17
модифицированный вариант критерия «срок окупаемости» - дисконтированный
срок окупаемости, который определяется по тому же алгоритму, но на основе
дисконтированного денежного потока от проекта.
Модификация показателя АКК позволила осуществить анализ
эффективности проектов и их отбор для программ реальных инвестиций в
относительных, а не абсолютных величинах. Введение в расчеты показателя
терминальной стоимости (ТV, Теrmіnаl Vаluе), который характеризует
наращиваемую стоимость денежных поступлений от проекта в условиях
дальнейшего их реинвестирования по цене инвестиционного капитала,
дисконтирования ТV по ставке модифицированного АКК (МИКК) позволяет
при сравнении нынешних стоимостей поступлений и оттоков от проекта более
объективно определить реальную доходность проекта.
Все критерии эффективности между собой математически взаимосвязаны
и в общем виде определяют приемлемость проекта.
Большинство методов оценки эффективности проектов предполагает
необходимость выбора ставки дисконтирования. При внешнем ограничении
инвестиционных финансовых ресурсов процентные ставки альтернативных
источников могут существенно отличаться. Из-за повышения рисков
исполнения обязательств стоимость инвестиционного капитала растет, даже
когда его структура соответствует оптимальной для данного проекта. При
внутреннем ограничении размеров инвестиционного капитала инвестор
пытается сохранить в долгосрочном периоде стоимость инвестиционного
капитала на уровне доинвестиционной средневзвешенной стоимости.
Теоретически считается взвешенным подход к выбору ставки
дисконтирования с точки зрения альтернативной стоимости. Если
альтернативной стоимостью инвестиции является стоимость кредитования,
дисконтирование целесообразно осуществлять по ставке процента. При
инвестировании за счет собственных средств, альтернативной стоимостью
является ставка процента при предоставлении предприятию кредита, от
которого оно отказалось в связи с реализацией проекта.
18
Однако предприятие может формировать инвестиционный капитал из
различных источников. Тогда его стоимость измеряется из-за
средневзвешенной величины, учитывающей и фактор риска, и фактор времени.
Причем с целью предотвращения увеличения рисков за счет неоптимального
соотношения заемного и собственного капитала, структуру инвестиционного
капитала, как правило, сохраняют на уровне оптимальной для инициатора
проекта.
Если денежные потоки от проектов коррелируют с денежными потоками
от действующих активов предприятия, то при полной их корреляции можно
говорить и о равенстве рисков. При таких условиях корректной ставки
дисконтирования в проектных расчетах можно принять средневзвешенную
стоимость капитала предприятия.
Но в практической деятельности планирования и будущая реализация
инвестиций могут сопровождаться разными параметрами неопределенности -
разный характер наращивания рисков инвестирования в течение их жизненного
цикла, нестабильность отношения финансового рынка к увеличению объемов
инвестиционного капитала, конъюнктурные колебания и тому подобное. Это
обуславливает необходимость рассмотрения вариантов использования других
значений ставок дисконтирования. Естественно, что при оценке проектов
используется ставка дисконтирования, которая учитывает изменения условий
как инвестирования, так и финансирования.
С целью уменьшения трудностей отбора проектов по их способностью
компенсировать все составляющие стоимости инвестиционного капитала,
особенно при нестабильности их значений в течение жизненного цикла
инвестиций, Портерфильдом (1965 г.) был предложен графический анализ
проектов на основе их ранжирования по уровню относительной доходности,
несмотря на избранные методы и объемы финансирования в пределах одного
класса рисков.
Финансовые источники при этом должны ранжироваться по их
стоимости. Последовательная оценка проектов одного класса, принятая при
19
более низких ставках процента и остаются приемлемыми и при более высоких
ставках, позволяет определить ставку дисконта, которая отражает оптимальный
метод финансирования в течение всего периода инвестирования. Все остальные
проекты данного класса принимаются при положительном значении чистой
нынешней стоимости, рассчитанной с использованием именно этой ставки.
Естественно, что и этот подход решает определенную часть методических
проблем в выборе проектов, однако не исчерпывает их именно из-за
вынужденных предположений при осуществлении расчетов. Приведенный
методический подход в дальнейшем был развит при осуществлении
оптимизации программ реальных инвестиций.
В литературе по проектному менеджменту пока не приводятся
однозначные решения, которые могут четко учитывать влияние текущих
финансовых решений на ставку дисконтирования и определять практические
правила принятия инвестиционных решений.
На практике довольно часто имеет место отложение реализации
принятых проектов до более благоприятных времен. Финансовые ограничения
могут иметь длительный характер. Конечно, это существенно усложняет
процесс бюджетирования капитальных вложений, что отражается на
своевременности срочных социальных проектов.
Формируя управленческие решения на основе выбранного критерия,
проектный менеджер должен всесторонне взвесить подходы к определению
стоимости проекта с тем чтобы избежать ошибок и потерь при реализации
проектов, цена которых при инвестировании очень велик, а последствия – даже
катастрофическими.
1.2. Принципы и методы планирования проектов
Практика экономической жизни подтверждает, что чем выше уровень
нестабильности рынка, тем более значительную роль играет для его участников
20
планирование проектов
6
. Именно применение методов и инструментов
плановых расчетов «призвано максимально уменьшить влияние
неопределенности на финансовое состояние и результаты деятельности
предприятия, способствовать стабилизации экономических процессов»
7
.
Планирование проектов нацелено на реализацию задекларированных
финансовых задач предприятия и предусматривает разработку системы
прогнозных документов стратегического и тактического характера. В контексте
указанного традиционное включение планирования проектов трех подсистем –
стратегической (перспективной), текущей и оперативной – дает возможность
установить очередность решения этих задач.
Проблема внедрения стратегического планирования проектов, как
отмечает П.А. Стецюк в работе
8
, заключается в экономической
целесообразности. Так, большинство отечественных предприятий лишены
возможности выбора различных видов финансовой стратегии в связи с
существующими реальными ограничениями относительно формирования
финансовых ресурсов за счет собственных источников и доступа к внешним.
Функционируя под эгидой стратегии финансового равновесия или выживания
предприятия в меньшей степени нуждаются в детальных прогнозных расчетах,
однако для подавляющей части их владельцев (руководителей) доминирующей
стратегической целью остается сохранение экономической самостоятельности
9
.
В любом случае, разработка финансовой стратегии является начальным этапом
планирования проектов, от адекватности выбора которой зависит не только
взвешенность управленческих решений, но и высокое качество финансового
менеджмента в целом. Основу перспективного планирования проектов
составляет прогнозирование, которое базируется на «обобщении и анализе
6
Епифанова И. Ю. Повышение качества инвестиционной деятельности машиностроительных
предприятий Ростовской области // Экономическое пространство. – 2018. – № 23/2. – С. 287-288
7
Бендерский Ю. Роль инвестиций и инноваций в реструктуризации экономики / Ю. Бендерский //
Экономика и финансы. – 2016. – № 9. – С. 48-53
8
Коваленко Л. А. Финансовый менеджмент: [учеб. пособ.] / Л. А. Коваленко, Л. М. Ремнева. – [2-е изд.,
перераб. и доп.] – М.: Знания, 2015. – 485 с. [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://library.if.ua/books/52.html
9
Коваленко Л. А. Финансовый менеджмент: [учеб. пособ.] / Л. А. Коваленко, Л. М. Ремнева. – [2-е изд.,
перераб. и доп.] – М.: Знания, 2015. – 485 с. [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
http://library.if.ua/books/52.html
21
имеющейся информации с последующим моделированием возможных
вариантов развития ситуаций и финансовых показателей»
10
. Средством
реализации финансовой стратегии предприятия является финансовая политика
– корпоративная и за различными аспектами финансовой деятельности,
инструментом обоснования которой на основе обратной связи выступает
финансовый план. По утверждению российских исследователей К.А.
Малышенко и О.С. Бондаренко, «составление финансового плана позволяет
выявить первые ошибки, а также реальность поставленной цели и ее
достижения, то есть является своеобразным критерием оценки финансовых
задач предприятия»
11
.
Стратегические цели формируются и утверждаются на уровне
руководства и направлены на координирование работы всего персонала
предприятия, однако их детализация возможна только на следующей стадии –
текущего планирования проектов, результаты которого являются следствием
оперативных плановых калькуляций.
Каждой из указанных выше подсистем планирования проектов присущи
определенные формы финансовых планов, временные рамки и целевая
направленность (таблица 2).
Таблица 2.
Составные элементы системы финансового планирования
предприятия в контексте реализации его финансовых положений
Подсистема
планирования
Особенности подсистемы планирования
Плановый
период
1
2
3
Стратегическое
(перспективное)
планирование
Содержание: разработка общей финансовой
стратегии и финансовой политики предприятия в
соответствии с корпоративными целями и задачами
3 – 5 лет
Цель: достижение соответствия между финансовыми
действиями и экономическим потенциалом
предприятия; укрепление рыночной позиции и
конкурентных преимуществ; обеспечение
финансовой устойчивости; предотвращение
негативного воздействия неблагоприятных событий
и формирование системы мониторинга для
10
Епифанова И. Ю. Повышение качества инвестиционной деятельности машиностроительных
предприятий Ростовской области // Экономическое пространство. – 2018. – № 23/2. – С. 287-288
11
Инвестология: наука об инвестировании: учеб. пособие / по ред. д-ра Экон. наук, проф. С. К.
Реверчука. – М.: Атака, 2017. – 264 с
22
своевременного реагирования на изменения
внешней и внутренней среды; определение
источников финансирования и приоритетных
направлений их использования на предприятии;
ориентация на решение проблем, которые влияют
на жизнеспособность предприятия как открытой
системы
Формы планов: стратегический финансовый план;
бизнес-план; прогноз бухгалтерского баланса;
прогноз отчета о финансовых результатах; прогноз
отчета о движении денежных средств
Текущее
планирование
Содержание: Разработка текущих финансовых
планов по отдельным аспектам финансовой
деятельности предприятия с целью детализации
стратегических задач, их проверки на приемлемость
и практической апробации
До одного
года с
разбивкой
по
кварталам
Цель: выявление дефицита или профицита
денежных средств; поиск дополнительных
источников финансирования; планирование
структуры доходов и расходов по основной,
инвестиционной и финансовой деятельностью;
поддержка платежеспособного состояния
предприятия и высокий кредитный рейтинг
Формы планов: план движения денежных средств;
план отчета о финансовых результатах; план
бухгалтерского баланса; план дебиторской и
кредиторской задолженности
Оперативное
планирование
Содержание: Разработка и доведение до
исполнителей оперативных плановых заданий по
всем аспектам финансовой деятельности
предприятия, реализация долго-, средне - и
краткосрочных финансовых планов
Квартал,
месяц,
декада
Цель: детальное планирование доходов и расходов
структурных подразделений предприятия и
координация их движения; выявление
низкорентабельных, убыточных и высокодоходных
производств (видов операций); принятия
оперативных финансовых решений; установление
причин отклонений фактических показателей от
плановых; при необходимости – регулирования
производственно-сбытовых процессов
Формы планов: платежный календарь (оперативный
план денежных платежей и поступлений); кассовый
план (оперативный выплат движения наличных
денег через кассу); кредитный план; налоговый
календарь; бюджеты (материальный, трудовой,
дополнительных вложений капитала,
административно-управленческих расходов,
наличности); сметы
Следует отметить, что детальная разработка финансовых планов,
особенно оперативного характера, в частности, приведенная в таблице 2,
23
является обязательной процедурой для крупных предприятий со сложной
организационной структурой. Предприятия партнерского и единоличного типа
финансового управления могут ограничиться составлением финансовых планов
потребности в капитале, который комплексно включает план производства,
затрат и поступлений денежных средств, а также план финансовых
результатов
12
.
Все подсистемы планирования проектов предприятия находятся во
взаимосвязи и осуществляются в иерархической последовательности, которая
обычно представляет алгоритму логически структурированных действий
(рисунок 3).
12
Кирейцев Г. Г. Финансовый менеджмент: [учеб. пособ.] / Г. Г. Кирейцев. – Воронеж: ВИТИ, 2014. –
440 с
24
Рисунок 3. Последовательность отдельных этапов планирования
проектов
1. Разработка финансовой стратегии предприятия в соответствии с
общими стратегическими целями
Анализ и состояние финансово-
хозяйственной деятельности предприятия
Мониторинг и прогноз изменений
внешней среды предприятия
3. Проверка соответствия потребности в
капитале к источникам его обеспечения
Обоснование возможных
источников формирования
капитала
Обоснование потребности
предприятия в капитале
Основного
Оборотного
Собственных
Заемных
2. Разработка финансовой политики и прогнозов по отдельным направлениям финансового управления
Политика управления
активами
Политика управления
капиталом
Политика
финансирования основной
деятельности
Политика управления
инвестиционными
ресурсами
Политика управления
денежными потоками
Политика управления
финансовыми рисками
Политика управления
прибылью
Политика управления
дивидендами
Политика антикризисного
управления
Проект финансового плана соответствует стратегическим целям
6. Принятие финансового плана до выполнения
7. Анализ результатов
выполнения
Корректировк
и
Да
5. Экономическая экспертиза финансовых политик на основании проектов
финансовых планов
4. Разработка финансовых планов и
бюджетов
Имеющиеся источники
средств превышают
потребность в них
Потребности превышают
имеющиеся источники
финансирования
Обоснование эффективных
направлений
инвестиционной
деятельности
Поиск и оптимизация
источников (условий)
привлечения
дополнительного капитала
Оперативных
Текущих
Н
і
Производство
Маркетинг
Сбыт
Персонал
25
Анализируя таблицы 2 и рисунок 3, видно, что подсистемы планирования
проектов являются одновременно отдельными этапами разработки финансовой
стратегии и направлены на ее детализацию в ходе текущего управления.
Отдавая должное существующим теоретическим и методическим
положениям в области планирования проектов, его определяющую роль в
обеспечении сбалансированного финансового развития предприятия сводится к
следующему:
1) Планирования проектов выступает инструментом регулирования
системы экономических отношений по поводу формирования, распределения и
использования финансовых ресурсов, то есть обеспечивает реализацию
резервов их роста и рационализацию использования на предприятии.
2) Планирования проектов координирует финансовые цели разного
порядка (стратегические и текущие), позволяет оптимизировать финансовые
решения конфликтного характера (доходность – уровень финансового риска –
ликвидность). Такая координация разнонаправленных целей позволяет, с одной
стороны, направить деятельность предприятия на реализацию главной
стратегической цели функционирования, а с другой – обеспечить необходимые
пропорции формирования активов, капитала, денежных потоков в процессе его
развития и «следования» к стратегической цели.
3) Планирования проектов выступает инструментом минимизации
финансовых рисков предприятия, так как собственно его процесс
осуществляется с учетом фактора риска, а многовариантность плановых
расчетов предполагает формирование алгоритмов реагирования и поведения
предприятия в альтернативных ситуациях, генерирующие факторы внешней и
внутренней среды.
4) Планирования проектов, выступая одной из наиболее важных функций
финансового управления, является своеобразным интегрированным элементом
в его системе, согласовывает и координирует следующие функции финансового
менеджмента, как формирование информационной базы, финансовый контроль
и стимулирование выполнения принятых управленческих решений в сфере
26
финансов, так как в определенной мере обеспечивает возможность реализации
этих функций.
5) Планирования проектов является важным элементом корпоративного
планового процесса. Каждый менеджер, независимо от функциональных
интересов, должен быть знаком с внутренним механизмом разработки
финансовых планов и усматривать смысл в контроле плановых показателей, по
крайней мере настолько, насколько это определяется его компетенциями и
должностными обязанностями.
Следовательно, планирование проектов является неотъемлемой
составляющей внутренне фирменного планирования, реализация которого
является необходимым условием достижения предприятием стратегической
цели, поскольку согласовывает отдельные финансовые цели и координирует их
с другими целевыми установками предпринимательской деятельности.
Планирование финансовых показателей предприятия осуществляется с
помощью общенаучных и специальных методов. С точки зрения
экономической теории под понятием «метод» понимают «систему правил и
процедур решения задач управления с целью обеспечения эффективного
развития организации»
13
, а с позиции финансового менеджмента
14
– как способ
(средство) воздействия финансовых отношений на хозяйственный процесс.
Изучение ряда литературных источников
15
, посвященных вопросам
методологии планирования проектов, позволило сформировать перечень
наиболее распространенных в практике управленческий и действенных
методов, к которому относятся нормативный, балансовый, расчетно-
аналитический, метод оптимизации плановых решений, денежных потоков,
13
Епифанова И. Ю. Повышение качества инвестиционной деятельности машиностроительных
предприятий Ростовской области // Экономическое пространство. – 2018. – № 23/2. – С. 287-288
14
Бондарь И.А. Экономическая добавленная стоимость EVA в системе оценки эффективности
функционирования и развития предприятия / И.А. Бондарь // Исследование и оптимизация экономических
процессов "Оптимум–2023": тр. 10-й Междунар. наук.-практ. конф., 2-4 декабря 2023 г. – Хабаровск: НТУ
"ХПИ", 2023. – С. 266-269
15
Задорожко Г.И. Некоторые аспекты расчета ROI при формировании информационной системы
промышленного предприятия [Электронный ресурс]. – Режим доступа:
https://economics.opu.ru/files/science/form_ek_rozv/2024/49.pdf; Никонова И. А. Проектный анализ и проектное
финансирование. – М.: Альпина Паблишер, 2012. – 160 с.; Руководство по оценке социального возврата на
инвестиции –[Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://socialvalueint.org/wpcontent/uplo-
ads/2025/12/rukovodstvo_po_ocenke_socialnogo_vozvrata_na_investicii.pdf