76
приостановки торгов ценными бумагами по решению уполномоченного
органа.
Биржа (организатор торговли) вправе раскрывать иную информацию, не
являющуюся конфиденциальной, об эмитенте и ценных бумагах, в отношении
которых осуществлен взаимный допуск, а также о мерах, применяемых биржей
(организатором торговли) в отношении эмитента таких ценных бумаг.
Эмитенты ценных бумаг, прошедших взаимный допуск, должны
соблюдать требования по раскрытию информации, установленные:
правилами биржи (организатора торговли) принимающей страны-члена
Союза, допустившей ценные бумаги к обращению;
правилами биржи (организатора торговли) в стране-члене Союза, в
которой зарегистрирован эмитент, осуществившей листинг ценных бумаг.
Уполномоченный орган страны нахождения биржи (организатора
торговли) вправе осуществлять в пределах своей компетенции проверку
обращения взаимно допущенных ценных бумаг эмитента на соответствующей
бирже. О результатах данных проверок, при необходимости, уполномоченных
орган, проводивший проверку, информирует уполномоченный орган страны
регистрации эмитента и биржу, а в случае необходимости обращается к
уполномоченному органу страны регистрации эмитента с ходатайством о
проведении расследования деятельности эмитента ценных бумаг.
В случае если выявленные в результате проведенной проверки
нарушения связаны:
с дискриминационными действиями эмитента ценных бумаг другой
страны-члена Союза в отношении владельцев ценных бумаг, резидентов других
стран-членов, уполномоченный орган страны-члена Союза, резидентами
которой являются владельцы ценных бумаг, чьи права оказались нарушены,
принимает в соответствии с законодательством своей страны меры,
направленные на привлечение эмитента ценных бумаг, его должностных лиц
или иных лиц к ответственности;
77
с действиями эмитента ценных бумаг другой страны-члена Союза в
части злоупотребления эмитентом на рынке ценных бумаг страны нахождения
биржи (манипулированием рынком, использование инсайдерской информации
и т.д.), уполномоченный орган страны-члена Союза, выдавший лицензию
(разрешение) бирже (организатору торговли), принимает в соответствии с
законодательством своей страны меры, направленные на привлечение эмитента
ценных бумаг, его должностных лиц или иных лиц к ответственности.
Таким образом, Соглашение о взаимном допуске позволит осуществлять
размещение выпусков акций и облигаций, зарегистрированных любым
национальным уполномоченным органом, сразу на всех торговых площадках
стран-членов Союза без получения дополнительного разрешения от местного
уполномоченного органа. Такой механизм освобождает эмитентов от
необходимости повторной регистрации выпуска, публикации проспекта и
отчета об итогах выпуска в соответствии с правилами, установленными
законодательством принимающей страны, что позволит значительно снизить
регулятивные издержки. При этом получить право на взаимный допуск смогут
получить только акции и облигации наилучшего качества, которые входят в
котировальные списки высшей категории, выпущенные крупными эмитентами.
Принятие Соглашения о взаимном допуске должно оказать
положительное влияние на:
увеличение темпов интеграционных процессов как в ключевых областях
финансовых рынков стран-членов Союза, так и в целом;
обеспечение свободы осуществления торговых и эмиссионных операций
с ценными бумагами на биржах стран-членов Союза, расширение доступа к
финансовым ресурсам эмитентов стран-членов Союза;
рост объемов биржевой торговли в странах-членах Союза за счет
притока на рынки ценных бумаг эмитентов из других стран-членов Союза;
обеспечение защиты прав и законных интересов потребителей
финансовых услуг и инвесторов;
78
развитие системы взаимодействия национальных регуляторов
финансовых рынков стран-членов Союза;
развития системы взаимодействия между биржами (организаторами
торговли) стран-членов Союза;
гармонизацию законодательства стран-членов Союза в области
регулирования финансовых рынков на базе общих стандартов, правил,
процедур взаимного допуска.
3.3. Создание единой торговой, расчетно-клиринговой, учетной
инфраструктуры рынка ценных бумаг стран Евразийского
экономического союза
Исследование перспектив развития рынка ценных бумаг в странах-
членах Союза не может быть ограничено рассмотрением одного или
нескольких сегментов рынка ценных бумаг. Очень важно также обратиться к
рассмотрению проблем развития и интеграции торговой, расчетно-клиринговой
и депозитарной систем, провести сопоставление с проблемами развития и
интеграции на рынке ценных бумаг.
Для формирования общего финансового рынка стран-членов Союза
важным фактором является формирование Единого биржевого пространства,
которое должно способствовать как беспрепятственному доступу
потенциальных инвесторов к финансовым инструментам эмитентов стран-
членов Союза, так и эмитентов – к источникам финансирования.
Реализовываться данная возможность должна максимально просто и
эффективно, с минимальными издержками для участников рынка.
Первым элементом формирования Единого биржевого пространства
является Соглашение о допуске брокеров и дилеров одной страны-члена Союза
на биржи (организаторов торговли) других стран-членов Союза (далее –
Соглашение о допуске брокеров и дилеров).
79
В настоящее время проект Соглашения о допуске брокеров и дилеров
одобрен распоряжением Коллегии Евразийской экономической комиссии от 29
декабря 2015 года № 186
1
, прошел процедуру внутригосударственного
согласования в странах-членах Союза и дорабатывается разработчиками с
учетом замечаний и предложений уполномоченных органов стран-членов
Союза.
Основной целью Соглашения о допуске брокеров и дилеров является
создание надлежащих условий для функционирования общего финансового
рынка в рамках Союза.
Проект Соглашения о допуске брокеров и дилеров предусматривает
возможность допуска на национальные биржи стран-членов Союза брокеров и
дилеров из других стран-членов Союза без необходимости осуществления
дополнительной регистрации (лицензирования). Таким образом, у
национальных бирж появится право признавать лицензии брокеров и дилеров,
выданные уполномоченным органом страны происхождения участника, и
давать им возможность участвовать в торгах.
Вторым элементом формирования Единого биржевого пространства
является Соглашение о взаимном допуске, рассмотренное ранее.
Помимо этого, в сентябре 2018 года председателями центральных
(национальных) банков стран-членов Союза было подписано Соглашение о
гармонизации законодательства государств-членов Евразийского
экономического союза в сфере финансового рынка.
2
Также в настоящее время разрабатывается проект Концепции
формирования общего финансового рынка Союза
3
, подготовлен проект
Дорожной карты по формированию Единого биржевого пространства
1
.
1
https://docs.eaeunion.org/docs/ru-ru/0149321/clco_31122015_186.
2
http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_310465/.
3
Жаксылыков Т. Создание общего рынка финансовых услуг станет мощным импульсом для
экономического роста стран ЕАЭС // http://www.eurasiancommission.org/ru/nae/news/Pages /9-
02-2018-3.aspx.
80
Изучение сложившейся расчетно-клиринговой и учетной инфраструктур
рынков ценных бумаг стран-членов Союза показывает следующее.
2
К настоящему времени во всех странах-членах Союза созданы и
успешно функционируют центральные депозитарии и основные участники
расчетно-клиринговой и учетной инфраструктуры. Однако у данных
институтов в зависимости от страны, присутствуют определенные различия в
правовом регулировании (лицензировании) клиринговой деятельности, а также
в правовом регулировании депозитарной и регистраторской деятельности.
В Армении, Беларуси и Кыргызстане институт центрального
контрагента как особого юридического лица не определен, в Казахстане его
полномочия не закреплены, допускается совмещение функций центрального
контрагента с деятельностью биржи и центрального депозитария.
В Армении и Кыргызстане клиринговая деятельность самостоятельно не
подлежит лицензированию. В Армении функции клиринга могут выполнять как
центральный депозитарий, так и оператор регулируемого рынка (в случае
осуществления торговли валютой), в Кыргызстане – профессиональные
депозитарии, а также биржа.
В Беларуси функции регистратора осуществляются Министерством
финансов Республики Беларусь, в Кыргызстане и России регистраторами
выступают самостоятельные профессиональные участники рынка ценных
бумаг, в Армении и Казахстане – они централизованы.
В Армении депозитарная деятельность самостоятельно не подлежит
лицензированию, в Казахстане – может осуществляться исключительно в
случае наличия у субъекта банковской лицензии. В Беларуси и Кыргызстане по
сравнению с остальными странами-членами Союза предъявляются более
1
Давтян Т.Щ. Единое биржевое пространство ЕАЭС в архитектуре общего финансового
рынка Евразийского экономического союза // Международное сотрудничество евразийских
государств: политика, экономика, право. – 2017. – № 2. – С. 11.
2
См. Отчет о НИР по договору №Н-09/154 от 03.11.2015 по теме «Взаимное признание
выпусков ценных бумаг и других финансовых инструментов в странах ЕАЭС» //
http://www.eurasiancommission.org/ru/act/ finpol/dofp/finance/nir/ reports/Pages/default.aspx.
81
низкие требования к собственному капиталу. В Кыргызстане деятельность
центрального депозитария действующим законодательством не предусмотрена.
Только в России и Казахстане созданы и функционируют торговые
репозитарии.
Представляется, что для успешного развития рынков ценных бумаг
стран-членов Союза требуется обеспечить:
объединение инфраструктурных институтов рынков ценных бумаг
(бирж, учетной и расчетно-клиринговой инфраструктуры);
развитие взаимодействия бирж стран-членов Союза с иностранными
биржами, международными финансовыми организациями, профессиональными
ассоциациями и саморегулируемыми организациями;
расширение и диверсификацию используемых на рынках торговых
инструментов;
повышение качества и разнообразия услуг, оказываемых
организаторами торгов (консультации по вопросам листинга и размещения,
иные информационные услуги, организация различных технологических
сервисов и др.);
модернизацию технических и информационных систем, используемых в
деятельности бирж, повышение их надежности;
развитие систем фондовых индексов, а также иных индикаторов для
финансовых рынков стран-членов Союза;
развитие систем раскрытия информации на биржах, включая
возможность осуществлять это в режиме онлайн;
развитие в соответствии с мировой практикой требований к эмитентам
ценных бумаг, упрощение процедур листинга ценных бумаг;
создание правовых предпосылок и иных условий для развития клиринга
на финансовых рынках стран-членов Союза;
82
повышение финансовой устойчивости организаторов торговли, в том
числе за счет унификации требований к их уставному и собственному
капиталу;
развитие систем управления рисками на биржах, а также организации
внутреннего контроля;
развитие систем слежения за осуществлением манипуляций на рынках, в
том числе посредством развития информационного взаимодействия с
национальными регуляторами.
В качестве основного направления развития единой расчетно-
клиринговой и учетной инфраструктуры в странах-членах Союза, по аналогии с
торговой инфраструктурой, можно назвать разработку и внедрение общих
подходов, как к регулированию, так и к надзору за организациями,
осуществляющими расчетно-клиринговые и учетные операции, что позволит
обеспечить взаимное признание странами-членами Союза данных субъектов
рынков. Среди мер, которые позволят этого добиться, можно назвать:
устранение существующих правовых пробелов в регулировании
клиринга и расчетов;
развитие института центральных контрагентов в тех странах-членах
Союза, где они отсутствуют, поощрение использования данного института
(например, снижением требований к капиталу в отношении сделок,
осуществляемых с участием центрального контрагента);
развитие института торгового репозитария в тех странах-членах Союза,
где они отсутствуют, как инструмента централизации и стандартизации
информации о транзакциях на рынке деривативов.
Для повышения конкурентоспособности расчетно-клиринговой и
учетной систем странам-членам Союза следует:
способствовать процессам консолидации расчетно-клиринговой и
учетной инфраструктуры, как на национальных финансовых рынках, так и на
общем финансовом рынке Союза;
83
развивать механизмы взаимодействия центральных депозитариев стран-
членов Союза между собой и с иностранными депозитариями;
повышать финансовую устойчивость ключевых институтов
(центральных контрагентов, центральных депозитариев, торговых
репозитариев), в том числе и за счет выравнивания требований к уставному и
собственному капиталу, особенно для центральных депозитариев;
развивать системы управления рисками и внутреннего контроля;
развивать программно-техническое обеспечение институтов учетной и
расчетно-клиринговой инфраструктуры;
развивать электронные форматы взаимодействия между всеми
участниками финансовых рынков в соответствии с международными
стандартами, в том числе
содействовать развитию на национальных рынках стран-членов Союза
института универсальных депозитариев-кастодианов, оказывающих участникам
рынка полный комплекс услуг по обслуживанию ценных бумаг (обеспечение
взаимодействия с эмитентом, использование технологий электронного
голосования и др.);
обеспечивать расширение услуг, оказываемых регистраторами
(организация и проведение акционерных собраний, выплаты дивидендов и др.).
На основании вышеизложенного очевидно, что перспективы развития
единого рынка ценных бумаг и других финансовых инструментов напрямую
связаны с выравниванием уровня развития институтов, составляющих
инфраструктуру рынка ценных бумаг (обеспечение финансовой устойчивости
инфраструктуры, минимизация рисков, а также развитие и модернизация
используемых технологий).
84
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Проведенное исследование показывает, что рынок ценных бумаг в
странах-членах Союза обладает достаточным интеграционным потенциалом.
Однако формирование общего финансового рынка в настоящее время
сдерживает целый ряд факторов. Кроме того, рынки ценных бумаг в странах-
членах Союза, имеют различия по структуре, инструментам и объемам. При
этом для всех стран характерны низкая капитализация фондовых рынков к
ВВП, невысокие уровни объемов биржевой торговли акциями (в процентах к
ВВП), низкие объемы эмиссии и торгов облигациями, волатильность, высокие
издержки (регулятивные и транзакционные), выраженное преобладание банков,
ограниченная роль рынков в финансировании инвестиций, отсутствие
массового частного инвестора.
Проблемы сближения рынков ценных бумаг и гармонизации
законодательств стран-членов Союза вызваны и тем фактом что, несмотря на
одинаковый первоначальный этап развития (структура институтов создавалась
с нуля), в последующем были применены разные модели экономического
развития. В результате чего в Казахстане и России была сформирована развитая
институциональная структура рынка, в то время как в остальных странах-
членах Союза, она находится на низком уровне.
Создание единых условий функционирования рынков ценных бумаг в
странах-членах Союза позволит сформировать предпосылки для нового роста
этих рынков, позволит увеличить количество эмитентов ценных бумаг (акций и
облигаций) и снизить высокую концентрацию биржевых рынков, характерную
для стран-членов Союза, а также привлечь новых инвесторов, как для развития
экономики, так и для финансирования государственных бюджетов стран Союза.
Продолжение интеграционных процессов на рынке ценных бумаг стран-членов
Союза может оказать положительное воздействие на привлекательность для
инвесторов и соответственно увеличение инвестиционных возможностей
85
экономики стран Союза, что, в свою очередь, может способствовать росту
валового внутреннего продукта, а в конечно итоге – сокращению безработицы
и улучшению благосостояния и социального положения населения стран-
членов Союза.
Анализ уровня гармонизации национальных законодательств в области
взаимного допуска к размещению и обращению ценных бумаг целого ряда
интеграционных объединений показывает, что в силу определенного сходства
Евразийского экономического союза было бы полезно изучить и использовать
успешный международный пример реализации подобного проекта –
Интегрированный рынок Латинской Америки.
Одним из направлений интеграции финансовых рынков Союза является
разработка требований по взаимному допуску к размещению и обращению
ценных бумаг на организованных торгах в государствах-членах Союза.
Соглашение о взаимном допуске позволит осуществлять размещение выпусков
акций и облигаций, зарегистрированных любым национальным
уполномоченным органом, сразу на всех торговых площадках стран-членов
Союза без получения дополнительного разрешения от местного
уполномоченного органа.
Такой механизм освобождает эмитентов от необходимости повторной
регистрации выпуска, публикации проспекта и отчета об итогах выпуска в
соответствии с правилами, установленными законодательством принимающей
страны, что позволит значительно снизить регулятивные издержки. При этом
получить право на взаимный допуск смогут получить только акции и
облигации наилучшего качества, которые входят в котировальные списки
высшей категории, выпущенные крупными эмитентами.
Соглашение о взаимном допуске также должно создать условия
развития системы взаимодействия между биржами (организаторами торговли)
стран-членов Союза. Однако создание Единого биржевого пространства
обязательно должно сопровождаться интеграционными процессами