26
В качестве вывода по данному параграфу можно сделать следующий:
потенциальных инвесторов интересуют конкретные экономические показатели
бизнес-плана. Для них ключевой целью является получение дохода от
капиталовложений. Руководство предприятия при составлении бизнес-плана
должно учитывать, как можно большее количество показателей, в том числе, и
стратегических.
1.3. Методика оценки экономической эффективности проекта
В прошлом параграфе было отмечено, что при оценке эффективности
инвестиционной деятельности основным и наиболее распространенным методом
является метод чистых дисконтированных денежных потоков. Следует отметить,
что многих исследователей волновала трактовка определения «денежный
поток». В таблице 2 представлены основные взгляды ученых на определение
10
:
Таблица 2
Трактовки определения «денежный поток»
Автор Определение денежного потока
Бригхем Ю. «Очищенные денежные средства, которые поступают
на счета предприятия за определенный период
времени»
Кузнецова И.Д. «Категория, характеризующая платежеспособность и
финансовую устойчивость предприятия, которую
составляют денежные средства в кассе предприятия»
Бланк И.А. «Сравнительная категория, которая показывает
инвестору целесообразность вложения средств в
различные проекты»
Майерс С. «Денежный поток – категория финансовых
результатов, которая рассчитывается как разница
между выручкой и полной себестоимостью продаж»
ВанХорн Дж. «Денежный поток – непрерывный процесс, в котором
чистые поступления характеризуются активами
предприятия, а чистые оттоки характеризуются
пассивами предприятия»
Бочаров В.В. «Денежный поток – сумма, которая направляется на
выплату обязательств в течение отчетного периода»
10
Иванов, Ю.Н. Теоретическая экономика: Теория оптимального предприятия:
Монография / Ю.Н. Иванов, Р.А. Сотникова. - М.: ЛЕНАНД, 2013. - 224 c.
27
Автор Определение денежного потока
Гаген А. «Реальная категория, характеризующаяся разницей
между поступлениями и платежами предприятия»
Систематизация представленных определений является наиболее
уместным способом характеристики денежного потока – поскольку
исследователи подходят к определению либо в узком, либо в широком смысле.
В соответствие с определением И.А. Бланка, денежный поток является
той категорией, которая определяет эффективность инвестиций. Проведем
анализ, как рассчитывается эффективность проекта с помощью категории
«денежный поток».
Денежные средства, поступающие в разные периоды времени, нельзя
считать равнозначными Существенным фактором, который влияет на реальную
стоимость денежных средств и их ликвидность, является уровень инфляции.
Поэтому денежные средства в разные моменты времени для равноценности с
базовой стоимостью денежных средств необходимо приводить с помощью
коэффициента дисконтирования (формула 3):
???? =
1
(
1 + ????
)
(
3
)
Где r – коэффициент дисконтирования, t–соответствующий период
времени. Расчет коэффициента дисконтирования имеет свою специфику.
Наиболее распространенным методом является метод экспертных
оценок, в котором рассчитывается каждый параметр агрегированной ставки
дисконтирования. Ставка дисконтирования имеет тот экономический смысл, что
отражает возможные внутренние и внешние риски.
Методики оценки рисков предусматривают качественную и
количественную оценку рисков. Наиболее распространенным методом
качественной оценки рисков является метод экспертных оценок. Его суть
состоит в том, что эксперты присваивают каждому фактору соответствующую
оценку, при этом значимость факторов задается соответствующим весом.
28
Преимущество метода экспертных оценок состоит во взвешенном учете
достаточно большого количества факторов. Таким образом, метод позволяет
оценить большое количество вероятных рисков. В экономической литературе
можно встретить обозначение данного метода как «метод Дельфийского
оракула, или метод «Дельфи». Авторы метода – О.Холмер и Т.Гордон.
Методика анализа рисков путем экспертных оценок состоит в
следующем:
1) Эксперты присваивают три степени риска v возможным рискам
организации. Наиболее высокие риски получают оценку в 3 балла;
2) Каждому возможному риску присваивается определенный вес h
(значимость) конкретно для каждой организации. Например, финансовые риски
практически всегда являются основными, их вес больше, чем у других рисков;
3) Находятся произведения h*v, которые показывают количественную
оценку риска экспертами. Таким образом, риски систематизируются, что
позволяет оценить ставку дисконтирования при оценке эффективности
инновационных проектов.
В 2017 году в журнале Business Valuation News были представлены
следующие факторы для оценки ставки дисконтирования:
- размер компании;
- качество управления и качество руководящего состава;
- источники финансирования компании;
- диверсификация продукции компании;
- диверсификация клиентов;
- рентабельность и прогнозируемость доходов;
- прочие особенные риски.
Опираясь на зарубежный опыт, целесообразно предложить следующую
схему расчетов ставки дисконтирования, представленную в таблице 3:
Таблица 3
29
Схема расчета ставки дисконтирования
11
Вид риска Описание риска
Рекомендуемый
интервал значений,
%
Качество
управления
Независимость от
ключевых фигур,
наличие
управленческого
резерва
0-5
Размер
компании
Крупное (среднее,
мелкое) предприятие,
оценка уровня
конкуренции на рынке
0-5
Источники
финансирования
компании
Доля заемных
средств в структуре
капитала
0-5
Диверсификация
продукции компании
Широкий или узкий
ассортимент продукции
0-5
Диверсификация
клиентов
Анализ спроса на
продукцию компании
(доля крупных
потребителей в общей
выручке компании)
0-5
Рентабельность и
прогнозируемость
доходов
Вариативность доходов
за последние 3-5 лет
0-5
Прочие риски Специфические риски,
присущие отрасли, а
также глобальные риски
0-10
Ставка дисконтирования, полученная суммированием ставок из правого
столбца таблицы 3, а также без рисковой ставки (например, ожидаемого уровня
доходности для инвесторов), реализует главный принцип системного подхода,
позволяя рассмотреть не только финансовые, но также маркетинговые и
управленческие показатели деятельности компании. С учетом развивающегося
российского рынка это крайне важно – даже при полученной высокой ставке
дисконтирования, итоговая оценка, с учетом всех возможных рисков будет
точнее, несмотря на занижение.
11
Тихомиров Е.Ф. Финансовый менеджмент. Управление финансами
предприятия. Учебник для ВУЗов. - М.: Издательский центр «Академия», 2014.-
450 с.
30
Еще одним вариантом определения ставки дисконтирования является
модель САРМ (модель оценки капитальных активов). Зависимость ставки
дисконтирования определяется от 3 факторов – без рисковой ставки, бета-
коэффициента и рыночной премии.
Интересным исследованием по специфике российского фондового рынка
и определения бета-коэффициентов для различных отраслей, является статья
Тазихиной Т.В. и Надеждиной Я.В. «Расчет ставки дисконтирования с учетом
специфики российского фондового рынка»
12
.
Авторы, с помощью инструментов эконометрического моделирования,
провели анализ динамики коэффициента бета, характеризующего степень риска
вложения в тот или иной актив. При этом, в качестве показателей состояния
российского фондового рынка используются агрегированные индексы РТС и
ММВБ (отметим, что в настоящее время используется только индекс ММВБ
после слияния РТС с ММВБ). В результате проведенного корреляционного
анализа, авторы статьи установили следующее:
- бета коэффициент является положительным по всем отраслям – то есть
динамика каждой отрасли совпадает с динамикой рынка;
- наименьший коэффициент корреляции наблюдается между общим
индексом и динамикой нефтегазового сектора – поскольку данная отрасль
наиболее подвержена мировым, а не внутрироссийским колебаниям цен. В
период экономического кризиса 2008-2009 гг. наиболее остро также
отреагировала нефтегазовая отрасль;
- телекоммуникационная отрасль движется синхронно с рынком – таким
образом, наблюдается высокая корреляционная связь между динамикой отрасли
и динамикой всего фондового рынка.
12
Математика для экономистов: от арифметики до эконометрики: учеб.-справ.
пособие для бакалавров / Н. Ш. Кремер, Б. А. Путко, И. М. Тришин, М. Н.
Фридман; под ред. Н. Ш. Кремера. – 3-е изд., перераб. и доп. – М.: Юрайт, 2013
. – 685 с.
31
- в результате анализа было получено достаточно противоречивое
утверждение – несмотря на рост различных рисков в период кризиса, ставка
дисконтирования существенно упала. Причина состоит в том, что во время
циклических колебаний существенно падает доходность бизнеса;
- динамику бета-коэффициента возможно использовать в качестве
прогнозного показателя развития отрасли, поскольку коэффициент отражает
настроения инвесторов на рынке. Снижение коэффициента может предвещать
скорый кризис в отрасли и непривлекательность инвестиций в данную отрасль.
Покажем в таблице 4, как формируются чистые денежные потоки в
различные периоды времени
13
:
Таблица 4
Раcчет чистых притоков и оттоков
Период
времени
Момент
инвестирования
Потоки в
стартовый
год
реализации
проекта
….
t
год
реализации
Поступления
R
(1)
….
R (t)
Платежи
S
TC
(1)
….
TC(t)
Коэффициент
дисконтирования
1
1
(
1
+
????
)
….
1
(
1
+
????
)
Чистые
поступления
0
R(1)*
(
)
R (t)*
(
)
Чистые платежи
S
TC(1)*
(
)
TC (t)*
(
)
Пусть денежные поступления (разница между доходами и расходами),
которые генерируются проектом, обозначены как Pn. Тогда для чистого
дисконтированного дохода справедлива формула 4:
???????????? =
????????
(
1 + ????
)
− ????
(
4
)
где NPV – чистый дисконтированный доход, I – стартовые инвестиции,
закладываемые в проект по совершенствованию (в данном случае, проект по
совершенствованию коммуникационных процессов в организации).
13
Дамодаран А. Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых
активов / Асват Дамодаран; Пер. с англ. – 7-е изд. – М.: Альпина Паблишер,
2013
32
Если чистый дисконтированный доход оказывается большим 0, то проект
принимается. Также следует обратить внимание на коэффициент рентабельности
инвестиций (формула 5)
14
:
???? =
????????????
????
∗ 100%
(
5
)
Например, затраты на инновацию могут быть значительными, также
может быть получен и положительный чистый дисконтированный доход. Но
проект окажется неудачным ввиду крайне низкой рентабельности.
Ожидаемая норма доходности проекта IRR находится итерационным
подбором, при условии, что чистый дисконтированный доход проекта окажется
равным 0.
Срок окупаемости проекта – также важный критерий при технико-
экономическом обосновании проекта. Срок окупаемости возможно найти в тот
момент времени, когда NPV с нарастающим итогом сменит знак с минуса на
плюс. На рисунке 4 представлены основные критерии при выборе проекта:
Рисунок 4 – Критерии при выборе проекта
Из представленных расчетов явственно видно, почему денежные потоки
необходимо анализировать в динамике. Статическое рассмотрение денежных
14
Экономическое обоснование инженерных проектов в инновационной
экономике. Учебное пособие. - М.: ИНФРА-М, 2016. - 144 c.
NPV - чистый дисконтированный
доход, должен быть больше 0
IRR - ожидаемая норма
доходности, не ниже 20%
R - рентабельность инвестиций не
ниже 10%
Т - срок окупаемости, не выше
периода прогнозирования NPV
33
потоков не учитывает операции дисконтирования, поэтому не может быть
использовано при оценке проектов.
Подведем основные выводы по итогам первой главы:
1) Стратегическое проектирование на предприятии направлено на
повышение конкурентоспособности предприятия в среднесрочной и
долгосрочной перспективах;
2) Ключевой инструмент стратегического проектирования – бизнес-план,
позволяющий оценить с различных аспектов тот или иной проект по развития
предприятия;
3) Начальный элемент разработки проекта – маркетинговый план, на
заключительных этапах оценивается экономическая эффективность с помощью
критерия чистого дисконтированного дохода и возможные риски при реализации
проекта;
4) В современных условиях, при высокой степени изменяемости
макроэкономических факторов, проектирование на срок более 5 лет лишено
смысла. Поэтому на более длительный период целесообразно составлять только
обзорные стратегические цели.
34
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ РЕГИОНАЛЬНОГО ПРОЕКТНО-
КОНСТРУКТОРСКОГО ЦЕНТРА АО «ЕВРАЗ ЗСМК»
2.1. Краткая характеристика компании и анализ основных экономических
показателей деятельности
ЕВРАЗ ЗСМК — крупнейшее в Сибири и самое восточное в Российской
Федерации сталелитейное предприятие.
Площадка строительного проката специализируется на производстве
длинномерного проката в том числе из низколегированной стали, в основном,
арматуры, катанки, а также фасонного проката (равнополочный уголок, балка,
швеллер и др.), непрерывно литого и горячекатаного сляба, непрерывно литой и
горячекатаной сортовой заготовки.
Производство строительного проката ЕВРАЗ ЗСМК включает:
- коксоаглодоменное производство;
- сталеплавильное производство;
- прокатное производство;
- сталепрокатное производство;
- вспомогательные, сервисные и логистические подразделения.
ЕВРАЗ ЗСМК является:
- лидером на рынке строительного проката в России и СНГ;
- ключевым игроком на рынке фасонного проката СНГ;
- крупнейшим в СНГ поставщиком горячекатаной балки;
- одним из ключевых игроков на рынке метизной продукции СНГ;
- лидером на рынке стальных мелющих шаров и стержней в России.
ЕВРАЗ ЗСМК производит более 400 профилеразмеров прокатной
продукции по 63-м стандартам, как российским, так и зарубежным. Арматура,
производимая на комбинате, обеспечивает прочность железобетонных
конструкций.
35
В сортамент предприятия входит прокат, обладающий повышенной
прочностью, сцепляемостью с бетоном и стойкостью к коррозии.
На ЕВРАЗ ЗСМК производится горячекатаная и термомеханически-
упрочненная арматура диаметром от 6 до 50 мм. Она востребована в странах
Азиатско-Тихоокеанского региона: Индии, Малайзии, Индонезии, Сингапуре, а
также в Австралии и Новой Зеландии. В 2017 году ЕВРАЗ ЗСМК освоил
производство арматурного проката для рынков Европы, Польши и Нидерландов.
Новые инвестиционные проекты Группы нацелены на дальнейшее
развитие конкурентных преимуществ, в то время как инвестиции в поддержание
существующих мощностей сосредоточены на обеспечении устойчивой
производственной деятельности ЕВРАЗа. Новые инвестиционные возможности
будут направлены на развитие и расширение портфеля стальной продукции в
Российской Федерации и Северной Америке.
1) основное внимание ЕВРАЗа по-прежнему уделяется эффективности и
сокращению затрат. Группа находится на пути к созданию улучшений с
ежегодным EBITDA-эффектом на уровне 3% от затрат.
2) увеличение и расширение продаж металлопродукции на рынке России;
3) увеличение объема продаж труб большого диаметра и
железнодорожных рельсов в Северной Америке;
4) расширение объемов добычи дефицитных марок коксующегося угля.
Поскольку предприятие является крупным, то для поддержания
операционной деятельности, а также стратегического развития, требуются
кадры. Масштабы производства обусловливают сложность структуры
управления с множеством звеньев и иерархий. Упрощенная структура
управления АО «ЕВРАЗ ЗСМК» представлена на рисунке 5: