта –
Интегрированный рынок Латинской Америки (MILA).
3.2. Формирование механизма взаимного допуска к размещению и
обращению ценных бумаг в странах Евразийского экономического союза
Нормативно-правовой основой интеграции финансовых рынков стран-
членов Союза является Договор о союзе, в частности раздел
XVI «Регулирование финансовых рынков», и Протокол по финансовым услугам
(приложение № 17 к Договору о союзе).
Для достижения целей согласованного регулирования финансовых
рынков страны-члены Союза осуществляют гармонизацию своего
законодательства в сфере финансового рынка, то есть сближение
законодательства, направленное на установление сходного (сопоставимого)
нормативного правового регулирования.
1
Согласно пункту 25 Протокола по финансовым услугам страны-члены
Союза гармонизируют требования по регулированию и надзору рынка ценных
бумаг, руководствуясь в своих действиях наилучшей международной
практикой и принципами Международной организации комиссий по ценным
бумагам (IOSCO), Организации экономического сотрудничества и развития
(OECD), в том числе в отношении:
«требований к процедуре эмиссии (порядку выпуска) ценных бумаг
эмитента;
требований к размещению и обращению ценных бумаг иностранных
эмитентов на рынках ценных бумаг государств-членов;
требований к объему и качеству, а также периодичности опубликования
информации;
обеспечения возможности размещения и обращения ценных бумаг
эмитентов государств-членов на всей территории Союза при условии
1
См. статьи 2, 70 Договора о союзе.
71
регистрации эмиссии (выпуска) ценных бумаг регулирующим органом
государства регистрации эмитента;
требований в области раскрытия информации эмитентами,
противодействия неправомерному использованию инсайдерской информации и
манипулированию на рынке ценных бумаг»
1
.
Таким образом, одним из направлений интеграции финансовых рынков
Союза является разработка требований о взаимном допуске к размещению и
обращению ценных бумаг в странах-членах Союза.
В настоящее время Евразийской экономической комиссией
2
совместно с
правительствами и центральными (национальными) банками стран-членов
Союза активно обсуждается проект Соглашения о взаимном допуске к
размещению и обращению ценных бумаг на организованных торгах в
государствах-членах Евразийского экономического союза (далее – Соглашение
о взаимном допуске), которое позволит осуществлять допуск ценных бумаг
эмитентов из одной страны-члена Союза к размещению и (или) обращению на
биржах (организаторах торгов) в других странах-членах Союза.
С момента начала разработки в 2015 году Соглашение о взаимном
допуске неоднократно являлось предметом обсуждения на заседаниях
Консультационного комитета по финансовым рынкам при Евразийской
экономической комиссии, уточнялось в результате рассмотрения
многочисленных замечаний и предложений уполномоченных органов стран-
членов Союза.
3
1
См. п.11-15 п.25 Протокола по финансовым услугам (приложение № 17 к Договору о
союзе).
2
В соответствии с пунктом 1 статьи 18 Договора о союзе является постоянно действующим
регулирующим органом Союза. Согласно подпункту 19 пункта 3 Положения о Евразийской
экономической комиссии (приложение №1 к Договору о союзе) осуществляет свою
деятельность в пределах, предусмотренных в Договоре о союзе, в том числе в сфере
финансовых рынков (банковская сфера, сфера страхования, валютный рынок, рынок ценных
бумаг).
3
http://www.cbr.ru/today/pk_18642/2018-11-22/;
http://www.eurasiancommission.org/ru/act/finpol/dofp/Pages/%D0%9A%D0%BE%D0%BC%D0
%B8%D1%82%D0%B5%D1%82-%D0%BF%D0%BE-
%D1%84%D0%B8%D0%BD%D1%80%D1%8B%D0%BD%D0%BA%D0%B0%D0%BC.aspx
72
В первоначальных проектах данного документа предполагалось, что
соглашение будет регулировать процедуру взаимного признания выпусков
ценных бумаг и других финансовых инструментов, но впоследствии
разработчики исключили другие финансовые инструменты из сферы его
регулирования, оставив только акции и облигации.
Основной целью Соглашения о взаимном допуске является обеспечение
свободы осуществления эмиссионных и торговых операций с ценными
бумагами на биржевом пространстве стран-членов Союза.
При разработке Соглашения о взаимном допуске разработчики
руководствовались следующими принципами:
унификация требований к взаимному допуску на наднациональном
уровне при сохранении законодательства стран-членов Союза или минимальное
их изменение;
взаимный допуск только ликвидных ценных бумаг высоконадежных
эмитентов;
вовлечение бирж (организаторов торговли) в процедуру взаимного
признания, так как они осуществляют контроль над соблюдением правил
допуска к торгам, организации торговли, раскрытия информации (обеспечение
её доступности всем заинтересованным в этом лицам, резидентам стран-членов
Союза, по процедуре, гарантирующей её своевременное нахождение и
получение в открытом доступе);
сохранение контроля уполномоченных органов стран-членов Союза
(государственных органов, обладающих в соответствии с законодательством
этой страны полномочиями по осуществлению регулирования процедур
эмиссии, размещения и обращения ценных бумаг, деятельности бирж
(организаторов торговли) и иных участников рынка ценных бумаг) над
эмитентами и ценными бумагами, взаимно признанными;
73
соответствие процедур взаимного признания Договору о Союзе и праву
Союза, соблюдение требований законодательства стран-членов Союза, а также
правил бирж (организаторов торговли).
Предметом Соглашения о взаимном допуске является обеспечение
взаимного допуска ценных бумаг из списка, отнесённого биржей
(организатором торговли) в стране регистрации эмитента к котировальному
списку высшей категории, к размещению (параллельному размещению – на
двух и более биржах) и (или) обращению на организованных торгах в других
странах-членах Союза.
Принятие Соглашения о взаимном допуске, по мнению его
разработчиков, должно решить следующие задачи:
упростить процедуры взаимного допуска ценных бумаг стран-членов
Союза по сравнению с существующими в настоящее время процедурами
допуска иностранных ценных бумаг на национальные рынки стран-членов
Союза;
утвердить такие нормы, правила и процедуры взаимного допуска
ценных бумаг, которые не потребуют глобального изменения законодательства
стран-членов Союза;
охватить сегмент финансовых рынков с наибольшим инвестиционным
качеством (сегмент эмиссионных ценных бумаг), выпускаемых крупными и
надежными эмитентами;
обеспечить защиту прав и законных интересов инвесторов и
потребителей финансовых услуг путем недопущения на рынок ценных бумаг
невысокого инвестиционного качества.
Взаимный допуск ценных бумаг обеспечивается при одновременном
выполнении следующих условий:
когда осуществлена государственная регистрация выпуска ценных бумаг
в стране-члене Союза, в которой зарегистрирован эмитент, в порядке,
установленном его законодательством;
74
как минимум один выпуск эмиссионных ценных бумаг данного
эмитента включён в котировальный список высшей категории на бирже
(организаторе торговли) стране-члене Союза, в котором зарегистрирован
эмитент.
При этом не требуется проводить регистрацию проспекта ценных бумаг,
отчёта об итогах выпуска, иных документов, сопровождающих процесс
эмиссии ценных бумаг, в уполномоченном органе принимающей страны-члена
Союза.
Таким образом, преимуществом для эмитентов является то, что они
освобождаются от необходимости осуществления регистрации проспекта
ценных бумаг и иных документов в соответствии с правилами,
предусмотренными законодательством принимающей страны. Однако
ограничением для эмитентов выступает то, что выпуск ценных бумаг должен
быть включен в котировальный список высшей категории (совокупность
ценных бумаг, отвечающих наиболее строгим требованиям по допуску к
обращению) на бирже страны, в которой они зарегистрированы.
Местом регистрации выпуска ценных бумаг, в отношении которых
осуществляется взаимный допуск, будет признаваться страна местонахождения
эмитента данных ценных бумаг, а местом совершения сделок – биржа страны
местонахождения уполномоченного органа, зарегистрировавшего выпуск
ценных бумаг в соответствии с требованиями законодательства данной страны-
члена Союза.
Процедура взаимного допуска в соответствии с Соглашением о
взаимном допуске должна включать следующие этапы:
формирование инициатором взаимного допуска (эмитентом либо
организацией, оказывающей эмитенту услуги по размещению ценных бумаг
(андеррайтером) – исключительно в отношении тех ценных бумаг, услуги по
размещению которых она оказывает) предписанного уполномоченным органом
страны-члена Союза нахождения биржи (организатора торговли) и самой
75
биржей комплекта документов и направление его на биржу (организатору
торговли);
предоставление биржей (организатором торговли) взаимного допуска и
публикация на официальном сайте в сети Интернет информации о включении
ценных бумаг эмитента другой страны в список ценных бумаг, допущенных к
организованным торгам;
информирование биржей (организатором торговли) своего
уполномоченного органа в соответствии с установленной уполномоченным
органом процедурой о получении комплекта документов от инициатора
взаимного допуска;
информирование уполномоченным органом, получившим информацию
от биржи (организатора торговли) в отношении взаимного допуска,
уполномоченного органа страны-члена Союза, в котором зарегистрирован
эмитент ценных бумаг;
информирование инициатором взаимного допуска о взаимном допуске.
Биржа (организатор торговли), предоставившие взаимный допуск,
обязаны раскрывать информацию об эмитенте и ценных бумагах, в отношении
которых осуществлен взаимный допуск, на своём официальном сайте в сети
Интернет информацию в случае:
принятия решения о предоставлении взаимного допуска ценным
бумагам и иной информации о взаимно допущенных ценных бумагах;
принятия решений об исключении ценных бумаг из списка допущенных
к обращению на организованных торгах, о прекращении торгов ценными
бумагами, о приостановке (возобновлении) торгов ценными бумагами;
ограничения перечня допустимых режимов торгов в отношении ценных
бумаг;
установления запретов или ограничений на проведение отдельных
операций с ценными бумагами с указанием срока запрета (ограничения);