26
R – премия за риск.
За минимальную реальную ставку дисконтирования при использовании
кумулятивного метода обычно принимают долгосрочные гособлигации.
Премия за риск может определяться по множеству методик, в зависимости от
вида организации и целей инвестирования. Стоит заметить, если расчет проекта
ведется в постоянных ценах, необходимо от номинальной ставки перейти к
реальной. Для этого достаточно убрать темп инфляции.
Рассмотрим первый метод оценки эффективности инвестиций – NPV.
Суть метода определения чистой текущей стоимости инвестиций состоит
в том, чтобы найти разницу между инвестиционными затратами и будущими
доходами, выраженную в скорректированной во времени денежной величине.
«Этот метод анализа, основанный на определении чистой текущей
стоимости, на которую может прирасти рыночная стоимость фирмы в
результате реализации инвестиционного проекта, исходит из двух
предпосылок:
− любое предприятие стремится к максимизации своей рыночной
стоимости;
− разновременные затраты имеют неодинаковую стоимость»
21
.
Чистая текущая стоимость (NPV) – это разница между суммой денежных
поступлений от реализации проекта, приведенных к нулевому моменту
времени, и суммой дисконтированных выплат, необходимых для реализации
этого проекта.
Этот показатель определяется следующим образом в том случае, когда
инвестор может столкнуться с ситуацией «разовые затраты - длительная
отдача» по формуле (4):
(4)
где
NPV – чистая приведенная стоимость;
CF – денежные поступления в конце периода;
21
Там же
27
k – ставка дисконтирования;
V
0
– первоначальное вложение денежных средств.
Особой ситуацией является расчет чистой текущей стоимости (NPV) в
случае вложения средств в проект, срок жизни которого явно неограничен
(условно-бесконечен). Характерными примерами такого рода инвестиций могут
быть расходы, осуществляемые для проникновения на финансовый рынок
(реклама, создание сети дилеров и т.п.) или связанные с приобретением
контрольного пакета акций другой компании с целью включения ее в холдинг.
В подобных случаях для определения чистой текущей стоимости (NPV)
инвестиционного проекта используется формула Гордона, которая выглядит
следующим образом (5):
(5)
где
NPV – чистая приведенная стоимость;
CF – поступление денежных средств в конце первого года после
осуществления инвестиций;
k – ставка дисконтирования;
q – постоянный темп роста, с которым будут расти ежегодно поступления
денежных средств в дальнейшем;
V
0
– первоначальное вложение денежных средств.
Если рассчитанная чистая текущая стоимость имеет положительный знак
(NPV больше 0), это означает, что в течение своей экономической жизни
проект возместит первоначальные затраты (инвестиции) и обеспечит получение
дохода, т.е. инвестиционный проект следует принимать. Отрицательная
величина NPV показывает, что заданная сумма дохода не обеспечивается и
инвестиционный проект убыточен (NPV меньше 0). При NPV=0
инвестиционный проект только окупает произведенные затраты, но не
приносит прибыли, т.е. ни прибыльный, ни убыточный. Широкая
распространенность метода оценки приемлемости инвестиций на основе чистой
текущей стоимости (NPV) обусловлена тем, что этот критерий обладает
28
высокой устойчивостью при разных исходных данных, позволяя при этом
находить экономически выгодное решение.
Второй метод оценки эффективности инвестиций – рентабельность
инвестиций (PI). Показатель рентабельности инвестиции позволяет определить,
в какой мере возрастет стоимость фирмы в расчете на 1 рубль инвестиций.
Индекс рентабельности инвестиций рассчитывается по следующей
формуле (6):
(6)
где
PI – индекс рентабельности инвестиций;
CF – денежные поступления в конце периода;
k – ставка дисконтирования;
V
0
– первоначальное вложение денежных средств.
Так же, как и с показателем чистой текущей стоимости (NPV), для случая
«длительные затраты - длительная отдача» формула расчета рентабельности
инвестиций (PI) будет иметь несколько иной вид (7):
(7)
где
PI – индекс рентабельности инвестиций;
CF – денежные поступления в конце периода;
k – ставка дисконтирования;
V
t
– инвестиции в году t.
Очевидно, что если чистая текущая стоимость (NPV) инвестиционного
проекта положительна, то рентабельность инвестиций (PI) будет больше
единицы, и наоборот. Таким образом, если расчет дает рентабельность
инвестиций больше единицы, то такие инвестиции приемлемы.
Третий метод оценки эффективности инвестиций – метод расчета
внутренней нормы прибыли (доходности). Внутренняя норма прибыли (Internal
Rate of Return), или внутренний коэффициент доходности инвестиций (IRR) –
29
представляет собой, уровень доходности средств, направленных на цели
инвестирования, а также по своей природе близка к различным процентным
ставкам. Наиболее близким по экономической природе к внутренней норме
прибыли можно считать:
− годовую ставку доходности, рассчитанную по схеме сложных
процентов в силу неоднократного начисления процентов в течение года
(например, ежеквартально);
− годовую ставку процента по ссуде, рассчитанную по схеме
сложных процентов в силу неоднократного погашения задолженности в
течение года (например, ежеквартально).
Экономический смысл данного коэффициента при анализе
эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем:
внутренняя норма прибыли (IRR) показывает максимально допустимый
относительный уровень расходов, которые могут быть связаны с данным
проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды
коммерческого банка, то значение внутренней нормы прибыли (IRR)
показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной
ставки, превышение которого делает проект убыточным. Таким образом,
данный показатель отражает ожидаемую норму доходности (рентабельность
инвестиций) или максимально допустимый уровень инвестиционных затрат в
оцениваемый проект. IRR должен быть выше средневзвешенной цены
инвестиционных ресурсов, в противном случае инвестиционный проект должен
быть отклонен.
На практике любое предприятие финансирует свою деятельность, в том
числе и инвестиционную, из разных источников. В качестве платы за
пользование авансированными финансовыми ресурсами оно уплачивает
проценты, дивиденды, вознаграждения и т.п., то есть несет некоторые
обоснованные расходы на поддержание своего экономического потенциала.
В качестве критерия оценки инвестиций внутренняя норма прибыли
используется аналогично показателям чистой текущей стоимости и
30
рентабельности инвестиций, а именно устанавливает экономическую границу
приемлемости рассматриваемых инвестиционных проектов.
Внутренняя норма прибыли (IRR) тесно связана с чистой текущей
стоимостью инвестиций (NPV). На рисунке 4 показана взаимосвязь между
размером IRR и NPV, увеличение нормы доходности приводит к уменьшению
дохода от инвестиционного проекта
22
.
Если вернуться к описанным выше методам определения чистой текущей
стоимости (NPV), то внутренняя норма прибыли (IRR) – это и есть то значение
коэффициента дисконтирования (k), при котором чистая текущая стоимость
равна нулю. Расчет IRR в данном случае будет сводиться к подбору ставки
дисконтирования, при которой чистая текущая стоимость проекта (NPV) будет
равна нулю, согласно формуле (8):
(8)
Рисунок 4. Взаимосвязь показателей анализа эффективности
инвестиций
«На практике внутренняя норма доходности рассчитывается для оценки
привлекательности инвестиционных проектов или для сопоставления с другими
проектами. Для этого необходимо сравнить IRR с эффективной ставкой
дисконтирования, способы нахождения которой уже были упомянуты ранее. В
22
Юзвович Л. И. Инвестиции: учебник для вузов / под ред. Л.И. Юзвович, С.А. Дегтярева, Е.Г. Князевой.
Екатеринбург: Изд-во Урал. ун-та, 2016. – 543 с
31
таблице 1 представлены возможные значения IRR при принятии
инвестиционных решений»
23
.
Таблица 1
Значения IRR при принятии инвестиционных решений
Значение
Вывод
IRR > k
Проект способен приносить прибыль сверх
прибыли, требуемой инвестором. Такой проект
следует принять
IRR < k
В случае превышения требуемым уровнем
доходности внутренней нормы доходности
проект не обеспечит нормальный прирост
вложенного капитала и будет иметь
отрицательный NPV. Проект следует отклонить
IRR = k
Если внутренняя доходность проекта равна
доходности, требуемой инвестором, то уровень
проекта минимально допустимый. Необходимо
внести корректировки в движение денежных
средств, увеличить денежные потоки
IRR
1
> IRR
2
Инвестиционный проект 1 обладает большим
инвестиционным потенциалом, чем проект 2
Величина внутренней нормы прибыли (доходности) также показывает
экономическую прочность проекта. Чем больше разрыв между внутренней
нормой прибыли и ставкой дисконтирования, тем выше прочность
инвестиционного проекта. Данный разрыв представляет предельно возможное
увеличение стоимости капитала, привлекаемого в проект.
Можно сделать следующий вывод: чем выше внутренняя норма прибыли
(доходности), тем больше эффективность инвестиционного проекта. Чтобы
проект имел положительное значение чистой текущей стоимости, внутренняя
норма прибыли (IRR) должна быть выше ставки дисконтирования. В противном
случае проект будет нецелесообразным.
23
Там же
32
Данный показатель, как и любой другой, имеет свои преимущества и
недостатки. Достоинством выступает возможность сравнивать проекты разных
масштабов и различной продолжительности, а также определять уровень
рентабельности инвестиций.
К недостаткам относятся следующие позиции:
− не учитывается уровень реинвестиций, предполагается, что
положительные денежные потоки реинвестируются по ставке, равной
внутренней норме доходности. В случае, если IRR близко к уровню
реинвестиций фирмы, то этой проблемы не возникает; когда IRR, особенно
привлекательного инвестиционного проекта равен, к примеру 80%, то имеется в
виду, что все денежные поступления должны реинвестироваться при ставке
80%;
− не показывает результат инвестиции в абсолютном значении, т.е.
нет возможности определить, сколько принесет денежных средств инвестиция в
абсолютных значениях (рублях, долларах);
− существует высокий уровень риска погрешности из-за
использования разных значений IRR.
Таким образом, внутренняя норма прибыли (IRR) становится как бы
ситом, отсеивающим невыгодные проекты.
Выводы по первой главе.
Управление проектами - это методология организации, планирования,
руководства, координации трудовых, финансовых, материально-технических
ресурсов на протяжении проектного цикла, направленная на эффективное
достижение его целей путем применения современных методов, техники и
технологий для достижения определенных в проекте.
Цель проекта – это результаты, которых необходимо достигнуть с
помощью планируемых мероприятий.
Задачами управления проекта являются: определение цели проекта и
проведение его обоснования; создание структуры проекта; определение
необходимых объемов и источников финансирования; подбор команды
33
исполнителей, подготовка и заключение контрактов со сторонними
исполнителями; определение сроков выполнения проекта: составление графика
его реализации: расчёт необходимых для проекта материальных ресурсов,
заключение контрактов с поставщиками; расчёт сметы и бюджета проекта:
планирование и учёт рисков; обеспечение контроля за ходом выполнения
проекта.
Маркетинг проекта в первую очередь ориентирован на удовлетворение
потребностей заинтересованных сторон. Поэтому его тактическая цель —
создание условий и разработка механизмов для удовлетворения
потребительских предпочтений и ожиданий при эффективном и безубыточном
развитии организации. Достижению этой цели помогает маркетинговая
программа проекта, в которой отражается общепринятый комплекс действий,
процессов, инструментов организации, осуществляемый посредством
вовлечения сотрудников в построение взаимоотношений организации со
своими стейкхолдерами.
Показатели оценки инвестиций: динамические: чистая приведенная
стоимость, индекс рентабельности инвестиций; внутренняя норма прибыли;
дисконтированный срок окупаемости; статистические: срок окупаемости
инвестиций; коэффициент эффективности инвестиций.
34
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ БРЕНДА TOM TAILOR
2.1. История развития бренда на примере Tom Tailor
Tom Tailor – немецкий бренд повседневной одежды, с более чем 50-
летней историей. В 1962 году в Гамбурге немецкий предприниматель Уве
Шредер и его тогдашний деловой партнер Ханс-Генрих Пюньер основали
компанию Henke & Co. Изначально компания специализировалась на импорте
махровых полотенец из Индии и их последующей перепродажи в Германии.
В последующие годы ассортимент постепенно расширяется и включает
рубашки, нижнее белье и вельветовые брюки для мужчин. В довольно быстрые
сроки, партнеры становятся крупнейшими импортерами рубашек в Гамбурге. В
последствии, два основателя принимают решение о запуске собственной
линейки и продают первые вельветовые брюки под брендом «Tom».
Компания активно набирала обороты, и Шредер и Пюньер быстро
поняли, что им нужно яркое и запоминающееся название компании, которое
будет работать как на международных рынках, так и в Германии. Стоя у
раскройного стола, к создателям бренда приходит идея: они расширяют ранее
установленное имя «Tom», добавляя английский термин «Портной» - «Tailor».
Так, в 1979 году выходит первая коллекция спортивной одежды под новым
брендом - Tom Tailor. Под этим брендом изначально выпускается линия только
мужской одежды. Основатели бренда объясняли это тем, что точно знали, что
необходимо мужской моде, но абсолютно не понимали, что необходимо
женской.
В середине 1990-х компания расширяет ассортимент своей продукции
коллекцией для детей, запускает лицензированную линейку аксессуаров
совместно с партнерами. Всего несколько лет спустя, в 1999 году, в портфеле
компании появится новая женская линия одежды Tom Tailor Women.
Сотрудничая с компанией Procter & Gamble, бренд Tom Tailor выпустил
собственные духи. Также дизайнеры разработали собственные фирменные
аксессуары, а в 2010 году – и свою линию женской бижутерии
35
В конце 2000-х бренд расширяет линейку, делая упор на привлечение
более молодой аудитории от 20 до 30 лет - Tom Tailor Denim. В последствии
данная линия стала самостоятельным брендом. В 2019 году бренд анонсировал
выход новых линеек для женской аудитории: My true me и Mine to five. My true
me – линейка для обладательниц пышных форм, поддерживающий
общемировой тренд бодипозитива и любви к себе. Mine to five – линия одежды
в стиле смарт кэжуал для сотрудниц офиса и деловых женщин. На сегодня
бренд выпускает 12 коллекций в год, коллекции обновляются ежемесячно.
Для привлечения новой женской аудитории бренд активно сотрудничает
со всемирно известными моделями. Так в 2018 и 2019 годах были выпущены
совместные капсульные коллекции с Наоми Кемпбэлл и Тони Гаррн.
Одежда бренда Tom Tailor распространялась только через крупные
мультибрендовые универмаги вплоть до 1994 года, когда был запущен первый
собственный монобрендовый магазин. В 2012 году бренд запускает свой
собственный интернет-магазин. Первый франчайзинговый магазин в России
был открыт в 2012 году. На сегодняшний момент компания ведет свой бизнес в
35 странах, в компании работают около 6000 сотрудников, более 1400 наших
собственных филиалов и более 11 600 других торговых точек. В настоящее
время примерно треть продаж компании осуществляется за рубежом.
Количество магазинов в России уже преодолело отметку в 150 магазинов (как
собственной розничной, так и франчайзинговой сети). Бренд так же
представлен на таких крупных онлайн-ритейл площадках, как Wildberries и
Lamoda.
С 2016 года компания активно начинает свое развитие в России с
партнерами по франшизе. 2016 год – 9 новых магазинов (Владимир, Иваново,
Самара, Киров, Грозный, Новокузнецк, Воронеж, Саранск, Саратов), 2017 год –
5 новых магазинов (Анапа, Мурманск, Петрозаводск, Симферополь,
Астрахань), 2018 год – 8 новых магазинов (Брянск, Новороссийск, Пятигорск,
Самара, Сыктывкар, Уфа, Ухта, Владикавказ), 2019 год – 6 новых магазинов
(Хабаровск, Пермь, Москва, Санкт-Петербург, Рязань, Ставрополь).