26
Определение акции в национальных законодательствах стран Союза
совпадает. Закрепляется две категории акций: простые (обыкновенные) и
привилегированные, доля последних не должна превышать 25 процентов
общего объема уставного капитала (фонда) акционерного общества.
Форма выпуска акции также не отличается – именные ценные бумаги в
бездокументарной форме (кроме этого, существуют: в Армении –
документарная форма выпуска акций (сертификат акций), в Киргизии –
предъявительские акции).
Понятие облигации в странах Союза совпадает по своей сути, но
несколько отличается в подходах по его определению. При этом следует
отметить, что оно закреплено в актах разного уровня (в России и Белоруссии
это законы, регулирующие рынок ценных бумаг, в остальных странах –
гражданские кодексы). Права, которые предоставляют облигации, также
аналогичны – возможность получить номинальную стоимость и процент от нее
в предусмотренный срок.
Выделяются три формы облигаций: именная, на предъявителя, ордерная.
При этом в Армении Беларуси, и России существуют предъявительские и
именные облигации, в Казахстане и Киргизии – только именные. Наибольшее
количество видов облигаций содержится в законодательстве Казахстана и
России.
Механизмы передачи прав, закрепленные в гражданских кодексах стран
Союза, и используемые термин для обозначения отдельных форм ценных бумаг
также совпадают: ценные бумаги на предъявителя предусматривают вручение
ценной бумаги другому лицу, именные – уступку требования (цессию),
ордерные – совершение на ценной бумаге передаточной надписи
(индоссамента).
При наличии большого количества общих черт, следует отметить и
наличие ряда различий в подходах к правовому регулированию ценных бумаг в
странах Союза.
27
В странах Союза отличается определение ценной бумаги. Главное
отличие в том, что в Казахстане ценная бумага – это совокупность
определенных записей и иных обозначений, в то время как в Армении,
Белоруссии, Киргизии и России под ценной бумагой понимается документ
определенной формы и (или) с обязательными реквизитами.
Понятие эмиссионной ценной бумаги также отличается подходами к его
определению в разных странах Союза, оно содержится в законодательных актах
разного уровня (в Беларуси и Казахстане – это гражданские кодексы, в России –
закон о рынке ценных бумаг, в Армении и Киргизии определения в
законодательстве отсутствует). При этом в Беларуси понятие эмиссионных
ценных бумаг определяется через указание на то, какие виды ценных бумаг к
ним относятся, а в России и Казахстане определение включает в себя перечень
обязательных критериев, соответствие которым позволяет относить ценную
бумагу к эмиссионным.
Также значительным выступает наличие ряда ценных бумаг,
предусмотренных законодательством только в некоторых странах Союза:
приватизационные ценные бумаги в Беларуси;
исламские ценные бумаги в Казахстане и Кыргызстане;
опционы эмитента в России и Беларуси (при этом, следует отметить,
сущность у опционов эмитента в этих странах разная. В Беларуси – это
производный финансовый инструмент, дающий право покупки акций и
облигаций; в России – самостоятельный финансовый инструмент, дающий
право на покупку только акций).
Понятие производных финансовых инструментов (фьючерсный
контракт, опцион, форвардный контракт, своп) во всех странах Союза (кроме
Казахстана) содержится в законах, регулирующих рынок ценных бумаг, а в
Казахстане оно дано в гражданском кодексе. В Киргизии, помимо определения,
сформулированного в законе о рынке ценных бумаг, есть определение, данное в
налоговом кодексе. В Беларусь и Киргизии определение производных
28
финансовых инструментов дается в нескольких нормативных актах, что
приводит к различным трактовкам данного термина.
В связи со значительными различиями в трактовке определения
производных ценных бумаг в некоторых странах, помимо четырех названных
выше видов, к ним еще относят опцион эмитента (Беларусь), депозитарные
расписки и варранты (Киргизия).
Определение производных финансовых инструментов в
рассматриваемых страна в связи с различной степенью проработки его на
уровне нормативных правовых актов несколько отличается. Определение в
Армении и Беларуси содержат указание на то, что производный финансовый
инструмент удостоверяет права и обязанности, в Киргизии – только права, в
России – только обязанности одной или двух сторон, в Казахстане в
определении отсутствует наличие прав или обязанностей по производным
финансовым инструментам.
В Армении, Беларуси и Киргизии производные финансовые
инструменты являются одним из видов ценных бумаг, а Казахстане и России –
являются отдельным видом финансовых инструментов, наряду с ценными
бумагами. При том в Казахстане существуют не только производные
финансовые инструменты, но и производные ценные бумаги (депозитарные
расписки).
Определение понятия сделки репо в России содержится в законе о рынке
ценных бумаг, в Белоруссии и Киргизии – в ведомственных актах, в Казахстане
– в биржевых правилах, в Армении – отсутствует. Надо отметить, что в ряде
стран данное определение несколько сужено: в Белоруссии в отношении
активов, которые могут передаваться (только эмиссионные ценные бумаги), а
также в том, что в первой и второй части репо должны передаваться ценные
бумаги того же выпуска и в том же количестве; в Казахстане – за счет того, что
в первой и второй части репо должны передаваться ценные бумаги одного и
того же наименования.
29
Процедура допуска к торгам ценных бумаг иностранных эмитентов
достаточно подробно описана в законодательстве всех стран Союза, но
фактически их число минимально. Так, если облигации международных
финансовых институтов торгуются на ранках Армении, Казахстана и России, то
депозитарные расписки выпущены только в России, хотя указание на
возможность их применения содержится также и в законодательстве Армении,
Казахстана (таблица 3).
Таблица 3
Виды иностранных ценных бумаг, получившие листинг
на биржах стран-членов Союза
Армения
Беларусь
Казах-
стан
Кыргыз-
стан
Россия
Облигации
международных
финансовых
организаций
ЕБРР,
МФК
нет
ЕБРР
нет
ЕБРР, МФК,
Евразийский
банк развития
Депозитарные
расписки:
предусмотрены
законодательно
да
нет
да
нет
да
выпущены
нет
нет
нет
нет
да
Иные
иностранные
ценные бумаги
нет
нет
да
нет
паи
иностранных
инвестицион-
ных фондов,
еврооблигации
Источник: составлено автором на основе нормативных правовых актов
стран-членов Союза.
Механизмы упрощенного допуска к размещению и обращению бумаг
иностранного эмитента различаются в зависимости от страны Союза: в
Армении снижены требования в отношении языка эмиссионных документов; в
Казахстане упрощенный режим действует только в отношении процедур
допуска на биржу, в то время как требования к иностранным эмитентам даже
жестче, чем к национальным; в России допуск к обращению на бирже возможен
30
на основании документов первичного листинга, без участия регулятора. Так как
русский язык является в Беларуси одним из государственных, то допуск к
обращению может быть осуществлен на основании проспекта, составленного
на русском языке (при условии соблюдения требований законодательства).
Возможность размещения ценных бумаг за рубежом существует во всех
странах Союза при условии обязательного уведомления о состоявшихся
размещениях (за исключением Кыргызстана, где такая возможность в
законодательстве не закреплена).
Страны Союза отличаются по установленным барьерам для размещения
ценных бумаг за рубежом: в Беларуси требуется наличие корреспондентских
отношений между депозитариями страны и иностранного государства; в
Казахстане и России существуют требования к включению в котировальный
список национальной биржи и обязательность одновременного предложения на
национальном рынке, при этом предусмотрены ограничения в отношении
количества ценных бумаг, размещаемых на национальном рынке: в Казахстане
– акций и облигаций, в России – облигаций.
В законодательстве Казахстана и России существуют нормы,
направленные на стимулирование развития национальных рынков.
В Казахстане закреплена обязанность одновременного предложения акций и
облигаций на национальной площадке в размере не менее 20%.
1
В России
разрешено размещение не более 25% общего количества акций той же
категории и 50% общего количества предлагаемых к размещению акций
соответствующего выпуска или предлагаемых к приобретению акционерами-
владельцами.
2
1
Статья 22-1 Закона Республики Казахстан от 2 июля 2003 г. № 461-2 «О рынке ценных
бумаг» // Ведомости Парламента Республики Казахстан. – 2003. – № 14. – Ст. 119.
2
Положение Банка России от 13.10.2014 № 436-П «О порядке выдачи Банком России
разрешения на размещение и (или) организацию обращения эмиссионных ценных бумаг
российских эмитентов за пределами Российской Федерации» // Вестник Банка России. –
2015. – № 30.
31
Таким образом, анализ инструментов, представленных на рынке ценных
бумаг, и особенностей их регулирования в странах Союза позволяет сделать
вывод о том, что, хоть и существует определенное сходство в регулировании
используемых финансовых инструментов, тем не менее, существуют и
определенные различия, в том числе связанные с наличием в странах Союза
специфических подвидов ценных бумаг.
32
Глава 2. Анализ современного состояния и проблем сближения
рынков ценных бумаг стран Евразийского экономического союза
2.1. Состояние рынков акций и облигаций, операции с ценными бумагами
Индекс глобальной конкурентоспособности (The Global Competitiveness
Index, GCI) является результатом масштабного исследования, проводимого
Всемирным экономическим форумом (World Economic Forum), учитывающего
наиболее полный список показателей экономической конкурентоспособности
стран мира и представляющего собой рейтинг стран по данному индексу.
1
В рейтинг глобальной конкурентоспособности 2017-2018 было
включено 137 стран, при этом из стран-членов Союза в нем фигурируют
Армения, Казахстан, Киргизия и Россия. Данные по Беларуси не включаются в
данный рейтинг в связи с тем, что его организаторы не смогли найти
партнерскую организацию для выполнения исследований (проведения анализа
общедоступных статистических данных, осуществления опросов
руководителей компаний).
2
Проведем сравнение стран-членов Союза по индексу глобальной
конкурентоспособности в целом и по некоторым отдельным составляющим его
критериям:
- уровень развития финансовых систем;
- доступность финансовых ресурсов;
- уровень развития внутренних рынков акций;
- уровень доступности банковского кредита;
- эффективность регулирования фондовых бирж.
В настоящее время страны-члены Союза имеют существенно
различающиеся индексы глобальной конкурентоспособности, что отражается в
1
https://www.weforum.org/reports.
2
Седун Н. Почему Беларуси нет в рейтинге Всемирного экономического форума? //
http://www.zautra.by/art.php?sn_nid=6059.
33
большом разбросе занимаемых ими мест в рейтинге. В соответствии с
рейтингом 2017-2018 Россия занимает 38 место (и это лучший результат для
стран-членов Союза), Казахстан находится на 57 месте, Армения и Кыргызстан
на 73 и 102 соответственно.
Надо отметить, что до 2011-2013 годов позиции стран-членов Союза в
рейтинге ухудшались, но после у всех стран в целом отмечается положительная
динамика на улучшение занимаемого им места в рейтинге. Так, Россия с 67
места (2012-2013) поднялась на 38 место, и это, как уже было отмечено, не
только лучший результат для нее, но и для всех стран-членов Союза. Армения
переместилась с 98 места (2010-2011) на 73, а Кыргызстан со 127 места (2012-
2013) на 102. И только у Казахстана после подъема с 72 места (2010-2011, 2011-
2012) на 42 место (2015-2016) сейчас наблюдается некоторое ухудшение
рейтинга – 57 место (рисунок 1).
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 1. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза за 2006-2018 годы
2006
-
2007
2007
-
2008
2008
-
2009
2009
-
2010
2010
-
2011
2011
-
2012
2012
-
2013
2013
-
2014
2014
-
2015
2015
-
2016
2016
-
2017
2017
-
2018
Армения
80 93 97 97 98 92 82 79 85 82 79 73
Казахстан
50 61 66 67 72 72 51 50 50 42 53 57
Кыргызстан
110 119 122 123 121 126 127 121 108 102 111 102
Россия
59 58 51 63 63 66 67 64 53 45 43 38
30
40
50
60
70
80
90
100
110
120
130
140
34
Представляется, что для дальнейшего улучшение позиций стран-членов
Союза в рейтинге глобальной конкурентоспособности государствам
необходимо более настойчиво прикладывать усилия по повышению
эффективности работы финансовых рынков и привлечению инвестиций.
Анализ распределения стран по критерию уровня развития финансовых
систем (financial market development) рейтинга глобальной
конкурентоспособности показывает, что страны-члены Союза по данному
критерию занимают более слабые позиции, чем по оценке общего уровня
конкурентоспособности их экономик (рисунок 2).
Источник: составлено автором на основе данных Рейтингов глобальной
конкурентоспособности Всемирного экономического форума
Рисунок 2. Индексы глобальной конкурентоспособности стран-
членов Союза по критерию уровня развития финансовых систем
за 2006-2018 годы
Если по критерию общего уровня конкурентоспособности в рейтинге
2017-2018 страны-члены Союза занимают места от 38 (Россия) до 102
(Кыргызстан), то по уровню развития финансовых систем – с 78 места
(Армения) до 114 (Казахстан). И хотя разброс между местами у стран по
2006
-
2007
2007
-
2008
2008
-
2009
2009
-
2010
2010
-
2011
2011
-
2012
2012
-
2013
2013
-
2014
2014
-
2015
2015
-
2016
2016
-
2017
2017
-
2018
Армения
102 110 107 97 110 95 78 76 97 94 90 78
Казахстан
60 80 97 111 117 121 115 103 98 91 104 114
Кыргызстан
108 112 115 109 111 113 118 112 95 102 96 86
Россия
98 109 112 119 125 127 130 121 110 95 108 107
60
70
80
90
100
110
120
130
140
35
данному критерию значительно меньше, то позиции в общем рейтинге они
занимают значительно ниже.
Начиная с рейтинга 2012-2013 у Казахстана, Кыргызстана и России
наблюдалась стабильная тенденция на улучшении позиций по данному
критерию, а у Армении началось его снижение. По рейтингу 2015-2016 разрыв
между странами был всего 11 позиций, они занимали очень близкие места в
нижней части рейтинга от 91 до 102. После этого у Армении и Кыргызстана
отмечается положительная тенденция на изменение места в рейтинге: с 94
места до 78 и со 102 места до 86 соответственно, а у России и Казахстана –
наоборот отрицательная: с 95 места до 107 и с 91 места до 114 соответственно.
Данный критерий рейтинга в сравнении индексом глобальной
конкурентоспособности показывает, что во всех странах-членах Союза уровень
развития финансовой системы значительно отстает и от масштаба и от
потребностей их экономик.
Анализ распределения стран по критерию доступности финансовых
ресурсов (availability of financial services) рейтинга глобальной
конкурентоспособности показывает следующее.
До рейтинга 2015-2016 для стран-членов Союза была характерная
положительная динамика на улучшение места в рейтинге
конкурентоспособности по данному критерию. Одними из наилучших в
наблюдаемом периоде показатели у стран-членов Союза были в рейтинге 2013-
2014, когда Армения переместилась со 107 на 63 место, Казахстан – с 86 на 60
место, и рейтинге 2015-2016, когда Кыргызстан поднялся со 115 на 108 место, а
Россия с 89 на 69. Данные изменения свидетельствуют о том, что в этот период
времени страны реализовывали активные меры по поддержке кредитования и
развитию внутренних финансовых рынков. Тем не менее, следует отметить, что
большинство стран-членов Союза в этот момент занимали более низкие места
по критерию доступности финансовых ресурсов по сравнению с оценкой их
общей конкурентоспособности (рисунок 3).