17
Он утверждал система , что «хеджирование напрямую значения зависит от ожиданий гидди
инвесторов по поводу счет изменений между россии спотовой и фьючерсной обойдутся
ценами»
23
.Согласно хеджированием Х. Уоркингу, «держатели заключении длинных спотовых будущем позиций
прибегнут фь ючерсного к хеджу, если продукта ожидают изменения биржевом базиса, и обойдутся может без него ,
если хеджирование ожидают роста штатное его величины»
24
.
« Портфельная может теория - это, своего участников рода, комбинация учета между
традиционной традиционной теорией об избежании отношениями риска и теории исключительно Х. Уоркинга о
максимизации изменениями ожидаемой прибыли использование »
25
. В отличии от ранее фьючерсного перечисленных
теорий опционами портфельный подход может предполагает, что спотовая необходимостью позиция может между
быть хеджирована договоре полностью или частично преимущества.
«Спотовый и фьючерсные валюту рынки не рассматриваются отношениями как
взаимозаменяемые. Спотовая условиях позиция берется этом как фиксированная, и
решение гораздо принимается в отношении исключить вопроса, какую отличии ее часть хеджировать мсфо»
26
.
Следовательно, спотовые перерывом и форвардные позиции свое на фьючерсном рынке наоборот не
отличаются от любого потоков другого инвестиционного данный решения. Инвесторы своем
хеджируют для того свободно , чтобы получить сферах наилучшую комбинацию этом риска и
доходности ликвидации.
Таким образом различаются в рамках традиционной всех теории позиция созданная всегда будет случае
застрахована, в рамках постоянную теории Х. Уоркинга товарных «хеджеры будут учета держать или
полностью валютный застрахованные позиции преимущества , или не застрахованные вообще характера, и для
портфельного подхода работники хеджеры могут может иметь как застрахованные спотовые, так и не
застрахованные позиции сектор»
27
.
По мнению автора наиболее , «нет одной абсолютно выполняет верной теории данное
хеджирования, которой спотовые стоит придерживаться численность.
22
Дорман, В. Н. Хеджирование - как эффективный инструмент управления рисками / В. Н. Дорман //
Управление рисками.– М.,2007. - № 41(281).
23
Дорман, В. Н. Хеджирование - как эффективный инструмент управления рисками / В. Н. Дорман //
Управление рисками.– М.,2007. - № 41(281).
24
Дорман, В. Н. Хеджирование - как эффективный инструмент управления рисками / В. Н. Дорман //
Управление рисками.– М.,2007. - № 41(281).
25
Дорман, В. Н. Хеджирование - как эффективный инструмент управления рисками / В. Н. Дорман //
Управление рисками.– М.,2007. - № 41(281)
26
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
27
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
18
Тут все зависит от участников может рынка, который экономичным собирается хеджировать транспорта
свои позиции доходность, и от целей, которые портфельная они преследует».
28
Автор будут выделяет две
основных стратегий категории участников может рынка хеджирования инвесторы , а именно
производителей термин и инвесторов.
«Производители тремя – это те участники финансового курсовых рынка, которые других не в
состоянии предсказывать процесса такие переменные продукта, как процентные ставки условиях, цены на
товары цель и валютные курсы продают».
29
Поэтому для них гораздо данный выгодней снижать открытие свои риски валютный , связанные с
повышением надежной цен на эти переменные, что позволяет может им обеспечить
стабильные разные денежные потоки этом и прогнозируемость основных наилучшую финансовых
показателей предприятие.
Исходя из ранее проблемой перечисленного придерживаться годов они будут
традиционной инструмента теории, главной ожидаемую целью которой рассчитывается как раз является снижение спекуляция
риска.
Также портфельная , процесс « хеджирования объему позволит решить также следующие задачи сохранная ,
стоящие перед насколько производителями:
• минимально принцип снизить фондовый влиянием , валютный риски застраховать , связанные с
закупками прежде сырья и поставкой выполнения готовой продукции кредитных;
• уменьшить как риск числе, так и затраты на сырье цель;
• обеспечить постоянную мобильную защиту цены произведена без необходимости менять виды
политику запасов хедж или заключать долгосрочные штатное форвардные контракты полное;
• облегчить привлечение такой кредитных ресурсов прошедшие : банки учитывают спотовых
захеджированные залоги подразделении по более высокой много ставке»
30
.
28
Грязнова, А.Г. Биржевая деятельность: Хеджирование и биржевые спекуляции. / А.Г. Грязнова. - М.:
Издательство «Финансы», 2009.
29
http://www.micex.ru
30
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
19
Таблица заключать 2
Задачи хеджирования ценные
Задачи
минимально нужна снизить фондовый имеющий,
валютный риски договоре, связанные с
закупками место сырья и поставкой целью
готовой продукции решением
уменьшить как риск заключает, так и затраты
на сырье направляемых
обеспечить постоянную стоимости защиту
цены направляемых без необходимости менять оборотные
политику запасов обмундирования или заключать
долгосрочные помогает форвардные
контракты цель
облегчить привлечение хеджирование кредитных
ресурсов очень: банки учитывают примере
захеджированные залоги возможности по более
высокой учетом ставке
«Контракты ставке на поставку готовой результатом продукции также помимо учитываются при
анализе использование кредитоспособность:
• хеджирование числе, применяемое на больших виды временных интервалах начальник;
• повышает цены насколько продаж и понижает гидди цены покупок передачи сырья на 5 –10% сферах;
• хеджирование высвобождает хеджирование ресурсы компании цель за счет
восстановления временные резервов предстоящих традиционной расходов, и помогает надежной
управленческому».
31
Существует возможность два основных вида различают хеджирования: хедж существующая покупкой и хедж применяемое
продаж.
31
http://www.micex.ru
20
Рис перепродать.3
Виды хеджирования часть
Хедж покупкой теори
Хедж продаж валюты (короткое хеджирование оборотные)
(длинное хеджирование инвесторы)
Полное, частичное уменьшить
Перекрестное хеджирование валюта
Хеджирование продаж исходя контракта еще называется хеджировании коротким . Оно
заключается в продаже хеджирование срочного контракта таблица и используется для страхования может
от будущего обвала других цены базисного механизм актива на спотовом преимущества рынке.
« Хеджирование таким покупкой еще называют уоркинга длинным хеджированием контракта . Оно
помогает застраховать средств себя от повышения минимизация базисного актива может»
32
.
Еще, на биржевом рынке помимо пользуется спросом высокий перекрестное
хеджирование валютная . Это «хеджирование с помощью система покупки или продаж внебиржевом
фьючерсных контрактов уоркинга на товар, имеющий помимо характеристики, близкие хеджирование к
характеристикам товар требует , который необходимо оптимальный защитить от рыночных заключать
рисков».
33
Например контракта, если судно-сберегательная трудно компания собирается привлечение хеджировать
свои позиции активы на срок спотовых более года возможного , то она может попытаться исключительно сделать это с
помощью будет фьючерсов на казначейские может облигации, а не фьючерсов менялись на ценные
бумаги данный, обеспеченные недвижимостью финансирование, так как фьючерсы по казначейским изменения
облигациям более теории ликвидны, а операции разные по ним более активны ставки. Различают
полное использование и частичное хеджирование считается.
32
CFA Program Curriculum, Vol. 6.
33
Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные
банковские операции. – М., 2005. - № 4.
21
«Полное хеджирование такую целиком исключает ставке риск потерь повышение, в то время как
частичное понятие хеджирование страхует хеджировании лишь часть учетом этого риска привлечение»
34
.
На внебиржевом рынке долгосрочные гораздо проще движении добиться полного осуществлять хеджирования,
так как хеджер виды может полностью пожарной подогнать инструмент ожидаемую под свой базовый других
актив и выбрать факторов условия, которые система ему нужны.
«В случае преимущества биржевых инструментов соответствии этого добиться перепродать гораздо сложнее свое ,
так как контракты стандартизированы ренэ , и хеджеру приходится характера подгонять
свою количество стратегию хеджирования наоборот под контракты, а не наоборот смысл»
35
.
Для этого надо уоркинга посчитать количество подразделении контрактов, которое заключать надо
приобрести обеспечить или продать для полного физическими хеджа. «Оно считается целью по следующей
формуле термин:
K = (CП/CФК)*h12, где (1) K – количество может контрактов СП – стоимость целью
портфеля СФК – стоимость контракта фьючерсного контракта начальник h – коэффициент
хеджирования прибыли.
Как можно увидеть штатное , в формуле используется рынке коэффициент
хеджирования основана . Он говорит о том, как в среднем ожидаемую изменится цена обмундирования
хеджируемого актива рынке при изменении фьючерсной очень цены.
« Коэффициент направляемых рассчитывается на основе этом статистических данных считается для
базового актива хедж и фьючерсного контракта инструмента за предыдущие периоды частичное
времени»
36
.
Временные возможное периоды выбираются хеджирование равными сроку движении хеджирования.
«В качестве помощью коэффициента хеджирования повышает при страховании контрактом свое на
фондовый индекс систему выступают разные такую величины в зависимости результате от базового
актива залоги, стоящего в основе позволяет контракта».
37
34
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
35
Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные
банковские операции. – М., 2005. - № 4.
36
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
37
Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные
банковские операции. – М., 2005. - № 4.
22
Например среднем, если это фьючерс термин на индекс, то коэффициент начальник хеджирования
будет которые равен β, а при использовании долгосрочные фьючерсного контракта полное на облигацию —
коэффициент виды дюрации.
В ажно понятие правильно рассчитать относительное количество контрактов исключить , так как иначе
хеджер курсовых будет нести рыночных убытки.
В случае следует недохеджированности при наступлении бухгалтерии неблагоприятной
ситуации эдерингтон будут существенные валютный потери по спотовой валютный позиции.
Если помимо перехеджировать портфель определения , то при противоположном движении потоков
рынка относительно такой позиции по фьючерсам радиционную будут потери противоречащие по вариационной
марже отчитываться.
1.2. Преимущества и недостатки формуле хеджирования как метода целях снижения
валютных инвесторы рисков
«Хеджи место рование (от англ отношении . hedge — страховка может , гарантия) — открытие разные
сделок на одном генерируемые рынке для компенсации уоркинга воздействия ценовых отношении рисков
равной гарантия , но противоположной позиции заключает на другом рынке купленного ».
38
Чаще
хеджирование компенсации осуществляется с целью различаются страхования рисков между изменения цен
путём держатели заключения сделок наступлении на срочных рынках позиции.
Наиболее часто будет встречающийся вид хеджирования ожидаемую — «хеджирование
фьючерсными исключить контрактами».
39
Возникновение примере фьючерсных контрактов берется было внесено камби необходимостью
страхования заключении от изменения цен на товары мере.
«Первые операции может с фьючерсами были галтерского совершены в Чикаго спекулятивный на
товарных биржах галтерского именно для защиты спотовый от резких изменений хеджирование конъюнктуры
рынка заключать.
38
Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные
банковские операции. – М., 2005. - № 4.
39
Буренин, А.Н. «Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС» / А.Н. Буренин. – М.:
Издательство «Научно-техническое общество имени академика С.И.Вавилова», 1-е издание, 2009.
23
До второй половины целью XX века хеджирование финансирование (данный термин соответственно был уже
тогда закреплён свое в некоторых нормативных повышение документах) использовалось хеджирования
исключительно для снятия таблица ценовых рисков контракта».
40
Следует заметить эдерингтон, что целью хеджирования такой является не снятие минимизация рисков,
а их оптимизация существует.
«Механизм хеджирования существует заключается в балансировании главным обязательств
на наличном ликвидации рынке (товаров основе, ценных бумаг второй, валюты) и противоположных стратегий по
направлению на фьючерсном необходимость рынке»
41
.
Помимо спекулятивной операций с фьючерсами численность , операциями хеджирования гораздо могут
считаться валютном и операции с другими контрактами срочными инструментами разные : форвардными
контрактами форм и опционами.
Продажа применяемое опциона согласно инструмента нормам МСФО случае не может признаваться свое
операцией хеджирования поэтому.
Результатом хеджирования контракта является не только если снижение рисков заключать, но и
снижение возможной валютный прибыли.
Различают работники хеджирование покупкой факторов и продажей. « Хеджирование спекулятивные
покупкой ( хедж хеджирование покупателя, длинный равновесия хедж) связано связи с приобретением
фьючерса возможности , что обеспечивает покупателю основе страхование от возможного ставке
повышения цен в будущем компенсации».
42
«При хеджировании продажей транспорта (хедж продавца фактически , короткий хедж задачи )
предполагается осуществить мобильную продажу на рынке сопровождению реального товара процесса, и в целях
страхования инструмента от возможного снижения практиковался цен в будущем осуществляется нести
продажа срочных генерируемые инструментов».
43
« Целью главным хеджирования ( страхования спотовых рисков) является помощью защита от
неблагоприятных одну изменений цен на рынке осуществляется акций, товарных примере активов,
валют органам, процентных ставок другими, и прочее»
44
.
40
http://www.micex.ru
41
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
42
http://www.micex.ru
43
Доклад НАУФОР « Финансовый рынок: первое полугодие 2010 года. События и факты».
44
CFA Program Curriculum, Vol. 6.
24
Рис дать.4
Валютный арбитраж коэффициент. «Арбитраж — это широкое может понятие».
Арбитраж возмож
Товары Ценные помимо бумаги Валюта спекуляция
Различается арбитраж уоркинга с товарами, ценными бухгалтерия бумагами, валютами место . В
своем историческом стратегий значении «валютный валютный арбитраж — валютная товаров операция,
сочетающая генерируемые покупку ( продажу имеющий ) валюты с последующим держатели совершением
контрсделки выполнения в целях получения продать прибыли за счет часть разницы в курсах конъюнктуры валют на
разных стратегий валютных рынках повышение (пространст венный движении арбитраж) или за счет движении
курсовых колебаний обмундирования в течение определенного таким периода ( временной такую
арбитраж)».
45
« Главный применяемое принцип валютного целях арбитража — купить бухгалтерский валюту дешевле валюта
и продать ее дороже купленного.
Различаются простой хеджеры валютный арбитраж наступлении , осуществляемый с двумя продают
валютами, и сложный портфельного (с тремя и более оборотные валютами); на условиях компания наличных и
срочных ставки сделок.
По мере валютном развития денежно-кредитной необходимость и мировой валютной валютном системы
формы противоречащие валютного арбитража хеджеры менялись»
46
.
45
John C. Hull, Options, Futures and Other Derivatives, 6th edition, Prentice
46
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
25
При золотом пройдя стандарте практиковался помимо валютный арбитраж контракта, основанный
на разнице хеджирование курсов: векселей подразделении, золота, различных стратегий кредитных средств такую платежа,
валют использовании на разных валютных следует рынках (пространственный передачу).
«С 30-х годов нужна XX в. золотой арбитраж хеджирование утратил свое только значение в связи проведен с
отменой золото обмундирования го стандарта, а пространственный валютный валютный арбитраж числе
активно использовался портфельного, так как при недостаточно быстрой только и надежной связи выполнения
между валютными наилучшую рынками сохранялась инструмента разница в динамике уменьшить курсов
валют».
47
При пространственном помогает валютном арбитраже временные (в отличие от временного генерируемые)
создается закрытая постоянную валютная позиция второй : поскольку покупка помимо и продажа
валюты галтерского на разных рынках хеджирования осуществляются одновременно называется, то валютный риск инструмента
не возникает.
«В современных теори условиях с развитием времени электронных средств данное связи и
информации перерывом, расширением объема купленного валютных сделок длинный курсовые различия валютный на
отдельных валютных инструмента рынках стали очень возникать реже справедливой , и в результате
пространственный хеджирование валютный арбитраж подписания уступил место часть в основном
временному определения валютному арбитражу осуществлять (за исключением России целью)»
48
.
«В зависимости от цели созданная различается спекулятивный транспорта и конверсионный полное
валютный арбитраж инструкциями . Спекулятивный арбитраж товаров преследует цель контрактами извлечь
выгоду механизм из разницы валютных возможности курсов в связи ренэ с их колебаниями.
При этом целях исходная и конечная насколько валюты совпадают марка , т. е. сделка
осуществляется смысл по схеме: марка ликвидации ФРГ — доллар США; доллар поездах — марка.
Конверсионный возмож арбитраж прежде зависимости всего пресле характера дует цель проблемой купить наиболее ожидаемой
выгодно необходимую другими валюту».
49
« Фактически биржах — это использование
конкурентных годов котировок различных работники банков на одном другими или различных
валютных теории рынках.
47
Пискулов Д.Ю. Производные инструменты: вопросы классификации и регулирования // Международные
банковские операции. – М., 2005. - № 4.
48
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).
49
John C. Hull, Options, Futures and Other Derivatives, 6th edition, Prentice
26
Его возмож поэтому ности шире контрактами , поскольку разница хеджирование в курсах может таблица быть не
такой уоркинга большой, как при спекулятивном нужна арбитраже, при котором внебиржевом она должна
не только стратегий покрыть маржу высокий между курсами предмету покупателя и продавца направляемых, но и дать
прибыль которые».
50
«Валютная спекуляция возможное - купля-продажа иностранных радиционную валют,
совершаемая прибыли в целях получения ожидаемую спекулятивной прибыли сохранная на разнице в их
курсах спекулятивные, осуществляется юридическими существующая и физическими лицами договоре на валютном
рынке кредитный. Валютная спекуляция ожидаемую значительно усилилась систему в условиях плавающих различных
валютных курсов устранение , так как их колебания заметно различных возросли. В России таблица в
условиях перехода таблица к рыночной экономике исключительно периодически вспыхивала хеджирования
валютная спекуляция эдерингтон».
51
Она отрицательно влияла россии на деятельность банков противоречащие и экономику в целом начисление.
Среди срочных поездах сделок спекулятивного термин характера с иностранной поскольку валютой
различаются рыночных игра на понижение продаже и игра на повышение глава курса валюты данный.
Если ожидается материалами падение курса портфельная валюты, «понижатели основе » продают ее по
существующему возможность в данный момент традиционной форвардному курсу передачу , с тем чтобы через результате
определенный срок свое поставить покупателям физическими эту валюту, которую изучении они в
случае благоприятной оборотные для них динамики курса можно смогут дешево счет купить на
рынке уоркинга , получив таким этот образом прибыль влиянием в виде курсовой позиции разницы. Если валютный
ожидается повышение целях курса, « повышатели штате » скупают валюту стоимости на срок в
надежде ажно при его наступлении получить хедж ее от продавца по курсу перепродать ,
зафиксированному в момент берется сделки, и продать второй эту валюту по более сектор
высокому курсу поставку . Подобные сделки получив обычно заключаются своем в массовом
масштабе застраховать в ожидании девальвации теории или ревальвации.
«Спекулятивные мсфо сделки обычно сохранная совершаются без наличия адаптивных валюты»
52
.
50
Ковни, Ш., Такки, Д. Стратегии хеджирования/ Ш. Ковни, Д. Такки. – М.: Издательство «Инфра-М», 2006.
51
Кашурин, Ю. Н. Понятие расчетно-форвардного договора / Ю. Н. Кашурин // Вестник Ставропольского
государственного университета. – М., 2006. - № 44
52
Авдеев, К.К. Хеджирование рисков инвесторов фьючерсными контрактами / К. К. Авдеев // Финансовый
менеджмент. – М., 2010. – № 7 (31).