14
Соотношение между перечисленными элементами фондов обращения
приблизительно 1:1.
Товары, отгруженные можно рассматривать по следующим направ-
лениям:
срок оплаты которых не наступил;
срок оплаты которых просрочен;
находящиеся на ответственном хранении у покупателей.
Две последние группы отгруженных товаров являются отрицательными
при оценке результатов финансово-хозяйственной деятельности предприятия,
поскольку они возникают, как следствие нарушения расчетной и договорной
дисциплины и связаны с отсутствием средств у покупателя или нарушением
ассортимента, выявлением брака. Рост данной группы фондов обращения
следует всячески сдерживать, поскольку он ухудшает финансовое положение
предприятия.
Это происходит из-за нарастания неплатежей за отгруженную
продукцию, требует дополнительного перераспределения оборотных средств,
ведет к привлечению краткосрочных кредитов в связи с несвоевременным
поступлением выручки от реализации и выпадением денежных средств из
производственного цикла.
Другая составная часть фондов обращения — денежные средства и
дебиторская задолженность. Денежные средства могут быть, во-первых, в
финансовых инструментах — на счетах в кредитно-банковских учреждениях, в
ценных бумагах, выставленных аккредитивах, и, во-вторых, в кассе
предприятия и в расчетах (почтовых переводах и прочих расчетах, таких как
недостачи, потери, перерасходы). Грамотное управление денежными
средствами, ведущее к росту платежеспособности предприятия, получению
дополнительного дохода — важнейшая задача финансовой работы. Управление
денежными средствами включает определение времени обращения денежных
15
средств и их оптимального уровня, анализ денежных потоков и их
прогнозирование.
Дебиторская задолженность включает задолженность подотчетных лиц,
поставщиков по истечении срока оплаты, налоговых органов при переплате
налогов и других обязательных платежей, вносимых в виде аванса. Она
включает также дебиторов по претензиям и спорным долгам. Дебиторская
задолженность всегда отвлекает средства из оборота, означает их
неэффективное использование и ведет к напряженному финансовому
состоянию предприятия. Уровень дебиторской задолженности связан с
принятой на предприятии системой расчетов, видом выпускаемой продукции и
степенью насыщения ею рынка. Доля дебиторской задолженности в составе
фондов обращения довольно велика и составляет около 14 %. Управление
дебиторской задолженностью — это контроль финансовых служб за
оборачиваемостью средств в расчетах.
В составе оборотных средств можно выделить по степени их
ликвидности быстрореализуемые и медленнореализуемые средства или активы.
Первоклассными ликвидными средствами, т. е. находящимися в немедленной
готовности для расчетов, являются деньги в кассе или на сметах в банке. К
быстрореализуемым активам относят краткосрочные финансовые вложения —
депозиты, ценные бумаги, товары и имущество, приобретенные с целью
перепродажи; реальную дебиторскую задолженность, товары отгруженные, но
не оплаченные в срок.
Медленнореализуемыми оборотными средствами являются полуфабри-
каты, незавершенное производство, залежалые товары на складе, сомнительная
задолженность. По степени финансового риска эта группа наименее
привлекательна с позиции вложения капитала в оборотные средства
предприятия.
На каждом конкретном предприятии величина оборотных средств, их
состав и структура зависят от множества факторов производственного,
организационного и экономического характера, таких как:
16
отраслевые особенности производства и характер деятельности;
сложность производственного цикла и его длительность; о стоимость
запасов и их роль в производственном процессе;
условия поставки и ее ритмичность; о порядок расчетов и расчетно-
платежная дисциплина; о выполнение взаимных договорных
обязательств.
Учет перечисленных факторов для определения и подержания на
оптимальном уровне объема и структуры оборотных средств является
важнейшей целью управления оборотным капиталом.
1.2Стратегии финансирования оборотного капитала
В теории финансового менеджмента разработаны различные критерии
эффективного финансового управления. Основными из них являются
следующие:
1. Минимизация текущей кредиторской задолженности. Этот подход
сокращает возможность потери ликвидности. Однако такая стратегия требует
использования долгосрочных источников и собственного капитала для
финансирования большей части оборотного капитала.
2. Минимизация совокупных издержек финансирования. В этом случае
ставка делается на преимущественное использование краткосрочной
кредиторской задолженности как источника покрытия активов. Этот источник
самый дешевый, вместе с тем для него характерен высокий уровень риска
невыполнения обязательств в отличие от ситуации, когда финансирование
оборотного капитала осуществляется преимущественно за счет долгосрочных
источников.
3. Максимизация полной стоимости фирмы. Эта стратегия включает
процесс управления оборотным капиталом в общую финансовую стратегию
фирмы. Суть ее состоит в том, что любые решения в области управления
17
оборотным капиталом, способствующие повышению экономической стоимости
предприятия, следует признать целесообразными.
В дальнейшем мы будем придерживаться третьего критерия.
Разработанные в теории финансового управления модели финанси-
рования оборотного капитала, с одной стороны, исходят из того, что политика
управления им должна обеспечить поиск компромисса между риском потери
ликвидности и эффективностью работы, с другой стороны, при подборе
источников финансирования принимается решение, учитывающее срок их
привлечения и издержки за использование.
Ю. Бригхем описал следующие три варианта политики инвестиций в
оборотный капитал:[14]
1. «Спокойная», при которой имеет место относительно большой
уровень запасов, дебиторской задолженности и денежных средств. Она связана
с минимальным уровнем риска и прибыли.
2. «Сдерживающая», при которой уровень оборотного капитала
сведен к минимуму. Она способна принести наибольшую прибыль, но и
наиболее рискованна.
3. «Умеренная» - средний вариант.
Уровень оборотного капитала при реализации этих стратегий
иллюстрирует рис. 1.1 (линейная связь между оборотным капиталом и
выручкой от реализации условна):
Рисунок 1.1. Модель инвестиций в оборотный капитал Ю.
Бригхема
18
Е.С. Стоянова в своих работах рассматривает политику комплексного
оперативного управления текущими активами (ТА) и текущими пассивами
(ТП), которая сочетает политику управления ТА с политикой управления ТП.
Ее суть состоит, с одной стороны, в определении достаточного уровня и
рациональной структуры ТА, с другой – в определении величины и структуры
источников финансирования ТА.[34]
В зависимости от величины удельного веса оборотных активов в составе
всех активов выделяются следующие варианты политики управления
оборотными активами, по сути, аналогичные описанным выше.
Агрессивная политика управления текущими активами характеризуется
высокой долей текущих активов в совокупных (общих) активах фирмы
(предприятия) и невысокой скоростью их оборота. При этом предприятие
наращивает запасы сырья, материалов, нереализованной продукции, размеры
дебиторской задолженности. Экономическая рентабельность активов
снижается, но при этом снижается и риск технической неплатежеспособности,
когда предприятие сегодня не в состоянии произвести оплату первоочередных
платежей (хотя завтра это уже не будет представляться проблемой). Данная
политика применяется в условиях высокой неопределенности и инфляци-
онности экономики.
Консервативная политика управления текущими активами
характеризуется снижением доли текущих активов в общих активах
предприятия и высокой скоростью их оборота. При этом предприятие сводит
размер запасов к рациональной величине, снижает размер дебиторской
задолженности. Растет экономическая рентабельность активов, но при этом
резко повышается риск технической неплатежеспособности. Данная политика
применяется в случае, когда точно известны все сроки поставок, имеет место
высокая дисциплина платежей, или в случае, когда предприятие должно
экономить абсолютно на всем.
Умеренная политика управления текущими активами характеризуется
средними значениями (параметрами) доли текущих активов в общих активах
19
предприятия и средней скоростью их оборота. Экономическая рентабельность
активов, риск технической неплатежеспособности находятся на неком среднем
уровне.
Каждому типу такой политики должна соответствовать политика
финансирования. В зависимости от величины удельного веса краткосрочных
пассивов, в составе всех пассивов выделяются следующие варианты политики
управления краткосрочными пассивами.
Агрессивная политика управления текущими пассивами характери-
зуется преобладанием краткосрочных кредитов в общих пассивах.
Увеличивается сила эффекта финансового рычага. Растут постоянные затраты
за счет увеличения процентов по кредитам, что неизбежно приводит к росту
силы операционного рычага. Используется в условиях неопределенности и
высокой инфляции. Правда, при этом возрастает совокупный риск, связанный с
предприятием.
Консервативная политика управления текущими пассивами
характеризуется низкой долей краткосрочных кредитов в пассиве предприятия.
Источником финансирования активов в основном служат долгосрочные
кредиты и займы, а также собственные средства. В краткосрочном периоде
снижается сила воздействия финансового рычага. Однако сила воздействия
производственного рычага возрастает (прежде всего, за счет выплат процентов
по долгосрочным кредитам). В этой ситуации имеет место довольно высокая
предсказуемость риска, связанного с предприятием. Чаще всего пользуются
такой политикой в условиях достаточной стабильности общехозяйственной
конъюнктуры.
Умеренная политика управления текущими пассивами характеризуется
средним (по сравнению с агрессивной и консервативной политиками) уровнем
доли краткосрочного кредита в общих пассивах предприятия. Сила воздействия
финансового и операционного рычагов находится в пределах средних значений
(то же самое относится и к уровню риска, связанного с предприятием).
20
Таблица 2
Матрица комплексного оперативного управления текущими
активами и пассивами (политика комплексного управления (ПКУ))
Политика управления
текущими пассивами
Политика управления текущими активами
Консервативная
Умеренная
Агрессивная
Агрессивная
не сочетается
умеренная ПКУ
агрессивная ПК
У
Умеренная
умере
нная ПКУ
умере
нная ПКУ
умере
нная ПКУ
Консерв
ативная
консервативная
ПК
У
умеренная ПК
У
не сочет
ается
Сочетаемость разли
чных видов поли
тики управления Т
А и Т
П
иллюстрирует матр
ица выбора поли
тики комплексного операт
ивного
управления Т
А и Т
П.
При анал
изе матрицы ПК
У видно, чт
о некоторые ви
ды политики
управ
ления текущими акти
вами не сочет
аются с определ
енными типами
поли
тики управления теку
щими пассивами. Эт
о касается агресс
ивной политики
управ
ления текущими акти
вами, которая н
е сочетается с консервативной
полит
икой управления теку
щими пассивами, и наоборот. Пре
жде всего, эт
о
связано с тем, чт
о меры п
о управлению теку
щими активами всту
пают в пря
мое
противоречие с методами управ
ления текущими пасси
вами (например, пр
и
агрессивной поли
тике управления теку
щими активами фир
ма всячески
наращ
ивает долю теку
щих активов в совокупных акти
вах предприятия, пр
и
консервативной ж
е политике управ
ления текущими пасси
вами фирма
факти
чески отказывается о
т краткосрочных кред
итов).
Хорошо сочет
ается (можно да
же говорить о дополнении и появлении
кумулят
ивного эффекта) агресс
ивная политика управ
ления текущими акти
вами
с агресс
ивной же полит
икой управления теку
щими пассивами предпр
иятия
(при эт
ом возникает агресс
ивная ПКУ). Аналог
ичное происходит и в слу
чае
сочетания консерв
ативной политики управ
ления текущими акти
вами с
консерв
ативной же полит
икой управления теку
щими пассивами (пр
и этом
возни
кает консервативная ПК
У).
Нормально сочет
аются, приводя к умеренной ПК
У, политика
агресс
ивного управления теку
щими активами и консервативная поли
тика
управления теку
щими пассивами и наоборот, а также вс
е виды умере
нной
21
политики управ
ления текущими акти
вами и умере
нной политики управ
ления
текущими пасси
вами.
Данная матр
ица имеет практи
ческий смысл пр
и принятии реше
ний о
поли
тике комплексного управ
ления текущими акти
вами и теку
щими
пассивами. Фир
ма может сдел
ать правильный выб
ор в эт
ом принципиальном
вопр
осе, имея вс
ю информацию (обязат
ельно достоверную) о внутренней сре
де
предприятия и об осно
вных параметрах внеш
ней среды.
В зависимости о
т выбора источ
ников покрытия посто
янной и
перем
енной частей оборо
тного капитала так
ие экономисты ка
к Ю. Бриг
хем,
Ван Хо
рн Дж. К., Поляк Г.Б., Хор
ин А.Н. и дру
гие выделяют следу
ющие
модели финанси
рования оборотного капи
тала:[39]
агрессивную;
консерв
ативную;
умеренную (компром
иссную, оптимальную, согласо
ванную).
В допол
нение к ни
м Ковалев В.В.описы
вает идеальную мод
ель.[25]
Статическое и динамическое предста
вления каждой мод
ели приведены
н
а рисунках 1.2. – 1.5. Дл
я удобства введ
ены следующие обозна
чения:
ВК – внеобо
ротный капитал;
О
К – оборотный капи
тал;
ПОК – посто
янный оборотный капи
тал;
ВОК – варьир
ующий (переменный) оборо
тный капитал;
КК
З – краткосрочная кредит
орская задолженность;
ДЗ
К – долгосрочный заем
ный капитал;
С
К – собственный капи
тал;
ДП – долгос
рочные пассивы (Д
П = СК + ДЗ
К);
ЧОК – чис
тый оборотный капи
тал (ЧОК = О
К – ККЗ).
22
Рису
нок 1.2. Идеальная мод
ель финансового управ
ления
оборотными средс
твами
Построение идеал
ьной модели (рису
нок 1.2.) основывается н
а самой су
ти категорий «оборо
тный капитал» и «текущие
обязате
льства»» и и
х взаимном соотве
тствии. Термин «идеал
ьная» в дан
ном случае озна
чает не иде
ал, к кото
рому нужно стрем
иться, а
ли
шь сочетание акти
вов и источ
ников их покр
ытия исходя и
з их экономи
ческого содержания. Мод
ель означает, чт
о оборотный капи
тал по
вели
чине совпадает с краткосрочными обязател
ьствами, т.е. чистый оборо
тный капитал рав
ен нулю. В реальной жиз
ни такая мод
ель
практически н
е встречается. Кро
ме того, с позиции ликвид
ности она наиб
олее рискованна, поско
льку при неблагоп
риятных условиях
(напр
имер, необходимо рассчи
таться со все
ми кредиторами единовр
еменно) предприятие мож
ет оказаться пер
ед необходимостью прод
ажи
части осно
вных средств дл
я покрытия теку
щей кредиторской задолже
нности. Суть эт
ой стратегии сост
оит в то
м, что долгос
рочные
пассивы устанавл
иваются на уро
вне внеоборотного капи
тала, т.е. базовое балан
совое уравнение (мод
ель) будет име
ть вид Д
П = ВК.
Дл
я конкретного предпр
иятия наиболее реал
ьна одна и
з следующих тр
ех моделей страт
егии финансового управ
ления
оборотным капит
алом (рис. 1.3., 1.4., 1.5.), в основу кото
рых положена посы
лка, что дл
я обеспечения ликвид
ности как мини
мум
внеоборотный капи
тал и систе
мная часть оборо
тного капитала дол
жны покрываться долгоср
очными пассивами. Так
им образом, разл
ичие
между моде
лями определяется те
м, какие источ
ники финансирования выбир
аются для покр
ытия варьирующей час
ти
оборотного капи
тала.
Агрессивная мод
ель (рис. 1.3.) озна
чает, что долгос
рочные пассивы слу
жат источниками покр
ытия внеоборотного
капи
тала и систе
мной части оборо
тного капитала, т.е. то
го его мини
мума, который необх
одим для осущест
вления хозяйственной
деятел
ьности. В эт
ом случае чис
тый оборотный капи
тал в точн
ости равен это
му минимуму (ЧО
К = ПОК). Варьир
ующая часть оборо
тного
капитала в полном объ
еме покрывается краткос
рочной кредиторской задолже
нностью. С пози
ции ликвидности эт
а стратегия так
же весьма
риско
ванна, поскольку в реальной жиз
ни ограничиться ли
шь минимумом оборо
тного капитала невоз
можно. Базовое балан
совое уравнение
(мод
ель) будет име
ть вид Д
П = ВК + ПО
К.
23
Рисунок 1.3. Агресс
ивная модель финанс
ового управления
оборо
тным капиталом
Консерв
ативная модель (рису
нок 1.4.) предполагает, чт
о
варьирующая час
ть оборотного капи
тала также покрыв
ается
долгосрочными пасси
вами. В эт
ом случае краткос
рочной
кредиторской задолже
нности нет, отсутс
твует и ри
ск потери
ликвид
ности. Чистый оборо
тный капитал рав
ен по вели
чине
оборотному капи
талу (ЧОК =О
К).
Рисунок 1.4. Консерв
ативная модель финанс
ового
управления оборо
тным капиталом
Безус
ловно, модель нос
ит искусственный хара
ктер. Эта страт
егия предполагает устано
вление долгосрочных пасс
ивов на
уро
вне, задаваемом следу
ющим базовым балан
совым уравнением:Д
П = ВК + ПО
К + ВОК.