65
Замыкает тройку оставшихся дееспособных, легальных российских
форекс-дилеров ФинамФорекс. Этот дилер столь популярного и крупного
финансового конгломерата объединил под своей крышей (лицензией) 74
активных трейдера на рынке Форекс. Но добился высокой, по отношению к
мировым стандартам, результативности, превысившей 32%. Этот случай
заслуживает, пожалуй, особого внимания потому, что ФинамФорекс
несколько ошибочно приписывают к банковской группе. Дело в том, что у
российского форекс-дилера имеются и, популярные в своей сфере,
«зарубежные родственники»: кипрские форекс-брокеры WhoTrades и
Just2Trade. Таким образом, данная структура более напоминает модель тех
некоторых «иностранных» форекс-дилеров, которых Банк России лишил
лицензии в декабре. Более того, сам ФинамФорекс является пионером
российского регулируемого рынка Форекс, первым получив лицензию, еще
даже до вступления в силу Закона «о Форекс» в России. Так же этот
старейший российский форекс-дилер является одним из инициаторов и
«покровителей» аккредитованной СРО Ассоциации форекс-дилеров (АФД).
По единственным на тот момент, официальным данным исследования,
проведенного агентством Интерфакс ЦЭА до вступления российского рынка
Форекс в регуляторную плоскость, этот рынок насчитывал порядка 400 тыс.
пользователей. Но по мнению некоторых экспертов, эта цифра существенно
завышена в маркетинговых целях. Озвучивалась в СМИ и другая, более
осязаемая цифра что в 2017 году было 100 тыс. пользователей.
Предположим, что последняя и есть реальность предрегулируемого рынка.
Напомним, что теперь, официально (так как другая деятельность,
нелицензированная, в России запрещена) российский рынок составляет 725
трейдеров – то есть, даже не 1% от былого — это все, что осталось от
российского внебиржевого рынка.
При этом как уже отмечалось в работе дилеры делятся на 2 категории
: лицензированные и неленцизированные . И как видно из анализа именно
нелецензированные выиграли от введения регулирования уведя в тень
66
большую часть клиентов. (Данная операция осуществляется путем перевода
клиентов в иностранные «материнские дочки»).
Таблица 5
Динамика трейдеров в Российской Федерации
№ п/п
2017
2018/2019
2016 год до момента официального
регулирования рынка Форекс
400 000
100 000
725
Как видно из анализа динамики трейдеров в Российской Федерации
легальный рынок Форекс на сегодняшний день практический не существует.
Данное обстоятельство связанно в первую очередь с тем что с момента
начала законодательного регулирования Форекс дилеры старалась
переправлять своих клиентов «материнским» компаниям находящимся за
рубежом в оффшорах.
Именно данная тенденция и послужила основой для отзыва лицензий
Центробанком РФ.
На 22.07.2019 в Российской Федерации имею лицензию на
деятельность Форекс дилеров только следующие 4 организации:
Таблица 6
Лицензия на осуществление деятельности форекс-дилера
по состоянию на 22.07.2019
25
№
Наименование
организации
№
лицензии
Дата
выдачи
Срок
действия
Статус
1
Общество с
ограниченной
ответственностью
«Альфа-Форекс»
045-14070-
020000
20.12.2018
Бессрочная
Действующая
2
Общество с
ограниченной
ответственностью
ВТБ Форекс
045-13993-
020000
01.09.2016
Бессрочная
Действующая
3
Общество с
ограниченной
ответственностью
"ПСБ-Форекс"
045-14023-
020000
07.04.2017
Бессрочная
Действующая
4
Общество с
ограниченной
ответственностью
"ФИНАМ ФОРЕКС"
045-13961-
020000
14.12.2015
Бессрочная
Действующая
25
Официальный сайт ЦБ РФ [Электронный ресурс]// https://www.cbr.ru/finmarket/supervision/sv_secur
67
Таким образом, на сегодняшний день исходя из проведенного анализа
в связи с политикой ЦБ в отношении рынка Форекс-диллеров произошло
принципиальное изменение и большая часть фактических Форекс дилеров не
стремиться к получению лицензии ЦБ РФ в данной сфере деятельности. А
свою непосредственную деятельность осуществляют путем прикрытия ее
консультированием, оказанием посреднических услуг и так далее.
68
ГЛАВА 3. ПРОБЛЕМЫ И ПЕРСПЕКТИВЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ
РЫНКА ФОРЕКС В РОССИИ
3.1. Проблемы деятельности форекс- дилеров в России
Понятие форекс-дилера и ключевые требования к организации его
деятельности были введены в российскую практику с принятием
Федерального закона от 29.12.2014 № 460-ФЗ «О внесении изменений в
отдельные законодательные акты Российской Федерации». Базовым
нормативным документом, регулирующим данный вид деятельности, стал
Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг». Новые
регулятивные нормы получили неоднозначную оценку со стороны
профессионального сообщества, а отдельные положения стали объектом
жесткой критики. Приведем обзор ключевых положений закона,
регулирующих деятельность форекс-дилеров.
В России быть форекс-дилерами закон разрешает только
организациям, зарегистрированным на территории нашей страны. Также
необходима лицензия, выданная Банком России. Дилер обязан состоять в
профильной саморегулируемой организации (СРО). Сегодня в России только
одна такая организация - Ассоциация форекс-дилеров.
А с 1 апреля 2019 года все законопослушные форекс-дилеры обязаны
раскрывать максимально полную информацию о своей деятельности и о
рисках, связанных с получением их услуг.
Они должны будут разместить в офисе и на сайте сведения о своем
полном и сокращенном наименовании, членстве в СРО, наличии
представителей (агентов), а также о комиссионных сборах и о порядке
выплаты компенсаций в случае банкротства. Закон требует обязательно
проинформировать потребителя о способах защиты их прав, возможностях
направления жалоб и обращений и порядке урегулирования споров. И
подробно рассказать о рисках и возможных финансовых потерях, связанных
с колебаниями валютного рынка. Эти сведения форекс-дилер
69
обязанпредоставить до заключения рамочного договора и отразить в
уведомлении о рисках, которое должно быть подписано потребителем.
На сайте форекс-дилера должно быть размещено извещение о том, что
получение прибыли не гарантированно. Также запрещено содействовать
заключению потребителями договоров с иностранными финансовыми
организациями.
Приведем обзор ключевых положений закона, регулирующих
деятельность форекс-дилеров.
Положительные моменты, главным образом, направлены на защиту
прав и законных интересов физических лиц - клиентов форекс-дилеров. Так,
следует особо отметить следующие положения
1
:
— требования, вытекающие из договоров, заключенных между
форекс-дилером и его клиентами, подлежат судебной защите в соответствии
с российским законодательством;
— денежные средства клиентов учитываются на номинальном счете
форекс-дилера, т. е. осуществляется раздельный учет активов и обязательств
фо-рекс-дилера и его клиентов (аналогичный принцип действует и в
отношении других профессиональных участников на рынке ценных бумаг);
— номинальный счет может быть открыт только в банке,
находящемся на территории России;
— форекс-дилер не вправе предоставлять займы своим клиентам,
при этом клиент несет финансовые риски только в пределах средств,
перечисленных им на номинальный счет форекс-дилера;
— установлены требования к программно-техническим средствам
форекс-дилера для обеспечения бесперебойной деятельности и необходимого
уровня защиты информации.
Вместе с тем закон содержит ряд спорных положений, реализация
которых, по нашему мнению, может препятствовать развитию эффективной
деятельности форекс-дилеров на российском рынке, а следовательно, не
70
позволит многим участникам рынка «легализоваться» в соответствии с
действующим законодательством. К ним можно отнести следующие нормы:
— деятельность форекс-дилера является исключительной и не
может быть совмещена с иными видами деятельности;
— минимальный размер собственных средств фо-рекс-дилера
составляет 100 млн руб., при этом он обязан увеличивать размер собственных
средств по мере роста объема клиентских депозитов;
— форекс-дилер вправе осуществлять свою деятельность только
после вступления в специализированную саморегулируемую организацию, в
компенсационный фонд которой он обязан перечислить не менее 2 млн руб.;
— соотношение предоставленного клиентом обеспечения к его
обязательствам не может быть меньше 1:50.
Обозначенные выше проблемные области требуют, на наш взгляд,
более подробного рассмотрения.
Первая группа проблем связана с исключительным характером
деятельности форекс-дилера. Как следует из определения данного вида
деятельности (ст. 4.1 пункт 1), форекс-дилер от своего имени и за свой счет
совершает операции с физическими лицами, не являющимися
индивидуальными предпринимателями, не на организованных торгах. При
этом форекс-дилер не вправе совмещать свою деятельность с иной про-
фессиональной деятельностью на рынке ценных бумаг, а также с другой
деятельностью (ст. 4.1 пункт 4). Таким образом, указанная норма не
позволяет форекс-дилеру одновременно с заключением сделки с клиентом
открывать противоположную позицию на биржевом или межбанковском
рынке у «провайдера ликвидности». Это существенно повышает риски
деятельности форекс-дилера, поскольку сводит его работу к моделиB-Book,
т. е. в определенных ситуациях превращает его из торгового посредника в
игрока на валютном рынке.
По нашему мнению, для обеспечения финансовой стабильности
форекс-дилеров и защиты интересов их клиентов необходимо внести
71
изменения в пункт 4 ст. 4.1 ФЗ «О рынке ценных бумаг», предоставив
форекс-ди-лерам возможность совершать операции от своего имени и за свой
счет на биржевом и межбанковском валютных рынках в целях хеджирования
собственных валютных рисков по клиентским операциям.
Вторая группа проблем связана с высоким уровнем издержек на
этапе организации деятельности форекс-дилера: для получения лицензии
компания должна располагать собственными средствами в размере не менее
100 млн руб. Данная сумма представляется неоправданно высокой, если
учесть, что такой же норматив установлен для регистраторов, бирж и клирин-
говых организаций, в то время как минимальный размер собственных
средств дилера на фондовом рынке составляет лишь 3 млн руб.
Можно предположить, что столь высокий барьер для входа на рынок
обусловлен финансовыми рисками, которые несет форекс-дилер в связи с
исключительным характером своей деятельности. Парадокс, однако, за-
ключается в том, что в текущих условиях даже такие жесткие требования по
финансовой стабильности не смогут защитить форекс-дилера от
несостоятельности в моменты высокой волатильности, наблюдаемые в том
числе и по наиболее ликвидным парам резервных валют.
Третья группа проблем связана с ограничением по уровню
финансового рычага для клиентов форекс-дилера. Согласно опросным
данным, в наиболее часто используемый уровень финансового рычага опера-
торов российского рынкаФОРЕКС находился в интервале от 1:100 до 1:500/
В то же время закон устанавливает минимальное соотношение
предоставленного клиентом обеспечения к его обязательствам на уровне
1:50, что не соответствует рыночной практике. Очевидно, данная мера
направлена на ограничение рисков клиентов форекс-дилеров, однако на
практике, с нашей точки зрения, она представляется малоэффективной.
Важно понимать, что для неопытного клиента, не обладающего
необходимыми знаниями и навыками работы на рынкеФОРЕКС, торговля с
уровнями маржи, к примеру, 1:50 и 1:100 заключает в себе практически
72
одинаковый риск: в первом случае к полной потере капитала приведет
изменение цены базисного актива в неблагоприятном направлении на 2%, во
втором - на 1%. С другой стороны, для профессиональных трейдеров,
активно использующих стоп-приказы и другие инструменты управления
рисками, снижение требований к уровню финансового рычага с 1:50 до 1:100
увеличивает потенциальную прибыль по операциям в 2 раза. Таким образом,
рассматриваемое ограничение на практике ведет лишь к снижению
конкурентоспособности российскихфорекс-дилеров по сравнению с
зарубежными операторами, предоставляющими более широкие возможности
для торговли «с плечом».
На основании изложенного выше представляется целесообразным
уменьшение минимального соотношения предоставленного клиентом
обеспечения к его обязательствам (т. е. увеличение финансового рычага) до
уровня 1:100 - согласно пункту 9 ст. 4.1 Федерального закона «О рынке
ценных бумаг» такое право предоставлено Банку России. Отметим, что реа-
лизация данного предложения не лишает клиентов фо-рекс-дилера
возможности самостоятельно управлять рискованностью своих торговых
позиций. Например, при допустимом уровне маржи 1:100 клиент может от-
крыть в 2 раза меньше позиций по сравнению с максимально возможным
количеством, что будет эквивалентно уровню маржи 1:50.
При анализе целесообразности дальнейшего снижения допустимого
уровня маржи следует учитывать тенденцию к ограничению уровня
финансового рычага по внебиржевым операциям в странах с развитыми
рынками. При этом важно добиться гармонизации маржинальных
требований, поскольку их ужесточение только в одной стране приведет к
миграции торговой активности в юрисдикции с менее жестким
регулированием.
Заслуживает внимания и предложение об установлении
дифференцированных ограничений по уровню финансового рычага для
различных категорий клиентов в зависимости от квалификации, величины
73
капитала и срока работы на рынкеФОРЕКС. Это сочетается с предложенным
Банком России подходом к определению категорий инвесторов на
финансовом рынке: неквалифицированный, квалифицированный и
профессиональный. Тем не менее здесь также важно найти баланс между
ограждением неподготовленного инвестора от повышенных рисков и
сохранением конкурентоспособности российских форекс-дилеров с точки
зрения опытных трейдеров в сравнении с зарубежными операторами.
Следует отметить, что в относительно короткий срок Банком России
была проведена значительная работа по реализации положений федерального
законодательства о форекс-дилерах, направленных на защиту прав и
законных интересов частных инвесторов. В то же время, по нашему мнению,
некоторые требования подзаконных актов Банка России являются
дискуссионными и заслуживают более детального анализа. Рассмотрим их
более подробно.
Во-первых,форекс-дилер обязан поддерживать фиксированные
котировки по каждой валютной паре в течение не менее 5 секунд. Данное
ограничение может нанести форекс-дилерам серьезный финансовый ущерб.
Дело в том, что рынокФОРЕКС является одним из наиболее совершенных в
мире с точки зрения информационной эффективности. Для него характерно
широкое распространение высокочастотной торговли (high-
frequencytrading), где срок заключения сделок по наиболее ликвидным
валютным парам составляет менее одной миллисекунды и ограничен лишь
программно-техническими возможностями операторов рынка. В таких
условиях поддержание фиксированных (по сути - нерыночных) котировок в
течение пяти секунд создает практически безграничные возможности для
совершения арбитражных операций высокочастотными трейдерами.
Защититься от арбитражеров форекс- дилер может лишь путем расширения
спредов, однако такая мера существенно снижает его конкурентоспособность
по сравнению с зарубежными операторами.
74
Важно отметить, что требование по поддержанию форекс-дилерами
фиксированных котировок в течение какого-либо периода отсутствует не
только в зарубежной практике, но и в отношении других категорий
российских профессиональных участников на рынке ценных бумаг,
выполняющих схожие функции (дилеры, маркетмейкеры). В то же время,
например, маркетмейкеры биржевого рынка могут консолидировать не
меньшие риски. Правила проведения организованных торгов российских
бирж предусматривают обязательство маркетмейкеров в течение опреде-
ленного срока поддерживать заданный спред, но не фиксированные
котировки. В результате маркетмейкеры, принимая на себя повышенные
обязательства по поддержанию двусторонних котировок, могут, сохраняя
заданную величину спреда, изменять сами котировки в режиме
высокочастотной торговли, снижая свои риски, но при этом обеспечивая
выполнение обязательств по поддержанию ликвидности.
Таким образом, требование о поддержании фиксированных котировок
ставит институт форекс-дилеров в неравноправное положение относительно
других категорий участников финансового рынка, в то время как ожидаемый
положительный эффект от введения указанной нормы представляется
неочевидным. С учетом изложенного выше, считаем целесообразным
рассмотреть вопрос о снятии данного ограничения.
Во-вторых,форекс-дилер обязан в непрерывном режиме
рассчитывать размер денежных обязательств по договорам с каждым
контрагентом и обновлять данную информацию по мере изменения данных.
Иными словами, при консервативной интерпретации указанной нормы
форекс-дилеру необходимо обеспечить синхронизацию данных в торговой
системе и регистров внутреннего учета с остатками по номинальным счетам.
Для этого необходимо рассчитывать накопленный финансовый результат по
закрытым и открытым позициям клиентов форекс-дилера в торговых
системах на рынке ФОРЕКС в режиме реального времени. Поскольку пока-
затели текущего финансового результата и текущего размера денежных