60
2017 годов» была поставлена цель снизить инфляцию до уровня 4% в 2017
году и в дальнейшем поддерживать ее вблизи данного уровня. В связи с этим
при принятии решения об уровне ключевой ставки в 2015 году Банк России
исходил из необходимости достижения поставленной цели.
Рассматривая различные сценарии развития ситуации в экономике,
Банк России стремился выбирать оптимальную траекторию снижения
инфляции к цели, которая складывается при определенной траектории
изменения ключевой ставки. Вместе с тем при принятии решений Банк
России учитывал возможности российской экономики, а также принимал во
внимание необходимость сохранения финансовой стабильности.
Динамика денежно-кредитных агрегатов в 2016 году не создавала
существенных проинфляционных рисков со стороны денежного
предложения.
За 2016 год объем денежной массы в национальном определении
(агрегат М2) возрос на 11,5% (за 2015 год – на 2,2%). Темп прироста
широкой денежной массы (агрегат М2Х) также несколько увеличился (с
15,5% в 2015 году до 19,7% в 2016 году), однако значительная часть ее
прироста по итогам 2016 года была обусловлена переоценкой валютных
депозитов.
46
Основным компонентом денежной массы в национальном
определении, который увеличился в 2016 году, были рублевые депозиты
населения.
За 2016 год темп их прироста составил 19,4%. В результате
увеличения рублевых депозитов населения их доля в составе денежного
агрегата М2 возросла с 41,8% на 1 января 2016 года до 44,8% на 1 января
2017 года.
Годовой темп прироста наличных денег в обращении (агрегат М0)
снизился с 2,7% на начало 2016 года до 0,9% на конец 2016 года. Доля
46
На основании годовых отчетов Банка России http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=go
61
наличных денег в денежной массе в национальном определении за 2016 год
также сократилась (20,2% на конец года против 22,3% на начало года).
Остатки средств на банковских счетах организаций-резидентов (кроме
кредитных) продолжали расти. За 2016 год рублевые депозиты указанных
организаций в банках увеличились на 8,9%, а валютные депозиты в
долларовом эквиваленте – на 13,2% (за 2015 год – на 8,9 и 19,6%
соответственно).
47
В то же время доля депозитов организаций в агрегате М2 сократилась
с 35,8% на 1 января 2016 года до 35,0% на 1 января 2017 года.
Основным источником увеличения широкой денежной массы в 2015
году стал рост чистых требований банковской системы к органам
государственного управления в условиях финансирования бюджетного
дефицита за счет средств Резервного фонда Российской Федерации.
Невысокая кредитная активность, напротив, сдерживала рост
широкой денежной массы. За 2015 год рублевые требования российской
банковской системы к населению сократились на 5,9%, а к организациям
(кроме кредитных) – возросли на 6,3% (за 2014 год отмечался рост на 13,1 и
16,6% соответственно). Суммарные требования к населению и организациям
в иностранной валюте в долларовом эквиваленте за 2015 год увеличились на
7,0%. В 2015 году экономика России продолжала адаптироваться к
изменениям внешнеэкономической конъюнктуры, включавшим дальнейшее
снижение мировых цен на нефть и сохранение санкций на привлечение
средств российскими организациями на внешних финансовых рынках. В этих
условиях особое значение имели задачи поддержания доверия к
национальной валюте и обеспечения устойчивого функционирования
банковского сектора России и финансовой системы в целом. В связи с этим
действия Банка России в отчетный период были направлены в том числе на
поддержание стабильности внутреннего валютного рынка и расширение
47
Макроэкономическая финансовая статистика[электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=macro_itm
62
возможностей российских кредитных и нефинансовых организаций по
обслуживанию внешнего долга.
48
В начале 2015 года российские кредитные организации предъявляли
повышенный спрос на иностранную валюту на фоне приближения пика
выплат по внешнему долгу в I квартале 2015 года.
В этих условиях в период с января по середину апреля 2015 года Банк
России для поддержания стабильной ситуации на внутреннем валютном
рынке наращивал объемы предоставления иностранной валюты на
возвратной основе в рамках аукционов репо на сроки 1 неделя, 28 дней и 12
месяцев и кредитных аукционов под залог прав требования по кредитам в
иностранной валюте на сроки 28 и 365 дней. В результате в середине апреля
2015 года задолженность кредитных организаций по операциям валютного
рефинансирования достигла максимального с начала их проведения уровня
36,9 млрд долларов США, из которых задолженность кредитных организаций
по операциям репо в иностранной валюте составляла 33,9 млрд долларов
США2, а задолженность по кредитам в иностранной валюте, обеспеченным
залогом прав требования по кредитам в иностранной валюте, – 3,0 млрд
долларов США.
Начиная с середины апреля 2015 года до конца отчетного периода
Банк России по мере улучшения ситуации с валютной ликвидностью в
российском банковском секторе планомерно сокращал объемы
предоставления средств в рамках операций валютного рефинансирования. По
состоянию на 31 декабря 2015 года указанная задолженность сократилась до
22,2 млрд долларов США, из которых задолженность кредитных организаций
по операциям репо в иностранной валюте составила 20,7 млрд долларов
США, а задолженность по кредитам в иностранной валюте, обеспеченным
залогом прав требования по кредитам в иностранной валюте, – 1,5 млрд
долларов США.
48
Макроэкономическая финансовая статистика[электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=macro_itm
63
В течение всего отчетного периода Банк России осуществлял
предоставление иностранной валюты с учетом оценок потребности
банковского и нефинансового секторов в иностранной валюте исходя из
прогноза основных компонентов платежного баланса России (в том числе
ожидаемых объемов погашения внешней задолженности), в рамках
установленного ранее совокупного лимита по операциям валютного
рефинансирования в размере 50 млрд долларов США.
При рефинансировании российских кредитных организаций в
иностранной валюте Банк России учитывал происходящую адаптацию
национальной экономики к санкциям и снижение потребности в валютной
ликвидности, а также необходимость стимулирования российских заемщиков
к переориентации на рыночные источники финансирования.
В этих целях в 2015 году Банк России осуществлял повышение
процентных ставок по операциям репо в иностранной валюте и операциям по
предоставлению кредитным организациям кредитов в иностранной валюте,
обеспеченных залогом прав требования по кредитам в иностранной валюте.
Принимая во внимание постепенное изменение конъюнктуры
российского финансового рынка, Банк России в период с 1 июня по 13
декабря 2015 года приостанавливал проведение операций репо в иностранной
валюте на срок 12 месяцев. С 14 декабря 2015 года проведение указанных
операций было возобновлено. При этом Банк России, устанавливая лимиты,
предоставлял кредитным организациям возможности по рефинансированию
задолженности по сделкам репо собственной валютной ликвидностью.
С 13 мая 2015 года Банк России, учитывая стабилизацию ситуации на
внутреннем валютном рынке, начал проведение операций по покупке
иностранной валюты для пополнения международных резервов. Данное
решение было принято Банком России исходя из необходимости
поддержания устойчивого функционирования российского финансового
сектора в случае реализации негативных внешних шоков, продолжительность
которых может быть значительной. В таких условиях может потребоваться
64
более значительный объем международных резервов, который превышает
уровень, рассчитанный на основании стандартных подходов к оценке
достаточности резервов. Банк России оценил необходимый объем
международных резервов на уровне около 500 млрд долларов США.
49
Объемы операций по покупке иностранной валюты устанавливались
Банком России с учетом конъюнктуры внутреннего валютного рынка,
изменения внешнеэкономических условий и состояния российской
экономики и платежного баланса.
Определение данных объемов осуществлялось таким образом, чтобы
минимизировать влияние операций Банка России на динамику и
волатильность курса рубля к иностранным валютам, ограничивая уровень
рисков для ценовой и финансовой стабильности. Покупки иностранной
валюты совершались Банком России равномерно в течение торговых сессий в
объемах 100–200 млн долларов США в день, при этом проведение данных
операций могло приостанавливаться на один день или более
продолжительный период в случае необходимости.
Так, операции по покупке иностранной валюты не проводились
Банком России в ходе торговых сессий 22 мая и 5 июня 2015 года. С 28 июля
2015 года в условиях роста волатильности курса рубля к иностранным
валютам под влиянием внешнеэкономических факторов Банк России
приостановил пополнение международных резервов. Совокупный объем
покупки Банком России иностранной валю ты в мае–июле 2015 года составил
10,1 млрд долларов США.
50
В течение 2015 года Банк России продолжал предоставлять
кредитным организациям возможность заключения сделок «валютный своп»
по покупке долларов США на срок 1 день с расчетами «сегодня/завтра» и
49
Макроэкономическая финансовая статистика[электронный ресурс]:
http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=macro_itm
50
Вестник Банка России [электронный ресурс]: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=vestnik
65
«завтра/послезавтра». Лимиты по данным операциям не были изменены и
составляли 1 и 2 млрд долларов США соответственно.
Процентная ставка по рублевой части сделок была установлена на
уровне ключевой ставки Банка России, уменьшенной на 1,00 процентного
пункта, по валютной части сделок – на уровне 1,50% годовых. Кредитные
организации предъявляли слабый спрос на указанные операции в 2015 году:
они заключались только в течение 11 дней, при этом среднедневной объем
операций составил 139 млн долларов США.
51
Проведение операций валютного рефинансирования Банка России в
2015 году способствовало нормализации ситуации с валютной ликвидностью
в банковском секторе, а также осуществлению выплат по внешнему долгу
российскими компаниями и банками без дополнительного давления на курс
рубля к иностранным валютам и возникновения угроз для финансовой
стабильности.
В 2015 году Банк России продолжил предоставлять средства в рублях
кредитным организациям в рамках специализированных механизмов на
более длительные сроки по более низким ставкам по сравнению с основными
операциями рефинансирования Банка России, тем самым стимулируя
отдельные сегменты экономики, развитие которых сдерживалось
структурными факторами. В то же время объем предоставления средств в
рамках специализированных инструментов был ограничен, чтобы избежать
искажения направленности денежно-кредитной политики и не
препятствовать достижению ее основной цели – обеспечению ценовой
стабильности.
К специализированным инструментам рефинансирования, которые
применял Банк России, относились механизмы, направленные на поддержку
финансирования инвестиционных проектов, кредитования субъектов малого
и среднего предпринимательства (МСП) и предприятий, осуществляющих
экспорт несырьевых товаров, а также ипотечного кредитования. Ряд
51
Вестник Банка России [электронный ресурс]: http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=vestnik
66
указанных инструментов был разработан и осуществлялся в рамках
государственных программ развития отдельных секторов экономики или
реализовывался совместно с Правительством Российской Федерации.
Значения процентных ставок по всем действующим
специализированным инструментам рефинансирования в течение 2015 года
не изменялись и оставались ниже ключевой ставки.
Кроме того, с целью дополнительного стимулирования приоритетных
направлений экономической деятельности в 2015 году Банк России внес
некоторые изменения в параметры введенных ранее специализированных
инструментов рефинансирования. Так, 30 января 2015 года было принято
решение, что кредиты, обеспеченные закладными, выданными в рамках
программы «Военная ипотека», на все сроки предоставляются по
фиксированной процентной ставке (ранее процентная ставка на срок от 1 до
90 календарных дней была фиксированной, на срок от 91 до 1095
календарных дней – плавающей). Помимо этого, был увеличен до трех лет
максимальный срок предоставления кредитов в рамках механизмов
поддержки кредитования субъектов МСП и экспортно ориентированных
отраслей экономики. Банк России также повысил с 50 до 100 млрд рублей
максимальный объем средств, предоставляемых в рамках механизма,
направленного на поддержку финансирования инвестиционных проектов.
Кроме того, было принято решение о повышении с 0,85 до 0,95 величины
поправочного коэффициента, применяемого в целях корректировки
стоимости прав требования по кредитам, привлекаемым на осуществление
инвестиционных проектов.
В 2015 году продолжалось совершенствование механизма,
направленного на поддержку кредитования МСП. Акционерному обществу
«МСП Банк» была предоставлена возможность рефинансировать в Банке
России кредиты, предоставленные микрофинансовым организациям на цели
кредитования субъектов МСП и лизинговым компаниям для предоставления
имущества в лизинг субъектам МСП. Кроме того, был разработан механизм
67
предоставления кредитов, обеспеченных поручительствами АО
«Федеральная корпорация по развитию малого и среднего
предпринимательства», на срок до 3 лет по ставке, равной 6,50% годовых.
В декабре 2015 года Банк России принял решение о создании
механизма предоставления кредитов на срок до 3 лет, обеспеченных залогом
прав требования по кредитам, предоставленным лизинговым компаниям.
Ставка по данному инструменту была установлена на уровне 9,00% годовых.
По состоянию на 31 декабря 2015 года задолженность по
специализированным инструментам рефинансирования составила 157,15
млрд рублей, увеличившись за год на 131,04 млрд рублей.
К иным операциям, которые проводились Банком России в 2015 году
и оказывали влияние на ликвидность банковского сектора, относится
предоставление кредитов государственной корпорации «Агентство по
страхованию вкладов», задолженность по которым на 1 января 2016 года
составила более 1,1 трлн рублей (увеличилась почти на 75% по сравнению с
1 января 2015 года).
В структуре задолженности АСВ преобладали кредиты,
предоставленные в соответствии с Федеральным законом от 27 октября 2008
года № 175-ФЗ «О дополнительных мерах для укрепления стабильности
банковской системы в период до 31.12.2014»
52
и со статьей 18956
Федерального закона от 26 октября 2002 года № 127-ФЗ «О
несостоятельности (банкротстве)»
53
для осуществления мер по
предупреждению банкротства и финансовому оздоровлению кредитных
организаций (1047,9 млрд рублей на 1 января 2017 года).
Задолженность государственной корпорации «Агентство по
страхованию вкладов» по кредитам, предоставленным Банком России для
52
Федеральный закон от 27.10.2008 N 175-ФЗ (ред. от 07.05.2013) "О дополнительных мерах для
укрепления стабильности банковской системы в период до 31 декабря 2014 года"// "Собрание
законодательства РФ", 03.11.2008, N 44, ст. 4981
53
Федеральный закон от 26.10.2002 N 127-ФЗ (ред. от 03.07.2016) "О несостоятельности банкротстве)" (с
изм. и доп., вступ. в силу с 01.01.2017)// "Российская газета", N 209-210, 02.11.2002.
68
обеспечения финансовой устойчивости, на 1 января 2017 года составила 75,0
млрд рублей. Прирост мирового ВВП в 2016 году замедлился на фоне
повышенной волатильности на глобальных сырьевых и финансовых рынках в
условиях ожидавшегося ужесточения политики Федеральной резервной
системы США и снижения темпов роста ВВП в Китае. При этом падение
сырьевых цен в целом оказало отрицательное воздействие на глобальный
экономический рост. Негативные последствия в странах-экспортерах
оказались более существенными, чем позитивные эффекты в странах-
импортерах. Кроме того, на странах с формирующимися рынками негативно
отразилось снижение склонности глобальных инвесторов к риску.
Учитывая возросшую нестабильность на глобальных рынках, МВФ в
апреле 2017 года понизил прогноз прироста мирового ВВП в 2017–2018
годах до 3,2 и 3,5% соответственно.
Экономический рост в США в 2016 году оказался ниже, чем
ожидалось. Замедление роста в США, наблюдавшееся во второй половине
года, во многом было связано с укреплением доллара США, которое
негативно отразилось на экспорте. В IV квартале наблюдалось снижение
уровня деловой активности; инфляционные ожидания на пять лет вперед
(рассчитанные исходя из цен, индексируемых по инфляции облигаций) по
итогам года остались на исторически низком уровне. В этих условиях после
повышения ставки ФРС США на 0,25 процентного пункта (декабрь 2016
года) ожидания ее последующего роста снизились почти до нуля.
Европейский центральный банк и Банк Японии в условиях возросших
рисков дефляции неоднократно сигнализировали о сохранении
стимулирующего курса денежно-кредитной политики. Среднегодовой
прирост потребительских цен замедлился в еврозоне с 0,4% в 2015 году до
0% в 2016 году, в Японии – с 2,7 до 0,8% соответственно. При этом возросли
риски того, что негативное влияние низких процентных ставок на
прибыльность банковского сектора будет усиливаться.
69
В Китае на фоне проводимой структурной трансформации экономики
продолжилось замедление прироста ВВП (до 6,9% в 2016 году с 7,3% в 2015
году). Замедление роста китайской экономики стало значимым фактором
снижения цен на нефть.
Среднегодовая цена нефти марки Brent в 2016 году составила 52
доллара США за баррель, снизившись по сравнению с 2015 годом на 47% (в
2015 году – 99 долларов США за баррель, что ниже на 9% соответствующего
показателя 2013 года). Низкий уровень сырьевых цен негативно отразился на
бюджете стран – экспортеров нефти и стран с высокой долей сырьевого
экспорта.
54
Рост волатильности на фондовом рынке Китая и ожидания повышения
ставки ФРС США отрицательно повлияли на «аппетит к риску» со стороны
глобальных инвесторов, что привело к усилению оттока капитала из стран с
формирующимися рынками и обесценению их национальных валют
относительно доллара США. По данным Международного института
финансов, в 2016 году зафиксирован чистый отток капитала из стран
указанной группы в размере 735 млрд долларов США. Большая его часть
пришлась на Китай. Обесценение национальных валют относительно доллара
США в 2016 году составило 33% в Бразилии, 25% в ЮАР, 20% в Турции.
Ситуация на российском финансовом рынке в I квартале 2016 года
стабилизировалась после всплеска волатильности в конце 2015 года. Многие
индикаторы (в том числе спреды на денежном рынке, показатели
волатильности на валютном и фондовом рынках, стоимость государственных
и корпоративных заимствований) вернулись к уровням октября 2015 года.
Со второй половины 2016 года, в условиях роста волатильности на
внешних рынках, ситуация на российском финансовом рынке оставалась
достаточно стабильной. Соотношение исторической месячной волатильности
курса доллара США к рублю и цены на нефть марки Brent во второй
половине 2016 года сохранялось на низком уровне (в среднем 0,6). Несмотря
54
На основании годовых отчетов Банка России http://www.cbr.ru/publ/?PrtId=god