25
Аналогично PP, чем меньше значение показателя, тем больше
вероятность принятия проекта. Важно учитывать, что, в связи с
дисконтированием денежных потоков, проект, принятый по показателю PP,
может быть признан неэффективным по показателю DPP.
Показатели, основанные на учетных оценках
5. Срок окупаемости инвестиций (PP). Этот показатель характеризует
время, по прошествии которого проект обеспечивает окупаемость инвестиций,
то есть, сумма денежных потоков, генерируемых проектом, начинает
превышать сумму инвестиций.
(6)
Чем меньше значение PP, тем скорее проект окупит инвестиции, и,
соответственно, тем проект более привлекателен для инвестора.
6. Коэффициент эффективности инвестиций. Критерий показывает
величину прибыли, приходящуюся на величину инвестиций в проект.
(7)
где PN – среднегодовая прибыль,
RV – ликвидационная стоимость проекта (если допускается
использование этого показателя).
Наиболее часто для принятия решения по проекту показатель
сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала.
Поскольку предлагается оценивать экономическую эффективность
стартапа методом дисконтирования денежных потоков, наиболее
целесообразно вычислять критерии эффективности, основанные на
дисконтированных оценках: NPV, IRR, DPP, PI и делать выводы об
эффективности на основе значений этих показателей.
26
Для расчета значений показателей, учитывающий временной фактор, то
есть требующих дисконтирования денежных потоков, необходимо рассчитать
величину ставки дисконтирования, используемой для приведения стоимости
будущих денежных потоков к текущей стоимости. Существует множество
методов расчета ставки дисконтирования. Рассмотрим наиболее широко
используемые методы.
1. Кумулятивный метод. Данный метод используется для расчета ставки
дисконтирования для инвестиционных проектов, где сложно оценить величину
будущей доходности и величину риска. Формула ставки дисконтирования по
кумулятивному методу выглядит следующим образом:
(8)
где r
rf
– безрисковая процентная ставка,
r
p
–премия за риск,
I – процент инфляции.
За величину безрисковой процентной ставки может быть принята
доходность государственных облигаций с длительным сроком погашения.
2. Оценка по модели CAPM (Capital Asset Pricing Model).
(9)
где r
rf
– безрисковая процентная ставка,
β – мера рыночного риска,
r
m
– рыночная доходность.
Коэффициент β отражает чувствительность доходности акции компании к
изменению стоимости акций аналогичных компаний на рынке.
3. Оценка на основе средневзвешенной стоимости капитала (WACC,
Weighted Average Cost of Capital). Модель предполагает, что инвестиционный
капитал проекта может состоять из собственных и заемных средств и отражает
27
минимальный уровень требуемой доходности при текущем соотношении
собственного и заемного капитала.
(10)
где R
e
– ожидаемая доходность собственного капитала,
R
d
– ожидаемая доходность заемного капитала,
E/V – доля собственных средств в капитале компании,
D/V – доля заемных средств в капитале компании,
t – ставка налога на прибыль.
Выбор метода расчета ставки дисконтирования зависит от структуры
капитала стартапа и возможности получить достоверные данные для расчета
ставки по определенному методу.
1.3. Анализ критериев эффективности инвестиционного проекта
В процессе анализа эффективности инвестиционной деятельности
компании необходимо рассматривать внутреннюю и внешнюю информацию.
На подготовительном этапе необходимо составить общее описание
организации, включающее характеристику деятельности, цели и стратегию
развития компании, организационную структуру, особенности инвестиционной
деятельности. Для этого следует использовать устав и годовую отчетность
организации, дополнительно возможно проведение интервью с руководителями
подразделений.
Также важно составить описание процесса инвестиционной деятельности
в организации. Описание процесса должно состоять из последовательных
шагов, которые выполняются сотрудниками с указанием документального
сопровождения, ответственных лиц, рисков и контрольных процедур процесса.
28
В качестве базы для понимания стадий процесса можно использовать
общее описание процесса инвестирования. Описание следует составлять по
принципу формирования бизнес-процессов «как есть», т.е. текущего процесса,
функционирующего в организации, и «как должно быть», т.е. процесса,
соответствующего «идеальным» параметрам
22
.
Такое описание составляется на основании интервью с сотрудниками,
непосредственно участвующими в осуществлении процесса, а также на
основании внутренних регламентов и описаний процессов. После
подготовительной работы осуществляются непосредственно аналитические
процедуры. Для их реализации используется информация, собранная на
подготовительном этапе. Помимо этой информации необходимо использовать
широкий спектр дополнительной информации (табл. 2).
Таблица 2
Информационная база основного этапа анализа эффективности
инвестиционной деятельности
Характер информации
Источники информации
Внутренняя информация
Плановая, договорная и
конструкторская
(технологическая)
информация
Инвестиционные планы, финансовые планы,
технико-экономические обоснования и
инвестиционные проекты, составляемые на
различных этапах инвестирования.
Распорядительная
Приказы и распоряжения руководства об
утверждении и изменении инвестиционных проектов,
протокол заседания комиссии по согласованию
инвестиционных проектов, подписанный
инвестиционный проект, описание структуры
управления инвестициями, описание процедур и
методов управления
Учетная
Первичные и сводные учетные документы
бухгалтерской отчетности, управленческая
отчетность: аналитические отчеты о капитальных
затратах, отчеты о финансовых доходах и расходах.
Отчетная
Бухгалтерский баланс (Форма №1), Отчет о
финансовых результатах (Форма №2), Отчет об
изменениях капитала (Форма№3), Отчет о движении
денежных средств (Форма№4) и Пояснения к
бухгалтерскому балансу и отчету о прибылях и
убытках (Форма№5)
22
Рындина А. С. Проблемы управления инвестиционной деятельностью организаций на современном этапе //
Проблемы экономики и менеджмента. – 2016. – № 8 (60). – С. 72-75.
29
Продолжение таблицы 2
Справочная
К справочной информации относятся: устав
организации (цель и миссия организации),
внутренние требования к составлению ТЭО,
финансовых планов, инвестиционных проектов,
отчеты о состоянии оборудования, отчеты об
осуществлении инвестиционной деятельности,
трудозатраты по инвестиционным проектам,
документы по пересмотру и переоценке проектов
Внешняя информация
Экономическая: цены на
объекты основных средств
и материалы, биржевые
котировки по ценным
бумагам, основные
показатели рынка:
ключевая ставка,
инфляция
Прайс-листы цен на оборудование, коммерческие
предложения контрагентов (поставщиков,
инвесторов, кредиторов, покупателей), базы данных
фондовых бирж, рыночные исследования ведущих
консалтинговых агентств, исследования и базы
данных Министерства Финансов, Центрального Банка
Техническая: технико-
эксплуатационные
характеристики зданий и
сооружений,
оборудования,
материальных ценностей.
ТЭО, технические паспорта, паспорта зданий
В таблице 2 представлена основная информация, необходимая для
комплексного анализа инвестиционной деятельности, однако, данную
информацию не всегда можно найти в существующих отчетах и документах,
либо она может быть представлена в них в разрозненном виде. Для обобщения
всей необходимой информации в рамках разработки методики анализа
эффективности инвестиционной деятельности, будут предложены
аналитические формы для организации информации в удобном формате.
По итогам осуществления различных аналитических процедур
формируется сводная информация, на основании которой формируются
выводы и рекомендации по результатам анализа. Для получения качественных
результатов в процессе анализа эффективности инвестиционной деятельности
необходимо обработать достаточно большой массив информации из различных
источников. Работа с информацией включает несколько этапов: сбор
информации, проверка достоверности, аналитическая обработка.
30
Сбор информации осуществляется непосредственно из представленных
источников. В рамках проверки достоверности необходимо убедиться, что
внешняя информация носит официальный характер и исходит от авторитетных
источников. Информация, сбор которой осуществляется внутри компании,
должна проверяться на достоверность соответствующими специалистами.
Технические характеристики объектов должны подтверждаться техническими
специалистами, а экономические показатели – соответствующими расчетами.
Применительно к объекту исследования, для обеспечения
сопоставимости информации следует применять методы детализации
(подробное описание проектной информации), корректировки показателей с
помощью коэффициентов (дисконтирование и наращение), применение
одинаковых периодов наблюдения и единиц измерения. Кроме того, улучшить
сопоставимость информации поможет применение относительных показателей
в дополнение к абсолютным, например, анализ отношения прибыли на единицу
инвестиций и т.д. Метод детализации, в свою очередь, играет важную роль в
достижении понятности информации, однако, чтобы избежать чрезмерного
обращения к деталям, следует помнить, что информация должна быть понятна
именно квалифицированным пользователям
23
.
Таким образом, формирование информационной базы для проведения
анализа инвестиционной деятельности заключается не только в сборе
информации из различных источников, но и в ее обработке: соблюдении
первоначальных характеристик (уместности, полезности, нейтральности),
проверке достоверности собранной информации, обеспечении понятности и
сопоставимости информации для дальнейшего анализа.
Прежде чем рассматривать критерии и методы анализа эффективности
инвестиционной деятельности, обратимся к определению эффективности
деятельности в целом. Система внутреннего контроля (СВК) является
инструментом обеспечения эффективности деятельности. Система внутреннего
23
Инвестиционный менеджмент: учебник и практикум для академического бакалавриата / Д. В. Кузнецов [и
др.]; под общ. ред. Д. В. Кузнецова. – М. Издательство Юрайт, 2018. – 276 с.
31
контроля представляет собой процесс, организованный и осуществляемый
представителями собственника, руководством, а также другими сотрудниками
аудируемого лица, для того чтобы обеспечить достаточную уверенность в
достижении целей с точки зрения надежности финансовой (бухгалтерской)
отчетности, эффективности и результативности хозяйственных операций и
соответствия деятельности аудируемого лица нормативным правовым актам.
Аналогичное определение СВК приводится в Международных стандартах
аудита
24
.
Таким образом, одна из целей создания системы внутреннего контроля –
обеспечение уверенности в эффективности деятельности организации. Исходя
из этого, эффективность СВК можно рассматривать как критерий
эффективности деятельности. Методики оценки системы внутреннего контроля
достаточно разнообразны, но большинство из них основаны на тестировании
элементов и компонентов СВК. В соответствии с Международными
стандартами аудита система внутреннего контроля содержит пять компонентов:
1. Контрольная среда;
2. Процесс оценки рисков хозяйственной деятельности;
3. Информационная среда;
4. Контрольные действия;
5. Мониторинг средств контроля.
В рамках разрабатываемой методики для оценки эффективности СВК
применим методику разработанную специалистами фирмы «Гориславцев и
Ко». Преимущества данной методики заключаются в простоте практического
применения и наличии не только количественных, но и качественных оценок
надежности и эффективности.
Далее перейдем к анализу литературы на предмет наличия специальных
критериев и методов анализа эффективности инвестиционной деятельности.
24
«Международный стандарт аудита 315 (пересмотренный) «Выявление и оценка рисков существенного
искажения посредством изучения организации и ее окружения» (введен в действие на территории Российской
Федерации Приказом Минфина России от 24.10.2016 № 192н).
32
Задаваясь вопросом об эффективности инвестиционной деятельности,
современные авторы, часто рассматривают ее только как эффективность
инвестиционных проектов. При этом принято выделять эффективность проекта
в целом и эффективность участия в проекте, а также общественную и
коммерческую эффективность. Основы данного подхода заложены в
Методических рекомендациях
25
, там же определены основные показатели,
которые рекомендуется рассчитывать при оценке эффективности
инвестиционных проектов. В специальной литературе такой подход находит
отражение в работах разных авторов. Все они используют показатели оценки
инвестиционных проектов, как показатели эффективности инвестиционной
деятельности (приложение 1).
Анализ данных приложения 1 позволяет сказать, что наиболее часто в
литературе рассматриваются 4 показателя эффективности инвестиций: Чистый
дисконтированный доход (ЧДД), Внутренняя норма доходности (ВНД), Срок
окупаемости (СО), Индекс рентабельности инвестиций (ИР). Рассмотрение
инвестиционной деятельности как совокупности проектов, дает возможность
использовать, при анализе эффективности инвестиционной деятельности,
перечисленные показатели. Несмотря на непротиворечивость такого подхода,
использование даже обобщенных показателей, не позволит сформировать
комплексной оценки эффективности процесса инвестирования. Так как
объектом исследования является инвестирование как процесс, то также
целесообразно рассмотреть критерии эффективности процессов.
В литературе рассматриваются различные процессы и критерии их
эффективности. Обзор предлагаемых авторами критериев эффективности
процессов представим в приложении 2. На основании литературы,
представленной в приложении 2 можно сделать следующие выводы: наиболее
часто в специальной литературе авторы рассматривают процесс производства и
25
«Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов», утверждены
Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 № ВК 477.
33
другие, связанные с ним процессы; также стоит сказать, что для каждого
процесса критерии эффективности специфичны.
Измерения процесса можно разделить на следующие категории: качество;
количество; время; легкость в использовании; деньги. Именно эти пять
категорий помогут найти критерии для измерения наиболее важных для
достижения успеха контрольных точек процесса. При измерении
эффективности необходимо отдельно рассматривать составляющие самого
процесса. Так, когда речь идет о результатах процесса, нужно определить
следующие критерии эффективности процесса: приводит ли процесс к
желаемому результату; насколько хорошо результат процесса удовлетворяет
потребности получателя.
Выводы по главе 1
Таким образом, в данной главе был выбран подход к разработке бизнес-
модели, подход к экономической оценке проекта, рассмотрены показатели
экономической эффективности и модели монетизации стартапов.
Мы определили, что стартап – это прежде всего механизм реализации
бизнес-идеи с нуля. В настоящее время существует несколько взглядов на то,
какую компанию можно называть стартапом, а какую – нет. Для многих
стартап – это обязательно инновационный, IT или онлайн-проект, но
популярность данных направлений венчурного предпринимательства ни в коей
мере не ограничивает возможности стартап-проектов. Стартап проекты должны
быть востребованными. Развитие идеи и ее реализация должны интересовать
целевую аудиторию. Ни один инвестор не станет рисковать финансами и
откажется вкладывать деньги в продвижение.
Выделяют основные подходы к экономической оценке: оценка
дисконтированных денежных потоков (доходный подход), сравнительная
оценка, оценка условных требований, оценка на основе активов.
В процессе анализа эффективности инвестиционной деятельности
компании необходимо рассматривать внутреннюю и внешнюю информацию.
На подготовительном этапе необходимо составить общее описание
34
организации, включающее характеристику деятельности, цели и стратегию
развития компании, организационную структуру, особенности инвестиционной
деятельности.