75
они не были отражены при переоценке активов. Если резервы расходов в
пассивах есть реальным долгом (например, ремонт имущества в оценке
статей активов), то их переводят из источников, не принадлежащих
предприятию, в собственный капитал.
Для определения NOPAT прежде всего необходимо найти
«симметричность» между NOA и NOPAT. Если определенные операции и
соответствующие им активы включены в NOA, то необходимо, чтобы их
затраты и доходы были включены в NOPAT, и наоборот. Основная проблема
в том, что взять из данных бухгалтерского учета за основу расчета NOPAT -
результат от обычной деятельности или производственная прибыль. Оба
показателя могут быть использованы, при этом результат всегда должен быть
одинаковым. В дальнейшем применим распространенный подход - учет
результата от обычной деятельности, содержит в себе производственный и
финансовый результаты от хозяйственной деятельности. Далее проведем
следующие изменения и корректировки, упомянутые при описании
корректировок в NOA:
1. Из финансовых затрат исключаются выплаченные проценты,
включая лизинговые платежи. Иначе говоря, эти проценты прибавляются к
результатам хозяйствования.
2. Из результатов хозяйствования исключаются чрезвычайные статьи:
а) выбором исходного результата хозяйствования в процессе текущей
деятельности исключаются некоторые статьи, которые составляют часть
учетных чрезвычайных доходов и расходов;
б) также исключаются, если возможно, чрезвычайные статьи расходов
и доходов, величина которых больше не будет повторяться. До таких статей
относятся:
- расходы на реструктуризацию (выходное пособие большинства
уволенных работников);
- продажа имущества и ее влияние на затраты и доходы;
- реализация неиспользованных резервов и получения доходов от этой
76
реализации;
- чрезвычайное списание имущества.
3. В NOPAT необходимо отразить следствие изменений собственного
капитала:
- влияние расходов инвестиционного характера. Сюда входят, как уже
было сказано, расходы на исследования и развитие. Эти расходы необходимо
принять во внимание и заменить оценкой их списания. Авторы концепции
рекомендуют использовать постоянный срок в пять лет, если его не можно
установить более точно;
- необходимо сделать корректировку с учетом гудвилла. Если гудвилл
указан в балансе, то указывается и списания, но если мы предполагаем, что
гудвилл имеет постоянную величину, то это списание необходимо исключить
из результатов хозяйствования;
- необходимо исключить создание и использование скрытых резервов,
если они повлияли на результат хозяйствования (например, непомерно
высокое списание).
4. Необходимо оценить, в какой степени основные и оборотные активы
обусловливают основную предпринимательскую деятельность и до какого
уровня они имеют характер накопления денег с целью создания
долгосрочных резервов и получения прибыли от капитала, который не
используется в производстве.
В результате этой оценки с NOPAT отнимают доходы с активов,
которые не использовались в производстве.
Очень важной статьей является оформление налогов. Необходимо
установить так называемый скорректированный налог, что теоретически
является налогом, уплаченным с операционного результата хозяйствования.
В этом случае (как и в других методах оценки прибыли), NOPAT умножают
на налоговую ставку.
Если исходить из результата хозяйствования в текущей деятельности,
то алгоритм расчета будет следующим:
77
1. результат текущей деятельности;
2. (+) расходы, связанные с уплатой процентов;
3. (-) прибыль от имущества, не используемого в операционной
деятельности; (+) затраты на имущество, не используемое в операционной
деятельности;
4. (+) списание гудвилла;
5. (+) первоначальные расходы инвестиционного характера; (-)
списание нематериальных активов при активизации таких расходов;
6. (+) лизинговые платежи (первоначальные расходы на лизинг); (-)
списание имущества, взятого в лизинг (кроме платежа, приходящейся на
косвенные проценты);
7. (+) прибыли, не являющиеся результатом обычной деятельности; (-)
убытки, не являющиеся результатом обычной деятельности;
8. (+)(-)необходимо не допустить создание и использование резервов
расходов;
9. (+) (-) исправление налогов на уровень NOPAT.
Для полноты информации покажем, как бы изменились исправления
если бы использовали операционный результат хозяйствования:
10. результат хозяйствования в производственной деятельности;
11. (-) производственные доходы от имущества, которое не
используется в операционной деятельности;
(+) финансовые доходы от финансового имущества, включенного в
NOA;
(+) производственные затраты на имущество, не используемое в
операционной деятельности;
12. (+) списание гудвилла;
13. (+)первоначальные расходы инвестиционного характера;
14. (-)списание нематериальных активов при активизации таких
расходов;
15. (+)лизинговые платежи (первоначальные расходы на лизинг);
78
(-) списание имущества, взятого в лизинг;
16. (-)прибыли, не являющиеся результатом обычной деятельности;
(+) убытки, не являющиеся результатом обычной деятельности;
17. (+)(-)необходимо не допустить создания и использования резервов
расходов;
18. (+) (-) исправление налогов на уровень NOPAT.
Использовав проанализированные выше новые показатели, проведем
расчет стоимости проекта дизайн-студии.
Для расчета стоимости проекта (всего капитала) необходимо
определить текущую стоимость потоков добавленной стоимости за каждый
период, а также учесть уже осуществленные вложения капитала:
????
????
(20)
Для расчета текущей стоимости ежегодных потоков EVA используем
следующие предположения. Пусть жизнь проекта является бесконечной, а
активы будут приносить доходы в течение этого бесконечного периода с
определенным уровнем рентабельности. Вложения каждого года будут
приносить доход согласно своей рентабельности в течение бесконечного
периода.
Капитализируем доходы, полученные от капитальных вложений в
активы в прогнозный период с последующим их дисконтированием к
текущему периоду.
Расчет стоимости проекта с использованием концепции EVA
приведены в таблице 22.
Таблица 22.
Расчет стоимости проекта дизайн-студии с использованием
концепции EVA
Показатель
Периоды
Termina
l value
0
1
2
3
4
5
ROIC
16.9%
22.9%
25.5%
28.4%
31.9%
36%
39.6%
WACC
19%
19%
19%
19%
19%
19%
19%
Capital
Invested
25994745.
2
261576
9.1
2619047
6.3
2607170
3.3
257767
3.7
25278
246.7
2780607
1.4
EVA
-5458.9
1014.9
16919
24611.7
33303.
6
43074
.1
57402.9
79
Capitalized
EVA
-28731
5341.7
89047.6
129535.2
175282
.1
26706
302120.
3
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Present
value
-28731
5341.7
74829.9
91473.2
104015
.2
11305
1.2
126603.
3
Value Capital
Invested
10593297
9.1
Value of the
equity
=
10644829
3.6
Таким образом, показатель (ЕVА) может увеличиваться:
- за счет увеличения доходов, генерируемых вложенными средствами.
Данный результат может достигаться различными путями - через управление
издержками, повышение эффективности бизнес-процессов проекта с
помощью реинжиниринга;
- путем расширения, т. е. инвестирования средств в проекты,
рентабельность которых превышает затраты на капитал, привлеченный в
реализацию такого проекта;
- за счет повышения эффективности управление активами – продажа
непрофильных, убыточных активов, сокращение сроков оборачиваемости
дебиторской задолженности, запасов и т. д.;
- за счет оптимизации затрат на капитал.
В таблице 23 приведен расчет стоимости проекта дизайн-студии по
модели Эдварда–Белла–Ольсона. Инвестированный капитал рассчитываем
как долю от общих инвестиций с учетом доли акционерного капитала в
общей сумме капитала. Как видно из таблицы, модель EVA также дает
результат, сопоставимый с расчетами по другим методам, особенно с
методом дисконтирования потоков для акционерного капитала.
Таблица 23.
Расчет стоимости проекта дизайн-студии с использованием
модифицированной модели Ольсона
Показатель
Периоды
Termi
nal
value
0
1
2
3
4
5
ROE
13.8
20.2%
20.5%
20.9%
21.2%
21.5%
23.7%
ke
15%
15
15%
15%
15%
15%
15%
Capital
2681335
249469
324441
356885
3925743
4318317
475014
80
Invested
6.7
2.4
61.6
77.8
5.5
9.1
97
.xt
-3218.1
15238.
7
17932.
4
20954.
1
24339.
28127.7
41159.
7
Capitalized
.xt
-21454.2
101591
119549
.7
139694
.1
162262.
5
187517.
7
274398
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
1.000
Present
value
-21454.2
101591
103956
.2
91851.
2
92774.1
93229.5
96588.
1
Value Capital
Invested
1035896
65.4
Value of the
equity
1041911
09.7
Подытоживая, стоит отметить следующее. Существует ряд проблем,
которые требуют решения при оценке стоимости проекта. Первая проблема
связана с гудвиллом – нематериальными активами, которые не могут быть
идентифицированы ни с одним из объектов интеллектуальной
собственности. Гудвилл не отражается в финансовой отчетности
предприятия. Его главное свойство – приносить дополнительную прибыль.
Итак, есть некоторые не идентифицируемые нематериальные активы,
которые не отражаются в финансовой отчетности, но приносят прибыль.
Если активы приносят прибыль, они должны отражаться в стоимости
бизнеса.
Вторая проблема – различие данных бухгалтерского учета и рыночных
показателей, а также определенная специфика в системе учета отдельных
показателей.
Отметим основные особенности бухгалтерских отчетов российских
предприятий, которые требуют корректировки при использовании в оценке
бизнеса:
- ретроспективный характер отчетных данных;
- активы между двумя переоценками не учитывают инфляцию;
- восстановительная стоимость с учетом износа, по которой
отражаются в балансе внеоборотные активы, не соответствует их рыночной
стоимости;
- в балансе не отражаются (кроме гудвилла) и некоторые другие активы
81
и пассивы (авторские права, рекламные материалы, техническая и
технологическая информация, контрактные обязательства перед персоналом
и тому подобное);
- способ учета стоимости запасов и материальных затрат;
- способ начисления амортизации;
- способ учета выручки;
- способ отражения в учете затрат на исследования и разработку.
Третья проблема: стоимость прокта зависит от ряда факторов, которые
не отражаются в отчетности, но значительно влияют на будущую прибыль.
Это стратегические планы; контракты, которые обсуждаются; известны
действия конкурентов др. Оценить эти факторы можно только в результате
опросов владельцев, менеджеров предприятия, партнеров по бизнесу.
Четвертая проблема: зависимость стоимости предприятия от
макроэкономической ситуации в стране и регионе. Риск снижения доходов
растет при условии ухудшения социально-экономической ситуации и
наоборот.
Пятой проблемой является то, что оценка стоимости проекта в
некоторой степени является субъективным, то есть два специалиста,
оценивая стоимость одного проекта, могут получить оценки, которые
отличаются на 30% и более.
Но, даже такие оценки очень важны, поскольку считаются исходной
базой переговоров о цене, дают представление о реальной эффективности
активов, позволяют оценить результаты решений по структуре капитала и
тому подобное.
Выводы по главе 2
Во второй главе работы была произведена оценка стоимости проекта
ООО «Мультивак Рус» по созданию дизайн-студии. Использование как
традиционных и новых методик определения стоимости проекта дизайн-
студии показало, что сумма стоимости составляющих превышает стоимость
проекта, поскольку ее мощный управленческий центр не создает стоимости.
82
Достижение стратегической эффективности, что предполагает рост
стоимости проекта в целом и, в частности, за счет улучшения качества
продукции, репутации, прироста новых знаний и компетенций невозможно
обеспечить в традиционных системах контроля и отчетности, построенных
на финансовых показателях, не позволяют отслеживать названные процессы.
Построение системы управления стоимостью проекта должна включать такие
модели, которые можно вписать в систему стратегических приоритетов
(финансы, потребители, бизнес-процессы, поставщики, персонал).
Предложенная в работе интегрированная система управления
стоимостью проекта (VBM и BSC) включает пять составляющих: 1)
стратегическое планирование инвестиционной стоимости проекта (бизнес-
модель – как качественный фундамент стоимости и подбор ведущих
факторов стоимости, с определением расчетного алгоритма и способа
построения финансовой модели); 2) создание системы показателей оценки
оперативной деятельности; 3) мониторинг ключевых факторов стоимости; 4)
мотивация персонала в контексте «стоимостного видение»; 5) изменение
коммуникаций с заинтересованными сторонами в контексте создание
стоимости. Эта система дает возможность сфокусироваться на стратегии
создания долговременной (устойчивой) стоимости проекта. Определены
этапы внедрения этой системы, построена стратегическая карта будущих
действий.
83
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Таким образом, стоимость проекта является сложной экономической
категорией, которая учитывает многоплановость самого понятия проекта.
Как объект управления, стоимость проекта можно считать управленческим
задачам экономического обоснования затрат и результатов проекта для
достижения поставленных целей. Стоимость проекта может формироваться
как сумма добавленной стоимости всех предусмотренных проектом этапов,
как совокупность активов и обязательств временно созданной проектной
структуры, как совокупность бюджетов и смет, определяющих совокупные
расходы всего проектного цикла. Выделение фундаментальных
(структурообразующие, вариативные, социальные) и оценочные (расчетные,
дисконтированные, вероятностные) компонент конкретизирует понятие
стоимости и определяет подходы к ее определению.
Эффективная реализация планирования проектов требует длительного
времени и тесного сотрудничества всех его структурных подразделений и
функциональных руководителей. В результате использования современных и
прогрессивных методов планирования проектов предприятие обеспечивает
собственную финансовую стабильность, создает предпосылки для получения
чистой прибыли от операционных и других видов деятельности,
достаточного для самоокупаемости и самофинансирования развития.
Рассмотрев различные методики экономического обоснования проекта,
можно сказать, что наиболее универсальным и удобным способом
обоснования выбора проекта является применение нескольких методик
одновременно. Поскольку, выбирая для оценки большее количество методик,
инвестор рискует меньше, имея определенное количество вероятных
расчетов, и как следствие, большую вероятность принятия правильного
решения.
Во второй главе работы была произведена оценка стоимости проекта
ООО «Мультивак Рус» по созданию дизайн-студии. Использование как
84
традиционных и новых методик определения стоимости проекта ООО
«Мультивак Рус» показало, что сумма стоимости составляющих превышает
стоимость проекта, поскольку ее мощный управленческий центр не создает
стоимости.
Достижение стратегической эффективности, что предполагает рост
стоимости проекта в целом и, в частности, за счет улучшения качества
продукции, репутации, прироста новых знаний и компетенций невозможно
обеспечить в традиционных системах контроля и отчетности, построенных
на финансовых показателях, не позволяют отслеживать названные процессы.
Построение системы управления стоимостью проекта должна включать такие
модели, которые можно вписать в систему стратегических приоритетов
(финансы, потребители, бизнес-процессы, поставщики, персонал).
Предложенная в работе интегрированная система управления
стоимостью проекта (VBM и BSC) включает пять составляющих: 1)
стратегическое планирование инвестиционной стоимости проекта (бизнес-
модель – как качественный фундамент стоимости и подбор ведущих
факторов стоимости, с определением расчетного алгоритма и способа
построения финансовой модели); 2) создание системы показателей оценки
оперативной деятельности; 3) мониторинг ключевых факторов стоимости; 4)
мотивация персонала в контексте «стоимостного видение»; 5) изменение
коммуникаций с заинтересованными сторонами в контексте создание
стоимости. Эта система дает возможность сфокусироваться на стратегии
создания долговременной (устойчивой) стоимости проекта. Определены
этапы внедрения этой системы, построена стратегическая карта будущих
действий.