75
среди сотрудников, основные риски, требующие более детальной проработки
при подготовке интеграции и принятия предупредительных действий, а
также другие детали, которые могут повлиять на ход интеграции двух
компаний. Полученная информация будет использована при разработке
детального плана интеграции и способствует ее более «мягкой» и
эффективной реализации.
76
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Сделки слияния и поглощения являются широко распространенным
способом развития для компаний. Состояние данного рынка в нефтяной
отрасли после мирового финансового кризиса является нестабильным.
Суммарные объемы сделок достаточно сильно колеблются, несмотря на
перманентное снижение их количества. Однако эксперты из компаний
Большой Четверки предсказывают рост активности на этом рынке в 2017-
2018 годах. Приспособленность нефтяных компаний к стратегии «lower for
longer» и необходимость искать запасы сырья при сложности
геологоразведки новых месторождений делают данное исследование
актуальным, в том числе и в России.
В данной работе приводятся основные методы оценки эффективности
сделок слияния и поглощения: событийный анализ, анализ финансовых
показателей и анализ экономической прибыли. Использование этих методов
не позволяет исследователям прийти к консенсусу в вопросе оценки
эффективности сделок M&A
Для оценки эффективности актуальных сделок последнего времени
был выбран один из наиболее распространенных способов, event study. Он
представляет собой нахождение накопленной избыточной доходности –
разницы между реальными и прогнозными значениями цен акций – для
компаний во время событийного окна.
В выборку вошли 115 сделок, совершенных 45 компаниями из 7 стран:
США, Великобритании, Канады, Бразилии, России, Индии и Китая.
Выбранные страны представляли блоки развитых и развивающихся
государств. Большинство компаний стран БРИКС были государственными, в
то время как развитые государства были представлены частными фирмами.
Размер сделок варьировался от 170 до 50000 миллионов евро. Часть сделок
была трансграничной, другие были совершены внутри одного государства.
77
Проведенный анализ показал, что показатель CAAR, средняя
накопленная избыточная доходность, равен -0,215% для выборки. Этот
показатель не сильно отличается от нуля и является незначимым, что
показывает отсутствие негативного влияния сделок M&A на эффективность
компаний. Данные результаты подтверждаются некоторыми предыдущими
исследованиями. Скорее всего, отсутствие значимости показателя
охарактеризовано большим разбросом размера сделки, а также наличием
двух разных типов временных периодов – с низкими и высокими ценами на
нефть. Как продемонстрировали результаты регрессионного анализа, цена на
нефть марки Brent негативно влияет на эффективность сделки слияния и
поглощения. Следовательно, периоды высоких и низких цен на нефть могли
свести к нулю общее влияние транзакций на поведение акций компаний.
Помимо цен на сырую нефть, негативное влияние на эффективность
сделок M&A оказывает отношение размера сделки к капитализации
компании-покупателя. К подобным выводам приходили исследователи в
предшествующих работах, освещающих данную проблему. В то же время,
абсолютный размер сделки не влияет на ее эффективность на сколько-нибудь
разумном уровне значимости.
Кроме того, было выявлено, что трансграничные сделки являются
менее эффективными, нежели совершенные внутри одной страны. Вдобавок,
средняя накопленная избыточная доходность для сделок с участием
нефтедобывающих компаний выше, чем аналогичный показатель в случае
компаний, для которых нефтедобыча не является основным видом
деятельности.
Подводя итоги, следует сказать, что в условии низких цен на нефть и
ограниченности ресурсов крупные компании продолжат прибегать к сделкам
M&A для увеличения собственных запасов и формирования стоимости в
долгосрочном периоде. Более того, в России, несмотря на санкции и
экономический спад, нефтяная отрасль продолжает быть одним из лидеров
78
на рынке M&A. Поэтому изучение проблемы эффективности сделок слияния
и поглощения в настоящее время представляется актуальным.
79
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ
1. Бабенко И. А. Оценка инвестиционной стоимости страховой
организации при слияниях и поглощениях / И. А. Бабенко, В. Ф.
Бадюков, И. Н. Жук. М.: Анкил, 2011. 284 с.
2. Бекъе М. Путеводитель по слиянию // Вестник McKinsey — 2003 —
Vol. 4 [Электронный ресурс]
URL:http://vestnikmckinsey.ru/organizational-models-and-management-
systems / putevodi tel-po-sliyaniyu (14.02.2018)
3. Белых Л. П. Реструктуризация предприятия: учебное пособие / Л. П.
Белых. М.: Юнити-Дана, 2012. 514 с.
4. Бишоп Д. Оценка компаний при слияниях и поглощениях: создание
стоимости в частных компаниях / Д. Бишоп, Ф. Эванс; науч. ред. Д.
Кадыков, М. Чекулаев; пер. с англ. А. Шматова. 3-е изд. М.: Альпина
Паблишерз, 2015. 332 с.
5. Брейли Р, Майерс С. Принципы корпоративных финансов: пер. с англ.
М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014. 1008 с.
6. Брэгг С. Слияния и поглощения: практ. руководство. М.: Маросейка,
2015. 302 с.
7. Владимирова И. Г. Слияния и поглощения компаний // Менеджмент в
России и за рубежом, 2011. № 1. [Электронный ресурс]. Режим
доступа: http://www.cfin.ru/press/management/1999-1/03.shtml/ (дата
обращения 14.02.2018).
8. Гвардин С. В., Чекун И. Н. Слияния и поглощения: эффективная
стратегия для России. СПб.: Питер, 2017. 192 с.
9. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний / П. А.
Гохан; пер. с англ. А. Шматова; науч. ред. П. Ни. 5-е изд. М.: Альпина
Паблишерз, 2015. 741 с.
10. Гохан П. А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний. 4-е
изд. М.: Альпина Паблишер, 2015. 744 с.
80
11. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы
реструктуризации компании / Пер. с англ. — М.: ЗАО «Олимп-Бизнес»,
2017. — 960 с.
12. Депамфилис Д. Слияния, поглощения и другие способы
реструктуризации компании. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2017. 960 с.
13. Дэвид М.Бишоп, Фрэнк Ч.Эванс. Оценка компаний при слияниях и
поглощениях. Создание стоимости в частных компаниях. - М.: Альпина
Паблишер, 2015.
14. Зуева И.С. Мотивы слияний и поглощений в системе реструктуризации
компаний // Вестник Ростовского государственного экономического
университета (РИНХ). - 2016. - № 35.
15. Игнатишин Ю. В. Слияния и поглощения. Стратегия, тактика,
финансы. СПб.: Питер, 2015. 208 с.
16. Ионцев М. Г. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, гринмэйл.
2-е изд., перераб. и доп. М.: Ось-89, 2016. 272 с.
17. ИонцевМ. Корпоративные захваты: слияния, поглощения, грин- мэйл.
М.: Ось-89, 2013. 176 с.
18. Кокорин А.С. Правовая сущность слияний и поглощений компаний //
Актуальные проблемы российского права. - 2012. - № 3.
19. Крылов Д. М, Чихун Л. П. Теория и практика интернационализации
компании в условиях глобализации // Экономика и
предпринимательство. — 2016. — Т. 10, № 8. — С. 326-332.
20. Крылов Д. М., Чихун Л. П. Процессный подход к реализации сделок
слияний и поглощений // Экономика и предпринимательство. — 2017.
— Т. 11, № 5-2. — С. 541-547.
21. Молотников А. Е. Слияния и поглощения. Российский опыт. М.:
Вершина, 2001. 344 с.
22. Радыгин А., Энтов Р Проблемы слияний и поглощений в
корпоративном секторе. М.: ИЭПП, 2015. 153 с.
